Bitcoin Yarılanması: Arz-Talep İlişkisi ve İstatistiksel Analiz

Dördüncü Bitcoin Yarılanması'nın yaklaşmasıyla birlikte, önceki döngülerin verilerini dikkatlice yorumlamalıyız. Örneklem boyutu küçük olduğundan, bu kalıpları gelecekteki durumlara genellemek zordur. ABD spot Bitcoin ETF'sinin piyasayı yeniden şekillendirmesi, Bitcoin talebi için yeni bir referans noktası oluşturdu ve bu döngüyü benzersiz kıldı. Mevcut fiyat hareketinin yalnızca uzun vadeli boğa piyasasının başlangıcı olduğunu düşünüyoruz; arz ve talebin dengelenmesini sağlamak için daha fazla yükseliş gerekiyor.

Bitcoin'in dördüncü Yarılanma'sına bir aydan fazla bir süre kaldı. Her zamanki gibi, madencilerin Bitcoin ihraç ödüllerini yarıya indirecek, bu sefer her blok başına 6.25 BTC'den 3.125 BTC'ye düşecek. Geçmişteki yarılanma döngülerini incelemek, potansiyel fiyat hareketleri için referans sağlasa da, üç olayın örneklem büyüklüğü çok küçük olduğundan net bir model oluşturmak veya yarılanmanın etkilerini doğru bir şekilde tahmin etmek zordur.

Amerika'nın spot BTC ETF'sinin ortaya çıkışı, Bitcoin'in piyasa dinamiklerini köklü bir şekilde değiştirdi. Sadece iki ay içinde, net akış on milyarlarca dolara ulaştı ve piyasa yapısını geri dönüşü olmayan bir şekilde değiştirdi. Büyük kurumlar artık bu araçlar aracılığıyla yatırım yapabiliyor, Bitcoin'in bu yarılanmaya tepkisi muhtemelen önceki üç döngünün performansından çıkarılamayacak. Mevcut teknik arz ve talep durumunu anlamak daha önemlidir, bu da Bitcoin'in potansiyelini daha iyi anlamamıza yardımcı olur.

Yeni Bitcoin arz kısıtlamalarının önemli bir faktör olmasına rağmen, bunlar yalnızca birçok faktörden biridir. 2020 yılının başından bu yana işlem görebilen Bitcoin (dolaşımdaki ve akış dışı arz arasındaki fark) sürekli olarak azalmaktadır ve bu, önceki döngülerle karşılaştırıldığında önemli bir değişiklik göstermektedir. Son veriler, 23. yılın dördüncü çeyreğinin başından bu yana aktif BTC arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin) 1.3 milyon artarken, aynı dönemde yeni çıkarılan Bitcoin miktarının yalnızca yaklaşık 150 bin olduğunu göstermektedir. Piyasa geçmişe göre bu arzı daha iyi absorbe edebilse de, bu piyasa dinamikleri arasındaki karmaşık etkileşimleri aşırı basitleştirmemek gerektiğini düşünüyoruz.

Her 210,000 blok kazıldığında, Bitcoin madencilik ödülü yarılanma gerçekleşir, bu yaklaşık her dört yılda bir olur. Bu yarılanmanın bu yıl 16-20 Nisan tarihleri arasında gerçekleşmesi bekleniyor. Yarılanmadan sonra, Bitcoin'in yıllık arz oranı %1.8'den %0.9'a düşecek, aylık üretim yaklaşık 13,500 coin, yıllık üretim ise yaklaşık 164,250 coin olacak.

Yarılanma mekanizması, toplam 21 milyon Bitcoin madenciliği yapılana kadar devam edecek ve bunun 2140 civarında olması bekleniyor. Yarılanmanın anlamı, insanların Bitcoin'in benzersizliğine olan dikkatini artırmasıdır: sabit, deflasyonist bir arz planı, sonunda arzın sert bir üst sınırını oluşturur. Bu genellikle göz ardı edilir. Fiziksel ürünlerden farklı olarak, Bitcoin arzı esnek değildir. Ayrıca, Bitcoin, kullanıcı sayısı arttıkça ağ faydasının genişlemesiyle büyüyen bir hikayedir ve bu durum token değerini doğrudan etkiler.

Yarılanma döngülerinin Bitcoin üzerindeki etkisini analiz etmek sınırlıdır, çünkü yalnızca üç Yarılanma olayı yaşadık. Önceki Yarılanma ile fiyat arasındaki ilişki üzerine yapılan araştırmalar, örneklem büyüklüğünün küçük olması nedeniyle dikkatli bir şekilde yorumlanmalıdır. Daha güçlü sonuçlar elde etmek için daha fazla Yarılanma döngüsüne ihtiyaç vardır. Korelasyon, nedensellik değildir; piyasa duygusu, benimseme trendleri ve makroekonomik koşullar gibi faktörler fiyat dalgalanmalarına neden olabilir.

Bitcoin'in önceki yarılanma olaylarındaki performansı muhtemelen belirli durumlara bağlıydı, bu da farklı dönemlerdeki fiyat hareketlerinin büyük farklılıklarını açıklayabilir. 2012 yılının Kasım ayında ilk yarılanmadan 60 gün önceki fiyatlar görece istikrarlıydı, oysa 2016 yılının Temmuz ayında ve 2020 yılının Mayıs ayında ikinci ve üçüncü yarılanmadan önceki aynı dönemde fiyatlar sırasıyla %45 ve %73 arttı.

2013 yılı Ocak ayına kadar, ABD borç tavanı krizi ile birleşen Federal Reserve'in nicel gevşeme programının (QE3) etkileri, ilk Yarılanma'nın faydalı etkilerinin gerçekten ortaya çıkmasını sağladı. 2016 yılında, İngiltere'nin Avrupa Birliği'nden ayrılması, İngiltere ve Avrupa'daki mali endişeleri tetikleyerek Bitcoin alımlarının katalizörü haline gelmişti. 2017 yılındaki ICO patlaması bu trendi sürdürdü. 2020 yılının başında, küresel merkez bankaları ve hükümetler COVID-19 pandemisine karşı eşi benzeri görülmemiş teşvik tedbirleriyle yanıt vererek Bitcoin'in likiditesinin yeniden büyük ölçüde artmasını sağladı.

Dikkat edilmesi gereken bir nokta, tarihsel performans analizinin gözlem süresine bağlı olarak büyük farklılıklar gösterebilmesidir. Fiyat getiri göstergeleri, analizlerin yarılanma tarihinden itibaren 30, 60, 90 veya 120 gün boyunca mı incelendiğine göre değişebilir. Farklı pencerelerin kullanılması, geçmiş fiyat performansından elde edilen sonuçları etkileyebilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'si, Bitcoin'in piyasa dinamiklerini yeniden şekillendiriyor ve talep için yeni bir referans noktası oluşturuyor. Geçmişte, likidite fiyat artışının ana engeli olmuştu; ana piyasa katılımcıları, uzun pozisyonlardan çıkarken satışları tetikliyordu. Artık, ETF'ye olan akışın büyük ölçüde arzı aşamalı ve sürekli bir şekilde emmesi bekleniyor. ETF'nin şu anki günlük BTC spot işlem hacmi yaklaşık 40-50 milyar dolar olup, küresel merkezi borsa toplam işlem hacminin %15-20'sini oluşturuyor ve kurumlara yeterli likidite sağlıyor. Uzun vadede, bu istikrarlı talep durumu Bitcoin fiyatları üzerinde olumlu bir etki yaratabilir, daha dengeli bir piyasa oluşturabilir ve yoğun satışların oynaklığını azaltabilir.

Amerika'daki spot Bitcoin ETF'leri son iki ayda 9.6 milyar dolar net giriş çekti ve yönetim altındaki toplam varlık 55 milyar dolara ulaştı. Bu ETF'lerin sahip olduğu BTC (180,000 adet) toplam net artışı, madencilerin ürettiği 55,000 yeni Bitcoin arzından neredeyse üç kat daha fazla. Küresel olarak tüm spot Bitcoin ETF'leri şu anda yaklaşık 1.1 milyon Bitcoin tutuyor ve bu, toplam dolaşım arzının %5.8'ini oluşturuyor.

Orta vadede, ETF'ler mevcut likiditeyi koruyabilir hatta artırabilir, çünkü büyük aracı kurumlar henüz bu ürünleri müşterilerine sunmadı. Amerikan para piyasası fonlarında hâlâ 6 trilyon dolardan fazla fon bulunmaktadır, ayrıca yaklaşan faiz indirimi ile bu yıl bu varlık sınıfına büyük miktarda boş sermaye girmesi mümkün.

ETF'lerin sahip olduğu Bitcoin'in potansiyel merkezileşme sorunları, ağa istikrar riski oluşturmayacaktır çünkü sadece Bitcoin'e sahip olmak, merkeziyetsiz bir ağı etkilemez veya düğümlerini kontrol etmez. Finansal kurumlar şu anda bu ETF'lere dayalı türev ürünler sunamamaktadır, ancak mevcut olduğunda büyük katılımcıların piyasa yapısını değiştirebilir. Düzenleyici otoritelerin onayı birkaç ay daha sürebilir.

Eğer ABD ETF'sinin yeni akış hızının Şubat ayındaki 6 milyar dolardan aylık net akışın 1 milyar dolara sabit bir duruma yavaşladığını varsayarsak, basit model, aylık olarak çıkarılan yaklaşık 13500 BTC (Yarılanma sonrası) ile karşılaştırıldığında, Bitcoin'in ortalama fiyatının yaklaşık 74,000 dolara yakın olması gerektiğini gösteriyor. Ancak, bu model, madencilerin piyasada Bitcoin arzını satan tek kaynağın olmadığını göz ardı ediyor. Yeni çıkarılan Bitcoin ile ETF akışları arasındaki dengesizlik, yalnızca uzun vadeli döngüsel arz eğilimlerinin küçük bir parçasıdır.

Ticaret için kullanılabilir Bitcoin arzını ölçmenin bir yolu, dolaşımdaki arz ile likit olmayan arz arasındaki farkı almaktır. Glassnode verilerine göre, kullanılabilir Bitcoin arz seviyesi son dört yılda düşüş eğilimindedir ve 2020 başındaki 5.3 milyon BTC zirvesinden şu anda 4.6 milyon seviyesine inmiştir. Bu, önceki üç yarılanma döneminde gözlemlenen kullanılabilir arzın sürekli artış eğiliminde önemli bir değişim yaratmaktadır.

İlk bakışta, Bitcoin'in ticaret kullanılabilirliğindeki düşüş, Bitcoin'in performansının ana teknik desteği gibi görünüyor, özellikle ETF'nin getirdiği yeni kurumsal talep düşünüldüğünde. Ancak gerçekte, yeni Bitcoin arzının yakında azalacağını göz önünde bulundurursak, bu arz-talep dinamikleri kısa vadede piyasanın sıkışabileceğini gösteriyor. Ancak bu çerçeve, Bitcoin piyasasındaki likidite dinamiklerinin karmaşıklığını tam olarak yakalayamıyor, özellikle "likit olmayan arz"ın statik arz anlamına gelmediği göz önüne alındığında.

Yatırımcılar, satış baskısını etkileyebilecek birkaç önemli faktörü göz ardı etmemelidir:

1. Tüm likiditesi düşük Bitcoin'ler "sıkışmış" değildir. Uzun vadeli sahipler (155 günden fazla tutanlar, %83.5) fiyat hassasiyetine daha az duyarlıdır, ancak bazıları fiyatlar yükseldiğinde kâr elde edebilir.

2. Bazı sahipler yakın zamanda satmayı istemeyebilir, ancak Bitcoin'i teminat olarak kullanarak likidite sağlayabilirler.

3. Madenciler, işleri genişletmek veya maliyetleri karşılamak için Bitcoin rezervlerini (şu anda toplam 1.8 milyon adet) satabilir.

4. 300 bin civarında kısa vadeli tutma miktarı göz ardı edilemez, fiyat dalgalanmalarıyla spekülatörler kâr elde ederek çıkabilir.

Bu önemli tedarik kaynaklarını göz ardı etmek ve basitçe yarılanma ile ETF talebinin kaçınılmaz bir kıtlığa yol açacağını düşünmek, aşırı basitleştirilmiş bir bakış açısıdır. Yaklaşan yarılanma olayının arkasındaki gerçek arz-talep dinamiklerini belirlemek için daha kapsamlı bir değerlendirme gerekmektedir.

Bitcoin ETF'ye dahil edilse bile, aktif dolaşım arzının (son 3 ay içinde transfer edilen Bitcoin'ler) büyüme hızı, ETF'ye toplam giriş miktarını büyük ölçüde aşmaktadır. 23'üncü yılın dördüncü çeyreğinden itibaren, aktif BTC arzı 1,3 milyon artmışken, yeni çıkarılan Bitcoin sayısı yalnızca yaklaşık 150 bin olmuştur.

Kısmen aktif arz, fiyat hareketlerinden yararlanmak ve gelir azaldığında likidite oluşturmak için rezervlerini satıyor olabilecek madencilerden gelmektedir. Ancak 1 Ekim 2023 ile 11 Mart 2024 tarihleri arasında madenci cüzdanlarının net bakiyesi sadece 20.471 adet Bitcoin azalmıştır, bu da yeni aktif Bitcoin arzının esasen başka yerlerden geldiğini göstermektedir.

Önceki döngülerde, aktif arz miktarındaki değişim, yeni çıkarılan Bitcoin'in büyüme hızını beş katından fazla aşmıştır. 2017 ve 2021 döngülerinde, aktif arz miktarı neredeyse iki katına çıktı ve sırasıyla 11 ay içinde 3.2 milyon ve 7 ay içinde 2.3 milyon arttı. Buna karşılık, aynı dönemde çıkarılan Bitcoin miktarı yaklaşık 600 bin ve 200 bin olmuştur.

Bu arada, bu döngüde Bitcoin'in hareketsiz arzı (bir yıldan uzun süredir hareket etmeyen Bitcoin) üst üste üç ay boyunca düştü ve bu, uzun süreli yatırımcıların satışa başladığını temsil ediyor olabilir. Genellikle bu, döngünün ortasında bir işaret olarak yorumlanır. 2017 ve 2021 döngülerinde, hareketsiz arzın zirve yapmasından döngünün en yüksek fiyat anına kadar yaklaşık 1 yıl geçmiştir. Mevcut döngünün hareketsiz Bitcoin sayısının 2023 Aralık'ta zirveye ulaştığı görülüyor.

Ancak, şu anda bu Bitcoin'lerin ne kadarının borsa (satış), çoklu zincir köprülerinde kilitli veya diğer finansal işlemler için kullanıldığı belirsiz. Glassnode verilerine göre, bu yıl Bitcoin'in borsalara girişi iki katına çıkmasına rağmen, borsalardaki Bitcoin bakiyesi net olarak 80.000 azalmıştır. Bu, ETF dışında başka fon havuzlarının da uzun vadeli ve kısa vadeli yatırımcılardan borsalara olan transfer miktarının getirdiği artışı dengelediğini göstermektedir.

Spot piyasanın arz ve talep dinamikleri, sadece sermaye akışının bir kısmını yansıtır. Bitcoin, emtia benzeri bir türev çarpan etkisi gösteriyor; ödenmemiş Bitcoin türevlerinin nominal değeri, fiziksel Bitcoin piyasa değerinin belirgin şekilde üzerindedir. Bitcoin türevleri piyasası, spot işlem hacmini birkaç kat artırdığı için, yalnızca spot kamu borsa verilerini analiz etmek, Bitcoin ekonomisindeki gerçek likidite ve benimseme durumunu tam olarak yansıtamaz.

Bu nedenle, "uyku" Bitcoin aktivitesindeki artış, önceki boğa piyasası zirvesi ile uyumlu olsa da, mevcut ortamda arz ve talep etkileşiminin kesin dinamikleri.