Son yıllarda, küresel tahvil piyasası önemli dalgalanmalar yaşadı, özellikle uzun vadeli tahvil getirilerinin yükselişi geniş bir dikkat çekti. Ancak, bu yükseliş piyasa söylentilerinin aksine enflasyon beklentileri, bütçe açığı veya devlet tahvili piyasası likiditesinde önemli bir değişimi göstermemektedir. Bu makalede, ABD, Kanada ve Almanya'nın tahvil piyasaları analiz edilerek, belirli verilerle uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile kısa vadeli faiz oranlarının stabil kalması olgusu incelenecek, getiri eğrisinin dikleşmesinin itici güçleri ve bunun makroekonomik temel üzerindeki yansımaları ortaya konulacaktır.
I. Uzun Vadeli Tahvil Faiz Oranlarının Yükselişi: Pazar Yanlış Anlaması ve Gerçek
Son zamanlarda, dünyanın önde gelen tahvil piyasalarında uzun vadeli getiriler önemli ölçüde arttı. Örneğin ABD'de 10 yıllık Hazine getirisi 27 Mart 2025'te %4,38'den 23 Mayıs'ta yaklaşık 21-22 baz puanlık bir artışla %4,59-%4,60'a yükseldi. Değişim önemli görünebilir, ancak büyüklük alışılmadık derecede dramatik değildir. Bununla birlikte, piyasa bu fenomeni büyük ölçüde ABD mali açığı, enflasyon beklentileri veya Hazine piyasasındaki likidite ile ilgili endişelere bağladı. Bu açıklama, yaygın olmakla birlikte, yeterli temelden yoksundur. Tarihsel olarak, benzer argümanlar birçok kez yapılmıştır, ancak çok azı verilerle doğrulanmıştır. Örneğin, Aralık 2023 ve Aralık 2024'te piyasalar benzer şekilde 10 yıllık Hazine getirilerindeki artıştan açıkları veya enflasyonu sorumlu tuttu, ancak nihayetinde bu endişelerin abartıldığını kanıtladı.
Kısa vadeli faiz oranları, uzun vadeli faiz oranlarıyla birlikte yükselmedi. 2 yıllık Hazine bonosu getirisi, aynı dönemde %3,97'den yaklaşık %4,00'e çok az bir artış gösterdi ve neredeyse sabit kaldı. Uzun vadeli ve kısa vadeli faiz oranları arasındaki bu farklılık, ABD Hazine piyasası ile sınırlı değildir, aynı zamanda Kanada ve Alman tahvil piyasalarında da belirgindir. Kanada'nın 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %3,65 ile Ocak 2025 ortasından bu yana en yüksek seviyesine ulaşırken, 2 yıllık getiri sadece %3,20'ye kadar yükseldi. Almanya'nın 10 yıllık Bunds getirisi %2,60'a toparlanırken, 2 yıllık getiri (Schatz) %2,00'nin altında kaldı. Getiri eğrisinin bu küresel boğa dikleşmesi, yükselen uzun vadeli faiz oranlarının tek bir pazar veya ülke sorunu olmadığını, küresel tahvil piyasalarının karşı karşıya olduğu ortak bir dinamik olduğunu gösteriyor.
getiri eğrisi değişimi, günümüzde küresel tahvil piyasasının önemli bir özelliğidir. "Boğa piyasası değişimi" (bull steepening) olarak adlandırılan durum, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli faiz oranlarından daha hızlı artması ve bunun sonucunda getiri eğrisinin eğiminde bir artış oluşmasıdır. Bu fenomen genellikle piyasanın gelecekteki ekonomik büyüme ve enflasyon beklentilerini yeniden değerlendirmesi ile ilişkilidir, ancak aynı zamanda merkez bankası politikalarındaki belirsizlikten de önemli ölçüde etkilenmektedir.
1. Merkez Bankası'nın kurumsal enflasyon önyargısı
Merkez bankalarının politika eylemleri, tahvil piyasasını etkileyen önemli faktörlerdir. ABD Merkez Bankası, Kanada Bankası ve Avrupa Merkez Bankası (ECB), para politikası oluştururken enflasyona karşı kurumsal bir önyargı sergilemektedirler. Bu önyargı, 1970'lere, özellikle de eski Fed Başkanı Arthur Burns döneminde şekillenen enflasyon beklentileri teorisine kadar uzanmaktadır. Bu teori, enflasyonun kısmen tüketicilerin ve piyasanın psikolojik beklentilerinden kaynaklandığını öne sürmektedir; bu nedenle merkez bankaları, veriler ekonomik zayıflığı açıkça göstermediği sürece enflasyon risklerini öncelikli olarak önlemeye eğilimlidir.
Örnek olarak, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) 28 Mart 2025 tarihli piyasa analizi, Fed'in enflasyondan duyduğu endişelerin kısa vadeli faiz oranı yolunda "kararsız" kalmasına neden olduğunu göstermektedir. Bu belirsizlik, Fed'in tarifelerin fiyatları artırabileceği konusundaki endişelerinden kaynaklanmaktadır. Fed yetkilileri, tarifelerin tüketici fiyatları üzerindeki etkisinin geçici olabileceğini açıkça belirtmiş olsa da, 2021’deki "geçici enflasyon" deneyimi, benzer bir yargı konusunda güven eksikliği yaratmıştır. Son veriler bu belirsizliği daha da artırmıştır. Örneğin, 2025 Mayıs ayında, Kanada'nın çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) yıllık %2.9 artmış, piyasa beklentisi olan %2.7'yi aşmıştır; Birleşik Krallık'ın CPI'si ise yıllık %2.3 artarak beklenenden %2.1'in üzerine çıkmıştır. Bu veriler, merkez bankalarının enflasyona karşı dikkatini artırmış ve uzun vadeli tahvil getirilerinin belirsizlik primini yükseltmiştir.
2. Kısa vadeli faiz oranının istikrarı ve temel veriler
Uzun vadeli faiz oranlarındaki dalgalanmalara kıyasla, kısa vadeli faiz oranlarının istikrarı, piyasanın makroekonomik temellere yönelik fiyatlamasını yansıtır. 2 yıllık hazine tahvili getirisi, özellikle boğa piyasası eğrisi dikleşirken, ekonomik temellere daha duyarlıdır. Piyasa, ekonomik durgunluğun derinleşmesi durumunda, kısa vadeli faiz oranlarının aşağı yönlü hareket alanının uzun vadeli faiz oranlarından daha büyük olacağını öngörmektedir; bu nedenle 2 yıllık tahviller yatırımcıların dikkatini çekmektedir.
Örneğin, 2025'in ilk çeyreğinde, ABD perakende satış verileri Mart ayında güçlü olsa da (yıldan yıla %4,0 artış), ABD Sayım Bürosu'nun kıyaslama revizyonları, son birkaç yıldaki tüketici harcamalarının yaklaşık %2 oranında fazla tahmin edildiğini gösterdi. Ayrıca Target'ın Mayıs 2025 mali raporu, fiziksel mağazalarının ve çevrimiçi alışveriş yapanların sayısının azaldığını ve kişi başına harcanan ortalama miktarın azaldığını gösteriyor. Bu, işgücü piyasasındaki zayıflık işaretleriyle uyumludur. ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS) İş İstihdam Dinamikleri (BDM) verileri, ABD işgücü piyasasının 2024'te durgunluk belirtileri gösterdiğini ve yeni işler için revize edilmiş verilerin aşağı yönlü revize edilmeye devam ettiğini ve 2025'in ilk çeyreğine ilişkin tarım dışı bordro raporunun aylık ortalama -65.000 olduğunu gösteriyor. Bu veriler, ekonomik temellerin piyasanın beklediğinden daha zayıf olduğunu ve 2 yıllık Hazine getirisinin istikrarının, piyasanın ekonomide bir yavaşlama fiyatlamasını yansıttığını gösteriyor.
3. Küresel Tahvil Piyasası'nın Senkronizasyonu
Yükselen uzun vadeli faiz oranları ve istikrarlı kısa vadeli faiz oranları olgusu Amerika Birleşik Devletleri'ne özgü değildir. Kanada'da 10 yıllık tahvil getirilerindeki artış, 2 yıllık getirilerin göreceli istikrarıyla keskin bir tezat oluşturdu ve getiri eğrisi eğimi Mart 2025'te 0,35'ten Mayıs ayında 0,45'e yükseldi. Aynı durum, 10 yıllık Bunds ile 2 yıllık Schatz arasındaki getiri farkının Şubat ayındaki 0,50'den Mayıs ayında 0,60'a genişlediği Alman piyasası için de geçerliydi. Bu küresel eşzamanlılık, itici güçlerin tek bir ülkenin maliye veya para politikalarının ötesine geçtiğini ve küresel makroekonomi ve merkez bankalarının kolektif davranışlarıyla yakından bağlantılı olduğunu göstermektedir.
Üç, Tarihsel Perspektif: Pazar Neden Uzun Vadeli Faiz Oranını Yanlış Anlıyor
Tarihsel olarak, uzun vadeli tahvil getirilerindeki yükseliş genellikle piyasanın açık hesap veya enflasyon konusunda endişeli olduğu şeklinde yorumlanmıştır, ancak bu yorumlar sıklıkla yanlış olduğu kanıtlanmıştır. Örneğin:
1994-1995: Federal Reserve, var olmayan enflasyon riski nedeniyle faiz oranlarını artırdı ve 10 yıllık tahvil getirisi kısa bir süreliğine %8.0'a fırladı, ancak ardından ekonomi belirgin bir enflasyon göstermedi.
1999-2000 yılları: Greenspan, internet balonu dönemindeki enflasyon endişeleri nedeniyle faiz oranlarını artırdı, 10 yıllık getiri eğrisi %6.5'e yükseldi, ancak ardından ekonomi internet balonunun patlamasıyla başlayan bir duraklama dönemine girdi.
2008: Petrol fiyatları fırladı (Brent petrol fiyatı 2007'deki 70 dolar/varil seviyesinden 2008'de 140 dolar/varil seviyesine yükseldi) bu da Fed'in enflasyondan endişe duymasına neden oldu ve faiz oranlarını indirmeyi durdurdu. Ancak, Lehman Brothers ve AIG'nin çöküşü Fed'in 2008 Eylül'de büyük bir faiz indirimine yeniden başlamasına zorladı, federal fon oranı %2.0'dan %0.25'e düştü.
2023 ve 2024 Aralık aylarındaki durum benzer. 10 yıllık devlet tahvili getirisi sırasıyla %4.70 ve %4.50'ye yükseldi, piyasa bu durumu açık bütçe endişeleri ve Fed'in "daha yüksek ve daha uzun" politikasına atfediyor. Ancak, 2 yıllık getirinin istikrarı (2023 Temmuz'da yaklaşık %4.8, 2024 Kasım'da yaklaşık %4.3) piyasanın ekonomi temelindeki değerlendirmesinde köklü bir değişiklik olmadığını gösteriyor. Şu anda, 2025 verileri de bunu daha da doğruluyor: Uzun vadeli faiz oranlarındaki artış daha çok merkez bankası politikası belirsizliğinin bir yansımasıdır, açık bütçe veya enflasyonun doğrudan bir sonucu değildir.
Dördüncü, Boğa Piyasası Dikleşmesi ve Piyasa Stratejileri
Boğa piyasasının daha dik hale geldiği bir arka planda, 2 yıllık tahviller, ekonomi temellerine olan duyarlılığı ve potansiyel getiri eğrisi aşağı yönlü alanı nedeniyle piyasa yatırımlarının odak noktası haline geldi. Buna karşılık, 10 yıllık tahviller belirsizliğin bir çıkışı haline geldi ve getirileri dalgalanması, merkez bankasının politika tereddütlerini daha fazla yansıttı. Örneğin, Mart 2025'ten Mayıs 2025'e kadar, 10 yıllık devlet tahvili getirilerinin yükselmesi, hisse senedi piyasasındaki dalgalanma ile birlikte gerçekleşti (S&P 500 endeksi Nisan ayında %2.5 düştü), oysa 2 yıllık getiri istikrarı, piyasanın ekonomik yavaşlama beklentisinin değişmediğini gösterdi.
Piyasa stratejisi açısından, kısa vadeli tahvillerin daha zayıf bir ekonomi beklentisiyle sermaye kazancı için daha fazla potansiyele sahip olması nedeniyle, yatırımcılar 2 yıllık tahvilleri tutmayı tercih ediyor. Tarihsel veriler, dik bir boğa piyasası sırasında, 2 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin tipik olarak uzun vadeli tahvillere göre 2-3 kat daha fazla düştüğünü gösteriyor. Örneğin, 2008 mali krizi sırasında, 2 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi 2007'de %4,5'ten 2009'da %0,8'e düşerken, 10 yıllık tahvillerin getirisi sadece %4,0'dan %3,2'ye düştü.
Beş, Sonuç
Küresel tahvil piyasasının mevcut dinamikleri, uzun vadeli tahvil faiz oranlarındaki artışın doğrudan bir bütçe açığı veya enflasyon beklentilerinin sonucu olmadığını, bunun yerine merkez bankası politikalarındaki belirsizlik ve boğa piyasasının eğrisinin dikleşmesinin birleşik etkisi olduğunu göstermektedir. ABD Merkez Bankası, Kanada Bankası ve Avrupa Merkez Bankası'nın enflasyon yanlılığı, piyasalardaki kısa vadeli faiz oranı yoluna dair beklentilerin belirsizleşmesine yol açarak, uzun vadeli tahvil faiz oranlarının belirsizlik primini artırmıştır. Bu arada, 2 yıllık tahvil faiz oranlarının istikrarı, piyasanın işgücü piyasası zayıflığı, tüketim harcamalarının düşmesi gibi ekonomik temel unsurları rasyonel bir şekilde fiyatlandırdığını yansıtmaktadır.
Yatırımcılar, 2 yıllık tahvillerin dinamiklerini takip etmelidir, çünkü bunlar makroekonomik ve para politikası temelini daha doğru bir şekilde yansıtır. Uzun vadeli tahvil getirisi dalgalanmaları dikkat çekici olsa da, daha çok merkez bankasının "kararsızlığı"nın bir sonucudur, ekonomik temellerdeki köklü değişikliklerden ziyade. Gelecekte, istihdam, perakende satış ve enflasyon verilerine yakından dikkat edilmelidir, böylece ekonominin daha fazla yavaşlayıp yavaşlamayacağını ve merkez bankasının bu nedenle politika yönünü değiştirip değiştirmeyeceğini değerlendirebiliriz.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Küresel tahvil piyasasında uzun vadeli faiz oranları neden yükselirken kısa vadeli faiz oranları stabil kalıyor?
Son yıllarda, küresel tahvil piyasası önemli dalgalanmalar yaşadı, özellikle uzun vadeli tahvil getirilerinin yükselişi geniş bir dikkat çekti. Ancak, bu yükseliş piyasa söylentilerinin aksine enflasyon beklentileri, bütçe açığı veya devlet tahvili piyasası likiditesinde önemli bir değişimi göstermemektedir. Bu makalede, ABD, Kanada ve Almanya'nın tahvil piyasaları analiz edilerek, belirli verilerle uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile kısa vadeli faiz oranlarının stabil kalması olgusu incelenecek, getiri eğrisinin dikleşmesinin itici güçleri ve bunun makroekonomik temel üzerindeki yansımaları ortaya konulacaktır.
I. Uzun Vadeli Tahvil Faiz Oranlarının Yükselişi: Pazar Yanlış Anlaması ve Gerçek
Son zamanlarda, dünyanın önde gelen tahvil piyasalarında uzun vadeli getiriler önemli ölçüde arttı. Örneğin ABD'de 10 yıllık Hazine getirisi 27 Mart 2025'te %4,38'den 23 Mayıs'ta yaklaşık 21-22 baz puanlık bir artışla %4,59-%4,60'a yükseldi. Değişim önemli görünebilir, ancak büyüklük alışılmadık derecede dramatik değildir. Bununla birlikte, piyasa bu fenomeni büyük ölçüde ABD mali açığı, enflasyon beklentileri veya Hazine piyasasındaki likidite ile ilgili endişelere bağladı. Bu açıklama, yaygın olmakla birlikte, yeterli temelden yoksundur. Tarihsel olarak, benzer argümanlar birçok kez yapılmıştır, ancak çok azı verilerle doğrulanmıştır. Örneğin, Aralık 2023 ve Aralık 2024'te piyasalar benzer şekilde 10 yıllık Hazine getirilerindeki artıştan açıkları veya enflasyonu sorumlu tuttu, ancak nihayetinde bu endişelerin abartıldığını kanıtladı.
Kısa vadeli faiz oranları, uzun vadeli faiz oranlarıyla birlikte yükselmedi. 2 yıllık Hazine bonosu getirisi, aynı dönemde %3,97'den yaklaşık %4,00'e çok az bir artış gösterdi ve neredeyse sabit kaldı. Uzun vadeli ve kısa vadeli faiz oranları arasındaki bu farklılık, ABD Hazine piyasası ile sınırlı değildir, aynı zamanda Kanada ve Alman tahvil piyasalarında da belirgindir. Kanada'nın 10 yıllık tahvil getirisi yaklaşık %3,65 ile Ocak 2025 ortasından bu yana en yüksek seviyesine ulaşırken, 2 yıllık getiri sadece %3,20'ye kadar yükseldi. Almanya'nın 10 yıllık Bunds getirisi %2,60'a toparlanırken, 2 yıllık getiri (Schatz) %2,00'nin altında kaldı. Getiri eğrisinin bu küresel boğa dikleşmesi, yükselen uzun vadeli faiz oranlarının tek bir pazar veya ülke sorunu olmadığını, küresel tahvil piyasalarının karşı karşıya olduğu ortak bir dinamik olduğunu gösteriyor.
İki, getiri eğrisinin dikleşmesinin sürücü faktörleri
getiri eğrisi değişimi, günümüzde küresel tahvil piyasasının önemli bir özelliğidir. "Boğa piyasası değişimi" (bull steepening) olarak adlandırılan durum, uzun vadeli faiz oranlarının kısa vadeli faiz oranlarından daha hızlı artması ve bunun sonucunda getiri eğrisinin eğiminde bir artış oluşmasıdır. Bu fenomen genellikle piyasanın gelecekteki ekonomik büyüme ve enflasyon beklentilerini yeniden değerlendirmesi ile ilişkilidir, ancak aynı zamanda merkez bankası politikalarındaki belirsizlikten de önemli ölçüde etkilenmektedir.
1. Merkez Bankası'nın kurumsal enflasyon önyargısı
Merkez bankalarının politika eylemleri, tahvil piyasasını etkileyen önemli faktörlerdir. ABD Merkez Bankası, Kanada Bankası ve Avrupa Merkez Bankası (ECB), para politikası oluştururken enflasyona karşı kurumsal bir önyargı sergilemektedirler. Bu önyargı, 1970'lere, özellikle de eski Fed Başkanı Arthur Burns döneminde şekillenen enflasyon beklentileri teorisine kadar uzanmaktadır. Bu teori, enflasyonun kısmen tüketicilerin ve piyasanın psikolojik beklentilerinden kaynaklandığını öne sürmektedir; bu nedenle merkez bankaları, veriler ekonomik zayıflığı açıkça göstermediği sürece enflasyon risklerini öncelikli olarak önlemeye eğilimlidir.
Örnek olarak, ABD Merkez Bankası'nın (Fed) 28 Mart 2025 tarihli piyasa analizi, Fed'in enflasyondan duyduğu endişelerin kısa vadeli faiz oranı yolunda "kararsız" kalmasına neden olduğunu göstermektedir. Bu belirsizlik, Fed'in tarifelerin fiyatları artırabileceği konusundaki endişelerinden kaynaklanmaktadır. Fed yetkilileri, tarifelerin tüketici fiyatları üzerindeki etkisinin geçici olabileceğini açıkça belirtmiş olsa da, 2021’deki "geçici enflasyon" deneyimi, benzer bir yargı konusunda güven eksikliği yaratmıştır. Son veriler bu belirsizliği daha da artırmıştır. Örneğin, 2025 Mayıs ayında, Kanada'nın çekirdek Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) yıllık %2.9 artmış, piyasa beklentisi olan %2.7'yi aşmıştır; Birleşik Krallık'ın CPI'si ise yıllık %2.3 artarak beklenenden %2.1'in üzerine çıkmıştır. Bu veriler, merkez bankalarının enflasyona karşı dikkatini artırmış ve uzun vadeli tahvil getirilerinin belirsizlik primini yükseltmiştir.
2. Kısa vadeli faiz oranının istikrarı ve temel veriler
Uzun vadeli faiz oranlarındaki dalgalanmalara kıyasla, kısa vadeli faiz oranlarının istikrarı, piyasanın makroekonomik temellere yönelik fiyatlamasını yansıtır. 2 yıllık hazine tahvili getirisi, özellikle boğa piyasası eğrisi dikleşirken, ekonomik temellere daha duyarlıdır. Piyasa, ekonomik durgunluğun derinleşmesi durumunda, kısa vadeli faiz oranlarının aşağı yönlü hareket alanının uzun vadeli faiz oranlarından daha büyük olacağını öngörmektedir; bu nedenle 2 yıllık tahviller yatırımcıların dikkatini çekmektedir.
Örneğin, 2025'in ilk çeyreğinde, ABD perakende satış verileri Mart ayında güçlü olsa da (yıldan yıla %4,0 artış), ABD Sayım Bürosu'nun kıyaslama revizyonları, son birkaç yıldaki tüketici harcamalarının yaklaşık %2 oranında fazla tahmin edildiğini gösterdi. Ayrıca Target'ın Mayıs 2025 mali raporu, fiziksel mağazalarının ve çevrimiçi alışveriş yapanların sayısının azaldığını ve kişi başına harcanan ortalama miktarın azaldığını gösteriyor. Bu, işgücü piyasasındaki zayıflık işaretleriyle uyumludur. ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS) İş İstihdam Dinamikleri (BDM) verileri, ABD işgücü piyasasının 2024'te durgunluk belirtileri gösterdiğini ve yeni işler için revize edilmiş verilerin aşağı yönlü revize edilmeye devam ettiğini ve 2025'in ilk çeyreğine ilişkin tarım dışı bordro raporunun aylık ortalama -65.000 olduğunu gösteriyor. Bu veriler, ekonomik temellerin piyasanın beklediğinden daha zayıf olduğunu ve 2 yıllık Hazine getirisinin istikrarının, piyasanın ekonomide bir yavaşlama fiyatlamasını yansıttığını gösteriyor.
3. Küresel Tahvil Piyasası'nın Senkronizasyonu
Yükselen uzun vadeli faiz oranları ve istikrarlı kısa vadeli faiz oranları olgusu Amerika Birleşik Devletleri'ne özgü değildir. Kanada'da 10 yıllık tahvil getirilerindeki artış, 2 yıllık getirilerin göreceli istikrarıyla keskin bir tezat oluşturdu ve getiri eğrisi eğimi Mart 2025'te 0,35'ten Mayıs ayında 0,45'e yükseldi. Aynı durum, 10 yıllık Bunds ile 2 yıllık Schatz arasındaki getiri farkının Şubat ayındaki 0,50'den Mayıs ayında 0,60'a genişlediği Alman piyasası için de geçerliydi. Bu küresel eşzamanlılık, itici güçlerin tek bir ülkenin maliye veya para politikalarının ötesine geçtiğini ve küresel makroekonomi ve merkez bankalarının kolektif davranışlarıyla yakından bağlantılı olduğunu göstermektedir.
Üç, Tarihsel Perspektif: Pazar Neden Uzun Vadeli Faiz Oranını Yanlış Anlıyor
Tarihsel olarak, uzun vadeli tahvil getirilerindeki yükseliş genellikle piyasanın açık hesap veya enflasyon konusunda endişeli olduğu şeklinde yorumlanmıştır, ancak bu yorumlar sıklıkla yanlış olduğu kanıtlanmıştır. Örneğin:
2023 ve 2024 Aralık aylarındaki durum benzer. 10 yıllık devlet tahvili getirisi sırasıyla %4.70 ve %4.50'ye yükseldi, piyasa bu durumu açık bütçe endişeleri ve Fed'in "daha yüksek ve daha uzun" politikasına atfediyor. Ancak, 2 yıllık getirinin istikrarı (2023 Temmuz'da yaklaşık %4.8, 2024 Kasım'da yaklaşık %4.3) piyasanın ekonomi temelindeki değerlendirmesinde köklü bir değişiklik olmadığını gösteriyor. Şu anda, 2025 verileri de bunu daha da doğruluyor: Uzun vadeli faiz oranlarındaki artış daha çok merkez bankası politikası belirsizliğinin bir yansımasıdır, açık bütçe veya enflasyonun doğrudan bir sonucu değildir.
Dördüncü, Boğa Piyasası Dikleşmesi ve Piyasa Stratejileri
Boğa piyasasının daha dik hale geldiği bir arka planda, 2 yıllık tahviller, ekonomi temellerine olan duyarlılığı ve potansiyel getiri eğrisi aşağı yönlü alanı nedeniyle piyasa yatırımlarının odak noktası haline geldi. Buna karşılık, 10 yıllık tahviller belirsizliğin bir çıkışı haline geldi ve getirileri dalgalanması, merkez bankasının politika tereddütlerini daha fazla yansıttı. Örneğin, Mart 2025'ten Mayıs 2025'e kadar, 10 yıllık devlet tahvili getirilerinin yükselmesi, hisse senedi piyasasındaki dalgalanma ile birlikte gerçekleşti (S&P 500 endeksi Nisan ayında %2.5 düştü), oysa 2 yıllık getiri istikrarı, piyasanın ekonomik yavaşlama beklentisinin değişmediğini gösterdi.
Piyasa stratejisi açısından, kısa vadeli tahvillerin daha zayıf bir ekonomi beklentisiyle sermaye kazancı için daha fazla potansiyele sahip olması nedeniyle, yatırımcılar 2 yıllık tahvilleri tutmayı tercih ediyor. Tarihsel veriler, dik bir boğa piyasası sırasında, 2 yıllık Hazine tahvillerinin getirisinin tipik olarak uzun vadeli tahvillere göre 2-3 kat daha fazla düştüğünü gösteriyor. Örneğin, 2008 mali krizi sırasında, 2 yıllık Hazine tahvillerinin getirisi 2007'de %4,5'ten 2009'da %0,8'e düşerken, 10 yıllık tahvillerin getirisi sadece %4,0'dan %3,2'ye düştü.
Beş, Sonuç
Küresel tahvil piyasasının mevcut dinamikleri, uzun vadeli tahvil faiz oranlarındaki artışın doğrudan bir bütçe açığı veya enflasyon beklentilerinin sonucu olmadığını, bunun yerine merkez bankası politikalarındaki belirsizlik ve boğa piyasasının eğrisinin dikleşmesinin birleşik etkisi olduğunu göstermektedir. ABD Merkez Bankası, Kanada Bankası ve Avrupa Merkez Bankası'nın enflasyon yanlılığı, piyasalardaki kısa vadeli faiz oranı yoluna dair beklentilerin belirsizleşmesine yol açarak, uzun vadeli tahvil faiz oranlarının belirsizlik primini artırmıştır. Bu arada, 2 yıllık tahvil faiz oranlarının istikrarı, piyasanın işgücü piyasası zayıflığı, tüketim harcamalarının düşmesi gibi ekonomik temel unsurları rasyonel bir şekilde fiyatlandırdığını yansıtmaktadır.
Yatırımcılar, 2 yıllık tahvillerin dinamiklerini takip etmelidir, çünkü bunlar makroekonomik ve para politikası temelini daha doğru bir şekilde yansıtır. Uzun vadeli tahvil getirisi dalgalanmaları dikkat çekici olsa da, daha çok merkez bankasının "kararsızlığı"nın bir sonucudur, ekonomik temellerdeki köklü değişikliklerden ziyade. Gelecekte, istihdam, perakende satış ve enflasyon verilerine yakından dikkat edilmelidir, böylece ekonominin daha fazla yavaşlayıp yavaşlamayacağını ve merkez bankasının bu nedenle politika yönünü değiştirip değiştirmeyeceğini değerlendirebiliriz.