AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraçlı Mining stratejisi risksiz bir Arbitraj stratejisi değildir, bu nedenle PT varlıklarının iskonto oranı riski hala mevcuttur. Bu nedenle, katılan kullanıcıların objektif bir değerlendirme yapmaları, kaldıraç oranını kontrol etmeleri ve tasfiye olmaktan kaçınmaları gerekir.
Yazı:****@Web3_Mario
Özet: Son zamanlarda iş biraz yoğun oldu, bu nedenle güncelleme bir süre ertelendi ve şimdi haftalık güncellemelerin sıklığı devam ediyor ve desteğiniz için teşekkür ederim. Bu hafta, DeFi alanında çok fazla ilgi ve tartışma alan ilginç bir strateji buldum, yani Ethena'nın staking getiri sertifikası sUSDe'yi Pendle'ın sabit getirili sertifikası PT-sUSDe'de gelir kaynağı olarak kullanmak ve faiz oranı arbitrajı yapmak ve kaldıraçlı gelir elde etmek için fon kaynağı olarak AAVE borç verme protokolünü kullanmak. X platformundaki bazı DeFi KOL'leri bu strateji hakkında daha iyimser yorumlar yaptı, ancak yazar mevcut piyasanın bu stratejinin arkasındaki bazı riskleri görmezden geldiğine inanıyor. Bu nedenle, sizinle paylaşacak bazı deneyimlerim var. Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraçlı madencilik stratejisi, PT varlıklarının iskonto oranı riskinin hala mevcut olduğu risksiz bir arbitraj stratejisi değildir, bu nedenle katılımcı kullanıcıların objektif olarak değerlendirmesi, kaldıraç oranını kontrol etmesi ve likidasyondan kaçınması gerekir.
PT Kaldıraç Kazanç Mekanizması Analizi
Her şeyden önce, bu getiri stratejisinin mekanizmasını kısaca tanıtalım, DeFi'ye aşina olan arkadaşlar, merkezi olmayan bir finansal hizmet olarak DeFi'nin, TradFi ile karşılaştırıldığında, temel avantajın, temel iş yeteneklerini taşımak için akıllı sözleşmelerin kullanılmasının getirdiği sözde "birlikte çalışabilirlik" avantajı olduğunu ve çoğu DeFi yetkin kişinin veya DeFi Degen'in çalışmasının genellikle üç tane olduğunu bilmelidir:
DeFi protokolleri arasında faiz farkı arbitraj fırsatlarını keşfetmek;
Kaldıraç fonu kaynaklarını bulmak;
Yüksek faizli düşük riskli gelir senaryolarını keşfetmek;
PT'nin kaldıraçlı gelir stratejisi bu üç özelliği daha kapsamlı bir şekilde yansıtmaktadır. Strateji, Ethena, Pendle ve AAVE olmak üzere üç DeFi protokolünü içerir. Üçü de mevcut DeFi kulvarındaki popüler projelerdir ve burada sadece kısaca tanıtacağız. Her şeyden önce, Ethena, Delta Neutral'ın riskten korunma stratejisi aracılığıyla merkezi borsalarda düşük riskle sürekli sözleşme piyasasında kısa pozisyonları yakalayan, getiriye dayalı bir stablecoin protokolüdür. Boğa piyasasında, perakende yatırımcıların son derece güçlü uzun talebi ve gelir belgesi olan sUSDe ile daha yüksek ücret maliyetlerine maruz kalma istekleri nedeniyle stratejinin daha yüksek bir getirisi vardır. Pendle, varlıkları sentezleyerek sıfır kuponlu tahvile benzer şekilde sıfır kuponlu bir tahvil ile dalgalı getiri sertifikası tokenini Anapara Token (PT) ve Gelir Sertifikasına (YT) ayrıştıran sabit oranlı bir protokoldür. Öte yandan AAVE, kullanıcıların belirli kripto para birimlerini teminat olarak kullanmalarına ve artan sermaye kaldıracı, riskten korunma veya açığa satış gibi etkiler elde etmek için AAVE'den diğer kripto para birimlerini ödünç vermelerine olanak tanıyan merkezi olmayan bir borç verme protokolüdür.
Bu strateji, üç protokolün entegrasyonudur, yani Ethena'nın staking gelir sertifikası sUSDe'yi ve Pendle'daki sabit gelir sertifikası PT-sUSDe'yi gelir kaynağı olarak kullanmak ve faiz oranı arbitrajı yapmak ve kaldıraçlı gelir elde etmek için fon kaynağı olarak AAVE borç verme protokolünü kullanmaktır. Spesifik süreç şu şekildedir: ilk olarak, kullanıcılar Ethena'da sUSDe alabilir ve faiz oranını kilitlemek için Pendle protokolü aracılığıyla tamamen PT-sUSDe'ye dönüştürebilir ve ardından PT-sUSDe'yi teminat olarak AAVE'ye yatırabilir ve sermaye kaldıracını artırmak için yukarıdaki stratejiyi tekrarlayarak döner krediler yoluyla USDe veya diğer sabit paraları ödünç verebilir. Getirinin hesaplanması temel olarak üç faktör tarafından belirlenir: PT-sUSDe'nin temel getirisi, kaldıraç çarpanı ve AAVE'deki spread.
Bu stratejinin piyasa durumu ve kullanıcı katılım durumu
Bu stratejinin popülaritesi, en büyük borç verme protokolü AAVE'nin PT varlıklarını teminat olarak tanımasına dayanıyor ve bu, PT varlıklarının finansman kapasitesini serbest bıraktı. Aslında, bundan önce, diğer DeFi protokolleri PT varlıklarını teminat olarak destekliyordu, örneğin Morpho, Fuild vb., ancak AAVE daha fazla borç verilebilir fon sunarak daha düşük borç alma oranları sağlayabiliyor, bu da stratejinin getirisini artırıyor ve AAVE'nin kararları daha sembolik bir anlam taşıyor.
Bu nedenle AAVE, PT varlıklarını desteklemeye başladıktan sonra, stake edilen fonlar hızla arttı; bu da stratejinin DeFi kullanıcıları, özellikle bazı büyük balina kullanıcıları tarafından kabul edildiğini gösteriyor. Şu anda AAVE toplamda iki tür PT varlığını destekliyor: PT sUSDe July ve PT eUSDe May; şu anda toplam arz yaklaşık $1B'ye ulaştı.
Şu anda desteklenen maksimum kaldıraç, örnek olarak PT sUSDe Temmuz ayı alınarak, E-Modu'nun Maksimum LTV'sine dayalı olarak hesaplanabilir, bu varlığın E-Modu modunda teminat olarak Maksimum LTV'si %88,9'dur, bu da kaldıraç oranının teorik olarak rotatif krediler yoluyla yaklaşık 9x olabileceği anlamına gelir. Spesifik hesaplama süreci aşağıdaki şekilde gösterilmiştir, yani kaldıracın en büyük olduğu durumlarda, gaz ve rotatif kredilerin neden olduğu flaş kredi veya sermaye değişim maliyeti dikkate alınmadan, sUSDe stratejisini örnek alarak, stratejinin getiri oranı teorik olarak %60,79'a ulaşabilir. Ve bu getiri oranına Ethena puan ödülleri dahil değildir.
Sonraki aşamada gerçek katılımcı dağılımına bakalım, hala AAVE üzerindeki PT-sUSDe likidite havuzunu örnek alıyoruz. Toplam 450M'lik arz 78 yatırımcı tarafından sağlanıyor, bu da balinaların yüksek bir orana sahip olduğunu ve kaldıraç oranının da düşük olmadığını söyleyebiliriz.
En iyi dört adres açısından bakıldığında, birinci sıradaki 0xc693...9814 hesabının kaldıraç oranı 9 kat, anapara yaklaşık 10M. İkinci sıradaki 0x5b305...8882 hesabının kaldıraç oranı 6.6 kat, anapara yaklaşık 7.25M, üçüncü sıradaki analytico.eth'in kaldıraç oranı 6.5 kat, anapara yaklaşık 5.75M, dördüncü sıradaki 0x523b27...2b87 hesabının kaldıraç oranı 8.35 kat, anapara yaklaşık 3.29M.
Bu nedenle, yatırımcıların çoğunluğunun bu stratejiye daha yüksek bir finansal kaldıraç tahsis etmeye istekli olduğu görülüyor; ancak yazar, belki de piyasanın biraz aşırı agresif ve iyimser olduğunu düşünüyor. Bu tür bir duygu ve risk algısındaki sapma, büyük çapta tasfiye olma durumlarına neden olabilir. Bu nedenle, şimdi bu stratejinin risklerini analiz edelim.
İskonto oranı riski göz ardı edilemez
Yazar, çoğu DeFi analiz hesabının bu stratejinin düşük riskli özelliklerine vurgu yaptığını ve hatta bunu risksiz arbitraj stratejisi olarak öne çıkardığını gördü. Ancak gerçek böyle değil, kaldıraçlı mining stratejilerinin risklerinin başlıca iki türü olduğunu biliyoruz:
Değişim oranı riski: Teminat ile borçlanma nesnesi arasındaki değişim oranı düştüğünde, tasfiye riski ortaya çıkacaktır. Bu, teminat oranının düşmesi nedeniyle oldukça anlaşılır.
Faiz riski: Borçlanma faiz oranları yükseldiğinde, stratejinin toplam getirisinin negatif olma ihtimali vardır.
Çoğu analiz, bu stratejinin döviz kuru riskinin çok düşük olduğunu düşünüyor çünkü daha olgun bir stabilcoin protokolü olan USDe, piyasa testinden geçti ve fiyatının dalgalanma riski düşüktür. Bu nedenle, borç alma konusu stabilcoin türündeyse, döviz kuru riski düşük olacaktır. Dalgalanma meydana gelse bile, borç alma konusu USDe olarak seçildiği sürece, karşılıklı döviz kuru büyük ölçüde düşmeyecektir.
Ancak bu değerlendirme, PT varlıklarının özel yönlerini göz ardı etmektedir. Bildiğimiz gibi, borç verme protokollerinin en kritik işlevi, kötü alacakların ortaya çıkmasını önlemek için zamanında tasfiye yapmaktır. Ancak PT varlıklarının bir süreklilik kavramı vardır; süre içinde, ana varlıkları erken geri almak istendiğinde, sadece Pendle tarafından sağlanan AMM ikincil piyasası aracılığıyla iskonto işlemleri yapılabilir. Bu nedenle, işlemler PT varlıklarının fiyatını etkileyecek veya PT getirilerini etkileyecek şekilde olacaktır. Bu nedenle, PT varlıklarının fiyatı işlemlere bağlı olarak sürekli değişmektedir, ancak genel yönü yavaşça 1'e yaklaşacaktır.
Bu özelliği belirledikten sonra, AAVE'nin PT varlık fiyatı oracle tasarımına bakalım. Aslında AAVE, PT'yi desteklemeden önce bu strateji, Morpho'yu kaldıraçlı kaynak olarak kullanıyordu. Morpho'da, PT varlıkları için fiyat oracle'ı PendleSparkLinearDiscountOracle adı verilen bir tasarımı kullanıyor. Kısacası, Morpho, tahvilin vadesi boyunca PT varlıklarının, yerel varlıklara göre sabit bir faiz oranıyla getiri elde edeceğini ve piyasa işlemlerinin faiz oranı üzerindeki etkisini göz ardı ettiğini düşünüyor. Bu, PT varlıklarının yerel varlıklara göre döviz oranının sürekli olarak lineer olarak artacağı anlamına geliyor. Bu nedenle, döviz oranı riskini göz ardı etmek de doğal olarak mümkün.
Bununla birlikte, PT varlıklarının oracle şemasını araştırma sürecinde, AAVE bunun iyi bir seçim olmadığına inanmaktadır, çünkü şema getiriyi kilitler ve PT varlıklarının süresi boyunca ayarlanamaz, bu da modelin piyasa işlemlerinin veya PT varlıklarının temel getirisindeki değişikliklerin PT fiyatı üzerindeki etkisini gerçekten yansıtamayacağı anlamına gelir ve piyasa duyarlılığı kısa vadede faiz oranlarındaki değişiklik konusunda yükseliş eğilimindeyse veya temel getiri yapısal bir yükseliş eğilimine sahipse (teşvik tokenlerinin fiyatında keskin bir artış gibi, yeni gelir dağıtım planları vb.), bu da Morpho'daki PT varlıklarının oracle fiyatının gerçek fiyattan çok daha yüksek olmasına neden olabilir ve bu da kolayca şüpheli alacaklara yol açabilir. Bu riski azaltmak için, Morpho genellikle piyasa faiz oranından çok daha yüksek bir gösterge faiz oranı belirler, bu da Morpho'nun PT varlıklarının değerini aktif olarak azaltacağı ve oynaklık için daha geniş bir alan oluşturacağı anlamına gelir ve bu da düşük sermaye kullanımı sorununa yol açacaktır.
AAVE, bu sorunu optimize etmek için, mümkün olduğunca PT faiz oranı yapısındaki değişimlere ayak uydurabilen ve kısa vadeli piyasa manipülasyonu riskinden kaçınan bir zincir dışı fiyatlandırma çözümü benimsemiştir. Burada teknik detaylara girmeyeceğiz, AAVE forumunda bu konuya özel tartışmalar bulunmaktadır; ilginç bulan arkadaşlar X'te benimle birlikte tartışabilirler. Burada sadece AAVE'deki PT Oracle'ın olası fiyat takip etkisini sunuyoruz. AAVE'de Oracle fiyat performansının parça parça fonksiyonlara benzeyeceğini görebiliriz, piyasa faiz oranlarını takip eder, bu da Morpho'nun lineer fiyatlandırma modeline kıyasla daha yüksek bir fon verimliliği sağlar ve kötü borç riskini de daha iyi hafifletir.
!
Bu, PT varlıklarının faiz oranlarında yapısal bir değişiklik olduğunda veya kısa vadede piyasanın faiz oranı değişiklikleri konusunda tutarlı bir yönü olduğunda, AAVE Oracle'ın bu değişiklikleri takip edeceği anlamına gelir. Bu nedenle, stratejiye bir iskonto oranı riski getirmektedir. Yani, PT faiz oranları bir nedenle yükselirse, PT varlık fiyatları buna bağlı olarak düşecektir. Stratejinin aşırı yüksek kaldıraç oranı, tasfiye riski doğurabilir. Bu nedenle, AAVE Oracle'ın PT varlıklarının fiyatlandırma mekanizmasını net bir şekilde anlamamız gerekiyor ki, kaldıraç oranını rasyonel bir şekilde ayarlayabilelim ve risk ile getiri arasında etkin bir denge kurabilelim. Burada bazı anahtar özellikleri sıralıyorum, düşünmeniz için:
1 Pendle AMM'nin mekanizma tasarımında, zamanla likiditenin mevcut faiz oranlarına yoğunlaşacağı anlamına geliyor, bu da piyasa işlemlerinin neden olduğu fiyat değişikliklerinin giderek daha az belirgin hale geleceği ve slippage'in giderek daha küçük olacağı anlamına geliyor. Bu nedenle vade tarihi yaklaştıkça, piyasa davranışlarının neden olduğu fiyat değişiklikleri giderek daha küçük olacak ve bu özelliğe göre, AAVE Oracle heartbeat kavramını belirledi, fiyat güncelleme sıklığını ifade etmek için, vade tarihi yaklaştıkça heartbeat büyür, güncelleme sıklığı düşer, yani iskonto oranı riski daha düşüktür.
2 AAVE Oracle, piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasında %1'lik bir sapma oluştuğunda ve sapma süresi heartbeat süresini aştığında fiyat güncellemeleri için bir diğer ayarlayıcı faktör olarak %1'lik faiz değişimini takip edecektir. Bu nedenle, bu mekanizma aynı zamanda tasfiye önlemek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamak adına bir zaman penceresi sunmaktadır. Bu stratejiyi kullananlar için, faiz oranı değişimlerini izlemeye çalışmak ve kaldıraç oranını mekanizma ile ayarlamak önemlidir.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
İndirim oranı riskine dikkat: AAVE, Pendle, Ethena'nın PT kaldıraç getiri döngüsü mekanizması ve riskleri
Yazı:****@Web3_Mario
Özet: Son zamanlarda iş biraz yoğun oldu, bu nedenle güncelleme bir süre ertelendi ve şimdi haftalık güncellemelerin sıklığı devam ediyor ve desteğiniz için teşekkür ederim. Bu hafta, DeFi alanında çok fazla ilgi ve tartışma alan ilginç bir strateji buldum, yani Ethena'nın staking getiri sertifikası sUSDe'yi Pendle'ın sabit getirili sertifikası PT-sUSDe'de gelir kaynağı olarak kullanmak ve faiz oranı arbitrajı yapmak ve kaldıraçlı gelir elde etmek için fon kaynağı olarak AAVE borç verme protokolünü kullanmak. X platformundaki bazı DeFi KOL'leri bu strateji hakkında daha iyimser yorumlar yaptı, ancak yazar mevcut piyasanın bu stratejinin arkasındaki bazı riskleri görmezden geldiğine inanıyor. Bu nedenle, sizinle paylaşacak bazı deneyimlerim var. Genel olarak, AAVE+Pendle+Ethena'nın PT kaldıraçlı madencilik stratejisi, PT varlıklarının iskonto oranı riskinin hala mevcut olduğu risksiz bir arbitraj stratejisi değildir, bu nedenle katılımcı kullanıcıların objektif olarak değerlendirmesi, kaldıraç oranını kontrol etmesi ve likidasyondan kaçınması gerekir.
PT Kaldıraç Kazanç Mekanizması Analizi
Her şeyden önce, bu getiri stratejisinin mekanizmasını kısaca tanıtalım, DeFi'ye aşina olan arkadaşlar, merkezi olmayan bir finansal hizmet olarak DeFi'nin, TradFi ile karşılaştırıldığında, temel avantajın, temel iş yeteneklerini taşımak için akıllı sözleşmelerin kullanılmasının getirdiği sözde "birlikte çalışabilirlik" avantajı olduğunu ve çoğu DeFi yetkin kişinin veya DeFi Degen'in çalışmasının genellikle üç tane olduğunu bilmelidir:
PT'nin kaldıraçlı gelir stratejisi bu üç özelliği daha kapsamlı bir şekilde yansıtmaktadır. Strateji, Ethena, Pendle ve AAVE olmak üzere üç DeFi protokolünü içerir. Üçü de mevcut DeFi kulvarındaki popüler projelerdir ve burada sadece kısaca tanıtacağız. Her şeyden önce, Ethena, Delta Neutral'ın riskten korunma stratejisi aracılığıyla merkezi borsalarda düşük riskle sürekli sözleşme piyasasında kısa pozisyonları yakalayan, getiriye dayalı bir stablecoin protokolüdür. Boğa piyasasında, perakende yatırımcıların son derece güçlü uzun talebi ve gelir belgesi olan sUSDe ile daha yüksek ücret maliyetlerine maruz kalma istekleri nedeniyle stratejinin daha yüksek bir getirisi vardır. Pendle, varlıkları sentezleyerek sıfır kuponlu tahvile benzer şekilde sıfır kuponlu bir tahvil ile dalgalı getiri sertifikası tokenini Anapara Token (PT) ve Gelir Sertifikasına (YT) ayrıştıran sabit oranlı bir protokoldür. Öte yandan AAVE, kullanıcıların belirli kripto para birimlerini teminat olarak kullanmalarına ve artan sermaye kaldıracı, riskten korunma veya açığa satış gibi etkiler elde etmek için AAVE'den diğer kripto para birimlerini ödünç vermelerine olanak tanıyan merkezi olmayan bir borç verme protokolüdür.
Bu strateji, üç protokolün entegrasyonudur, yani Ethena'nın staking gelir sertifikası sUSDe'yi ve Pendle'daki sabit gelir sertifikası PT-sUSDe'yi gelir kaynağı olarak kullanmak ve faiz oranı arbitrajı yapmak ve kaldıraçlı gelir elde etmek için fon kaynağı olarak AAVE borç verme protokolünü kullanmaktır. Spesifik süreç şu şekildedir: ilk olarak, kullanıcılar Ethena'da sUSDe alabilir ve faiz oranını kilitlemek için Pendle protokolü aracılığıyla tamamen PT-sUSDe'ye dönüştürebilir ve ardından PT-sUSDe'yi teminat olarak AAVE'ye yatırabilir ve sermaye kaldıracını artırmak için yukarıdaki stratejiyi tekrarlayarak döner krediler yoluyla USDe veya diğer sabit paraları ödünç verebilir. Getirinin hesaplanması temel olarak üç faktör tarafından belirlenir: PT-sUSDe'nin temel getirisi, kaldıraç çarpanı ve AAVE'deki spread.
Bu stratejinin piyasa durumu ve kullanıcı katılım durumu
Bu stratejinin popülaritesi, en büyük borç verme protokolü AAVE'nin PT varlıklarını teminat olarak tanımasına dayanıyor ve bu, PT varlıklarının finansman kapasitesini serbest bıraktı. Aslında, bundan önce, diğer DeFi protokolleri PT varlıklarını teminat olarak destekliyordu, örneğin Morpho, Fuild vb., ancak AAVE daha fazla borç verilebilir fon sunarak daha düşük borç alma oranları sağlayabiliyor, bu da stratejinin getirisini artırıyor ve AAVE'nin kararları daha sembolik bir anlam taşıyor.
Bu nedenle AAVE, PT varlıklarını desteklemeye başladıktan sonra, stake edilen fonlar hızla arttı; bu da stratejinin DeFi kullanıcıları, özellikle bazı büyük balina kullanıcıları tarafından kabul edildiğini gösteriyor. Şu anda AAVE toplamda iki tür PT varlığını destekliyor: PT sUSDe July ve PT eUSDe May; şu anda toplam arz yaklaşık $1B'ye ulaştı.
Şu anda desteklenen maksimum kaldıraç, örnek olarak PT sUSDe Temmuz ayı alınarak, E-Modu'nun Maksimum LTV'sine dayalı olarak hesaplanabilir, bu varlığın E-Modu modunda teminat olarak Maksimum LTV'si %88,9'dur, bu da kaldıraç oranının teorik olarak rotatif krediler yoluyla yaklaşık 9x olabileceği anlamına gelir. Spesifik hesaplama süreci aşağıdaki şekilde gösterilmiştir, yani kaldıracın en büyük olduğu durumlarda, gaz ve rotatif kredilerin neden olduğu flaş kredi veya sermaye değişim maliyeti dikkate alınmadan, sUSDe stratejisini örnek alarak, stratejinin getiri oranı teorik olarak %60,79'a ulaşabilir. Ve bu getiri oranına Ethena puan ödülleri dahil değildir.
Sonraki aşamada gerçek katılımcı dağılımına bakalım, hala AAVE üzerindeki PT-sUSDe likidite havuzunu örnek alıyoruz. Toplam 450M'lik arz 78 yatırımcı tarafından sağlanıyor, bu da balinaların yüksek bir orana sahip olduğunu ve kaldıraç oranının da düşük olmadığını söyleyebiliriz.
En iyi dört adres açısından bakıldığında, birinci sıradaki 0xc693...9814 hesabının kaldıraç oranı 9 kat, anapara yaklaşık 10M. İkinci sıradaki 0x5b305...8882 hesabının kaldıraç oranı 6.6 kat, anapara yaklaşık 7.25M, üçüncü sıradaki analytico.eth'in kaldıraç oranı 6.5 kat, anapara yaklaşık 5.75M, dördüncü sıradaki 0x523b27...2b87 hesabının kaldıraç oranı 8.35 kat, anapara yaklaşık 3.29M.
Bu nedenle, yatırımcıların çoğunluğunun bu stratejiye daha yüksek bir finansal kaldıraç tahsis etmeye istekli olduğu görülüyor; ancak yazar, belki de piyasanın biraz aşırı agresif ve iyimser olduğunu düşünüyor. Bu tür bir duygu ve risk algısındaki sapma, büyük çapta tasfiye olma durumlarına neden olabilir. Bu nedenle, şimdi bu stratejinin risklerini analiz edelim.
İskonto oranı riski göz ardı edilemez
Yazar, çoğu DeFi analiz hesabının bu stratejinin düşük riskli özelliklerine vurgu yaptığını ve hatta bunu risksiz arbitraj stratejisi olarak öne çıkardığını gördü. Ancak gerçek böyle değil, kaldıraçlı mining stratejilerinin risklerinin başlıca iki türü olduğunu biliyoruz:
Çoğu analiz, bu stratejinin döviz kuru riskinin çok düşük olduğunu düşünüyor çünkü daha olgun bir stabilcoin protokolü olan USDe, piyasa testinden geçti ve fiyatının dalgalanma riski düşüktür. Bu nedenle, borç alma konusu stabilcoin türündeyse, döviz kuru riski düşük olacaktır. Dalgalanma meydana gelse bile, borç alma konusu USDe olarak seçildiği sürece, karşılıklı döviz kuru büyük ölçüde düşmeyecektir.
Ancak bu değerlendirme, PT varlıklarının özel yönlerini göz ardı etmektedir. Bildiğimiz gibi, borç verme protokollerinin en kritik işlevi, kötü alacakların ortaya çıkmasını önlemek için zamanında tasfiye yapmaktır. Ancak PT varlıklarının bir süreklilik kavramı vardır; süre içinde, ana varlıkları erken geri almak istendiğinde, sadece Pendle tarafından sağlanan AMM ikincil piyasası aracılığıyla iskonto işlemleri yapılabilir. Bu nedenle, işlemler PT varlıklarının fiyatını etkileyecek veya PT getirilerini etkileyecek şekilde olacaktır. Bu nedenle, PT varlıklarının fiyatı işlemlere bağlı olarak sürekli değişmektedir, ancak genel yönü yavaşça 1'e yaklaşacaktır.
Bu özelliği belirledikten sonra, AAVE'nin PT varlık fiyatı oracle tasarımına bakalım. Aslında AAVE, PT'yi desteklemeden önce bu strateji, Morpho'yu kaldıraçlı kaynak olarak kullanıyordu. Morpho'da, PT varlıkları için fiyat oracle'ı PendleSparkLinearDiscountOracle adı verilen bir tasarımı kullanıyor. Kısacası, Morpho, tahvilin vadesi boyunca PT varlıklarının, yerel varlıklara göre sabit bir faiz oranıyla getiri elde edeceğini ve piyasa işlemlerinin faiz oranı üzerindeki etkisini göz ardı ettiğini düşünüyor. Bu, PT varlıklarının yerel varlıklara göre döviz oranının sürekli olarak lineer olarak artacağı anlamına geliyor. Bu nedenle, döviz oranı riskini göz ardı etmek de doğal olarak mümkün.
Bununla birlikte, PT varlıklarının oracle şemasını araştırma sürecinde, AAVE bunun iyi bir seçim olmadığına inanmaktadır, çünkü şema getiriyi kilitler ve PT varlıklarının süresi boyunca ayarlanamaz, bu da modelin piyasa işlemlerinin veya PT varlıklarının temel getirisindeki değişikliklerin PT fiyatı üzerindeki etkisini gerçekten yansıtamayacağı anlamına gelir ve piyasa duyarlılığı kısa vadede faiz oranlarındaki değişiklik konusunda yükseliş eğilimindeyse veya temel getiri yapısal bir yükseliş eğilimine sahipse (teşvik tokenlerinin fiyatında keskin bir artış gibi, yeni gelir dağıtım planları vb.), bu da Morpho'daki PT varlıklarının oracle fiyatının gerçek fiyattan çok daha yüksek olmasına neden olabilir ve bu da kolayca şüpheli alacaklara yol açabilir. Bu riski azaltmak için, Morpho genellikle piyasa faiz oranından çok daha yüksek bir gösterge faiz oranı belirler, bu da Morpho'nun PT varlıklarının değerini aktif olarak azaltacağı ve oynaklık için daha geniş bir alan oluşturacağı anlamına gelir ve bu da düşük sermaye kullanımı sorununa yol açacaktır.
AAVE, bu sorunu optimize etmek için, mümkün olduğunca PT faiz oranı yapısındaki değişimlere ayak uydurabilen ve kısa vadeli piyasa manipülasyonu riskinden kaçınan bir zincir dışı fiyatlandırma çözümü benimsemiştir. Burada teknik detaylara girmeyeceğiz, AAVE forumunda bu konuya özel tartışmalar bulunmaktadır; ilginç bulan arkadaşlar X'te benimle birlikte tartışabilirler. Burada sadece AAVE'deki PT Oracle'ın olası fiyat takip etkisini sunuyoruz. AAVE'de Oracle fiyat performansının parça parça fonksiyonlara benzeyeceğini görebiliriz, piyasa faiz oranlarını takip eder, bu da Morpho'nun lineer fiyatlandırma modeline kıyasla daha yüksek bir fon verimliliği sağlar ve kötü borç riskini de daha iyi hafifletir.
!
Bu, PT varlıklarının faiz oranlarında yapısal bir değişiklik olduğunda veya kısa vadede piyasanın faiz oranı değişiklikleri konusunda tutarlı bir yönü olduğunda, AAVE Oracle'ın bu değişiklikleri takip edeceği anlamına gelir. Bu nedenle, stratejiye bir iskonto oranı riski getirmektedir. Yani, PT faiz oranları bir nedenle yükselirse, PT varlık fiyatları buna bağlı olarak düşecektir. Stratejinin aşırı yüksek kaldıraç oranı, tasfiye riski doğurabilir. Bu nedenle, AAVE Oracle'ın PT varlıklarının fiyatlandırma mekanizmasını net bir şekilde anlamamız gerekiyor ki, kaldıraç oranını rasyonel bir şekilde ayarlayabilelim ve risk ile getiri arasında etkin bir denge kurabilelim. Burada bazı anahtar özellikleri sıralıyorum, düşünmeniz için:
1 Pendle AMM'nin mekanizma tasarımında, zamanla likiditenin mevcut faiz oranlarına yoğunlaşacağı anlamına geliyor, bu da piyasa işlemlerinin neden olduğu fiyat değişikliklerinin giderek daha az belirgin hale geleceği ve slippage'in giderek daha küçük olacağı anlamına geliyor. Bu nedenle vade tarihi yaklaştıkça, piyasa davranışlarının neden olduğu fiyat değişiklikleri giderek daha küçük olacak ve bu özelliğe göre, AAVE Oracle heartbeat kavramını belirledi, fiyat güncelleme sıklığını ifade etmek için, vade tarihi yaklaştıkça heartbeat büyür, güncelleme sıklığı düşer, yani iskonto oranı riski daha düşüktür.
2 AAVE Oracle, piyasa faiz oranı ile Oracle faiz oranı arasında %1'lik bir sapma oluştuğunda ve sapma süresi heartbeat süresini aştığında fiyat güncellemeleri için bir diğer ayarlayıcı faktör olarak %1'lik faiz değişimini takip edecektir. Bu nedenle, bu mekanizma aynı zamanda tasfiye önlemek için kaldıraç oranını zamanında ayarlamak adına bir zaman penceresi sunmaktadır. Bu stratejiyi kullananlar için, faiz oranı değişimlerini izlemeye çalışmak ve kaldıraç oranını mekanizma ile ayarlamak önemlidir.