Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, yakın zamanda Web3 Avukatlar çevresine kadar herkes RWA'dan bahsediyor. Bunun bir nedeni yok değil, sonuçta RWA, daha güvenilir ve emniyetli bir "token verme" yöntemidir.
Birkaç gün önce, Bay Mankiw sizinle Çin'deki Mankiw Research gibi yeni RWA projelerinden bahsetti Çin Anakarası Karakteristik RWA'nın Kodunu Çözme: Uygulama Özellikleri, Risk Analizi ve Optimizasyon Yolu" ve ayrıca "Mankiw Lawyer|Divided Web3 World, En Az Üç RWA Türü Vardır" gibi mevcut RWA oyununu sizinle paylaştı.
Ancak, RWA'nın öncülerinden ve liderlerinden bahsetmek gerekirse, gözümüzü Amerika'ya çevirmeliyiz. Temsilci olarak en dikkat çekici olanı muhtemelen Ondo'dur. Özellikle son günlerde, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya gelerek, uyumlu tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ihraç edilmesi planını tartıştı ve bu gerçekten Ondo'nun başarı raporuna büyük bir S daha ekledi.
Kaynak: SEC başvurusunun ekran görüntüsü
Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayanarak, Amerika'daki RWA oyununu sizinle tekrar konuşacak.
Ondo RWA modu sökme
Ondo'nun sektörde RWA lider projesi olarak adlandırılmasının en önemli sebebi, Mankin avukatının düşündüğü gibi, çoğu projenin "gerçek varlıkları nasıl kullanarak token çıkarıp finanse edeceği" konusunda hâlâ düşünürken, Ondo'nun ABD Hazine bonoları, para piyasası fonları gibi varlıkları blockchain'e taşıyıp DeFi oyunlarına entegre etmiş olmasıdır.
Örneğin, Ondo tarafından verilen token, USDY (Ondo US Dollar Yield Token), kısa vadeli ABD Hazine bonolarına ve banka mevduatlarına bağlıdır, bu da şu anlama gelir:
Birincisi, bu varlığın somut bir getiri desteği vardır. USDY esasen getirili bir stabilcoin'dir, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen getiriden faydalanabilirler;
İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti edilir. Saklama, denetim, gelir dağılımı vb. gibi varlığın altında yatan mantık, hala geleneksel finansın uyumluluk standartlarını takip ediyor.
Ayrıca, USDY iflas yalıtım yapısını benimsemiştir; rezerv varlıklar ve ihraç eden kuruluş tamamen ayrılmıştır. Aşırı bir durum meydana geldiğinde, yatırımcıların rezerv varlıklar üzerinde öncelikli talep hakkı vardır. USDY dışında, Ondo ayrıca ABD kısa vadeli Hazine tahvilleri fonuna bağlı OUSG'yi de ihraç etmiştir; bunun mantığı da USDY ile benzerdir.
Bu nedenle, Mankun avukatı, Ondo'nun belirli bir ölçüde geleneksel finansal yatırım ürünlerini ve tasfiye mekanizmalarını zincire taşıdığını, getirileri güvence altına alırken risklerin kontrol edilebilir olmasını sağladığını ve varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi kazandırdığını düşünmektedir.
Varlık likiditesinden bahsetmişken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'ten bahsetmekte fayda var.
Eğer coin çıkarmak sadece RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerinin zincir üzerinde akışını sağlamak değer artışının anahtarıdır. İşte bu nedenle Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü.
Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcılara bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabil coinler ödünç alma imkanı sunar.
O zaman soru şu: Hazine bonoları %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi'de yer alması Amerikan düzenlemelerini ihlal eder mi?
Ondo'nun çözümü izne dayalıdır: herkes OUSG ödünç alamaz, nitelikli bir yatırımcı olduğunuzdan emin olmak için bir uyumluluk incelemesinden geçmeniz gerekir. Başka bir deyişle, merkezi inceleme sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlık rehin verilebilir" şeklindeki düzensiz durumun önüne geçiliyor ve zincir üstü borç verme faaliyetleri de uyumluluk çerçevesi altında yürütülüyor.
Bu tasarım, RWA+DeFi'nin gelecekte genel zincire uyumu için bir şablon belirlemekle eşdeğerdir.
Aslında buraya kadar, RWA'nın oyunu kapalı bir döngü haline geldi. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ yeni topraklar açıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, o zaman nasıl ihraç edilir, nerede dolaşır? Sonuçta bir altyapı olması gerekiyor.
Evet, Ondo altyapı düzeyinde de boş durmadı. RWA'ya özel olarak tasarlanmış bir zincir olan Ondo Chain'i kendisi inşa etti, temel oyun mekaniği ise:
İzinli doğrulayıcılar, Franklin Templeton ve WisdomTree gibi geleneksel finans kurumları, ağ güvenliğini ve uyumluluğunu sağlamak için ağ düğümleri olarak hizmet eder;
Açık uygulama katmanı, herhangi bir geliştirici bu zincir üzerinde RWA tokenleri yayınlayabilir ve dApp oluşturabilir;
Yerleşik oracle + çapraz zincir köprüsü, zincir üzerindeki varlık fiyatları, faiz oranları gibi veriler, doğrudan doğrulama düğümleri tarafından sağlanır.
Bu tür bir yapı, hem kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılayabilir hem de Web3'ün yerel açıklığını garanti eder.
Elbette, herkesin token oluşturması için bir altyapı olduğunda, token standartlarının da belirlenmesi gerekiyor. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını duyurdu.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı, "aracılık emri modelini" alarak hala nispeten gelenekseldi ve token, izne dayalı ve bir bütün olarak kapalı uçlu olan geleneksel aracı kurumda yatırımcılar tarafından verilen pozisyon talimatlarını temsil ediyordu.
Ancak 2025 yılı Şubat ayında Ondo blog yazısında görüldüğü gibi, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyici yetkilileriyle derinlemesine yapılan görüşmelerin ardından, Ondo GM tokenizasyon çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlarını, tokenın kendisinin serbestçe dolaşabileceği ancak dağıtım katmanında uyum lisanslaması mantığını içeren stabilcoin benzeri bir yapı haline getiriyor. Böylece, herhangi bir token ihraççısı Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenları çıkarabilir.
Özetle, başkaları hala RWA varlıklarını nasıl çıkaracaklarını araştırırken, Ondo zaten geleneksel finans dünyasından RWA varlıklarının başarılı bir şekilde blok zincirine entegre edilmesi için tam bir sistem geliştirmiştir.
ABD RWA'ya Ondo
Ondo'nun RWA modeli hakkında konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun ne tür sorunları çözdüğüne ve ABD RWA sektöründe hangi gelişmeleri teşvik ettiğine bakalım.
Mankun avukatına göre, iki düzlemden hareket edilebilir:
Piyasa düzeyi
Günümüzde sektörde, birçok kişi RWA'dan bahsettiğinde, anlatılar genellikle "geleneksel işletmelere token çıkararak finansman sağlamak" aşamasında kalıyor. Ancak Mankiw avukatına göre, RWA'nın gerçek değeri asla sadece bir token çıkarmakla sınırlı değildir. Nitelikli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değeri olan varlıkların daha yüksek likidite fırsatları ve kullanım verimliliği elde etmesini sağlamak içindir; ABS, REITS gibi diğer araçlarla kıyaslandığında daha düşük bir giriş engeline sahiptir ve gelecekte varlıkları harekete geçirecek daha fazla kombinasyon bulmak için tokenların programlanabilir özelliklerini kullanabilir.
Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektöre bir standart oluşturmuş sayılır.
Hem mevcut iki RWA token'ı hem de üzerinde çalışılan Ondo GM, 7*24 saat boyunca işlem görebilen, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece çalışma saatlerinde açık" kuralını yıkıyor.
Elbette, dolaşım sadece ilk adım. Geleneksel finansal ürünler de dolaşamaz değil, ancak onların likiditesi genellikle belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır; piyasa ve varlıklar arasında geçiş yapma olanakları neredeyse kapalıdır. Mesela, altın ETF'si veya tahvil fonu aldığınızda, bu varlıklar hesabınızda "dolaşıyor" olsa da, ne yapabilirsiniz? En fazla, fiyatların yükselip düşmesini beklemek veya başka bir platformda alım satım yapmakla sınırlısınız; borç verme, gelir veya türev ürün gibi işlemlere katılmayı düşünüyorsanız, neredeyse imkansız.
Ondo'nun RWA tasarımı, bu "duvarları" yıkmaktır. Özellikle DeFi oyunları, bu tokenleştirilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına çekebilir. Kısacası, bu varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılarak değer kazanmasını sağlamak, belki de RWA'nın gerçek değerini keşfetmek için doğru yöndür.
Uyum düzeyi
Pazar düzeyindeki mantık aslında çok iyi uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve sermaye olsun. Ancak ABD pazarında, menkul kıymet varlıklarını zincire taşımak için uyumluluk en önemli engel, özellikle de son yıllarda ABD SEC'nin baskıları göz önüne alındığında.
Bu nedenle, Ondo bu tür bir ortamda büyüyüp güçlenebiliyorsa, uyum açısından kesinlikle belirli bir anlatımı vardır.
Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını fark etti, örneğin token türündekiler. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlamalar getirerek ABD düzenlemelerinin baskıcı alanından kaçındığı anlamına geliyor.
Elbette, yalnızca ABD IP'sini engellemek yeterli değil. Çünkü teminat varlıkları ABD pazarından geliyor, Ondo'nun varlık saklama, denetim, iflas ayrıştırma gibi fonlarla doğrudan ilişkili süreçlerde ABD uyum standartlarına sıkı sıkıya uyması gerekiyor, kullanıcılar yurtdışından olsa bile. Bu nedenle, Ondo bu süreçlerde, ABD düzenlemelerine tabi olan güven kuruluşlarında (örneğin Ankura Trust) varlıkları saklama, kredi verme işlemlerini sıkı bir şekilde lisanslama ve yeterlilik denetimi yapma, iflas ayrıştırma mekanizmaları tasarlama, yatırımcıların öncelikli talep haklarını güvence altına alma gibi önlemler almıştır.
Ama soru şu ki, ABD pazarı ne olacak?
2025 yılında, Ondo, Davis Polk hukuk firması ile birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumluluğu üzerine görüşmeler yaptı. Böylece, yukarıda bahsedilen Mankiw avukatının da değindiği "paketlenmiş menkul kıymet tokenleri" çözümü ortaya çıktı. Bu çözüm, dağıtım katmanına yerleştirilen yetki kontrolü ile kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfederek, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir alan bulmayı hedefliyor.
Başka bir deyişle, Ondo, ABD dışı pazarda istikrarlı bir şekilde ilerlemek için mevcut uyumluluk çerçevesini kullanıyor; Öte yandan, RWA varlıklarının yüksek basınçlı bir ortamda uyumlu bir şekilde iniş yapma olasılığını araştırmaya çalışarak ABD düzenleyicileriyle diyalog kurmak için inisiyatif aldı.
Mankiw'in pratik tavsiyesi
Bu kadar çok konuştuktan sonra, en kritik soruya geri dönelim: ABD RWA tam olarak nasıl oynanıyor?
Mankiw avukatının önerisi şu: Tek seferde her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçınma + keşif, denge + aşamalı ilerleme, en gerçekçi yaklaşımdır:
İlk olarak, piyasada ürün eksikliği yok, eksik olan "yaşam yolu". ABD menkul kıymetler piyasası büyük bir hacme ve yüksek varlık kalitesine sahip, bu gerçekten RWA için ideal bir havuz. Ancak düzenleyici engeller de yüksek, menkul kıymetler yasası, piyasa yapısı, aracılar ve kara para aklama ile ilgili her bir aşama "mayın tarlası". Şu anda kripto dostu SEC başkanının göreve gelmesine rağmen, önümüzdeki düzenleyici yönün nereye döneceğini kimse bilmiyor. Bu nedenle, öncelikle ABD dışındaki piyasalarda uygulamaya geçmek ve varlık tarafının düzenlemelere uygun olmasını sağlamak en iyisi.
İkincisi, daha fazla oyun tasarlamayı öğrenmek istiyorum, ancak sınırları da dikkate almak gerekiyor. Özellikle DeFi oyunları oldukça zengin, ancak ABD pazarında, oyunlar ne kadar gösterişli olursa, denetim o kadar hassaslaşıyor. Ayrıca, sürekli merkeziyetsizlik yolunu düşünmemek gerekiyor, gerçekte uyum sağlamak için merkezi katılıma ihtiyaç var, özellikle borç verme ve türev ürünler gibi yüksek riskli senaryolar için, merkezi kısıtlamalar oyunları daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor.
Üçüncüsü, düzenleyicilerle daha fazla konuşun ve yolu önceden açın. Etrafta dolaşmayı düşünmeyin, etrafta dolaşamazsınız. ABD pazarı güçlü bir pazara sahiptir ve daha büyük büyümek istiyorsanız, hukuk firmalarıyla önceden işbirliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi oluşturmak ve uyumluluk yollarını keşfetmek için SEC ile aktif olarak konuşmak da dahil olmak üzere kendi uyumluluk düzeninize sahip olmalısınız.
Özetle, önce pazar ve uyumun iki büyük surunu kazın, sonra yavaşça yol bulmaya çalışın, bir anda her şeyi başarmayı düşünmeyin.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
Ondo Finance'in Analizi: Amerika Birleşik Devletleri'nde RWA nasıl yapılır?
Kelimeler: Mankiw
Şu anda, RWA gerçekten popüler.
Nisan ayının başındaki Hong Kong Web3 Karnavalı'ndan, yakın zamanda Web3 Avukatlar çevresine kadar herkes RWA'dan bahsediyor. Bunun bir nedeni yok değil, sonuçta RWA, daha güvenilir ve emniyetli bir "token verme" yöntemidir.
Birkaç gün önce, Bay Mankiw sizinle Çin'deki Mankiw Research gibi yeni RWA projelerinden bahsetti Çin Anakarası Karakteristik RWA'nın Kodunu Çözme: Uygulama Özellikleri, Risk Analizi ve Optimizasyon Yolu" ve ayrıca "Mankiw Lawyer|Divided Web3 World, En Az Üç RWA Türü Vardır" gibi mevcut RWA oyununu sizinle paylaştı.
Ancak, RWA'nın öncülerinden ve liderlerinden bahsetmek gerekirse, gözümüzü Amerika'ya çevirmeliyiz. Temsilci olarak en dikkat çekici olanı muhtemelen Ondo'dur. Özellikle son günlerde, ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC) ile bir araya gelerek, uyumlu tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ihraç edilmesi planını tartıştı ve bu gerçekten Ondo'nun başarı raporuna büyük bir S daha ekledi.
Bu nedenle, bu makalede, Mankun avukatı Ondo'nun RWA modeline dayanarak, Amerika'daki RWA oyununu sizinle tekrar konuşacak.
Ondo RWA modu sökme
Ondo'nun sektörde RWA lider projesi olarak adlandırılmasının en önemli sebebi, Mankin avukatının düşündüğü gibi, çoğu projenin "gerçek varlıkları nasıl kullanarak token çıkarıp finanse edeceği" konusunda hâlâ düşünürken, Ondo'nun ABD Hazine bonoları, para piyasası fonları gibi varlıkları blockchain'e taşıyıp DeFi oyunlarına entegre etmiş olmasıdır.
Örneğin, Ondo tarafından verilen token, USDY (Ondo US Dollar Yield Token), kısa vadeli ABD Hazine bonolarına ve banka mevduatlarına bağlıdır, bu da şu anlama gelir:
Birincisi, bu varlığın somut bir getiri desteği vardır. USDY esasen getirili bir stabilcoin'dir, yatırımcılar her gün ABD tahvilleri veya banka mevduatlarından elde edilen getiriden faydalanabilirler;
İkincisi, şeffaflık ve güvenlik garanti edilir. Saklama, denetim, gelir dağılımı vb. gibi varlığın altında yatan mantık, hala geleneksel finansın uyumluluk standartlarını takip ediyor.
Ayrıca, USDY iflas yalıtım yapısını benimsemiştir; rezerv varlıklar ve ihraç eden kuruluş tamamen ayrılmıştır. Aşırı bir durum meydana geldiğinde, yatırımcıların rezerv varlıklar üzerinde öncelikli talep hakkı vardır. USDY dışında, Ondo ayrıca ABD kısa vadeli Hazine tahvilleri fonuna bağlı OUSG'yi de ihraç etmiştir; bunun mantığı da USDY ile benzerdir.
Bu nedenle, Mankun avukatı, Ondo'nun belirli bir ölçüde geleneksel finansal yatırım ürünlerini ve tasfiye mekanizmalarını zincire taşıdığını, getirileri güvence altına alırken risklerin kontrol edilebilir olmasını sağladığını ve varlıklara zincir üzerindeki likiditeyi kazandırdığını düşünmektedir.
Varlık likiditesinden bahsetmişken, Ondo ekibinin bir başka ürünü olan Flux Finance'ten bahsetmekte fayda var.
Eğer coin çıkarmak sadece RWA'nın ilk adımıysa, o zaman RWA tokenlerinin zincir üzerinde akışını sağlamak değer artışının anahtarıdır. İşte bu nedenle Flux Finance ortaya çıktı - RWA'ya özel bir borç verme protokolü.
Flux, yaygın borç verme protokollerinden (Compound, Aave) farklı olarak, kullanıcılara bu tokenleştirilmiş devlet tahvillerini (örneğin OUSG) teminat olarak kullanarak USDC gibi stabil coinler ödünç alma imkanı sunar.
O zaman soru şu: Hazine bonoları %100 menkul kıymet niteliğine sahip, DeFi'de yer alması Amerikan düzenlemelerini ihlal eder mi?
Ondo'nun çözümü izne dayalıdır: herkes OUSG ödünç alamaz, nitelikli bir yatırımcı olduğunuzdan emin olmak için bir uyumluluk incelemesinden geçmeniz gerekir. Başka bir deyişle, merkezi inceleme sistemi aracılığıyla, DeFi'deki "herhangi bir varlık rehin verilebilir" şeklindeki düzensiz durumun önüne geçiliyor ve zincir üstü borç verme faaliyetleri de uyumluluk çerçevesi altında yürütülüyor.
Bu tasarım, RWA+DeFi'nin gelecekte genel zincire uyumu için bir şablon belirlemekle eşdeğerdir.
Aslında buraya kadar, RWA'nın oyunu kapalı bir döngü haline geldi. Ancak Ondo, RWA alanında hâlâ yeni topraklar açıyor - RWA bu kadar popüler olduğuna göre, her proje RWA yapmak istiyor, o zaman nasıl ihraç edilir, nerede dolaşır? Sonuçta bir altyapı olması gerekiyor.
Evet, Ondo altyapı düzeyinde de boş durmadı. RWA'ya özel olarak tasarlanmış bir zincir olan Ondo Chain'i kendisi inşa etti, temel oyun mekaniği ise:
İzinli doğrulayıcılar, Franklin Templeton ve WisdomTree gibi geleneksel finans kurumları, ağ güvenliğini ve uyumluluğunu sağlamak için ağ düğümleri olarak hizmet eder;
Açık uygulama katmanı, herhangi bir geliştirici bu zincir üzerinde RWA tokenleri yayınlayabilir ve dApp oluşturabilir;
Yerleşik oracle + çapraz zincir köprüsü, zincir üzerindeki varlık fiyatları, faiz oranları gibi veriler, doğrudan doğrulama düğümleri tarafından sağlanır.
Bu tür bir yapı, hem kurumların güvenlik ve düzenleme gereksinimlerini karşılayabilir hem de Web3'ün yerel açıklığını garanti eder.
Elbette, herkesin token oluşturması için bir altyapı olduğunda, token standartlarının da belirlenmesi gerekiyor. Bu nedenle, Ondo 2024 yılında Ondo Global Markets (Ondo GM) oluşturma planını duyurdu.
Başlangıçta, Ondo GM'nin tasarımı, "aracılık emri modelini" alarak hala nispeten gelenekseldi ve token, izne dayalı ve bir bütün olarak kapalı uçlu olan geleneksel aracı kurumda yatırımcılar tarafından verilen pozisyon talimatlarını temsil ediyordu.
Ancak 2025 yılı Şubat ayında Ondo blog yazısında görüldüğü gibi, geliştiriciler, TradFi kurumları ve ABD düzenleyici yetkilileriyle derinlemesine yapılan görüşmelerin ardından, Ondo GM tokenizasyon çerçevesini yeniden tasarlıyor. RWA tokenlarını, tokenın kendisinin serbestçe dolaşabileceği ancak dağıtım katmanında uyum lisanslaması mantığını içeren stabilcoin benzeri bir yapı haline getiriyor. Böylece, herhangi bir token ihraççısı Ondo GM aracılığıyla uyumlu ve esnek RWA tokenları çıkarabilir.
Özetle, başkaları hala RWA varlıklarını nasıl çıkaracaklarını araştırırken, Ondo zaten geleneksel finans dünyasından RWA varlıklarının başarılı bir şekilde blok zincirine entegre edilmesi için tam bir sistem geliştirmiştir.
ABD RWA'ya Ondo
Ondo'nun RWA modeli hakkında konuştuktan sonra, bir adım daha ileri gidelim ve Ondo'nun ne tür sorunları çözdüğüne ve ABD RWA sektöründe hangi gelişmeleri teşvik ettiğine bakalım.
Mankun avukatına göre, iki düzlemden hareket edilebilir:
Piyasa düzeyi
Günümüzde sektörde, birçok kişi RWA'dan bahsettiğinde, anlatılar genellikle "geleneksel işletmelere token çıkararak finansman sağlamak" aşamasında kalıyor. Ancak Mankiw avukatına göre, RWA'nın gerçek değeri asla sadece bir token çıkarmakla sınırlı değildir. Nitelikli varlıklar için RWA'yı keşfetmek, değeri olan varlıkların daha yüksek likidite fırsatları ve kullanım verimliliği elde etmesini sağlamak içindir; ABS, REITS gibi diğer araçlarla kıyaslandığında daha düşük bir giriş engeline sahiptir ve gelecekte varlıkları harekete geçirecek daha fazla kombinasyon bulmak için tokenların programlanabilir özelliklerini kullanabilir.
Bu noktada, Ondo'nun tasarımı sektöre bir standart oluşturmuş sayılır.
Hem mevcut iki RWA token'ı hem de üzerinde çalışılan Ondo GM, 7*24 saat boyunca işlem görebilen, her an basılabilen ve geri alınabilen yeni bir finansal pazar inşa ediyor ve geleneksel finansın "sadece çalışma saatlerinde açık" kuralını yıkıyor.
Elbette, dolaşım sadece ilk adım. Geleneksel finansal ürünler de dolaşamaz değil, ancak onların likiditesi genellikle belirli zamanlarda ve belirli platformlarda sınırlıdır; piyasa ve varlıklar arasında geçiş yapma olanakları neredeyse kapalıdır. Mesela, altın ETF'si veya tahvil fonu aldığınızda, bu varlıklar hesabınızda "dolaşıyor" olsa da, ne yapabilirsiniz? En fazla, fiyatların yükselip düşmesini beklemek veya başka bir platformda alım satım yapmakla sınırlısınız; borç verme, gelir veya türev ürün gibi işlemlere katılmayı düşünüyorsanız, neredeyse imkansız.
Ondo'nun RWA tasarımı, bu "duvarları" yıkmaktır. Özellikle DeFi oyunları, bu tokenleştirilmiş geleneksel finansal varlıkları zincir üzerindeki çeşitli uygulama senaryolarına çekebilir. Kısacası, bu varlıkların zincir üzerinde yeniden yapılandırılarak değer kazanmasını sağlamak, belki de RWA'nın gerçek değerini keşfetmek için doğru yöndür.
Uyum düzeyi
Pazar düzeyindeki mantık aslında çok iyi uygulanabilir, yeter ki teknoloji ve sermaye olsun. Ancak ABD pazarında, menkul kıymet varlıklarını zincire taşımak için uyumluluk en önemli engel, özellikle de son yıllarda ABD SEC'nin baskıları göz önüne alındığında.
Bu nedenle, Ondo bu tür bir ortamda büyüyüp güçlenebiliyorsa, uyum açısından kesinlikle belirli bir anlatımı vardır.
Öncelikle, Mankun avukatı Ondo platformunu ziyaret ettiğinde, birçok ürünün ABD IP'si altında kullanılamadığını fark etti, örneğin token türündekiler. Bu, Ondo'nun ürün tasarımında, ABD kullanıcılarına kısıtlamalar getirerek ABD düzenlemelerinin baskıcı alanından kaçındığı anlamına geliyor.
Elbette, yalnızca ABD IP'sini engellemek yeterli değil. Çünkü teminat varlıkları ABD pazarından geliyor, Ondo'nun varlık saklama, denetim, iflas ayrıştırma gibi fonlarla doğrudan ilişkili süreçlerde ABD uyum standartlarına sıkı sıkıya uyması gerekiyor, kullanıcılar yurtdışından olsa bile. Bu nedenle, Ondo bu süreçlerde, ABD düzenlemelerine tabi olan güven kuruluşlarında (örneğin Ankura Trust) varlıkları saklama, kredi verme işlemlerini sıkı bir şekilde lisanslama ve yeterlilik denetimi yapma, iflas ayrıştırma mekanizmaları tasarlama, yatırımcıların öncelikli talep haklarını güvence altına alma gibi önlemler almıştır.
Ama soru şu ki, ABD pazarı ne olacak?
2025 yılında, Ondo, Davis Polk hukuk firması ile birlikte, ABD SEC ile tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin uyumluluğu üzerine görüşmeler yaptı. Böylece, yukarıda bahsedilen Mankiw avukatının da değindiği "paketlenmiş menkul kıymet tokenleri" çözümü ortaya çıktı. Bu çözüm, dağıtım katmanına yerleştirilen yetki kontrolü ile kayıt muafiyeti, piyasa yapısı muafiyeti gibi yolları keşfederek, tokenleştirilmiş menkul kıymetlerin ABD pazarında yasal bir alan bulmayı hedefliyor.
Başka bir deyişle, Ondo, ABD dışı pazarda istikrarlı bir şekilde ilerlemek için mevcut uyumluluk çerçevesini kullanıyor; Öte yandan, RWA varlıklarının yüksek basınçlı bir ortamda uyumlu bir şekilde iniş yapma olasılığını araştırmaya çalışarak ABD düzenleyicileriyle diyalog kurmak için inisiyatif aldı.
Mankiw'in pratik tavsiyesi
Bu kadar çok konuştuktan sonra, en kritik soruya geri dönelim: ABD RWA tam olarak nasıl oynanıyor?
Mankiw avukatının önerisi şu: Tek seferde her şeyi başarmayı hayal etmeyin, kaçınma + keşif, denge + aşamalı ilerleme, en gerçekçi yaklaşımdır:
İlk olarak, piyasada ürün eksikliği yok, eksik olan "yaşam yolu". ABD menkul kıymetler piyasası büyük bir hacme ve yüksek varlık kalitesine sahip, bu gerçekten RWA için ideal bir havuz. Ancak düzenleyici engeller de yüksek, menkul kıymetler yasası, piyasa yapısı, aracılar ve kara para aklama ile ilgili her bir aşama "mayın tarlası". Şu anda kripto dostu SEC başkanının göreve gelmesine rağmen, önümüzdeki düzenleyici yönün nereye döneceğini kimse bilmiyor. Bu nedenle, öncelikle ABD dışındaki piyasalarda uygulamaya geçmek ve varlık tarafının düzenlemelere uygun olmasını sağlamak en iyisi.
İkincisi, daha fazla oyun tasarlamayı öğrenmek istiyorum, ancak sınırları da dikkate almak gerekiyor. Özellikle DeFi oyunları oldukça zengin, ancak ABD pazarında, oyunlar ne kadar gösterişli olursa, denetim o kadar hassaslaşıyor. Ayrıca, sürekli merkeziyetsizlik yolunu düşünmemek gerekiyor, gerçekte uyum sağlamak için merkezi katılıma ihtiyaç var, özellikle borç verme ve türev ürünler gibi yüksek riskli senaryolar için, merkezi kısıtlamalar oyunları daha güvenli ve şeffaf hale getiriyor.
Üçüncüsü, düzenleyicilerle daha fazla konuşun ve yolu önceden açın. Etrafta dolaşmayı düşünmeyin, etrafta dolaşamazsınız. ABD pazarı güçlü bir pazara sahiptir ve daha büyük büyümek istiyorsanız, hukuk firmalarıyla önceden işbirliği yapmak veya kendi hukuk ekibinizi oluşturmak ve uyumluluk yollarını keşfetmek için SEC ile aktif olarak konuşmak da dahil olmak üzere kendi uyumluluk düzeninize sahip olmalısınız.
Özetle, önce pazar ve uyumun iki büyük surunu kazın, sonra yavaşça yol bulmaya çalışın, bir anda her şeyi başarmayı düşünmeyin.