Gate.io AMA: Grayscale ทำลาย Three Arrows Capital และ BlockFi Off ออกได้อย่างไร

ถาม: Charlie Munger นักลงทุนที่มีชื่อเสียงเคยกล่าวไว้ว่า “มีสามวิธีที่จะทำให้คนฉลาดล้มละลายได้: สุรา ผู้หญิง และเลเวอเรจ” ชาร์ลี มังเกอร์ ซึ่งเคยเห็นวงจรตลาดทำงาน ได้เห็นถึงพลังของเลเวอเรจ ในตลาดคริปโตนั้นเติบโตพุ่งพรวดอย่างรวดเร็ว กองทุน BlockFi และ Three Arrows Capital ค่อยๆ เข้าใกล้จุดจบหลังจากขยายตัวมากจนเกินไป ในสภาวะตลาดกระทิง
ทั้ง Three Arrows Capital ซึ่งเคยเป็นกองทุนชั้นหนึ่งและ BlockFi ซึ่งเคยมีมูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ได้ตกเป็นเหยื่อของกองทุนทรัสต์ BTC ชื่อ GBTC trap ที่ออกโดย Grayscale
GBTC จากที่เคยเป็นตัวขับเคลื่อนตลาดกระทิงจนกลายเป็นสาเหตุของโศกนาฏกรรมที่เกิดขึ้นกับสถาบันการเงินหลายแห่ง ทั้งหมดนี้เกิดขึ้นได้อย่างไร?
ตอบ: ชื่อเต็มของ GBTC คือ Grayscale Bitcoin Trust เปิดตัวโดย Grayscale GBTC มีเป้าหมายที่จะช่วยนักลงทุนสหรัฐฯที่มีเงินมูลค่าจำนวนมาก ลงทุนใน BTC ภายใต้ขอบเขตที่กฎหมายท้องถิ่นอนุญาต รูปแบบมีลักษณะคล้ายกับการลงทุนในกองทุน ความเป็นจริง Grayscale Bitcoin Trust เป็นเหมือน “กองทุนประเภทเดียวกันกับ ETF”

ถาม: เหตุใดนักลงทุนจึงเลือกซื้อ GBTCแทนที่จะถือ BTC จริง ๆ
ตอบ: คำถามที่ดี ในตลาดรอง ผู้ถือ GBTC ส่วนใหญ่เป็นบุคคลที่มีคุณสมบัติและนักลงทุนสถาบัน บุคคลส่วนใหญ่สามารถซื้อ GBTC ได้โดยตรงผ่านบัญชีของแผนสวัสดิการเกษียณอายุของสหรัฐอเมริกาโดยไม่ต้องจ่ายภาษีเงินได้ ดังนั้น ตราบใดที่อัตราพิเศษของ GBTC อยู่ในช่วงที่ยอมรับได้ พวกเขาก็สามารถทำกำไรได้จากการหลีกเลี่ยงภาษี นอกจากนี้ยังมีสถาบันแบบดั้งเดิมบางแห่งที่ไม่สามารถซื้อและถือ BTC ได้ด้วยเหตุผลด้านกฎระเบียบ ดังนั้นพวกเขาจะทำการลงทุน ซื้อขายสกุลเงินดิจิทัลที่เกี่ยวข้องผ่าน GBTC
มุมมองหนึ่งคือ Grayscale ตั้งใจสร้างค่าพรีเมี่ยมในเชิงบวกเพื่อดึงดูดนักลงทุนให้เข้าร่วมลงทุนมากขึ้น เช่นเดียวกับที่ปรากฏในภาพยนตร์คลาสสิกเรื่อง “The Wolf of Wall Street” วิธีที่ดีที่สุดในการทำให้ผู้บริโภคซื้อปากกาจากเราคือการสร้างความต้องการ ในกรณีนี้ ค่าพรีเมียมที่เป็นบวกคือ “อุปสงค์” นั่นคือกำไรที่นักลงทุนไล่ตาม
ค่าพรีเมียมที่เป็นบวกสำหรับสถาบันการซื้อขายสกุลเงิจดิจิทัลจะเป็นวิธีการเก็งกำไรดอกเบี้ยที่มั่นคง ซื้อ BTC ฝากไว้ใน Grayscaleและถ่ายโอนไปยังบุคคลและสถาบันในตลาดรองในราคาที่สูงขึ้นหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาการล็อค GBTC นี่เป็นหนึ่งในแรงผลักดันหลักที่ผลักดันให้ BTC เพิ่มขึ้นในช่วงครึ่งหลังของปี 2020 ด้วยจุดที่มีให้ซื้อน้อยลงในตลาด ราคาของ BTC ก็สูงขึ้น และนักลงทุนชาวอเมริกันมีความกระตือรือร้นที่จะลงทุนใน GBTC มากขึ้น ซึ่งก็คือ ยังเป็นสาเหตุที่ GBTC รักษาระดับพรีเมี่ยมที่ดีมาเป็นเวลานาน

ถาม: จะประสบความสำเร็จหรือล้มเหลวขึ้นอยู่ที่การเก็งกำไร Grayscale ทำลาย Three Arrows Capital, BlockFi และสถาบันอื่น ๆ ได้อย่างไร？
ตอบ: Three Arrows Capital และ BlockFi ต่างคุ้นเคยกับการเก็งกำไรของ GBTC พวกเขาเคยคิดเป็น 11% ของตำแหน่ง GBTC (สัดส่วนการถือครองสถาบันในการหมุนเวียนทั้งหมดไม่เกิน 20%) นี่เป็นหนึ่งในข้อได้เปรียบของพวกเขา: การใช้ BTC ของผู้ใช้สำหรับการเก็งกำไรและล็อคเป็น Greyscale ซึ่งสามารถนำเข้าได้เท่านั้น แต่ปฏิเสธที่จะส่งออกเหรียญ ตัวอย่างเช่น BlockFi ก่อนหน้านี้ซื้อ BTC จากนักลงทุนในอัตราดอกเบี้ย 5% ตามรูปแบบธุรกิจ ควรให้ยืม BTC ในอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้น แต่น่าเสียดายที่ความต้องการสินเชื่อ BTC ต่ำ ส่งผลให้อัตราการใช้เงินทุนต่ำ ดังนั้น BlockFi จึงเลือกที่จะแปลง BTC เป็น GBTC ซึ่งดูเหมือนจะปลอดภัยกว่าในการ “เก็งกำไร” โดยใช้สภาพคล่องเพื่อให้ได้โอกาสในการเก็งกำไร ด้วยวิธีนี้ BlockFi เคยกลายเป็นสถาบันการดำรงตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC แต่ถูกแซงหน้าโดย Three Arrows Capital ในเวลาต่อมา

ถาม: ข่าวเรื่อง “Three Arrows Capital กลายเป็นผู้ครอบครองตำแหน่งที่ใหญ่ที่สุดของ GBTC” ทำให้กลายเป็นดาราในวงการ ในเวลาเดียวกัน ผู้คนจำนวนมากขึ้นสงสัยว่าทำไม Three Arrows Capital ถึงร่ำรวยและ BTC ของมันมาจากไหน
ตอบ : อันที่จริง พวกเขายืมมา บางคนพบว่า Three Arrows Capital ยืม BTC ที่ไม่มีหลักประกันในอัตราดอกเบี้ยต่ำพิเศษมาเป็นเวลานาน แปลงเป็น GBTC จากนั้นจึงจำนองไปที่ Genesis ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มการให้กู้ยืมสินทรัพย์ดิขิทัลที่เป็นของ DCG เพื่อรับสภาพคล่อง แต่หลังจากการเปิดตัว BTC สาม ETF ในแคนาดา ความต้องการ GBTC ลดลงส่งผลให้ ค่าพรีเมี่ยมของ GBTC หดตัวลงอย่างรวดเร็วและลดลงจนเหลือติดลบในเดือนมีนาคม 2021 ในเดือนเมษายนปี 2021 Grayscale ได้ประกาศแผนการที่จะเปลี่ยน GBTC เป็น ETF
ประการที่สอง Three Arrows Capital ยืมมาจากสถาบัน แต่ไม่มีแรงกดดันมากนักสำหรับการไถ่ถอนทันทีและกระจัดกระจาย แต่ BlockFi ซื้อ BTC จากนักลงทุนจำนวนมาก ทำให้เกิดแรงกดดันมากขึ้นในการไถ่ถอน ดังนั้น BlockFi จึงต้องขาย GBTC อย่างต่อเนื่องที่ระดับพรีเมียมติดลบเพื่อลดสถานะในไตรมาสแรกของปี 2021 จากข้อมูลของผู้ประกอบวิชาชีพของสถาบันการให้กู้ยืมคริปโต (crypto) พบว่า BlockFi สูญเสีย GBTC ไปเกือบ 700 ล้านดอลลาร์

ถาม: Three Arrows Capital ไม่ได้แลกมันใช่หรือไม่
ตอบ: Three Arrows Capital ไม่มีแรงกดดันในการซื้อ BTC ในระยะสั้น แต่ GBTC ที่จำนำนั้นมีความเสี่ยงที่จะถูกบังคับขายออกชำระบัญชี และมีความเสี่ยงจะถูกส่งไปยัง DCG พร้อมกัน เมื่อวันที่ 18 มิถุนายน สถานีปลายทางของ Bloomberg เคยลดสถานะ GBTC ของ Three Arrows Capital ลงเป็น 0 เหตุผลที่ Bloomberg ให้มาก็คือตั้งแต่วันที่ 4 มกราคม 2021 Three Arrows Capital ยังไม่ได้ส่ง 13G/A และไม่พบข้อมูลที่จะระบุ ว่า Three Arrows Capital ยังคงถือครอง $GBTC ดังนั้นพวกเขาจึงลบในฐานะที่เป็นข้อมูลเก่า หลังจากผ่านไปไม่ถึงหนึ่งวัน ข้อมูลกลับมาทำงานต่อ Bloomberg กล่าวว่า “จนกว่าเราจะยืนยันว่าพวกเขาไม่ได้เป็นเจ้าของตำแหน่งอีกต่อไป เราอาจต้องตรวจสอบ 13G/A”

ถาม: ฉันได้ยินมาว่าในเดือนตุลาคม 2021 Grayscale ได้ส่งใบสมัครไปยัง US SEC เพื่อแปลง GBTC เป็น BTC spot ETF ก.ล.ต. จะตัดสินใจว่าจะอนุมัติหรือปฏิเสธคำขอภายในวันที่ 6 กรกฎาคม
ตอบ: ใช่ นี่เป็นเหตุผลที่ Three Arrows Capital สัญญาว่าจะทำกำไร 40% ได้ในเวลาเพียง 40 วัน มันเหมือนพวกเขาทำการเดิมพันกับ ก.ล.ต.ไปในตัวว่าจะอนุมัติใบสมัคร ในส่วนสำหรับผลิตภัณฑ์เก็งกำไรนี้ James Seyffart นักวิเคราะห์ของ Bloomberg ETF กล่าวว่า “ในด้านการเงินแบบดั้งเดิม การดำเนินการนี้เรียกว่าโครงสร้างบันทึก แต่ไม่ว่าในกรณีใด พวกเขาจะมีกรรมสิทธิ์ใน BTC ของคุณและสร้างรายได้จากมัน กล่าวคือพวกเขาได้รับ BTC ของคุณและได้รับผลตอบแทนจากนักลงทุนในทุกกรณี (ไม่ว่า GBTC จะถูกแปลงเป็น ETF หรือไม่) แม้ว่า Three Arrows Capital/TPS Capital จะเป็นตัวทำเชื่อมระหว่างการลงทุน แต่ข้อตกลงที่ได้ก็ไม่ดีสำหรับนักลงทุนทุกคน”.
มีรายงานว่า Three Arrows Capital ไม่สามารถรับเงินทุนมากเกินไปผ่านผลิตภัณฑ์นี้ แต่อาจมีการชำระบัญชีครั้งใหญ่แทน แม้ว่า Michael Moro ซีอีโอของ Genesis จะไม่ได้ตั้งชื่อว่า “CounterParty” โดยตรง แต่สมมติฐานทั่วไปคือ สภาวะของตลาดในปัจจุบันส่งผลต่อ Three Arrows Capital และการกระทำของ Bloomberg ที่จงใจล้างข้อมูลตำแหน่ง GBTC ของ Three Arrows Capital ในวันเดียวกัน

ถาม: บริษัทชื่อดังที่ขึ้นชื่อเรื่องเลเวอเรจท้ายสุก็ก็เสื่อมถอยไปเพราะเลเวอเรจ อย่างที่ Stefan Zweig พูดไว้ว่า “บางทีตอนนั้นเขายังเด็กเกินไปที่จะรู้ว่าของขวัญทั้งหมดที่โชคชะตามอบให้นั้นแอบมีราคาอยู่แล้ว”
ตอบ: ภายใต้วิกฤตสภาพคล่อง ไม่มีใครสามารถอยู่รอดได้เพียงลำพัง ตลาดกระทิงของสถาบันที่สร้างขึ้นเนื่องจากการซื้อ BTC ของสถาบันในที่สุดก็ล้มเหลวจากการชำระบัญชีสินทรัพย์ที่ยกระดับของสถาบัน ดวงดาวจะเลือนหายไปตามกาลเวลา ตลาดหมีจะกลับมาพร้อมกับความเสี่ยงให้เราต้องระมัดระวังความเสี่ยงบัญชีซื้อขายอย่างแน่นอน

อย่าลืมติดตามช่อง YouTube ของเราและกดไลค์และแสดงความคิดเห็นในวิดีโอนี้: https://youtu.be/xeugS9W_W5A