#TradFi交易分享挑战 美国股市与美国债券的“冲突趋势”，谁将赢得下次胜利？

美国股市和债券正朝着不可避免的碰撞方向前进。在持续高通胀和联邦储备政策空间有限的背景下，股价和债券收益率的同时上涨不可能持续，二者之间的差距最终将通过其中一方的重大调整来弥合。
近日，BCA Research首席策略师阿瑟·布达吉安发布报告指出，目前美国股市的反弹高度集中在科技板块，市场内部结构明显恶化。同时，债券收益率的持续上行将成为股市大幅调整的触发因素。他认为，只有美国股市的明显下跌才能压低债券收益率，从而释放出抗通胀力量。报告还警告，全球股市——尤其是新兴市场——在未来几个月将面临显著波动。这一判断表明，当前全球风险资产的风险收益比大大恶化。美国股市、新兴市场股票和高收益信用债都承受下行压力，而美元短期内可能仍然强势，但仍处于长期疲软趋势中。
美联储面临两难，债市压力尚未解决
美联储目前陷入加息还是不加息的艰难抉择，无论选择哪一项，都不太可能对市场友好。根据BCA Research的报告，近期两年期美国国债收益率已超过联邦基金利率。历史数据显示，在过去30年中，每当两年期收益率超过联邦基金利率时，美联储随后都会加息。这表明市场对加息的预期显著增强。同时，通胀数据持续超出目标区间。美国核心CPI明显高于2%，PPI终端需求（不包括能源和食品）已飙升至5.25%，四月份六个月年化变动率达到6.6%。报告还指出，霍尔木兹海峡危机短期内难以解决，油价存在上行风险。今年油价与美国债券收益率表现出强相关性，进一步限制了债券收益率大幅下行的空间。报告强调，即使新任美联储主席凯文·沃什说服联邦公开市场委员会暂停加息，美联储的政策立场和倾向也会明显转向鹰派。更关键的是，当通胀上升而央行保持不作为时，市场往往预期未来会有更大幅度的加息，这可能引发债券的进一步抛售。“央行滞后于通胀曲线，这对股市和债市都是看跌的，”报告指出。
股市内部结构恶化，隐忧难以掩盖
尽管标普500指数创出新高，但内部市场结构已发出明确警示信号。报告指出，标普500的涨跌线在指数新高时出现背离。目前，只有大约55%的标普500成分股在200日移动均线上方交易，标普500成分股之间的隐含相关性已降至历史最低水平。BCA Research认为，相关性极端背离常预示集体调整——“我们的判断是相关性将反弹，大多数股票将同步下跌。”从结构上看，这一反弹在很大程度上依赖于科技、媒体和通信（TMT）板块。除TMT外，美国股市整体仍远低于二月的高点。高收益（非能源）企业债券收益率上升，其与投资级债券的信用利差扩大，这通常是股市风险上升的早期信号。报告还指出，美国家庭持有的股票价值已达其可支配收入的250%，创历史新高。高股价刺激了消费者支出和人工智能资本支出，超大规模云计算公司的数据中心投资也不会停止，除非股价下跌或资本成本上升。这意味着，只有股市调整才能真正释放出抗通胀力量。
新兴市场更为脆弱，非美国市场可能难以独立支撑
新兴市场股票的状况比美国股票更为脆弱。报告显示，近期新兴市场的反弹比美国市场更为集中。除亚洲少数大型半导体制造商（硬件科技）外，新兴市场股票仍远低于之前的高点。同时，主流新兴市场（MSCI新兴市场指数，不包括中国、韩国和印度）的本币债券收益率已反弹，这对其股市构成负面信号。在过去六周全球风险资产反弹期间，新兴市场货币对美元未升值。能源和食品价格冲击对主流新兴市场经济体的影响远大于发达市场。报告判断，非TMT行业在新兴和发达市场的盈利前景黯淡，油价和食品价格上涨以及全球债券收益率上升将抑制除科技硬件行业外的广泛需求。