稳定币条例实施在即，香港市场暗潮涌动

稳定币的浪潮仍在继续。

美国稳定币天才法案正式通过，而香港稳定币即将迎来发行倒计时。8月1日，香港《稳定币条例》将正式生效。相较于美国稳定币在加密货币领域引发的巨大反响，香港的动向虽然只是激起了一些涟漪，但在股票市场却产生了惊人的影响力。

自香港稳定币草案通过以来，香港股市对稳定币的热情空前高涨。港股稳定币板块迎来飙升式上涨，不仅翻倍上涨的股票不在少数，更出现了10倍大牛股，投资者热情高涨，上市企业纷纷增资。然而，在这片欣欣向荣的景象之下，香港的监管机构却产生了新的忧虑。近期，香港金管局总裁余伟文在官网发表文章《行稳致远的稳定币》，试图为狂飙的稳定币市场降温。

然而，面对这沸腾的市场，要降温实属不易。

5月21日，香港稳定币条例草案获得立法会三读通过。当时，由于美国稳定币法案尚在参议院审议中，香港这一"抢跑"操作引发了市场热议。从内容上看，牌照制、100%全额储备、2500万港元实缴股本、反洗钱条例等要求，与其他主要地区的立法并无太大差异。但从舆论反应来看，冰火两重天成为了香港稳定币的真实写照。

一方面，由于香港在加密领域影响力的下降，加之过去一些雷声大雨点小的操作，加密市场普遍对其持相对悲观态度。许多人认为，即便香港不断完善监管基础，在有限的市场需求下，最终也只能成为美元稳定币的附属，发挥部分窗口作用已是极限。

尽管加密市场反应平淡，但在其他领域，这一消息却被视为重大利好。条例通过后，各大巨头企业纷纷布局，传统媒体和券商竞相报道，使得稳定币实现了真正的突围和破圈。一时间，关于稳定币的内涵、使用场景和价值意义的讨论持续发酵，甚至延伸至人民币稳定币的必要性辩论。这个万亿市场似乎正处于爆发前夜。

就在本周五，香港稳定币条例将正式生效，同时开放牌照申请。然而，就在生效前的一周，香港金管局总裁余伟文给稳定币泼了一盆冷水。在其撰写的文章中，明确指出稳定币正在过度概念化，并呈现出泡沫化趋势。余伟文表示，初期可能只会批出少数几个稳定币牌照，希望投资者在消化市场利好消息时保持冷静和独立思考。同时，金管局将就落实条例的监管和反洗钱两份指引征求市场意见，在反洗钱方面会制定更严格的要求，尽量降低稳定币成为洗钱工具的风险。

从上述言论可以看出，香港对当前市场状况表示担忧，对稳定币发行人牌照的审批态度非常审慎。至于为何主管机构要撰文给市场降温，原因也很简单，稳定币在香港的热度确实有些过高了。

这种过热主要体现在股票市场上。光明的前景与初期发展阶段形成鲜明对比，使得稳定币成为一个极具吸引力的资本故事。在这一故事的推动下，几乎所有与稳定币相关的股票都迎来了快速上涨，增长效应几乎立竿见影。

某国际券商在6月获批证券交易牌照，成为首家可提供虚拟资产全链条服务的中资券商后，6月25日暴涨198%，全年涨幅达4.58倍。

7月7日，某投资公司宣布与一家科技公司签订战略合作框架备忘录，将在跨境支付与贸易、稳定币应用场景拓展等四个领域探索潜在合作，次日该公司股价飙升533.17%。

7月15日，某传媒公司公告称已开展申请稳定币牌照的筹备工作，7月16日收盘飙涨72.73%，今年以来累计涨幅高达14.95倍。

仅凭一则消息就能实现直线拉升，足以说明稳定币叙事效应的强劲。除了新加入板块的机构外，原有的老牌概念股也集体起飞，多家公司今年累计涨幅均超100%。就连一向被诟病的A股也受到影响，数字人民币概念股也都迎来倍数涨幅。

在这种背景下，无论是出于资本效应蹭热点的企业，还是真正想参与稳定币分一杯羹的金融机构，抑或是出于降低结算成本、构建企业护城河的战略巨头，都纷纷加入。据报道，已有五、六十家公司有意申请香港稳定币牌照，包括中国内地央企、金融机构和互联网巨头。

然而，申请热潮并不意味着审批会同样热烈。香港金管局表示，在申请的机构中，多数仅停留在概念阶段，缺乏实际应用场景，而具备应用场景的，又缺乏发行稳定币的技术和管控各类金融风险的经验和能力。仅为发行而发行，显然不符合香港的期望，这也是香港金管局表示初期只会批出个位数牌照的原因。

与此同时，面对过热的牌照申请，香港金管局有意采取初筛机制。据消息人士透露，此次稳定币发行人的牌照不会采用申请人自行下载表格、统一提交书面申请的方式，而是会类似邀请申请制。在实际操作中，负责监管发牌的香港金管局将与有意向的申请人预先沟通，了解对方是否符合基本申请资格，只有在预沟通中获得基本认可，才会由金管局发出申请表格。

至于牌照最终花落谁家？从市场舆论来看，已参与稳定币沙盒试点的意向发行人似乎更有优势。早在去年7月，香港金管局就开启了稳定币沙盒测试，多家机构入选。如今，沙盒测试已进入第二阶段。尽管金管局强调入选沙盒并不意味着会获得牌照，沙盒企业仍需按规申请，但鉴于沙盒中先行测试的应用场景与风控基础，沙盒参与者对如何满足监管要求显然有更多的心得体会。

整体来看，香港在牌照申请中主要关注三个方面：一是技术实现能力，是否具备发行技术要求；二是应用场景需求，需要具备实际方案与落实场景；三是风控能力，尤其要防范稳定币洗钱风险。客观而言，此前就已有广泛跨境金融与支付业务基础、具备完整风控体系的大型企业存在优势，而中小型企业的申请成功率可谓相当渺茫，更多是陪跑的角色。

从目前情况来看，尽管金管局呼吁降温，但市场的FOMO心理一时半会很难消退。

首先，美国稳定币发展与香港存在一定联动关系。在天才法案通过后，美国的稳定币热潮不减，大型机构也表现出浓厚兴趣。再加上加密市场的积极情绪与可预期的降息，美国稳定币还将迎来持续性叙事，而这一叙事具有传导效应。

其次，香港稳定币讨论持续延伸。最初，市场仅讨论港元稳定币本身，而现在，更多讨论集中于离岸人民币稳定币的必要性。国家智库、地方政府、各大券商咨询机构、社会组织等都开始关注这一话题。现有观点认为，应该在香港市场试点离岸人民币稳定币，待条件成熟后，再在国内以自贸试验区为代表的境内离岸市场进行探索。此前，香港Web3发展迟缓的原因正是通道受阻，而若离岸人民币稳定币可行，不仅让该领域有了更多想象空间，推动行业自身发展，长远来看对现有金融系统也将产生深远影响。

更为重要的是，对参与者而言，稳定币是一个有利可图的潜力市场，且正逐步形成完整的产业链。对零售主体发行人而言，稳定币可显著降低交易结算成本，提升竞争力；对支付主体发行人而言，从媒介入手深入渗透数字资产市场，向全球金融设施迈进，也有其野心；即便仅为给股价添彩获得资本叙事，对部分参与者而言也有动力参与。在概念盛行的近期，多家集团宣布了大额配股融资计划，某集团配售逾1.01亿股，配售价为每股14.9港元，融资计划接近24亿港元。除发行外，流量变现的主要承载虚拟资产交易平台、以银行为主体的托管方都在积极布局，计划通过拓展获取行业红利。

基于以上种种因素，稳定币的炒作仍将在短期内延续，而牌照作为本轮合规竞赛中的敲门砖，围绕牌照的竞争也将进入白热化。但值得注意的是，作为发展初期的产业，牌照的辐射范围大小、辐射效应强弱甚至业务需求的可行性，都有待考察。考虑到硬性门槛2500万港元，以及可能年超百万的持续合规费用，若无强劲的商业模式支持，贸然申请反而得不偿失。正如香港金管局的文章所言，行稳致远者终究是少数，而更多只为蹭热点的企业，在经过牌照的洗礼后，打回原形也在所难免。

对此，密切关注股票走势的投资者们，或许更应该多加小心。