近 3 个月，外国投资者净卖出超过 80 万亿韩元的韩国股票，但同期却提高了其 KOSPI 持股比例。据韩国交易所截至 14 日的数据，外国投资者在证券市场净卖出 80.58 万亿韩元，其中 78.87 万亿韩元集中于三只半导体股票：SK Hynix（38.73 万亿韩元）、Samsung Electronics（34.93 万亿韩元）和 SK Square（5.21 万亿韩元）。尽管出现创纪录的抛售，KOSPI 市场的外资持股比例仍从 3 个月前的 39.31% 升至 39.59%，继续高于 35.9% 的长期平均水平。之所以出现这一反直觉结果，是因为 KOSPI 市值下降的速度快于外国投资者抛售的速度。大规模抛售半导体股票压缩了分母，而外国投资者则将资金转向国防、电池和 IT 零部件股票，从而维持了分子。证券分析师将这 80 万亿韩元的抛售定性为投资组合再平衡，而非退出韩国市场，原因在于外资持股比例持续高于 39%，且这一行为属于上半年半导体股票上涨后的获利了结。
外国投资者卖出 80 万亿韩元，但持股比例上升
尽管出现大规模抛售，外资持股比例却反常上升，这源于外国投资者持仓与总市值之间的数学关系。三只半导体股票遭到 78.87 万亿韩元的抛售，引发 KOSPI 市值大幅下跌，而市值正是持股比例计算中的分母。随着市值快速缩水，外国投资者同时将部分抛售所得投入其他行业，使其绝对持仓规模（分子）维持在相对较高的水平。外资持股比例在 6 月 25 日达到 41.58% 的峰值，随后降至当前的 39.59%，但仍高于 3 个月前的水平以及 35.9% 的长期平均水平。
外国投资者从半导体转向国防和电池行业
近 3 个月，外国投资者将资金从半导体股票转向国防、机械与机器人、二次电池和 IT 零部件股票。Samsung Electro-Mechanics 获得的资金流入最多，净买入额达 1.30 万亿韩元。国防股票吸引了大量外资：Hyundai Rotem（7188 亿韩元）、Doosan（5650 亿韩元）和 LIG Defense & Aerospace（4529 亿韩元）。在电池行业，外国投资者买入了 LG Energy Solution（3505 亿韩元）和 Samsung SDI（3484 亿韩元）。尽管这些新买入的股票未能完全避开近期的市场调整，但国防股票受益于全球地缘政治紧张局势持续，电池股票则受益于 AI 数据中心对储能系统（ESS）的需求增长，以及市场对个别公司盈利反转的预期。
半导体股票面临反弹买盘的结构性限制
外国投资者在 3 个月内抛售 78.87 万亿韩元的半导体股票，表明该行业剩余的额外抛售压力可能有限。Samsung Electronics 的外资持股比例已降至 46.70%，为 2008 年全球金融危机以来的最低水平。然而，由于对 AI 投资的疑虑和美国国债收益率上升等负面因素持续存在，外国投资者是否会立即大规模买入半导体股票仍不确定。
供给侧也存在限制：管理韩国主要 ETF（EWY）的 MSCI KOREA 25/50 指数方法规定，单只股票的权重上限为 25%，权重超过 5% 的股票合计权重上限为 50%。目前 EWY 的持仓显示，Samsung Electronics 占 22.5%，SK Hynix 占 19.5%，合计达到 42%。即使价格出现温和反弹，也可能触及 50% 的上限，迫使被动基金进行机械式卖出，从而限制其激进买入的能力。
39.59% 的外资持股比例意味着距离长期平均水平仍有 210 万亿韩元的额外抛售空间
当前外资持股比例为 39.59%，比 35.9% 的长期平均水平高出 3.69 个百分点。如果外国投资者将持仓降至历史平均水平，额外的抛售压力不能排除。将 3.69 个百分点的差距应用于 5700 万亿韩元的 KOSPI 市值，可得出理论上最多 210 万亿韩元的额外外资流出规模。不过，由于半导体股票的持仓已降至历史低位，任何新增抛售很可能会来自非半导体行业。对指数造成压力的大规模半导体抛售似乎可能趋于消退。挑战在于，半导体以外的行业缺乏明确的盈利驱动力，因此证券分析师预计，外国投资者将继续利用近期从韩国市场卖出股票筹集的现金，实施行业轮换交易策略。
常见问题
问：外国投资者卖出 80 万亿韩元股票的同时，如何提高了其 KOSPI 持股比例？
答：外资持股比例上升，是因为 KOSPI 市值（分母）下降的速度快于外国投资者持仓规模（分子）。集中于三只半导体股票的 78.87 万亿韩元抛售导致总市值快速缩水，而外国投资者同时将资金转向国防和电池行业，使其绝对持仓规模维持在相对较高的水平。
问：外国投资者卖出半导体股票后买入了哪些行业？
答：近 3 个月，外国投资者转而买入 Samsung Electro-Mechanics（净买入 1.30 万亿韩元）、包括 Hyundai Rotem（7188 亿韩元）、Doosan（5650 亿韩元）和 LIG Defense & Aerospace（4529 亿韩元）在内的国防股票，以及包括 LG Energy Solution（3505 亿韩元）和 Samsung SDI（3484 亿韩元）在内的电池股票。
问：尽管估值较低，外国投资者回购半导体股票为何可能受到限制？
答：跟踪 MSCI KOREA 25/50 指数的 EWY ETF 将单只股票的权重限制在 25%，并将权重超过 5% 的股票合计权重限制在 50%。Samsung Electronics 占 22.5%，SK Hynix 占 19.5%（合计 42%），因此即使价格小幅上涨，也可能触及 50% 的上限，迫使被动基金进行机械式卖出。此外，对 AI 投资的疑虑和美国国债收益率上升等负面因素持续存在，也限制了外国投资者立即大规模买入的意愿。
