2026 年 8 月底至 9 月初，美伊军事对抗在沉寂一个月后骤然升级。美军对伊朗南部霍尔木兹海峡周边的伊斯兰革命卫队目标发动新一轮空袭，伊朗则以导弹和无人机袭击中东美军基地作为回应。与此同时，美国军方于本周二护送约 1,800 万桶石油的 40 艘商船通过霍尔木兹海峡。地缘政治风险溢价迅速重返全球资产定价体系，WTI 原油连续第四个交易日上涨至每桶 91.30 美元，布伦特原油则站上 95 美元关口。这场围绕全球最重要能源通道的博弈，不仅推高了油价，也通过通胀预期与利率路径对加密市场形成了显著的宏观压力。

美伊军事对抗为何在短暂沉寂后再度升级

8 月 30 日，美军打击了伊朗拉腊克岛上的两处火箭发射装置，称革命卫队人员当时正准备通过火箭向霍尔木兹海峡投放水雷。伊朗随后向约旦境内驻有美军的基地发射导弹。9 月 1 日中午，美军中央司令部宣布对伊朗境内的伊斯兰革命卫队目标实施新一轮打击，目标涵盖防空系统、雷达设施、海上与布雷能力以及霍尔木兹海峡附近的多处设施。美国总统特朗普称此次行动“规模大、力量强”，并警告伊朗若报复将面临“更猛烈、更高强度”的打击。

这轮军事升级的直接导火索是伊朗试图在海峡布设水雷以及随后对美军基地的袭击。但更深层的原因在于美伊围绕霍尔木兹海峡控制权的力量平衡正在发生深刻变化。过去两个月，美军通过清除水雷、护送商船以及打击伊朗沿岸雷达和导弹设施，逐步恢复了部分海峡航运。然而，伊朗并未放弃对这条能源动脉的施压——自 3 月以来，霍尔木兹海峡已累计发生超过 72 宗针对船只的袭击事件。

霍尔木兹海峡为何成为全球能源市场的命门

霍尔木兹海峡最窄处仅 33 公里，却是全球最繁忙的石油运输通道。这条水道承载着全球约五分之一的原油与成品油海运量，海湾国家伊拉克、科威特、阿联酋等国的油气出口高度依赖该通道。任何通行受阻的迹象都会迅速传导至油价。

军事对抗升级后，海峡商业船舶通行量已骤降至每日约 5 至 6 艘。尽管美军护航行动在短期内缓解了部分供应担忧，但两艘超级油轮在驶离海峡时遭不明射弹袭击的消息，进一步加剧了市场对供应中断的恐惧。据海事安全机构报告，仅本月霍尔木兹海峡就已发生至少 9 宗针对船只的袭击。这种持续的不确定性意味着航运保险费用飙升、航行时间延长、可用油轮运力收缩——每一项都在推高能源的实际交付成本。

油价连续上涨的核心驱动力是什么

截至 2026 年 9 月 4 日，WTI 原油 10 月交割期货报 91.30 美元/桶，连续四个交易日上涨。布伦特原油 11 月交割期货报 95.52 美元/桶。WTI 本周累计涨幅已接近 10%。

这一轮上涨并非由单一因素驱动。首先是供应端的直接冲击：霍尔木兹海峡的通行受阻使主流机构下调了原油供应预期，第三季度市场供应缺口持续放大，全球库存不断消耗。国际能源署此前发布的报告显示，受海峡关闭影响，海湾国家石油日产量较战前水平低 1,440 万桶。

其次是地缘政治风险溢价的重新定价。市场不再仅仅将海峡事件视为一次性冲击，而是开始定价“长期对抗”的可能性。伊朗方面已表示准备好与美国进行长期冲突。以色列国防部长则警告称，若伊朗袭击以色列，以色列将使伊朗的能源设施瘫痪。多重地缘风险叠加，使原油市场的风险溢价维持在较高水平。

第三是宏观层面的支撑因素。美联储理事沃勒释放鸽派信号后，美元指数跌破 99，以美元计价的原油对非美货币持有者变得更具吸引力。与此同时，美国柴油平均价格飙升至每加仑 5.82 美元的历史纪录，反映出全球炼油产能紧张与成品油市场供应短缺的深层结构性问题。

地缘风险如何通过油价传导至加密资产

地缘政治冲突对加密市场的影响并非直接的“避险—上涨”逻辑，而是通过一条更为复杂的宏观传导链条发挥作用。这条链条的核心环节是：油价上涨→通胀预期升温→美联储降息空间收窄→实际利率走高→风险资产估值承压。

具体而言，当布伦特原油突破 95 美元/桶时，能源成本上升直接推升整体消费者物价指数与个人消费支出数据，可能打乱此前支撑风险资产的通胀降温路径。油价突破 90 美元后，利率衍生品市场定价的 9 月升息概率一度达到 57%。美国 10 年期国债收益率随之攀升至约 4.8%，为 2025 年 1 月以来最高水平。

对于加密资产而言，这种宏观环境构成双重压力。一方面，更高的贴现率压缩了包括加密货币在内的高倍数资产估值。另一方面，当流动性收缩与风险溢价上升同时发生时，加密资产往往表现为对流动性高度敏感的风险资产，而非传统意义上的避险工具。欧洲央行的相关研究也持类似判断：地缘冲突推升避险情绪时，加密资产更可能因流动性收缩和投资者仓位调整而放大波动。

市场数据印证了这一逻辑。9 月 2 日，比特币跌破 76,500 美元，期货空头仓位占吃单流量的 51.5%，成交量增长 19% 至 2,030 亿美元。以太坊跌幅大于比特币，反映出在宏观避险升温与主流资产同步去杠杆的环境下，高贝塔资产承受了更大的抛售压力。加密市场总市值回落，比特币主导率小幅上升——交易者在避险情绪中倾向于抛售高波动性的山寨币，转向流动性更强的头部资产。

原油与加密资产的风险联动是否会持续

这一联动关系的持续性取决于两个关键变量：霍尔木兹海峡的通行状况与美联储的政策路径。

从海峡局势看，目前没有迹象表明正常通行将在短期内恢复。美军中央司令部已提出可能需要定期打击伊朗正在重建的雷达、防空和反舰导弹系统——一种被称为“割草”的策略，即不寻求一次性彻底摧毁伊朗相关能力，而是通过周期性打击维持对海峡的控制。这种策略意味着地缘风险溢价可能长期维持在较高水平，而非一次性脉冲式冲击。

从政策路径看，油价的持续高位运行将压缩美联储的降息空间。澳新银行已上调短期布伦特原油价格预期至每桶 95 美元。若油价维持在当前水平甚至进一步上行，通胀预期的上行风险将使美联储在降息决策上面临更大制约。这对包括加密货币在内的所有风险资产都构成持续的宏观压力。

当然，反向情景同样存在。若美伊双方通过外交渠道达成某种形式的缓和——无论是临时停火还是海峡通行的部分恢复——地缘政治风险溢价可能迅速消退。但从当前双方的公开表态来看，短期内达成实质性妥协的可能性较低。美国副总统万斯已明确表示，除非伊朗停止袭击商船，否则不会与其对话。

总结

美伊围绕霍尔木兹海峡的军事对抗已进入新阶段。美军护航行动与伊朗的报复性打击交替上演，使这条全球最重要的能源通道持续处于高度不确定状态。WTI 原油站上 91 美元、布伦特原油突破 95 美元，折射出市场对供应中断的深度焦虑。对于加密市场而言，这一轮地缘冲击并非简单的“避险叙事”，而是通过“油价→通胀→利率→风险资产估值”的传导链条形成了系统性压力。比特币等加密资产在当前宏观环境下更接近于对流动性和利率高度敏感的风险资产，而非地缘政治对冲工具。霍尔木兹海峡的通行状况与美联储的政策路径，将成为决定两类资产后续走向的核心变量。