2026 年 8 月 5 日，Circle Internet Group（NYSE: CRCL）发布了 2026 财年第二季度财报。在加密市场总市值连续三个季度下滑、稳定币总供应量出现季度负增长的背景下，这份财报所呈现的数据——总营收及储备收入 7.01 亿美元、USDC 流通量同比增长 19% 至 733 亿美元——传递出的信号远不止于财务本身。
营收结构的单一性与增长张力
7.01 亿美元的总营收中，储备收入为 6.68 亿美元，占比超过 95%。这一结构意味着 Circle 的盈利能力高度依赖两个变量：USDC 的流通规模和储备资产的收益率。
二季度 USDC 平均流通量为 765 亿美元，同比增长 25%，环比增长约 2%。但储备回报率降至 3.5%，同比下降 66 个基点。规模增量与收益率下滑相互抵消，最终营收同比增长 7%，略低于华尔街共识预期的 7.1332 亿美元。
持续经营业务净利润达 4,800 万美元，较去年同期亏损 4.821 亿美元大幅改善 5.3 亿美元。调整后 EBITDA 为 1.435 亿美元，同比增长 8%。
营收增速从一季度的 20% 降至二季度的 7%，增速放缓的信号清晰可见。但公司基于 Arc 代币预售收入，将全年其他收入指引从 1.5 亿至 1.7 亿美元大幅上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元——这既是信心信号，也意味着 Circle 正在主动寻求收入结构的多元化。
USDC 流通量突破 733 亿：数据背后的双重叙事
截至二季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%。这一数字本身已足够引人注目，但拆解之后会发现更丰富的层次。
二季度 USDC 平均流通量为 765 亿美元，但季末回落至 733 亿美元，较上季度末的 770 亿美元缩水约 4.8%。这意味着二季度内 USDC 经历了一个「先增后减」的过程——资金流入在前中期推动了平均规模的上升，但季末出现了明显的资金流出。
与流通量数据形成对照的是链上交易量。二季度 USDC 链上交易量达 14.8 万亿美元，同比增长 151%。流通量增长 19%，交易量却增长 151%——这 8 倍的速度差揭示了一个关键事实：USDC 正在被更频繁地使用，而不仅仅是更大量地被持有。
有效钱包数量达 700 万个，同比增长 24%。Circle 支付网络（CPN）年化交易量达 147 亿美元，环比增长 76%，接入金融机构数量增至 175 家。用户基数和机构采用率的同步扩张，为 USDC 的增长提供了比单纯供应量数字更扎实的支撑。
稳定币市场权力转移：交易量份额的深层含义
市值层面，USDT 仍以约 1,830 亿美元的流通量稳居首位。但交易量层面正在发生结构性变化。
根据 Visa 汇编的链上数据（排除交易所转账与机器人活动，反映真实经济用途），2026 年上半年 USDC 在调整后稳定币交易量中占比约 70%，而 USDT 约为 25%。2026 年 6 月调整后稳定币交易量达创纪录的 1.79 万亿美元，较 5 月增长 63%，较 2025 年 6 月增长 125%。
市值第一与交易量第一的分离，标志着稳定币市场进入了差异化竞争阶段。USDC 正在成为机构结算、支付与财资业务的首选工具，而 USDT 仍深度嵌入全球加密货币交易市场。
Token Terminal 的数据进一步印证了这一分化：USDC 在过去 30 天的转账量达 3.2 万亿美元。两者的角色差异正在从量变走向质变。
合规护城河与监管红利
合规能力正在成为稳定币竞争中最具壁垒的要素。
二季度，Circle 获得美国货币监理署（OCC）批准成立 Circle National Trust 联邦信托银行，成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。同时获得纽约金融服务局批准开设数字资产信托公司 Circle New York Trust。
在欧洲，Circle 成为首家根据 MiCA 框架获得欧洲电子货币机构（EMI）牌照的全球稳定币发行商，使 USDC 和 EURC 能够在全部 30 个欧洲经济区国家拥有受监管的合规路径。
美国《GENIUS Act》的通过建立了支付型稳定币的联邦监管框架，进一步鼓励了金融机构参与以美元支持的数字资产。包括 BNY 和 Standard Chartered 在内的机构近期扩大了以 USDC 为核心的结算服务。
合规不是营销话术，而是机构资金进入稳定币生态的前提条件。当传统金融机构选择稳定币基础设施时，联邦银行牌照和 MiCA 授权构成了不可替代的准入门槛。
Arc 主网：从稳定币发行商到区块链基础设施提供者
9 月 16 日，Arc 区块链将正式上线公共主网。目前 Arc 已在私有主网运行，超过 100 家生态与机构建设者参与其中。
创始验证者阵容包括 BlackRock、DTCC、Galaxy、Global Payments、ICE、Mastercard、MoneyGram、SBI Group、Standard Chartered、Sumitomo Corporation 及 Visa。BlackRock 计划将 BUIDL 基金部署至 Arc，DTCC 将在 Arc 上实现托管资产代币化。
Arc 的战略意义远超一条新的区块链。对 Circle 而言，这是从「稳定币发行商」向「区块链基础设施提供者」的身份跃迁。如果成功，Arc 将为 Circle 开辟储备收入之外的新营收来源——网络交易费用、验证者服务、代币化资产结算等。
全年指引的上调正是基于这一逻辑。公司将其他收入指引从 1.5 亿至 1.7 亿美元上调至 3.1 亿至 3.3 亿美元。但 Arc 相关收入的可持续性，取决于其收入中有多少来自持续的网络活动，而非一次性的代币销售。
增长放缓与估值分歧：华尔街的多空博弈
财报发布前一天，摩根士丹利将 Circle 评级从「持有」下调至「减持」，目标价从 106 美元大幅下调至 38 美元。理由是 USDC 增长放缓、竞争压力加剧，以及公司向交易收费模式转型的进程可能比市场预期更慢。
这一评级调整与财报数据形成了有趣的对峙。一方面，营收增速从 20% 降至 7%、季末 USDC 流通量环比缩水 4.8%——这些指标确实指向增长动能减弱。另一方面，链上交易量增长 151%、有效钱包增长 24%、CPN 年化交易量环比增长 76%——采用深度和网络效应仍在加速。
多空分歧的实质是估值逻辑的分歧。Circle 必须从「依靠用户持有 USDC 赚钱」转向「依靠 USDC 被使用赚钱」。前者是利率驱动的被动收入模式，后者是交易量驱动的主动收入模式。转型的成败将决定 Circle 的长期估值天花板。
风险与不确定性
任何关于 Circle 的分析都不能回避几个核心风险。利率下行将直接压缩储备收入——这是 Circle 当前 95% 以上营收的来源。如果美联储进入降息周期，即便 USDC 流通量继续增长，营收也可能承压。
竞争格局同样存在变数。Open USD Consortium 已由 Visa、Mastercard、Stripe 和 Coinbase 等机构联合发起。代币化基金等新型数字资产也对 USDC 构成潜在的替代威胁。
Arc 的落地效果是最大的未知数。主网上线只是起点，网络能否产生持续的交易活动和费用收入，才是检验 Arc 商业价值的真正标准。
总结
Circle 二季度财报呈现了一个正处于转型关口的公司：7.01 亿美元营收和 733 亿美元 USDC 流通量证明了其在稳定币赛道中的核心地位，但营收增速放缓、季末流通量环比下滑也暴露了增长压力。USDC 在交易量维度上对 USDT 形成结构性超越（70% vs 25%），合规牌照的积累（OCC 联邦银行牌照、MiCA EMI 牌照）构筑了难以复制的制度壁垒，Arc 主网则指向了从稳定币发行商向区块链基础设施提供者的战略升级。华尔街的多空分歧（摩根士丹利下调目标价至 38 美元 vs 公司上调全年指引）恰恰反映了市场对这家公司估值逻辑的分歧——它究竟是一家利率驱动的储备收益公司，还是一家交易量驱动的金融基础设施公司？答案将在 Arc 主网上线后的 12 至 18 个月内逐步揭晓。
常见问题（FAQ）
问：Circle 2026 年 Q2 的总营收是多少？
答：Circle 2026 年第二季度总营收及储备收入为 7.01 亿美元，同比增长 7%，略低于华尔街共识预期的 7.1332 亿美元。其中储备收入为 6.68 亿美元。
问：USDC 目前的流通量是多少？
答：截至 2026 年二季度末，USDC 流通量为 733 亿美元，同比增长 19%。二季度平均流通量为 765 亿美元，同比增长 25%。
问：USDC 和 USDT 在市场份额上有什么变化？
答：市值层面，USDT 仍以约 1,830 亿美元居首。但在交易量层面，根据 Visa 数据，2026 年上半年 USDC 占调整后稳定币交易量的约 70%，USDT 约为 25%。
问：Circle 获得了哪些重要的合规牌照？
答：二季度 Circle 获得 OCC 批准成立 Circle National Trust 联邦信托银行，成为首批持有联邦银行牌照的稳定币发行商之一。此前已获 MiCA 框架下的欧洲 EMI 牌照。
问：Arc 主网什么时候上线？有哪些机构参与？
答：Arc 主网将于 2026 年 9 月 16 日正式上线。创始验证者包括 BlackRock、DTCC、Mastercard、Visa、Standard Chartered 等 11 家机构。
问：摩根士丹利为什么下调 Circle 的评级？
答：摩根士丹利将 Circle 评级从「持有」下调至「减持」，目标价从 106 美元降至 38 美元，理由是 USDC 增长放缓、竞争压力加剧，以及公司向交易收费模式转型的进程可能慢于预期。
