預測市場：現代金融加持下的信息聚合機制

摘要

預測市場雖然源自民間投注，但其結合了現代金融市場機制與信息分析，形成了一種特殊的信息聚合機制，使得在現代金融體系的支持下，預測能提煉出不同的價值。隨著Polymarket這種結合區塊鏈的現代預測市場出現，預測市場迎來了快速發展期。

所謂預測市場（Prediction Markets），是通過金融激勵機制聚合分散的信息，對未來特定事件結果進行預測的開放式交易市場——即將事件結果作為交易目標的合約。 核心邏輯是“用金錢投票”，通過合約價格波動反映市場對事件發生概率的集體共識。預測市場表面看非常接近民間投注活動，但我們認為，預測市場能夠聚合市場信息、通過現代金融市場形式展現集體判斷優於個人直覺，升級為規範的預測市場。

**早在1988年，愛荷華大學開發了IEM（Iowa Electronic Markets），旨在打造一個基於互聯網的教學與研究工具，這是較早出現的電子預測市場。**它允許學生投入真金白銀（5美元至500美元），並交易各種合約。典型案例是美國政治選舉的預測，學生可以交易政治候選人或政黨的“股份”（收益取決於選舉結果）。學生還可以交易那些最終收益取決於未來事件的合約，例如經濟指標、公司季度收益、公司股價回報或電影票房收入。 IEM的初衷是作為大學教學工具而開發，僅開放少數幾個項目也不足為奇。

**在Web3.0時代，更加開放、更具創新性且涵蓋更多預測議題的預測市場也正迅速崛起，典型代表是Polymarket和Kalshi。**Polymarket是一個基於區塊鏈的預測市場平台，由Shayne Coplan於2020年創立；用戶可以在平台上對流行文化、天氣、體育、經濟、政治及其他感興趣領域的現實世界事件結果進行預測。作為預測市場與Web3.0的結合產物，與IEM相比，Polymarket天然具有不同的創新基因，可以說是Web3.0時代預測市場的代表。

我們認為，Polymarket推出了更多預測場景與事件，更為特殊的是其基於區塊鏈運行，因此吸引大量加密貨幣市場用戶，用加密貨幣投注，展現出不同的靈活性，使得Polymarket與Web3.0天然契合，尤其是與去中心化金融（DeFi）系統的深度融合——DeFi與預測市場的結合點，能產生許多富有想像力的產品形態，這使得Polymarket呈現為一個不同的預測市場，即更像是DeFi產品，但其涉及的事件又與傳統經濟世界和金融市場密切相關。

**隨著市場的快速爆發，CFTC對預測市場採取了更積極的態度。**為滿足CFTC的要求，Polymarket已升級監控系統、清算程序與監管報告功能。可見，美國監管對預測市場快速崛起持積極溝通的態度，這也是預測市場能迅速崛起的重要原因。加密貨幣交易巨頭Coinbase亦宣布進軍預測市場，隨著監管對預測市場信息聚合機制價值的認可，預計此市場將進入快速成長期，競爭也將更加激烈。

**風險提示：**區塊鏈技術研發不及預期；監管政策的不確定性；預測市場商業模式落地不及預期。

1. 核心觀點

預測市場雖然源自民間投注，但其結合了現代金融市場機制與信息分析，形成了一種特殊的信息聚合機制，使得在現代金融體系的支持下，預測能提煉出不同的價值。隨著Polymarket這種結合區塊鏈的現代預測市場出現，預測市場迎來了快速發展期。

本文將分析預測市場的誕生與現代新興預測市場的應用。

2. 現代金融加持下的預測市場本質：信息聚合

2.1 預測市場：從民間投注向金融激勵下的信息聚合機制轉變

所謂預測市場（Prediction Markets），是通過金融激勵機制聚合分散的信息，對未來特定事件結果進行預測的開放式交易市場——即將事件結果作為交易目標的合約。核心邏輯是“用金錢投票”，通過合約價格波動反映市場對事件發生概率的集體共識。預測市場表面看非常接近民間投注活動，但我們認為，預測市場能夠聚合市場信息、通過現代金融市場形式展現集體判斷優於個人直覺，升級為規範的預測市場。

早在1988年，愛荷華大學開發了IEM（Iowa Electronic Markets），旨在打造一個基於互聯網的教學與研究工具，這是較早出現的電子預測市場。它允許學生投入真金白銀（5美元至500美元），並交易各種合約。典型案例是美國政治選舉的預測，學生可以交易政治候選人或政黨的“股份”（收益取決於選舉結果）。學生還可以交易那些最終收益取決於未來事件的合約，例如經濟指標、公司季度收益、公司股價回報或電影票房收入。

IEM最為典型的案例是2008年美國總統選舉，可以看到IEM預測市場交易出來的預測信息是明顯領先其它民調機構的。由此可見，通過合約價值市場波動，是能夠反映市場對事件發生概率的集體共識，現代金融市場加持下，預測市場不再僅僅是簡單的民間投注活動，更像是展現信息聚合價值——集體判斷優於個人直覺——的金融激勵市場。

就目前而言，IEM的運營似乎並不十分活躍，截至2026年5月14日，僅有4個開放的預測市場，包括3個政治選舉預測和1個金融回報市場預測（用作課堂教學案例），而經濟指標市場目前尚無開放項目。我們認為，IEM的初衷是作為大學教學工具而開發，僅開放少數幾個項目也不足為奇；也許還有更重要的原因——市場運營可能並非其強項，包括投注金額限制在500美元以下，也會降低其對更廣泛市場的吸引力。

目前開放的金融回報市場包括一個跨行業收益預測項目——贏家通吃合約（winner-takes-all），該合約的清算價值完全由6家不同行業公司經股息調整後的收益率決定，這6家公司包括：埃克森美孚（XOM）、通用汽車（GM）、微軟（MSFT）、西蒙地產（SPG）、沃博聯（WBA）、迪士尼（DIS）。這六個合約中，收益率最高的合約將獲得每份合約1.00美元的收益，其他合約則不支付任何收益。每月，該市場都會推出一批新的贏家通吃合約。

很顯然，這種金融市場的合約出發點更契合教學目的。

綜上所述，類似IEM這類預測市場，並非單純的民間投注，在現代金融市場的支持下，能夠聚合市場碎片化的信息，通過預測市場交易，展現客觀的集體判斷。這種在金融激勵下實現信息聚合的機制，是現代預測市場的特色。

2.2 Web3.0與預測市場擦出更閃耀的火花

相較於IEM這類特殊背景下的預測市場，更開放、更具創新性且涵蓋更多預測議題的預測市場也在迅速崛起。其中典型代表是Polymarket和Kalshi。

Polymarket是一個基於區塊鏈的預測市場平台，由Shayne Coplan於2020年創立；用戶可以在該平台上對流行文化、天氣、體育、經濟、政治及其他感興趣領域的現實世界事件結果進行預測。作為預測市場與Web3.0的結合產物，與IEM相比，Polymarket天生具有不同的創新基因，可以說是Web3.0時代預測市場的代表。

我們認為，Polymarket上線了更多預測場景與事件，更為特殊的是其基於區塊鏈運行，因此吸引大量加密貨幣市場用戶，用加密貨幣投注，展現出不同的靈活性，使得Polymarket與Web3.0天然契合，尤其是與去中心化金融（DeFi）系統的深度融合——DeFi與預測市場的結合點，能產生許多富有想像力的產品形態，這使得Polymarket呈現為一個不同的預測市場，站在Web3.0的市場角度，Polymarket更像是DeFi產品，但其涉及的預測事件又與傳統經濟世界和金融市場密切相關。

整體來看，Polymarket在市場化運營方面展現出更多的靈活性和開放性，是一家具有Web3.0基因的預測市場。

區塊鏈加持下的另一個特徵是，Polymarket上運行的投注預測事件的數據完整記錄在區塊鏈上，投注的有效性與公平性能通過開放的區塊鏈網絡得到保障。任何人若認為預測投注有誤，都可以提出異議提案，一旦提出，便進入2小時的挑戰期。若在此期間無人提出異議，則該決議視為有效，提案人將收回保證金並獲得獎勵。在2小時的挑戰期內，任何人都可以在平台的區塊鏈應用（UMA dapp）上提交與提案人保證金相同金額的挑戰保證金，對提案提出異議（作為爭議方）。辯論期由此開始，持續24-48小時（投票隔天進行，每次至少留出24小時討論時間）。任何希望提供證據的人都可以在UMA平台上發言。辯論結束後，UMA平台代幣持有者進行投票（此過程約需48小時），並產生以下四種結果之一：

1）提案人勝；提案方取回其保證金，外加爭議方保證金的一半作為獎金。爭議方則損失其保證金。
2）爭議方勝；爭議方取回其保證金，外加提案方保證金的一半作為獎金。提案方則損失其保證金。
3）為時過早；此結果適用於相關事件尚未發生的提案，例如仍在進行中的體育比賽結果。爭議方將獲得退款，提案方則損失其保證金，並獲得提案方保證金的一半作為獎金。
4）未知/50-50；此結果適用於其他選項均不適用的情況。在此情況下，市場價格最終確定為50票贊成，50票反對。爭議方將收回其保證金，並獲得提案方保證金的一半作為獎金。提案方則損失其保證金。

由此可見，這種爭議解決方案的形式是Web3.0行業典型的DAO（去中心化自治組織）形式，這正是區塊鏈的特徵，因此我們認為，Polymarket這種基於區塊鏈的預測市場本質上也屬於一類DeFi應用。

Polymarket上的預測涉及多個議題，對於一些市場關注度較高的人和事，還有專門的“頻道”，如關於美國總統Trump的獨立頻道，其他還包括當前世界焦點的熱點、經濟政策等細分頻道，場景非常豐富。根據市場預測，Polymarket關於2024年美國總統大選的預測市場交易額超過30億美元，甚至一些樂觀估計接近36億美元。

近期漢坦病毒疫情引起全球關注，Polymarket隨即推出關於漢坦病毒疫情是否於2026年流行的預測市場。規則也非常簡單，即截至2026年12月31日，世界衛生組織官方公開聲明中，明確將漢坦病毒相關疫情定性為“大流行”（pandemic），則該市場判定為“是”。否則，則判定為“否”。“是（Yes）”與“否（No）”，兩種觀點各自有獨立的訂單簿，押注者可根據訂單簿的掛單價格進行買入押注。以下圖情形來看，目前押注“是”的合約價格約為9.4美分，對應疫情發生概率約為9%（取整數），用戶按此價格押注，若疫情被確定為“是”，則概率將提升至100%，則一份押注“是”的合約將以1美元結算，押注“是”的合約將獲得豐厚盈利。反之，若疫情未被確認，則押注“否”的合約將以1美元結算。

從目前情況來看，漢坦病毒疫情流行的概率並不高，因此押注“是”顯然具有更大的盈利空間。在現代金融市場的支持下，通過預測市場交易，展現客觀的集體判斷——不要忘記，這背後是押注者的真金白銀付出，這些押注者聚合市場碎片化信息，形成判斷，並通過訂單簿價格展現在金融市場上。這種在金融激勵下實現信息聚合的機制，是現代預測市場的特色。

3. 隨著監管立場明確，預測市場將迎來更激烈的競爭

3.1 Coinbase等加密巨頭進軍預測市場

早期美國商品期貨交易委員會（CFTC）對預測市場一直持謹慎態度，密切關注，像IEM市場一樣，預測市場通常被視為學術研究對象。但隨著市場快速爆發，CFTC對預測市場採取了更積極的態度。為滿足CFTC要求，Polymarket已升級監控系統、清算程序與監管報告功能。這家初創公司表示：“Polymarket仍受《商品交易法》和適用於指定合約市場的CFTC規定所有條款約束，包括自律義務。”

2025年7月，Polymarket收購了受CFTC監管的衍生品交易所與清算所QCEX。2025年9月，CFTC出具了一份不採取行動豁免函——本質上是一份書面保證，若Polymarket滿足某些條件，CFTC將不會採取執法行動——為其在美國展開業務開啟了綠燈。

在與監管良好互動後，2025年10月，Polymarket從紐約證券交易所母公司洲際交易所（ICE）獲得最高20億美元的融資承諾。Polymarket旨在將預測市場引入主流金融體系，而ICE則希望將其傳統產品與Polymarket的金融產品、資產代幣化計畫及事件驅動數據連結起來。這又是一個傳統金融與Web3.0金融市場快速融合的典型案例。

據The Block報導，該公司於2025年10月以150億美元尋求融資，以應對日益激烈的市場競爭。近幾個月來，預測市場的軍備競賽愈演愈烈，Polymarket與競爭對手Kalshi激烈角逐，使得預測市場的關注度不斷提升。Kalshi成立於2018年，受CFTC監管，持有指定合約市場牌照（DCM），每筆交易都通過API公開發布。如下圖，兩家公司的總銷售額增長態勢良好。參考下圖，2026年3月與4月，這兩家龍頭公司月度成交額（和）均超過200億美元，預測市場已快速成長為一個新興市場。

從Kalshi的首頁情況來看，與Polymarket非常類似，涵蓋場景與預測事件分類都非常豐富。這與IEM的保守形成明顯對比。

2025年12月22日，美國加密貨幣交易所巨頭Coinbase宣布已達成收購預測市場初創公司The Clearing Company的協議，該團隊將加入Coinbase，協助擴展其產品。就在此交易公布前一週，Coinbase剛啟動與Kalshi的合作，允許用戶通過Coinbase界面訪問Kalshi的市場。可見，Coinbase已將預測市場視為重要的金融基礎設施。

Coinbase進軍預測市場是非常自然的選擇，隨著監管對預測市場信息聚合機制價值的認可，預計此市場將進入快速成長期，競爭也會更加激烈。

3.2 預測市場將多維度影響現實經濟

今年年初，美國商品期貨交易委員會（CFTC）主席Michael Selig在講稿中表示，將為規模達數十億美元的預測市場行業制定新規則，並指出“現在是制定明確規則的時候，讓公眾清楚認識到，CFTC支持這些市場中的合法創新。”可見，監管對預測市場的規範推進不斷。這些動作的背景是，預測對現實世界經濟運行已產生不可忽視的反作用力。

4月，國際足聯FIFA宣布與ADI Predictstreet合作，後者將成為2026年世界杯官方預測市場合作夥伴。這也是FIFA首次引入預測市場機制以提升球迷互動體驗。根據合作內容，球迷可通過該平台預測比賽結果、賽事數據、球員表現及關鍵事件，並推出免費猜測玩法。預測市場開始影響足球經濟，展現其參與現實經濟活動的縮影。

4月7日，福克斯（FOX News）宣布與Kalshi達成新贊助協議，將預測市場數據注入其龐大的媒體系統，在新聞報導中實時呈現重大事件的“賠率”。通過此次合作，Kalshi的預測數據將被整合到福克斯新聞頻道、福克斯商業網絡、福克斯天氣及福克斯One流媒體平台中。預測市場不僅是“旁觀者”，更反過來影響經濟市場的“預期”。根據贊助協議，Kalshi反映政治、經濟與文化領域相關事件可能性的數據，將被納入直播與數字內容中，這也是一個典型案例。

預測市場不僅是“旁觀者”，而是多維度深入影響現實經濟。

4. 風險提示

區塊鏈技術研發不及預期：比特幣底層的區塊鏈相關技術與項目處於發展初期，存在技術研發不及預期的風險。

監管政策的不確定性：區塊鏈及預測市場在實際運行中涉及多項金融、網絡及其他監管政策，目前各國監管政策仍在研究與探索階段，尚未形成成熟的監管模式，行業面臨政策不確定性風險。

預測市場商業模式落地不及預期：預測相關基礎設施與監管規則處於發展初期，存在商業模式落地不及預期的風險。