外資在最近 3 個月淨賣出超過 80 兆韓元的韓國股票，卻在同期提高了其 KOSPI 持股比例。根據截至 14 日的韓國交易所數據，外資在證券市場賣出 80.58 兆韓元，其中 78.87 兆韓元集中於 3 檔半導體股票：SK Hynix（38.73 兆韓元）、Samsung Electronics（34.93 兆韓元）和 SK Square（5.21 兆韓元）。儘管出現創紀錄的拋售，外資在 KOSPI 市場的持股比例仍從 3 個月前的 39.31% 上升至 39.59%，持續高於 35.9% 的長期平均值。這項反直覺的結果，是因為 KOSPI 市值下降的速度快於外資賣出的速度。大規模拋售半導體股票壓縮了分母，而外資則將資金輪動至國防、電池和 IT 零組件股票，使分子維持在相對較高的水準。證券分析師將這 80 兆韓元的拋售定性為投資組合再平衡，而非退出韓國市場，原因在於外資持股比例仍高於 39%，且這波賣出帶有上半年半導體獲利後獲利了結的性質。
外資賣出 80 兆韓元，持股比例卻上升
儘管出現大規模賣出，外資持股比例仍反常上升，這源於外資持股與總市值之間的數學關係。3 檔半導體股票遭拋售 78.87 兆韓元，引發 KOSPI 市值大幅下滑，而市值正是持股比例計算中的分母。隨著市值快速縮減，外資同時將部分出售股票所得的資金投入其他產業，使其絕對持股量（分子）維持在相對較高的水準。外資持股比例在 6 月 25 日攀升至 41.58%，之後下降至目前的 39.59%，但仍高於 3 個月前的水準及 35.9% 的長期平均值。
外資從半導體輪動至國防與電池產業
外資在最近 3 個月將資金從半導體股票轉向國防、機器人、二次電池和 IT 零組件股票。Samsung Electro-Mechanics 獲得最多資金流入，淨買入額達 1.30 兆韓元。國防股吸引大量外資：Hyundai Rotem（7188 億韓元）、Doosan（5650 億韓元）和 LIG Defense & Aerospace（4529 億韓元）。在電池產業，外資買進 LG Energy Solution（3505 億韓元）和 Samsung SDI（3484 億韓元）。儘管這些新買進的股票未能完全避開近期市場修正，國防股受益於持續的全球地緣政治緊張局勢，而電池股則受惠於 AI 資料中心 ESS 需求帶來的動能，以及市場對個別公司獲利扭轉的預期。
半導體股票面臨反彈買進的結構性限制
外資在 3 個月內拋售 78.87 兆韓元的半導體股票，顯示該產業剩餘的額外賣壓有限。Samsung Electronics 的外資持股比例已降至 46.70%，為 2008 年全球金融危機以來的最低水準。然而，由於 AI 投資疑慮和美國債券殖利率上升等負面敘事持續存在，外資是否會立即大規模買進半導體股票，仍不確定。
供給面也存在限制：規範主要韓國 ETF（EWY）的 MSCI KOREA 25/50 指數方法，將個別股票權重上限設為指數總權重的 25%，並將權重超過 5% 的股票合計權重上限設為 50%。目前 EWY 的持股中，Samsung Electronics 佔 22.5%，SK Hynix 佔 19.5%，合計達 42%。即使股價僅溫和反彈，也可能觸發 50% 的上限，迫使被動基金進行機械式賣出，限制其大舉買進的能力。
外資持股比例為 39.59%，理論上仍有 210 兆韓元的額外賣出空間
目前外資持股比例為 39.59%，比 35.9% 的長期平均值高出 3.69 個百分點。若外資將持股比例降至歷史平均值，則不能排除額外賣壓。將 3.69 個百分點的差距套用至 5,700 兆韓元的 KOSPI 市值，可得出理論上可能新增 210 兆韓元外資流出的規模。
然而，由於半導體股票已降至歷史低位，任何新增賣出可能會來自非半導體產業。對指數造成壓力的大規模半導體賣出，似乎可能逐漸減弱。挑戰在於，半導體以外的產業缺乏明確的獲利動能，因此證券分析師預期，外資將繼續運用近期出售韓國市場股票所籌得的現金，採取產業輪動交易策略。
常見問題
Q：外資賣出 80 兆韓元股票的同時，為何仍能提高其 KOSPI 持股比例？
A：外資持股比例上升，是因為 KOSPI 市值（分母）下降的速度快於外資持股量（分子）。集中於 3 檔半導體股票的 78.87 兆韓元拋售，導致總市值快速縮減；與此同時，外資將資金輪動至國防和電池產業，使其絕對持股量維持在相對較高的水準。
Q：外資賣出半導體股票後，買進了哪些產業？
A：外資在最近 3 個月輪動至 Samsung Electro-Mechanics（淨買入 1.30 兆韓元）、包括 Hyundai Rotem（7188 億韓元）、Doosan（5650 億韓元）和 LIG Defense & Aerospace（4529 億韓元）在內的國防股，以及包括 LG Energy Solution（3505 億韓元）和 Samsung SDI（3484 億韓元）在內的電池股。
Q：儘管半導體股票估值偏低，外資買回這些股票時為何可能面臨限制？
A：追蹤 MSCI KOREA 25/50 的 EWY ETF 將個別股票權重上限設為 25%，並將權重超過 5% 的股票合計權重上限設為 50%。Samsung Electronics 佔 22.5%，SK Hynix 佔 19.5%（合計 42%），即使價格小幅上漲，也可能觸發 50% 的上限，迫使被動基金進行機械式賣出。此外，包括 AI 投資疑慮和美國債券殖利率上升在內的負面敘事持續存在，也限制了外資立即大規模買進的意願。
