比特幣礦企CleanSpark發行10億美元可轉換債券，加速數據中心擴展

2025 年 11 月初，美國比特幣礦企及資料中心營運商 CleanSpark 宣布發行 10 億美元零息可轉換債券，期限至 2032 年，預計將在紐約市場開盤前定價。該公司計劃將最多 4 億美元用於股票回購，其餘資金投入電力和土地組合擴張、資料中心基礎設施建設及債務償還。

此次發行由 Cantor Fitzgerald 和 BTIG 承銷，延續了加密行業近期透過可轉換債券融資的趨勢——10 月下旬 TeraWulf 和 Galaxy Digital 分別透過類似工具籌集 10 億美元和 13 億美元。CleanSpark 近期在德克薩斯州奧斯汀縣收購 271 英畝土地，使其合約電力增加 28%，反映礦企在比特幣減半後透過規模效應維持競爭力的策略。

融資結構與市場背景分析

CleanSpark 的 10 億美元可轉換債券發行採用零息結構，轉換溢價區間為 27.5% 至 32.5%，此設計旨在降低短期利息支出同時為投資者提供股權上行空間。可轉換債券是一種混合證券，持有人可在特定條件下將其轉換為發行公司股票，通常在股價上漲時更具吸引力。

此次融資延續了加密基礎設施企業近期的資本募集浪潮：10 月份 TeraWulf 透過零息可轉換債券籌集 10 億美元，Galaxy Digital 營運合夥企業則透過可交換債券融資 13 億美元。這種融資偏好反映了當前市場環境的特點——比特幣價格穩定在 10 萬美元以上降低了下行風險，而美聯儲降息預期壓低了債務融資成本。

從行業週期看，2024 年比特幣減半後，礦企普遍需要透過技術升級和規模擴張來維持利潤率，CleanSpark 此次融資正是這一策略的延續。

資金用途與財務策略解讀

CleanSpark 對融資資金的分配體現了平衡股東回報與長期發展的財務策略。最多 4 億美元（占融資額 40%）的股票回購計畫旨在支撐股價並傳達管理層信心，特別是在該公司股票今年已上漲 65% 的背景下。其餘 6 億美元將定向投入資本開支：其中 3.5 億美元用於電力和土地組合擴張，包括繼續開發德克薩斯州資料中心園區；2 億美元分配給資料中心基礎設施，例如購買最新一代 ASIC 礦機；5000 萬美元用於償還高息債務以優化資產負債表。

這種資本配置與行業趨勢一致——馬拉松數字和 Riot Platforms 等競爭對手也優先保障算力成長，但 CleanSpark 更強調垂直整合，例如透過收購電網連接權降低能源成本。分析師估計，完成擴張後該公司算力可能從目前的 16 EH/s 提升至 25 EH/s，增幅超過 50%。

CleanSpark 可轉換債券核心條款

融資金額：10 億美元

債券類型：零息可轉換債券

到期日：2032 年

轉換溢價：27.5%-32.5%

資金分配：股票回購 4 億美元，擴張 5.5 億美元，償債 0.5 億美元

土地收購：271 英畝（德克薩斯州奧斯汀縣）

電力增長：合約電力增加 28%

承銷商：Cantor Fitzgerald 和 BTIG

行業競爭與算力擴張邏輯

比特幣礦業正從分散化競爭向規模化營運轉型，CleanSpark 的融資是此一趨勢的典型例證。根據 hashrate index 資料，全球比特幣網路算力在 2025 年第三季度達到 650 EH/s，較 2024 年減半時增長 30%，但能源效率提升使每 TH/s 的挖礦成本從 0.08 美元降至 0.05 美元。

CleanSpark 透過收購德克薩斯州 271 英畝土地，獲得了 300 MW 的電網連接容量，其電力成本可控制在每千瓦時 0.03-0.04 美元，低於行業平均的 0.05 美元。這種低能源成本結合最新礦機（如比特大陸 S21 Pro）的 16 J/TH 效率，使該公司在比特幣價格 10 萬美元時可實現 65% 的毛利率，遠高於行業平均的 45%。

值得注意的是，礦業公司如今更注重多元化收入，CleanSpark 的資料中心業務已開始為 AI 訓練提供計算服務，這部分收入佔比從 2024 年的 5% 升至 2025 年的 12%。

投資風險與市場展望

儘管可轉換債券融資為 CleanSpark 提供了擴張彈藥，但投資者需關注多重風險。首先是比特幣價格波動風險——若價格跌破 8 萬美元，該公司現金流可能無法覆蓋資本開支；其次是監管不確定性，美國環保署正考慮對加密貨幣挖礦徵收 30% 的電力稅，若實施將直接影響利潤率；此外，可轉換債券的稀釋效應也不容忽視，若所有債券按 32.5% 溢價轉換，可能稀釋現有股東 15-18% 的股權。

從市場週期看，比特幣礦業股通常呈現高貝塔特性，在牛市中漲幅超越比特幣本身，但熊市中回調也更劇烈。建議投資者將礦業股配置控制在投資組合的 5% 以內，並關注季度算力成長、電力成本調整和比特幣網路難度變化等關鍵指標。長期而言，成功整合垂直業務和多元化收入的礦企更可能穿越週期。

結語

CleanSpark 透過 10 億美元可轉換債券發行強化其資金實力，股票回購與基礎設施擴張並重的策略反映了礦業從粗放成長向精細營運的轉型。在比特幣減半後的新常態下，低能源成本、高算力效率和多元化收入成為競爭關鍵，但投資者需警惕價格波動、政策變化和股權稀釋等潛在風險。此一融資案例可能激勵更多礦企透過類似工具優化資本結構，推動行業整合加速。