從 USDe 脫鉤看 DeFi 韌性：鏈上清算優於中心化交易所的關鍵差異

2025 年 10 月 10 日至 11 日，被稱為 2025 大清算的暴跌事件，讓全球加密市場市值在短短 24 小時內蒸發 4,500 億美元，創下史上最大單日清算紀錄。然而，在這場黑天鵝級的風暴中，鏈上借貸協議表現卻異常穩定，反觀中心化交易所 (CEX)，尤其是幣安，成為最大災區：USDe 循環貸的巨鯨幾乎全軍覆沒。

DeFi 鼓勵循環貸，將穩定幣價值寫死 1 美元反而保護用戶

KOL BitHappy 指出 Aave、Ethena 等主流 DeFi 借貸協議在極端行情下並未發生大規模清算，反而展現出極強的抵禦能力。原因在於它們的系統設計，為了擴大 TVL，這些協議普遍鼓勵循環貸款機制，並透過固定預言機，將抵押資產與借貸資產的價值鎖定為 1:1。

例如，Aave 曾推出的 USDT–USDe 循環貸策略，由於使用固定匯率預言機，即便市場波動劇烈，也幾乎沒有清算風險。再加上早期的補貼活動，一度在數日內拉升數十億美元 TVL。

這一做法的副作用是穩定幣價值在預言機中被寫死，永遠視為 1 美元。但在極端情況下卻意外成為保命符：USDe、USDT、USDC 等穩定幣在鏈上幾乎未觸發清算，使用者資產安然無恙。

USDe僅幣安嚴重脫鉤，現已回升至 1 美元

與鏈上的穩定形成鮮明對比，中心化交易所幣安卻爆發大規模清算潮。據瞭解，幣安在事件前推出 USDe 年化 12% 的利息活動，吸引大量巨鯨參與循環貸與槓桿操作。由於 USDe 可作為永續合約的保證金，當脫鉤發生時，槓桿倉位連環爆倉，成為整場槓桿海嘯的引爆點。

(USDe 閃崩風暴：史上最大單日清算，重創加密市場、幣安出現訂單簿故障)

一位鏈上分析師曾指出：「這次的百億美元清算，正是由 USDe 在幣安的連環爆倉引發。」該貼文不久後被刪除，但鏈上清算數據與 USDe 價格變動仍印證了這一推測。USDe 價格最低一度跌至 0.65 美元，但該一脫鉤行為只發生在幣安，其他交易所並未出現明顯脫鉤行為。

暴跌過後，USDe 價格於 10 月 11 日中午回升至 0.99~1.00 美元區間，供應量維持約 93 億美元。許多套利者趁脫鉤時大量買入並贖回，單日收益超過 50%。

(Ethena 發布額外儲備證明，確認 USDe 維持 6600 萬美元超額抵押狀態)

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