2026 年 8 月底到 9 月初，美伊軍事對抗在沉寂一個月後驟然升級。美軍針對伊朗南部霍爾木茲海峽周邊的伊斯蘭革命衛隊目標發動新一輪空襲，伊朗則以飛彈和無人機襲擊中東美軍基地作為回應。與此同時，美國軍方於本週二護送約 1,800 萬桶石油的 40 艘商船通過霍爾木茲海峽。地緣政治風險溢價迅速重返全球資產定價體系，WTI 原油連續第四個交易日上漲至每桶 91.30 美元，布倫特原油則站上 95 美元關口。這場圍繞全球最重要能源通道的博弈，不僅推高油價，也透過通膨預期與利率路徑對加密市場形成顯著的宏觀壓力。

美伊軍事對抗為何在短暫沉寂後再度升級

8 月 30 日，美軍打擊了伊朗拉拉克島上的兩處飛彈發射裝置，稱革命衛隊人員當時正準備透過飛彈向霍爾木茲海峽投放水雷。伊朗隨後向駐有美軍的約旦境內基地發射飛彈。9 月 1 日中午，美國中央司令部宣布對伊朗境內的伊斯蘭革命衛隊目標實施新一輪打擊，目標涵蓋防空系統、雷達設施、海上與布雷能力，以及霍爾木茲海峽附近的多處設施。美國總統特朗普稱此次行動「規模大、力量強」，並警告伊朗若報復，將面臨「更猛烈、更高強度」的打擊。

這輪軍事升級的直接導火索是伊朗試圖在海峽布設水雷，並隨後對美軍基地發動襲擊。但更深層的原因在於，美伊圍繞霍爾木茲海峽的控制權之力量平衡正在發生深刻變化。過去兩個月，美軍透過清除水雷、護送商船，以及打擊伊朗沿岸雷達與飛彈設施，逐步恢復了部分海峽航運。然而，伊朗並未放棄對這條能源動脈的施壓——自 3 月以來，霍爾木茲海峽已累計發生超過 72 起針對船隻的襲擊事件。

霍爾木茲海峽為何成為全球能源市場的命門

霍爾木茲海峽最窄處僅 33 公里，卻是全球最繁忙的石油運輸通道。此水道承載全球約五分之一的原油與成品油海運量，海灣國家伊拉克、科威特、阿聯酋等國的油氣出口高度依賴該通道。任何通行受阻的跡象，都會迅速傳導至油價。

軍事對抗升級後，海峽商用船舶通行量已驟降至每日約 5 到 6 艘。儘管美軍護航行動在短期內緩解了部分供應疑慮，但兩艘超級油輪在駛離海峽時遭不明彈藥襲擊的消息，進一步加劇了市場對供應中斷的恐懼。據海事安全機構報告，僅本月霍爾木茲海峽就已發生至少 9 起針對船隻的襲擊。這種持續的不確定性意味著航運保險費用飆升、航行時間延長、可用油輪運力收縮——每一項都在推高能源的實際交付成本。

油價連續上漲的核心驅動力是什麼

截至 2026 年 9 月 4 日，WTI 原油 10 月交割期貨報 91.30 美元/桶，連續四個交易日上漲。布倫特原油 11 月交割期貨報 95.52 美元/桶。WTI 本週累計漲幅已接近 10%。

這一輪上漲並非由單一因素驅動。首先是供應端的直接衝擊：霍爾木茲海峽通行受阻使主流機構下調原油供應預期，第三季市場供應缺口持續擴大，全球庫存不斷被消耗。國際能源署先前發布的報告顯示，受海峽關閉影響，海灣國家石油日產量較戰前水平低 14.4 百萬桶。

其次是地緣政治風險溢價的重新定價。市場不再僅將海峽事件視為一次性衝擊，而是開始定價「長期對抗」的可能性。伊朗方面已表示準備好與美國進行長期衝突。以色列國防部長則警告稱，若伊朗襲擊以色列，以色列將使伊朗的能源設施癱瘓。多重地緣風險疊加，使原油市場的風險溢價維持在較高水位。

第三是宏觀層面的支撐因素。美聯儲理事沃勒釋出鴿派訊號後，美元指數跌破 99；以美元計價的原油對非美貨幣持有者而言變得更具吸引力。與此同時，美國柴油平均價格飆升至每加侖 5.82 美元的歷史紀錄，反映出全球煉油產能緊張與成品油市場供應短缺的更深層結構性問題。

地緣風險如何透過油價傳導至加密資產

地緣政治衝突對加密市場的影響並非直接的「避險—上漲」邏輯，而是透過更為複雜的宏觀傳導鏈條發揮作用。這條鏈條的核心環節是：油價上漲→通膨預期升溫→美聯儲降息空間收窄→實質利率走高→風險資產估值承壓。

具體而言，當布倫特原油突破 95 美元/桶時，能源成本上升會直接推升整體消費者物價指數與個人消費支出數據，可能打亂此前支撐風險資產的通膨降溫路徑。油價突破 90 美元後，利率衍生品市場對 9 月升息的機率一度達到 57%。美國 10 年期公債殖利率隨之攀升至約 4.8%，為 2025 年 1 月以來最高水位。

對加密資產而言，這種宏觀環境構成雙重壓力。一方面，更高的貼現率會壓縮包含加密貨幣在內的高倍數資產估值。另一方面，當流動性收縮與風險溢價上升同時發生時，加密資產往往表現為高度依賴流動性的風險資產，而非傳統意義上的避險工具。歐洲央行的相關研究也持類似判斷：地緣衝突推升避險情緒時，加密資產更可能因流動性收縮與投資人部位調整而放大波動。

市場數據印證了這一邏輯。9 月 2 日，比特幣跌破 76,500 美元，期貨空頭部位占吃單流量的 51.5%，成交量成長 19% 至 203 億美元。以太坊跌幅大於比特幣，反映在宏觀避險升溫與主流資產同步去槓桿的環境下，高貝塔資產承受了更大的賣壓壓力。加密市場總市值回落，比特幣主導率小幅上升——交易者在避險情緒中傾向於拋售高波動性的山寨幣，轉向流動性更強的龍頭資產。

原油與加密資產的風險聯動是否會持續

這種聯動關係的持續性取決於兩個關鍵變數：霍爾木茲海峽的通行狀況與美聯儲的政策路徑。

就海峽局勢來看，目前沒有跡象顯示正常通行將在短期內恢復。美軍中央司令部已提出可能需要定期打擊伊朗正在重建的雷達、防空與反艦飛彈系統——一種被稱為「割草」的策略：不尋求一次性徹底摧毀伊朗相關能力，而是透過週期性打擊維持對海峽的控制。這種策略意味著地緣風險溢價可能長期維持在較高水位，而非一次性脈衝式衝擊。

就政策路徑來看，油價若維持高位運行，將壓縮美聯儲的降息空間。澳新銀行已上調短期布倫特原油價格預期至每桶 95 美元。若油價維持在現水位甚至進一步上行，通膨預期的上行風險將使美聯儲在降息決策上面臨更大制約。這對包含加密貨幣在內的所有風險資產都構成持續的宏觀壓力。

當然，反向情境同樣存在。若美伊雙方透過外交管道達成某種形式的緩和——不論是暫時停火或海峽通行的部分恢復——地緣政治風險溢價可能迅速消退。但從目前雙方的公開表態來看，短期內達成實質性妥協的可能性較低。美國副總統萬斯已明確表示，除非伊朗停止襲擊商船，否則不會與其展開對話。

總結

美伊圍繞霍爾木茲海峽的軍事對抗已進入新階段。美軍護航行動與伊朗的報復性打擊交替上演，使這條全球最重要的能源通道持續處於高度不確定狀態。WTI 原油站上 91 美元、布倫特原油突破 95 美元，反映出市場對供應中斷的深度擔憂。對加密市場而言，這一輪地緣衝擊並非單純的「避險敘事」，而是透過「油價→通膨→利率→風險資產估值」的傳導鏈條形成系統性壓力。比特幣等加密資產在當前宏觀環境下更接近於對流動性和利率高度敏感的風險資產，而非地緣政治對沖工具。霍爾木茲海峽的通行狀況與美聯儲的政策路徑，將成為決定這兩類資產後續走向的核心變數。