#美股AI概念股普涨 Đánh giá Lịch sử: Những thay đổi đáng kể trong kỳ vọng vĩ mô có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất ngắn hạn của cổ phiếu Mỹ trong lĩnh vực phần cứng bán dẫn.

Chúng tôi nhận thấy rằng kể từ năm 2024, Chỉ số Chứng khoán Philadelphia Semiconductor (SOX) đã trải qua bốn đợt giảm rõ rệt, mỗi đợt kéo dài tương đối ngắn (giữa nửa tháng và hai tháng), bao gồm tháng 4 năm 2024 (-15,2%, giảm), tháng 7 năm 2024 (-31,1%), tháng 2 năm 2025 (-49,1%) và tháng 3 năm 2026 (-18,6%). Nguyên nhân chính gây ra các đợt giảm này là do thay đổi trong kỳ vọng vĩ mô, với những lo ngại của thị trường lần lượt phản ánh: lạm phát đình trệ, suy thoái, suy thoái, và lạm phát đình trệ.
Về mối liên hệ hợp lý giữa các yếu tố vĩ mô và phần cứng bán dẫn của Mỹ, chúng tôi cho rằng một lời giải thích khả thi hơn là: kể từ năm 2023, năng lực tính toán AI đã trở thành động lực chính thúc đẩy biến động giá cổ phiếu của các công ty phần cứng bán dẫn của Mỹ, với các ông lớn công nghệ Mỹ là nguồn chính tài trợ cho các khoản đầu tư lớn vào AI (chiếm hơn 50% tổng). Hiện tại, AI vẫn đang trong giai đoạn phát triển sơ khai, các ông lớn công nghệ chủ yếu dựa vào các hoạt động kinh doanh truyền thống (Internet, phần mềm, v.v.) để cung cấp tài chính liên tục cho các khoản đầu tư AI.
Nói một cách đơn giản, sự thịnh vượng của năng lực tính toán AI (tức là phần cứng bán dẫn của Mỹ) phụ thuộc không chỉ vào tiến bộ công nghệ và ứng dụng trong ngành AI mà còn vào điều kiện vĩ mô ổn định và lý tưởng làm nền tảng. Các dữ liệu việc làm mạnh mẽ gần đây và căng thẳng trong các xung đột Trung Đông cũng ảnh hưởng đáng kể đến kỳ vọng của thị trường về chính sách tiền tệ của FED, từ đó làm gia tăng lo ngại về tính bền vững của chi tiêu vốn AI (CAPEX).
Tiến bộ AI: Câu chuyện ngành ngắn hạn gần như hoàn hảo, nhưng vẫn còn một khoảng cách rõ ràng so với tuyên bố về “thương mại hóa vòng kín hoàn toàn.”
Kể từ đầu năm 2026, nhờ vào sự thâm nhập nhanh chóng của các Đại lý AI, sự tăng trưởng theo cấp số nhân trong doanh thu định kỳ hàng năm của Anthropic (ARR), và tình trạng cung cầu AI vẫn chặt chẽ, ngành công nghiệp AI có vẻ đang phát triển mạnh mẽ. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy rằng sự thịnh vượng cao hiện tại của ngành AI được hỗ trợ bởi một số yếu tố thuận lợi: sự tò mò ngắn hạn của các doanh nghiệp và cá nhân, sự tăng trưởng theo cấp số nhân trong tiêu thụ token AI do chatbot và Đại lý AI thúc đẩy, cùng với giá cả tăng và các mô hình kinh doanh chuyển sang thanh toán dựa trên token do cung cầu về năng lực tính toán chặt chẽ.
Trong ngắn hạn, từ phía upstream (phần cứng bán dẫn) đến downstream (nhà cung cấp đám mây, nhà cung cấp mô hình, v.v.), toàn bộ chuỗi ngành bị ảnh hưởng đáng kể bởi lạm phát do cung cầu về năng lực tính toán chặt chẽ gây ra. Một số phân khúc, như chip lưu trữ, đang tạo ra lợi nhuận thặng dư khó giải thích bằng các nguyên lý kinh tế cơ bản.
Từ góc độ trung hạn, chúng ta vẫn cần khám phá nhiều kịch bản kiếm tiền giá trị cao hơn ngoài các trường hợp sử dụng hiện tại như lập trình AI để phù hợp với các khoản đầu tư CAPEX AI lớn ở phía trên. Về mặt kinh tế, mô hình thanh toán dựa trên token là một phương án chuyển tiếp; cuối cùng, giá cả nên liên kết với sản lượng thương mại thực tế và tiện ích.
Triển vọng tương lai: Dự kiến sẽ tiếp tục biến động cao, theo dõi chặt chẽ rủi ro về sự không phù hợp giai đoạn giữa đầu tư và kết quả.
Kể từ bong bóng dot-com năm 2000, trong hơn 20 năm qua, sự tăng giảm của các làn sóng công nghệ toàn cầu chủ yếu do xu hướng ngành thúc đẩy, nhưng các yếu tố vĩ mô cũng đóng vai trò quan trọng.
Trong ngắn hạn, chúng tôi tin rằng thị trường sẽ vẫn rất biến động do: 1) lợi suất cao liên tục của trái phiếu dài hạn của Mỹ, khiến thị trường chứng khoán Mỹ trở nên không ổn định và hạn chế đáng kể khả năng chấp nhận rủi ro; 2) nhờ vào cung cầu về năng lực tính toán chặt chẽ trong ngắn hạn, các yếu tố cơ bản của ngành AI khá hoàn hảo, với logic ngành liên tục tự củng cố.
Tuy nhiên, biên lợi nhuận cực cao hiện tại của các công ty bán dẫn và phần cứng của Mỹ phụ thuộc vào sự tăng trưởng bền vững của CAPEX AI toàn cầu. Chúng tôi ước tính rằng bốn nhà cung cấp đám mây lớn nhất Bắc Mỹ sẽ chi khoảng 710 tỷ USD cho CAPEX vào năm 2026, gần bằng dòng tiền hoạt động của họ trong cùng kỳ, và họ đang huy động thêm vốn qua vay nợ và phát hành cổ phiếu. Hành động này có thể khiến Phố Wall trở nên thiển cận và đòi hỏi hơn.
Từ góc nhìn từ trên xuống, ngành AI trong những quý tới sẽ rất ít chỗ sai sót. Trong khi xu hướng dài hạn và giá trị thương mại của AI có khả năng không bị đặt câu hỏi, thị trường đông đúc hiện tại, các khoản đầu tư CAPEX lớn vào AI, và áp lực tài chính đối với các ông lớn công nghệ tạo ra một giai đoạn điều chỉnh do sự không phù hợp ngắn hạn giữa đầu tư và kết quả.
Các chỉ số như dữ liệu giá token và CDS trái phiếu của các ông lớn công nghệ hiện được ưa chuộng để theo dõi các rủi ro này.
Yếu tố rủi ro:
Lạm phát dai dẳng và rủi ro vượt kiểm soát; tiến bộ công nghệ AI không đạt kỳ vọng; rủi ro phát triển AI không kiểm soát được; thu hẹp và chậm lại chi tiêu vốn của các ông lớn công nghệ; xung đột địa chính trị gây gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu; bất ổn chính sách trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ.
Chiến lược đầu tư:
Điều chỉnh ngắn hạn trong cổ phiếu công nghệ Mỹ chủ yếu do các dự báo về chính sách tiền tệ, thị trường đông đúc, và nhiễu loạn riêng của các công ty.
Trong ngắn hạn, logic tăng giá tự củng cố của ngành AI khó có khả năng đảo ngược, nhưng ngành vẫn còn cách xa “thương mại hóa vòng kín hoàn toàn,” và cần phát triển thêm các kịch bản kiếm tiền giá trị cao hơn.
Trong khi đó, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng và khả năng chấp nhận rủi ro hạn chế của thị trường dự báo sẽ duy trì mức độ biến động cao. Việc theo dõi chặt chẽ sự không phù hợp giai đoạn giữa đầu tư và kết quả là rất quan trọng, với các chỉ số tần suất cao hiện là công cụ thực tế để theo dõi.