#美股AI概念股普涨 Lịch sử phân tích lại: Thay đổi kỳ vọng vĩ mô ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất ngắn hạn của cổ phiếu Mỹ trong lĩnh vực bán dẫn phần cứng.

Chúng tôi phân tích lại và phát hiện, kể từ năm 2024 đến nay, chỉ số bán dẫn Philadelphia (SOX) của Mỹ đã trải qua 4 lần điều chỉnh rõ rệt, mỗi lần kéo dài khá ngắn (khoảng nửa tháng đến 2 tháng), bao gồm tháng 4 năm 2024 (-15,2%, giảm), tháng 7 năm 2024 (-31,1%), tháng 2 năm 2025 (-49,1%), tháng 3 năm 2026 (-18,6%), các thay đổi kỳ vọng vĩ mô đều là yếu tố kích hoạt chính, các lo ngại liên quan đến vĩ mô của thị trường lần lượt là: trì trệ kinh tế, suy thoái kinh tế, suy thoái kinh tế, trì trệ kinh tế. Về logic truyền dẫn giữa vĩ mô và phần cứng bán dẫn của thị trường Mỹ, chúng tôi cho rằng một trong những giải thích hợp lý hơn: kể từ năm 2023, năng lực AI là động lực chính thúc đẩy xu hướng giá cổ phiếu trong lĩnh vực bán dẫn của Mỹ, đồng thời các ông lớn công nghệ Mỹ là nguồn cung cấp chính cho khoản đầu tư lớn vào năng lực AI (chiếm tỷ lệ >50%), trong khi AI vẫn đang trong giai đoạn phát triển sơ khai, các tập đoàn công nghệ chủ yếu dựa vào các hoạt động kinh doanh truyền thống (Internet, phần mềm, v.v.) để duy trì tài trợ cho các khoản đầu tư AI. Nói đơn giản, mức độ phát triển của năng lực AI (cũng chính là giá cổ phiếu bán dẫn của Mỹ) phụ thuộc vào tiến bộ công nghệ & ứng dụng của ngành AI, đồng thời cần môi trường vĩ mô ổn định & lý tưởng làm nền tảng. Các dữ liệu việc làm mạnh mẽ gần đây, tình hình căng thẳng trong xung đột Trung Đông, cũng đang ảnh hưởng rõ rệt đến kỳ vọng về chính sách tiền tệ của FED, từ đó truyền dẫn đến các lo ngại về tính bền vững của CAPEX AI.

Tiến bộ AI: Câu chuyện ngành trong ngắn hạn có thể coi là hoàn hảo, nhưng vẫn còn khoảng cách rõ rệt so với luận điểm “hoàn toàn vòng kín trong thương mại hóa”.
Từ đầu năm 2026, nhờ vào sự thâm nhập nhanh của AI Agent, tăng trưởng theo cấp số nhân của ARR (doanh thu hàng năm) của Anthropic, năng lực AI liên tục cung cấp và cầu vẫn còn hạn chế, ngành công nghiệp AI thể hiện sự phát triển rực rỡ. Tuy nhiên, chúng tôi cũng nhận thấy, mức độ sôi động cao hiện tại của ngành AI bao gồm: tâm lý thử nghiệm ngắn hạn của doanh nghiệp & cá nhân, sự gia tăng theo cấp số nhân của lượng token AI tiêu thụ từ chatbot đến AI Agent, giá cả tăng do cung cầu năng lực tính toán bị hạn chế & chuyển đổi mô hình kinh doanh dựa trên phí tiêu thụ token. Trong ngắn hạn, từ các phần trên (bán dẫn phần cứng) đến các phần dưới (nhà cung cấp đám mây, nhà cung cấp mô hình, v.v.), toàn bộ chuỗi ngành đều bị ảnh hưởng rõ rệt bởi tình trạng cung cầu năng lực tính toán bị hạn chế, một số phần tạo ra lợi nhuận vượt quá mức hợp lý (ví dụ như chip lưu trữ) đã khó có thể giải thích dựa trên các nguyên tắc kinh tế cơ bản. Ở góc độ trung hạn, chúng tôi vẫn cần khám phá thêm các kịch bản có giá trị cao để định dạng tiền tệ, phù hợp với khoản đầu tư lớn vào năng lực AI ở phần trên. Đồng thời, từ góc độ kinh tế học, mô hình tính phí dựa trên lượng token tiêu thụ chỉ là một biện pháp chuyển tiếp, cuối cùng, việc định giá hợp lý nên dựa trên kết quả kinh doanh & giá trị sử dụng thực tế.

Dự đoán tiếp theo: Tiếp tục biến động cao, theo dõi chặt chẽ rủi ro không phù hợp trong giai đoạn đầu tư và kết quả.
Từ bong bóng Dot-com năm 2000 đến nay, hơn 20 năm qua, các chu kỳ thăng trầm của công nghệ toàn cầu đều do xu hướng ngành chi phối chính, nhưng các yếu tố vĩ mô cũng đóng vai trò quan trọng. Trong ngắn hạn, chúng tôi cho rằng thị trường sẽ tiếp tục biến động mạnh, lý do bao gồm: 1) lợi suất trái phiếu dài hạn của Mỹ duy trì ở mức cao, có thể làm thị trường chứng khoán Mỹ trở nên cực kỳ bất ổn, đồng thời hạn chế đáng kể khẩu vị rủi ro của thị trường; 2) nhờ vào tình trạng cung cầu năng lực tính toán hạn chế trong ngắn hạn, ngành AI ở cấp độ vi mô gần như không có nhiều điểm yếu, logic ngành liên tục tự củng cố tích cực. Tuy nhiên, lợi nhuận gộp cực cao của các doanh nghiệp bán dẫn & phần cứng Mỹ hiện tại phụ thuộc vào việc đầu tư CAPEX AI toàn cầu không giảm tốc, chúng tôi ước tính rằng CAPEX của bốn nhà đám mây lớn ở Bắc Mỹ năm 2026 (71 tỷ USD) gần như bằng với dòng tiền hoạt động cùng kỳ, họ đang huy động thêm vốn qua vay nợ & phát hành cổ phiếu, các hành động này sẽ khiến Phố Wall trở nên ngắn hạn hơn, khắt khe hơn, từ góc nhìn từ trên xuống, trong vài quý tới, khả năng ngành AI có không gian sai lệch dự phòng rất nhỏ. Thị trường gần như không nghi ngờ về xu hướng dài hạn & giá trị thương mại của ngành AI, nhưng xét đến tình trạng giao dịch thị trường cực kỳ đông đúc hiện tại, áp lực tài chính từ các khoản đầu tư CAPEX lớn của các ông lớn công nghệ, rủi ro điều chỉnh giai đoạn do không phù hợp trong giai đoạn đầu tư & kết quả vẫn còn đó, các chỉ số như giá token, CDS trái phiếu của các ông lớn công nghệ là các chỉ số chúng tôi ưu tiên trong ngắn hạn.

Các yếu tố rủi ro:
Làm ăn trì trệ & rủi ro mất kiểm soát lạm phát; Rủi ro tiến bộ công nghệ AI không như kỳ vọng; Rủi ro phát triển AI mất kiểm soát; Rủi ro cắt giảm & chậm lại chi tiêu vốn của các ông lớn công nghệ; Rủi ro rối loạn chuỗi cung ứng toàn cầu do xung đột địa chính trị; Rủi ro chính sách hỗn loạn trước cuộc bầu cử giữa kỳ của Mỹ.

Chiến lược đầu tư:
Điều chỉnh cổ phiếu công nghệ Mỹ trong ngắn hạn chủ yếu do kỳ vọng chính sách tiền tệ thay đổi, thị trường đông đúc trước đó, và các yếu tố nhiễu loạn của một số doanh nghiệp.
Trong ngắn hạn, luận điểm về sự tự củng cố của ngành AI vẫn có khả năng duy trì tích cực, nhưng tiến trình hiện tại của ngành còn xa so với luận điểm “hoàn toàn vòng kín trong thương mại hóa”, ngành vẫn cần khám phá thêm các kịch bản có giá trị cao để định dạng tiền tệ. Đồng thời, lợi suất trái phiếu dài hạn tăng, không gian sai lệch dự phòng của thị trường rất nhỏ, đều cho thấy thị trường dự kiến sẽ tiếp tục duy trì trạng thái biến động cao, việc theo dõi chặt chẽ các chỉ số liên quan đến đầu tư & kết quả trong giai đoạn này là cực kỳ cần thiết.