Tài sản token hóa thiếu thanh khoản? Phân tích sâu về thách thức thanh khoản của token cổ phiếu

Từ năm 2026 trở đi, token hóa cổ phiếu Mỹ đang trở thành một trong những lĩnh vực được chú ý nhất trong ngành công nghiệp tiền mã hóa với tốc độ đáng kinh ngạc. Từ việc liên tục xuất hiện các nền tảng giao dịch cổ phiếu trên chuỗi, đến việc các sàn giao dịch chính như Gate lần lượt ra mắt chức năng giao dịch cổ phiếu Mỹ, rồi đến việc khung pháp lý toàn cầu dần rõ ràng hơn, cổ phiếu token hóa đã từ một khái niệm vi mô chuyển đổi thành hướng tăng trưởng có khả năng bùng nổ nhất trong toàn bộ lĩnh vực RWA (tài sản thế giới thực).

Theo khảo sát của QYResearch, quy mô thị trường token hóa cổ phiếu toàn cầu năm 2025 ước đạt khoảng 1,35 tỷ USD, dự kiến đến năm 2032 sẽ đạt 2,576 tỷ USD, CAGR là 9,8%. Tuy nhiên, đằng sau làn sóng nóng này, một vấn đề cốt lõi không thể tránh khỏi đang nổi lên — liệu tính thanh khoản của thị trường cổ phiếu token hóa có đủ để hỗ trợ dự báo tăng trưởng này không?

Khủng hoảng trượt giá: Chi phí tiềm ẩn cao của tài sản token hóa

Chi phí tiềm ẩn đầu tiên của tài sản token hóa thể hiện rõ qua trượt giá trong giao dịch.

Lấy ví dụ vàng token hóa, trong các sàn giao dịch tập trung chính, trượt giá hợp đồng vĩnh viễn của PAXG và XAUT tăng theo cấp số nhân khi quy mô giao dịch mở rộng. Khi khối lượng giao dịch danh nghĩa khoảng 4 triệu USD, trượt giá đã gần 150 điểm cơ bản; còn trong thị trường truyền thống (như hợp đồng vàng CME), quy mô tương đương thì trượt giá gần như không đáng kể. Khoảng cách về độ sâu thanh khoản giữa hai thị trường này có thể lên tới nhiều cấp số nhân.

Cổ phiếu token hóa cũng đối mặt với tình trạng tương tự. Các loại cổ phiếu token hóa như TSLAx, NVDAx thường gặp vấn đề trượt giá cao, thanh khoản thấp hơn nhiều so với thị trường chứng khoán truyền thống. Do thị trường tài sản token hóa thiếu độ sâu, các giới hạn cung cấp thanh khoản hiệu quả ở hai bên sổ lệnh rất hạn chế — ngay cả khi chọn các sàn giao dịch có thanh khoản tốt nhất, độ sâu hiệu quả cũng thường không quá 3 triệu USD.

Nhược điểm cấu trúc: Hai nút thắt trong quá trình tạo và rút

Thiếu hụt thanh khoản không phải là ngẫu nhiên, mà xuất phát từ các yếu tố cấu trúc sâu xa.

Tài sản token hóa thường gặp các nhược điểm cấu trúc như chi phí tạo ra cao, thời gian rút dài (T+1 đến T+5), hiệu quả vốn của nhà tạo lập thị trường thấp. Điều này có nghĩa là:

• Ngưỡng tạo token cao: Việc phát hành tài sản token hóa trên chuỗi đòi hỏi phải khóa trước tài sản nền, liên quan đến nhiều quy trình pháp lý và quản lý, chi phí cao hơn nhiều so với việc triển khai các tài sản mã hóa gốc.
• Thời gian rút dài: Việc rút token trên chuỗi thành tiền pháp định hoặc tài sản vật chất thường mất từ 1 đến 5 ngày làm việc, gây khó khăn trong việc thoái vốn nhanh chóng.
• Ý chí của nhà tạo lập thị trường thấp: Do cơ chế rút tiền không thuận tiện và hiệu quả vốn thấp, các nhà tạo lập thị trường thường thích phân bổ vốn vào các thị trường mã hóa có thanh khoản cao hơn, dễ thoái vốn hơn.

Những nhược điểm cấu trúc này trực tiếp dẫn đến thiếu hụt nhà cung cấp thanh khoản, tạo thành vòng luẩn quẩn “thiếu thanh khoản → giảm tham gia → càng thiếu hụt”. Khi độ sâu thị trường không đủ, nhà đầu tư không thể xây dựng vị thế quy mô lớn; khi việc thoái vốn không đáng tin cậy, tài sản khó trở thành tài sản thế chấp phù hợp trong hệ thống cho vay chuỗi.

Không chắc chắn về quy định và phân mảnh: Rào cản vô hình của tính thanh khoản

Vấn đề thanh khoản của cổ phiếu token hóa còn bị ảnh hưởng sâu sắc bởi yếu tố pháp lý.

Cổ phiếu là tài sản tài chính chịu sự quản lý chặt chẽ, các quy định về phát hành, giao dịch và quản lý tài sản khác nhau giữa các quốc gia và khu vực. Khi cổ phiếu dưới dạng token đi vào mạng lưới blockchain, tính pháp lý của chúng có thể xuất hiện các cách hiểu mới: một số khu vực pháp lý coi chúng như chứng khoán kỹ thuật số và yêu cầu tuân thủ quy định chứng khoán, trong khi một số khu vực khác vẫn chưa thiết lập khung pháp lý rõ ràng.

Sự không thống nhất của các tiêu chuẩn pháp lý toàn cầu này ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng lưu thông xuyên biên giới và hoạt động giao dịch của cổ phiếu token hóa. Chi phí tuân thủ của nhà đầu tư và tổ chức tăng lên, hoạt động của các nhà tạo lập thị trường xuyên khu vực bị hạn chế, làm giảm độ sâu hiệu quả của thị trường.

Khó khăn của nhà tạo lập thị trường: Tại sao tính thanh khoản trên chuỗi lại khó xây dựng?

Nhà tạo lập thị trường là nền tảng của bất kỳ thị trường thanh khoản nào, nhưng trong lĩnh vực cổ phiếu token hóa, vai trò này vẫn chưa thể phát huy đầy đủ.

Một mặt, quy mô thị trường cổ phiếu token hóa còn nhỏ, để đạt điểm hòa vốn, nhà tạo lập thị trường cần đầu tư lớn phù hợp với khối lượng giao dịch đủ lớn. Hiện tại, khối lượng giao dịch hàng tháng của cổ phiếu công khai token hóa đã vượt qua 800 triệu USD, có tháng đạt 1 tỷ USD, nhưng so với thị trường cổ phiếu truyền thống hàng nghìn tỷ USD mỗi ngày, còn quá chênh lệch.

Mặt khác, nhà tạo lập thị trường đối mặt với rủi ro và chi phí phòng ngừa rủi ro cao hơn so với thị trường truyền thống. Việc định giá cổ phiếu token hóa cần phản ánh giá cổ phiếu nền tảng theo thời gian thực, trong khi chênh lệch giá giữa chuỗi và ngoài chuỗi, dữ liệu từ các dự báo giá (oracles) chậm trễ, cùng với các hoạt động chênh lệch giá liên thị trường, đều làm tăng rủi ro cho nhà tạo lập thị trường. Vấn đề cốt lõi của tài sản token hóa không nằm ở công nghệ, mà là thiếu một nền tảng thị trường đủ lớn để hỗ trợ thanh khoản quy mô lớn.

Tiến bộ hạ tầng: Giải pháp đột phá về thanh khoản đang diễn ra

Dù còn nhiều thách thức, thị trường vẫn không ngừng tiến lên. Các giải pháp cấu trúc để giải quyết vấn đề thanh khoản đang dần hình thành.

Đổi mới về thanh khoản trên chuỗi: Uniswap Labs hợp tác chiến lược với Securitize, tích hợp quỹ token hóa của BlackRock là BUIDL vào UniswapX để giao dịch trên chuỗi, giúp BUIDL có thể dễ dàng thanh khoản gần như tức thì. Quỹ BUIDL hiện có quy mô khoảng 2,3 tỷ USD, đã trở thành sản phẩm tiêu biểu trong lĩnh vực quỹ token hóa.

Hạ tầng thanh khoản cấp tổ chức: Securitize hợp tác cùng Grove ra mắt giao thức Basin, ban đầu hỗ trợ thanh khoản hàng ngày lên tới 1 tỷ USD, cung cấp kênh thanh khoản stablecoin gần như tức thì cho các quỹ token hóa. BlackRock đã tham gia như một đối tác khởi xướng chính, thể hiện niềm tin của các tổ chức quản lý tài sản hàng đầu vào các giải pháp thanh khoản trên chuỗi.

Xây dựng độ sâu tại các sàn giao dịch: Trong các khám phá về tài chính token hóa, các sàn giao dịch cũng đóng vai trò then chốt. Báo cáo của CryptoQuant cho thấy, với các sản phẩm như cổ phiếu token hóa, kim loại, chỉ số, cùng hệ thống giao dịch phái sinh 24/7, Gate nổi bật về hoạt động giao dịch của tổ chức, thanh khoản thị trường và các chỉ số liên quan đến giao dịch phái sinh TradFi. Tháng 3 năm nay, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn TradFi của Gate đạt gần 290 tỷ USD, đứng đầu ngành.

Ngoài ra, Gate còn ra mắt dịch vụ giao dịch cổ phiếu thật, cho phép người dùng trực tiếp dùng USDT để giao dịch hơn 10.000 cổ phiếu chính của Mỹ và ETF, thông qua liên kết với các tổ chức có giấy phép của nhà môi giới Mỹ, mang đến kênh kết nối chặt chẽ hơn với thị trường tài chính truyền thống. Vào đầu tháng 6 năm 2026, khối lượng giao dịch cổ phiếu hàng ngày của Gate tăng vọt gần 30 triệu USD, đạt mức cao nhất trong vài tháng gần đây.

Tóm lại

Vấn đề thanh khoản của cổ phiếu token hóa về bản chất là một nỗi đau của một loại tài sản mới chưa hoàn thiện hạ tầng thị trường. Trượt giá cao, thời gian rút dài, sự tham gia của nhà tạo lập thị trường còn hạn chế, cùng với phân mảnh quy định toàn cầu, tạo thành bốn trụ cột chính của thách thức thanh khoản trong lĩnh vực RWA hiện nay.

Nhưng điều đáng chú ý là, động lực của sự thay đổi đã bắt đầu khởi động. Từ việc BlackRock thúc đẩy các kênh thanh khoản mới cho quỹ token hóa, đến việc liên tục nâng cấp hạ tầng tạo lập thị trường trên chuỗi, rồi đến các sàn như Gate xây dựng hệ thống song hành cho giao dịch cổ phiếu token hóa và cổ phiếu thật, từng phần của bức tranh cải thiện thanh khoản đang dần hoàn thiện.

Đối với nhà đầu tư, việc hiểu rõ các thách thức cấu trúc này không chỉ là tiền đề để phòng tránh rủi ro, mà còn là chìa khóa để nắm bắt cơ hội trong làn sóng token hóa. Khi các rào cản về thanh khoản lần lượt bị phá vỡ, một hệ thống giao dịch tài sản toàn cầu thực sự mở ra sẽ bước vào thời kỳ của nó.