Sự thật về đợt tăng giá mạnh của Micron: Không còn là “cổ phiếu chu kỳ”, UBS đang xem nó như một “cổ phiếu tăng trưởng” để đánh giá lại

Tác giả: XinGPT

Micron hôm nay tăng mạnh, một trong những lý do chính là UBS đã trực tiếp nâng xếp hạng và định giá của Micron lên mục tiêu giá 1635 đô la!

Vì vậy tôi đã xem kỹ báo cáo của UBS về việc nâng mạnh xếp hạng của Micron ngày hôm nay, cốt lõi là sự thay đổi phương pháp định giá.

UBS trước đây sử dụng phương pháp tổng hợp phân đoạn SoTP, định giá theo hệ số P/S. Nó chia Micron thành hai phần: hoạt động HBM và hoạt động DRAM + NAND cốt lõi.

Cộng hai phần lại, đạt mục tiêu giá ban đầu là 535 đô la. Logic ngầm của phương pháp này là: Micron vẫn là công ty lưu trữ theo chu kỳ mạnh, chỉ là hoạt động HBM có chất lượng cao hơn, vì vậy chia ra để áp dụng các hệ số doanh thu khác nhau. (Hình 1)

Hiện tại UBS đã chuyển sang dùng phương pháp định giá P/E toàn diện, nâng mục tiêu giá từ 535 đô la lên 1.625 đô la. Phương pháp mới là dùng khoảng 15 lần P/E NTM, dựa trên EPS năm 2029 khoảng 117 đô la, và quy về giá trị hiện tại bằng cách chiết khấu với chi phí vốn khoảng 12% về năm 2028.

UBS chọn EPS năm 2029 vì họ cho rằng đến thời điểm đó mô hình đã bao gồm một chu kỳ giảm nhẹ của ngành lưu trữ, nếu Micron vẫn có thể kiếm hơn 100 đô la EPS thì điều đó không chỉ là lợi nhuận cao điểm theo chu kỳ đơn thuần, mà còn gần hơn với “khả năng sinh lời xuyên chu kỳ”. (Hình 2)

Nguyên nhân chính của sự thay đổi phương pháp định giá là các hợp đồng dài hạn, còn gọi là LTAs.

UBS cho rằng, vòng hợp đồng LTA tăng cường mới không chỉ nhằm khóa lượng xuất hàng, mà còn bao gồm các hợp đồng có thời hạn 3 đến 5 năm, cam kết lượng cố định và cơ chế giá cố định một phần. Họ ước tính đến năm 2027, khoảng 20% đến 30% lượng xuất DDR của ngành sẽ được bao phủ bởi các hợp đồng này, trong đó Micron khoảng 20%, các nhà cung cấp hyperscaler đã khóa khoảng 60% đến 70% lượng Server DDR5 của ngành. Như vậy, doanh thu và lợi nhuận của Micron sẽ có độ nhìn rõ hơn, biến động giá DDR có thể giảm khoảng một nửa.

Vì vậy, đánh giá của UBS là: Micron không còn chỉ dựa vào chu kỳ tăng giá của lưu trữ để kiếm lời nữa, mà còn do nhu cầu AI và các hợp đồng khóa giá dài hạn, khả năng sinh lời ổn định của công ty đã được nâng cao một cách hệ thống.

Do đó, khung định giá chuyển từ “hệ số doanh thu phân đoạn” sang “hệ số lợi nhuận toàn diện”. Thay đổi cốt lõi là từ “đánh giá lại riêng HBM” nâng cấp thành “đánh giá lại toàn bộ Micron”.