Tại sao?

Bởi vì trái phiếu Kho bạc đại diện cho cái gọi là “lãi suất không rủi ro.”

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc duy trì ở mức cực kỳ thấp, các nhà đầu tư buộc phải tìm kiếm nơi khác để có lợi nhuận ý nghĩa. Môi trường đó thúc đẩy vốn đổ mạnh vào các lĩnh vực đầu cơ vì trái phiếu chính phủ đơn giản không cung cấp thu nhập hấp dẫn.

Đây là cấu trúc định hình của thời kỳ sau 2008.

Lãi suất gần như bằng 0 và các đợt bơm thanh khoản lớn của ngân hàng trung ương đã tạo ra một trong những môi trường đầu cơ lớn nhất trong lịch sử tài chính.

Tiền rẻ tràn vào:
cổ phiếu công nghệ,
hệ sinh thái khởi nghiệp,
phát triển AI,
bất động sản,
vốn mạo hiểm,
thị trường tư nhân,
và tài sản tiền điện tử.

Vốn trở nên dồi dào.
Khả năng chấp nhận rủi ro bùng nổ.
Thanh khoản chi phối mọi thứ.

Nhưng môi trường hiện tại đang hoàn toàn đảo ngược cấu trúc đó.

Bởi vì khi các nhà đầu tư đột nhiên có thể kiếm 5% hoặc hơn qua nợ chính phủ Mỹ tương đối ít rủi ro, thì động lực để săn lùng các tài sản đầu cơ biến động cao một cách mạnh mẽ thay đổi đáng kể.

Sự chuyển đổi đó hiện đang bắt đầu định hình lại hành vi phân bổ vốn toàn cầu.

Đây Không Chỉ Là Vấn Đề Lạm Phát Nữa

Nguy hiểm là lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng không phải là điều xảy ra trong cô lập.

Nhiều áp lực vĩ mô đang va chạm cùng lúc:
• Lạm phát dai dẳng
• Chi phí sản xuất tăng
• Thị trường năng lượng đắt đỏ
• Bất ổn địa chính trị
• Nợ quốc gia
• Niềm tin vào việc Fed giảm lãi suất nhanh chóng suy yếu
• Thanh khoản toàn cầu thắt chặt
• Đà tăng trưởng kinh tế chậm lại

Sự kết hợp này tạo ra một môi trường cực kỳ mong manh vì thị trường hiện bị mắc kẹt giữa nỗi sợ lạm phát và nỗi sợ suy thoái cùng lúc.

Và theo lịch sử, đó là một trong những thiết lập vĩ mô nguy hiểm nhất có thể xảy ra.

Lạm Phát của Nhà Sản Xuất Đang Trở Thành Một Tín Hiệu Cảnh Báo Chính

Một trong những diễn biến đáng báo động nhất là sức mạnh liên tục của dữ liệu lạm phát của nhà sản xuất.

Nhiều nhà đầu tư mong đợi lạm phát sẽ từ từ giảm nhiệt trong suốt năm 2025 và đầu 2026, cuối cùng cho phép Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất và khôi phục điều kiện thanh khoản dễ dàng hơn.

Kỳ vọng đó trở thành một trong những nền tảng chính hỗ trợ các đợt tăng giá trên thị trường cổ phiếu và tiền điện tử.

Giờ đây, những giả định đó đang nhanh chóng tan rã.

Dữ liệu Chỉ số Giá Nhà Sản Xuất tiếp tục cho thấy áp lực chi phí cao trong toàn bộ nền kinh tế.

Các doanh nghiệp vẫn đối mặt với chi phí:
sản xuất tăng,
vận chuyển đắt đỏ,
giá năng lượng cao,
chi phí lao động tăng,
và áp lực chuỗi cung ứng.

Điều này cực kỳ quan trọng vì lạm phát của nhà sản xuất thường cuối cùng sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến lạm phát tiêu dùng.

Nếu các doanh nghiệp tiếp tục gặp phải chi phí vận hành cao hơn, những chi phí đó cuối cùng sẽ chuyển vào giá bán lẻ trong toàn bộ nền kinh tế.

Điều này tạo ra một khả năng nguy hiểm:
lạm phát có thể còn tồn tại cấu trúc lâu hơn nhiều so với dự đoán của thị trường.

Và nếu lạm phát kéo dài dai dẳng, Cục Dự trữ Liên bang có thể sẽ có ít không gian hơn để cắt giảm lãi suất một cách quyết đoán.

Đây chính xác là điều mà thị trường đang định giá lại.

Cục Dự trữ Liên bang Đang Mất Dần Không Gian Để Điều Chỉnh

Trong phần lớn chu kỳ trước, các nhà đầu tư cho rằng Fed cuối cùng sẽ chuyển hướng sang nới lỏng tiền tệ khi lạm phát chậm lại.

Nhưng nếu lạm phát vẫn duy trì cao trong khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tiếp tục tăng, các nhà hoạch định chính sách có thể buộc phải duy trì các điều kiện tài chính hạn chế lâu hơn nhiều so với kỳ vọng hiện tại của thị trường.

Một số nhà phân tích đang thảo luận về các kịch bản trong đó Fed ưu tiên kiểm soát lạm phát ngay cả khi phải hy sinh:
• tăng trưởng kinh tế chậm lại
• thất nghiệp cao hơn
• giảm cầu tiêu dùng
• căng thẳng thị trường tài sản
• thắt chặt điều kiện tài chính
• áp lực lên các lĩnh vực đầu cơ

Đây là nơi tình hình trở nên đặc biệt nguy hiểm đối với các tài sản rủi ro.

Bởi vì thị trường hiện đại đã trở nên cực kỳ phụ thuộc vào thanh khoản rẻ.

Và thanh khoản giờ đây không còn rẻ nữa.

Thị trường Trung Đông và Nhu cầu Dầu Mỏ Đang Làm Tăng Lạm Phát

Một yếu tố rủi ro lớn khác đến từ bất ổn địa chính trị.

Căng thẳng ở Trung Đông tiếp tục tạo ra biến động trên toàn cầu trong các thị trường năng lượng, làm tăng mối lo ngại về:
gián đoạn nguồn cung dầu,
đường vận chuyển,
leo thang quân sự khu vực,
và lạm phát năng lượng.

Giá dầu quan trọng vì chi phí năng lượng ảnh hưởng đến gần như mọi lĩnh vực của nền kinh tế:
• Vận tải
• Sản xuất
• Logistics
• Nông nghiệp
• Sản xuất thực phẩm
• Hàng tiêu dùng
• Hệ thống công nghiệp

Khi chi phí năng lượng tăng mạnh, lạm phát lan rộng qua nền kinh tế nhanh hơn nhiều.

Điều này tạo ra những nỗi sợ ngày càng tăng về stagflation — một trong những môi trường khó khăn nhất mà bất kỳ ngân hàng trung ương nào cũng có thể kiểm soát.

Stagflation xảy ra khi:
lạm phát vẫn cao,
tăng trưởng kinh tế chậm lại,
cầu tiêu dùng yếu đi,
và điều kiện tài chính thắt chặt cùng lúc.

Nó tạo ra một cơn ác mộng chính sách.

Cắt giảm lãi suất quá sớm có thể làm bùng phát trở lại lạm phát.
Giữ chính sách thắt chặt có thể làm trầm trọng thêm suy thoái kinh tế.

Thị trường ngày càng nhận ra rằng, có thể Fed đang đối mặt chính xác với tình huống này.

Tại Sao Thị Trường Tiền Điện Tử Đang Chịu Áp Lực

Môi trường vĩ mô này đang tạo ra những vấn đề lớn cho Bitcoin và thị trường tiền điện tử rộng lớn hơn.

Suy yếu của Bitcoin không chỉ là một vấn đề riêng của tiền điện tử.

Nó chủ yếu là vấn đề thanh khoản.

Khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng mạnh, vốn tự nhiên trở nên thận trọng hơn.

Tại sao phải chấp nhận rủi ro biến động cực đoan trong các tài sản đầu cơ khi trái phiếu chính phủ đột nhiên mang lại lợi nhuận hấp dẫn với độ rủi ro thấp hơn nhiều?

Điều này đặc biệt quan trọng đối với tiền điện tử vì các tài sản kỹ thuật số thường không tạo ra:
dòng tiền,
cổ tức,
lợi tức trái phiếu,
hoặc dòng thu nhập đảm bảo.

Điều đó có nghĩa là tiền điện tử trở nên phụ thuộc nặng nề vào điều kiện thanh khoản và khả năng chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư.

Khi thanh khoản thắt chặt, các lĩnh vực đầu cơ thường chịu thiệt hại đầu tiên.

Đúng như thị trường hiện đang trải qua.

Các nhà đầu tư tổ chức ngày càng phân bổ lại vốn sang các khoản đầu tư cố định hơn thay vì săn lùng các tài sản có độ biến động cao.

Altcoin trở nên đặc biệt dễ tổn thương vì vị thế đòn bẩy vẫn cực kỳ nhạy cảm với các biến động vĩ mô.

Chỉ số vĩ mô quan trọng nhất hiện nay: Lợi suất thực

Một trong những lực lượng mạnh nhất đang ảnh hưởng đến thị trường toàn cầu hiện nay là sự tăng của lợi suất thực.

Lợi suất thực đo lường lợi nhuận trái phiếu đã điều chỉnh theo kỳ vọng lạm phát.

Lịch sử cho thấy, lợi suất thực tăng mạnh thường đi kèm với các đợt điều chỉnh lớn của:
• Bitcoin
• Altcoin
• Cổ phiếu công nghệ
• Cổ phiếu tăng trưởng
• Thị trường mới nổi
• Định giá vốn mạo hiểm

Đây là lý do tại sao nhiều nhà giao dịch tập trung vào vĩ mô hiện nay đang theo dõi thị trường trái phiếu chặt chẽ hơn các câu chuyện riêng lẻ về tiền điện tử.

Bởi vì điều kiện thanh khoản đang chi phối hành vi thị trường trở lại.

Và lợi suất trái phiếu nằm ngay trung tâm của việc định giá thanh khoản.

Thuyết Bitcoin dài hạn Vẫn Còn Hiện Tại

Dù áp lực ngắn hạn, những người ủng hộ Bitcoin dài hạn vẫn tiếp tục lập luận rằng sự bất ổn cấu trúc trong tài chính truyền thống có thể cuối cùng sẽ củng cố vai trò của Bitcoin theo thời gian.

Luận điểm của họ vẫn dựa trên một số ý tưởng chính:
• Mở rộng nợ quốc gia
• Rủi ro giảm giá tiền tệ
• Lạm phát dai dẳng
• Suy yếu của hệ thống tiền tệ tập trung
• Nhu cầu lưu trữ giá trị phi tập trung
• Niềm tin dài hạn vào hệ thống fiat

Nói cách khác, nhiều người ủng hộ Bitcoin tin rằng các vấn đề cấu trúc đang gây tổn hại thanh khoản hiện nay có thể cuối cùng trở thành lý do khiến Bitcoin trở nên quan trọng hơn sau này.

Tuy nhiên, ngay cả nhiều người ủng hộ dài hạn cũng thừa nhận một thực tế quan trọng:

Điều kiện thanh khoản ngắn hạn vẫn kiểm soát thị trường.

Và ngay bây giờ, thanh khoản vẫn còn chịu áp lực.

Giai đoạn tiếp theo phụ thuộc vào thị trường trái phiếu

Câu hỏi quan trọng nhất sắp tới là lợi suất trái phiếu có ổn định hay tiếp tục tăng cao hơn nữa.

Nếu lợi suất trái phiếu 30 năm duy trì trên 5% trong khi lợi suất 10 năm tiếp tục tăng tốc, áp lực trên các thị trường toàn cầu có thể gia tăng đáng kể:
• Các cổ phiếu có thể bị giảm định giá
• Thị trường nhà ở có thể yếu hơn nữa
• Chi phí vay doanh nghiệp có thể tăng vọt
• Hoạt động vốn mạo hiểm có thể chậm lại
• Điều kiện thanh khoản tiền điện tử có thể xấu đi
• Khả năng chấp nhận rủi ro toàn cầu có thể giảm

Đây là lý do tại sao sự bứt phá của trái phiếu lại quan trọng đến vậy.

Nó không còn chỉ là câu chuyện của thị trường trái phiếu nữa.

Nó đã trở thành một tín hiệu cảnh báo toàn diện cho hệ thống tài chính.

Thị trường toàn cầu đã trải qua hơn một thập kỷ hoạt động trong môi trường chi phối bởi:
tiền rẻ,
tín dụng dễ dàng,
thanh khoản dồi dào,
và lãi suất cực thấp.

Thế giới đó có thể đang biến mất.

Và thị trường vẫn đang vật lộn để thích nghi với những gì thay thế nó.

Thực tế lớn hơn mà thị trường bắt đầu lo sợ

Lạm phát dai dẳng.
Chi phí nhà sản xuất tăng.
Bất ổn năng lượng.
Xung đột địa chính trị.
Nợ quốc gia khổng lồ.
Thanh khoản thắt chặt.
Không chắc chắn về chính sách của Fed.
Chi phí vay mượn cao hơn.

Tất cả những lực lượng này hiện đang va chạm cùng lúc.

Sự kết hợp này đang tạo ra một trong những môi trường vĩ mô mong manh nhất kể từ hậu quả của cuộc khủng hoảng tài chính 2008.

Và đối với Bitcoin, cổ phiếu, và các tài sản rủi ro toàn cầu, chương tiếp theo có thể phụ thuộc ít hơn vào các câu chuyện và nhiều hơn vào một câu hỏi then chốt:

Hệ thống tài chính toàn cầu có thể thích nghi thành công với kỷ nguyên lãi suất cao vĩnh viễn, thanh khoản thắt chặt, và vốn đắt đỏ…

Hay là một cuộc điều chỉnh tài chính sâu sắc hơn vẫn còn đang chờ phía trước?