Bầu Cử Powell nhường chỗ cho Waller: Sau khi các Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang qua các nhiệm kỳ thay đổi, xu hướng ngắn hạn của thị trường chứng khoán Mỹ sẽ diễn biến như thế nào?

Ủy viên Thống đốc Fed Powell chính thức từ chức, được Kevin Warsh của Washington tiếp quản. Thị trường đang nghiêm túc chờ đợi chính sách tiền tệ của chủ tịch mới, bài viết tổng hợp dữ liệu lịch sử, thống kê xu hướng ngắn hạn của thị trường chứng khoán Mỹ trong gần nửa thế kỷ qua mỗi khi có sự thay đổi nhân sự.
(Thông tin trước: Cuộc họp báo cuối cùng của Powell》 tuyên bố "từ chức không rút lui" giữ vững tính độc lập của Fed, 4 phiếu phản đối nới lỏng trong nội bộ Fed không đồng nghĩa với việc tăng lãi suất)
(Bổ sung bối cảnh: Ai sẽ ảnh hưởng đến lãi suất quan trọng nhất toàn cầu? Bessent "chiếm quyền" Powell)

Mục lục bài viết

Toggle

• Sau ba tháng tiếp quản của năm vị chủ tịch hiện đại, đã xảy ra điều gì?
• Paul Volcker (tháng 8 năm 1979)
• Alan Greenspan (ngày 11 tháng 8 năm 1987)
• Ben Bernanke (ngày 1 tháng 2 năm 2006)
• Janet Yellen (ngày 3 tháng 2 năm 2014)
• Jerome Powell (ngày 5 tháng 2 năm 2018)
• Lợi nhuận điểm đối điểm của S&P 500 sau khi năm vị chủ tịch tiếp quản
• Những bài học cho việc tiếp quản của Warsh vào năm 2026

Chủ tịch Fed Powell tháng cuối cùng chủ trì cuộc họp FOMC cuối cùng trong nhiệm kỳ, vào tuần trước ngày 15 tháng 5, chính thức từ chức, và Kevin Warsh của Washington sẽ tuyên thệ nhậm chức vào thứ Sáu tuần này (22) tại Nhà Trắng.

Thị trường liên tục theo dõi chính sách của chủ tịch mới sau khi nhậm chức: ông từng công khai ủng hộ hạ lãi suất, đề xuất thu hẹp bảng cân đối của Fed, và cũng từng phát biểu nghi ngờ về tính độc lập của Fed. Trước bối cảnh thị trường chứng khoán Mỹ đang ở đỉnh cao lịch sử, liệu sự nhậm chức của Warsh có gây ra một đợt điều chỉnh nào không? Trở thành vấn đề trung tâm trên bàn giao dịch.

Sau ba tháng tiếp quản của năm vị chủ tịch hiện đại, đã xảy ra điều gì?

Dưới đây chúng tôi tổng hợp dữ liệu lịch sử, thống kê xu hướng ngắn hạn của thị trường chứng khoán Mỹ trong gần nửa thế kỷ qua mỗi khi có sự thay đổi nhân sự.

Paul Volcker (tháng 8 năm 1979)

Volcker tiếp nhận môi trường lạm phát mất kiểm soát từ Carter (tỷ lệ lạm phát hàng năm vượt quá 11%), ngay sau khi nhậm chức đã bắt đầu tăng lãi suất mạnh mẽ.

Ban đầu vài tháng phản ứng của thị trường còn khá ổn định, nhưng nỗi đau thực sự bắt đầu khoảng 1 năm sau khi nhậm chức — bắt đầu từ tháng 1 năm 1980 là thị trường gấu, và sau đó từ 1981 đến 1982 là suy thoái sâu, là cái giá của "phương thuốc tiền tệ" của ông. Tuy nhiên, trong toàn bộ nhiệm kỳ tám năm của Volcker, chỉ số S&P 500 đã tăng tổng cộng 219.6%, là một trong những nhiệm kỳ chủ tịch thành công thứ hai trong lịch sử.

Bài học rút ra: Khi chính sách của chủ tịch mới đã được thị trường định giá trước (Volcker trước đó Carter đã rõ ràng muốn theo hướng diều hâu), tác động của sự thay đổi nhân sự khi nhậm chức lại hạn chế.

Alan Greenspan (ngày 11 tháng 8 năm 1987)

Greenspan có thể là chủ tịch có "thời điểm nhậm chức" tồi tệ nhất trong lịch sử. Ông nhậm chức ngày 11 tháng 8, ngày 4 tháng 9 đã nâng lãi suất chuẩn, và ngày thứ 69 sau khi nhậm chức (ngày 19 tháng 10) đã chứng kiến ngày thứ Hai Đen tối khi Dow Jones giảm 22.6% trong một ngày. Từ góc độ này, đợt giảm mạnh trong 3 tháng đầu của ông thực sự rất đáng chú ý.

Tuy nhiên, nguyên nhân của ngày thứ Hai Đen tối không liên quan đến Greenspan. Xét về sau này, trong gần 20 năm nhiệm kỳ của ông, chỉ số S&P đã tăng tổng cộng 284%.

Bài học rút ra: Trường hợp "sự kiện thị trường sụp đổ sau khi chủ tịch mới nhậm chức" thường chỉ là sự trùng hợp về thời điểm.

Ben Bernanke (ngày 1 tháng 2 năm 2006)

Bernanke tiếp quản trong một môi trường thị trường tăng trưởng thuận lợi nhất trong hiện đại. Ông kế thừa một thị trường bò đang diễn ra, bong bóng giá nhà chưa vỡ. Sau khi nhậm chức, trong 1 năm đầu, S&P vẫn tiếp tục tăng, đợt áp lực từ các khoản vay lần đầu chỉ xuất hiện sau 18 tháng kể từ ngày nhậm chức, và việc Lehman Brothers sụp đổ xảy ra sau 2 năm rưỡi. Deutsche Bank trong một báo cáo gần đây đặc biệt nhấn mạnh mô hình "áp lực trì hoãn" này.

Bài học rút ra: Chủ tịch tiếp quản thị trường gấu dễ bị hiểu nhầm là "gây ra" thị trường gấu, còn chủ quản thị trường bò dễ bị hiểu là "kéo dài" thị trường bò. Xu hướng ngắn hạn của thị trường thường không liên quan nhiều đến chính sự thay đổi nhân sự, mà liên quan nhiều hơn đến vị trí trong chu kỳ.

Janet Yellen (ngày 3 tháng 2 năm 2014)

Nghiên cứu của CFA Institute chỉ ra rằng, Yellen trong 50 năm qua là chủ tịch có phản ứng tích cực nhất và biến động thấp nhất của thị trường chứng khoán khi làm chứng trước Quốc hội. Sau khi nhậm chức, 6 tháng đầu, S&P diễn biến khá ổn định, mặc dù trước khi chính thức nhậm chức vào tháng 1 năm 2014, thị trường đã có một đợt điều chỉnh (-3.5%), nhưng nhanh chóng được tiêu hóa.

Sự "không có chuyện gì xảy ra" của Yellen thực ra là một ví dụ đáng tham khảo nhất trong dữ liệu lịch sử này, khi chính sách của bà rất liên tục với người tiền nhiệm (bà làm việc cùng Bernanke nhiều năm, quan điểm chính sách gần như giống nhau), thị trường thường không có nhiều biến động.

Jerome Powell (ngày 5 tháng 2 năm 2018)

Ngay khi nhậm chức, Powell đã gặp phải một đợt điều chỉnh, nhưng đợt điều chỉnh này thực ra bắt đầu từ cuối tháng 1, phản ứng với việc lợi suất trái phiếu 10 năm tăng nhanh và các vụ cháy hàng liên tiếp của ETN biến động, không liên quan nhiều đến ông.

Barclays thống kê rằng, trong năm đầu tiên, mức giảm lớn nhất gần -20% ( chủ yếu là trong Q4 năm 2018, vụ thảm sát đêm Giáng sinh), nhưng xét theo từng điểm, trong năm đầu, ông chỉ giảm khoảng 1.3%.

Bài học rút ra: Trường hợp của Powell thể hiện rõ sự "khoảng trống" giữa "đợt giảm lớn nhất" và "lợi nhuận tích lũy": bạn rất dễ mất tới 20% trong năm đầu, nhưng cuối cùng gần như không thay đổi nhiều.

Lợi nhuận điểm đối điểm của S&P 500 sau khi năm vị chủ tịch tiếp quản

Bảng dưới đây lấy giá đóng cửa ngày cuối cùng trước khi nhậm chức của năm vị chủ tịch làm điểm khởi đầu, tính lợi nhuận tích lũy sau 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng, 12 tháng, đồng thời liệt kê mức giảm tối đa trong khoảng thời gian đó của chỉ số S&P 500.

| Chủ tịch | | --- | Ngày nhậm chức | Lợi nhuận 1 tháng | Lợi nhuận 3 tháng | Lợi nhuận 6 tháng | Lợi nhuận 12 tháng | Mức giảm tối đa trong 12 tháng | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | Paul Volcker | 1979-08-06 | +2.7% | −2.7% | +11.2% | +16.8% | −17.1% | | Alan Greenspan | 1987-08-11 | −1.8% | −26.3% | −22.0% | −19.9% | −33.5% | | Ben Bernanke | 2006-02-01 | +0.9% | +2.0% | −0.7% | +13.0% | −7.7% | | Janet Yellen | 2014-02-03 | +3.5% | +5.5% | +8.0% | +15.0% | −7.4% | | Jerome Powell | 2018-02-05 | −1.5% | −3.6% | +2.8% | −0.9% | −19.8% | | Trung bình 5 người | | +0.8% | −5.0% | −0.1% | +4.8% | −17.1% | | Loại bỏ trung bình 1987 | | +1.4% | +0.3% | +5.3% | +11.0% | −13.0% |

Một số quan sát rút ra từ bảng:

Thứ nhất, trung bình 3 tháng là −5%, gần như hoàn toàn do Greenspan đóng góp. Nếu loại trừ 1987, thì trung bình của 4 người còn lại ở mốc 3 tháng là dương (+0.3%).

Thứ hai, tỷ lệ thắng thua trong 1 tháng gần như là 50-50. Volcker, Bernanke, Yellen đều có lợi nhuận nhỏ dương, Greenspan và Powell đều có lợi nhuận nhỏ âm.

Thứ ba, sự khác biệt giữa đợt giảm lớn nhất và thời điểm. Trong 12 tháng đầu của Powell, thị trường từng giảm gần 20%, nhưng tính theo điểm cuối năm, chỉ giảm nhẹ 0.9%. Khi đọc các báo cáo thống kê, nếu quá chú ý vào đợt giảm lớn nhất, có thể dễ bị đánh giá sai hướng.

Những bài học cho việc tiếp quản của Warsh vào năm 2026

Quay trở lại hiện tại. Warsh sẽ tiếp quản trong bối cảnh tương tự như Bernanke năm 2006: S&P 500 đang ở mức cao lịch sử, độ tập trung của thị trường cực cao (bảy cổ phiếu công nghệ lớn chiếm gần như toàn bộ trọng số của chỉ số), thâm hụt ngân sách liên bang gia tăng, và tính độc lập của Fed đang bị chính trị hóa chưa từng có.

Một số rủi ro đặc biệt cần đưa vào phân tích:

Thứ nhất, Warsh và Powell có ít sự liên tục về chính sách hơn so với các lần thay đổi nhân sự trước. Yellen→Powell là tiếp nối trong cùng phe phái, Bernanke→Yellen còn không có sự gián đoạn; còn Warsh công khai lập trường khác Powell về lộ trình lãi suất, quy mô bảng cân đối, và mối quan hệ với chính quyền, thêm phần không chắc chắn.

Thứ hai, khả năng có "Chủ tịch bóng" là điều chưa từng có trong lịch sử ngân hàng trung ương hiện đại. Trong vài tháng tới, các thành viên Ủy ban Thị trường Mở của Fed sẽ có nhiều người do Trump bổ nhiệm, sự không chắc chắn về chuyển giao quyền lực này có thể không thể đo lường bằng các mô phỏng lịch sử.

Thứ ba, điểm khởi đầu về định giá và độ tập trung của thị trường tạo ra "không gian dung sai nhỏ hơn". Trong quá khứ, sự tiếp nối của Yellen dựa trên tính liên tục chính sách + định giá hợp lý + cấu trúc thị trường phân tán; còn năm 2026, cả ba điều kiện này đều không còn phù hợp.

Đối với nhà giao dịch, bước tiếp theo cần theo dõi là ba tín hiệu này:

• Phong thái chính sách trong cuộc họp FOMC đầu tiên (ngày 16–17 tháng 6)
• Các phát biểu cụ thể của ông về tính độc lập của Fed
• Và liệu ông có thực sự theo phe của Trump trong việc hạ lãi suất sớm để chuyển sang chính sách nới lỏng

Ba tín hiệu này sẽ quyết định không gian chính sách ngắn hạn của thị trường.