Giá trị doanh nghiệp (EV) thực sự được tính như thế nào? Một bài viết giúp bạn hiểu rõ các chỉ số quan trọng trong định giá cổ phiếu

Hiểu rõ phép ẩn dụ này trước

Bạn mua một chiếc xe đã qua sử dụng, mất 10.000 tệ. Kết quả là phát hiện trong cốp xe có 2.000 tệ tiền mặt. Hỏi: bạn thực sự đã chi bao nhiêu tiền?

Đáp án: 8.000 tệ. Bởi vì số tiền mặt đó có thể bù trừ cho khoản chi của bạn.

Giá trị doanh nghiệp (Enterprise Value, viết tắt EV) chính là logic như vậy. Nó không chỉ xem xét vốn hóa thị trường của công ty, mà còn cộng thêm nợ và trừ đi tiền mặt. Nói cách khác, EV mới là “giá mua thực sự”.

Công thức tính giá trị doanh nghiệp rất đơn giản

EV = Vốn hóa thị trường + Tổng nợ - Tiền mặt

Tại sao lại tính như vậy?

• Vốn hóa thị trường: Số lượng cổ phiếu × giá cổ phiếu hiện tại
• Cộng nợ: Tiếp nhận công ty cần phải trả nợ, khoản này phải thanh toán
• Trừ tiền mặt: Tiền trong tài khoản công ty có thể dùng để thanh toán mua lại, như là “giảm giá”

Tại sao EV chính xác hơn vốn hóa thị trường?

Chỉ nhìn vào vốn hóa thị trường có một vấn đề lớn: nó chỉ phản ánh quyền lợi của cổ đông, bỏ qua nợ.

Ví dụ:

• Công ty A: Vốn hóa 10 tỷ, nợ 2 tỷ, tiền mặt 0,5 tỷ → EV = 11,5 tỷ
• Công ty B: Vốn hóa 10 tỷ, nợ 0, tiền mặt 0,5 tỷ → EV = 9,5 tỷ

Hai công ty đều có vốn hóa 10 tỷ, nhưng giá trị thực để mua lại hoàn toàn khác nhau. Công ty A đắt hơn 2 tỷ.

Các hệ số định giá dựa trên EV càng ngày càng phổ biến

EV/EBITDA (thường dùng nhất)

EBITDA = lợi nhuận hoạt động + lãi suất + thuế + khấu hao + trượt giá

EV/EBITDA = Giá trị doanh nghiệp chia cho EBITDA

Hệ số này không bị ảnh hưởng bởi các khoản khấu hao, trượt giá hay các kỹ thuật kế toán khác, phản ánh khả năng sinh lời thực sự của doanh nghiệp.

EV/Sales (EV/doanh thu)

So với P/S, hệ số này chính xác hơn vì đã tính đến yếu tố nợ.

Ví dụ thực tế

Một công ty: Vốn hóa 10 tỷ, nợ 5 tỷ, tiền mặt 1 tỷ

• EV = 14 tỷ
• EBITDA hàng năm: 0,75 tỷ
• EV/EBITDA = 18.6 lần

Hệ số này tốt hay xấu? Phụ thuộc ngành nghề:

• Công ty phần mềm công nghệ 18.6 lần = rẻ
• Công ty bán lẻ 18.6 lần = quá đắt

Các điểm cần lưu ý về EV

Ưu điểm

✓ Phản ánh toàn diện hơn so với vốn hóa (bao gồm nợ + tiền mặt) ✓ Các hệ số dựa trên EV (như EV/EBITDA) giúp so sánh ngang hàng ✓ Phù hợp để chọn các cổ phiếu bị định giá thấp

Nhược điểm

✗ Không phản ánh chất lượng của nợ — không rõ nợ đó dùng để làm gì, lãi suất cao hay thấp ✗ Dễ bị sai lệch trong ngành vốn lớn — các doanh nghiệp sản xuất, dầu khí EV có thể bị thổi phồng, dễ gây hiểu lầm ✗ Phải so sánh với trung bình ngành — chỉ riêng EV/EBITDA không có ý nghĩa nếu không so với ngành

Lời khuyên cuối cùng

Khi dùng EV để tìm cổ phiếu undervalued:

1. Phải so sánh với trung bình ngành — nếu không sẽ lãng phí thời gian
2. Kết hợp nhiều chỉ số — đừng chỉ nhìn EV/EBITDA
3. Cẩn thận với ngành vốn lớn — ngành sản xuất, dầu khí cần thận trọng hơn
4. Hiểu rõ cấu trúc nợ — công thức EV không thể hiện rõ, cần tự phân tích

Giá trị doanh nghiệp là một chỉ số mạnh mẽ, nhưng không phải là tất cả. Dùng đúng sẽ là công cụ săn tìm cơ hội, dùng sai sẽ là rủi ro.