Chịu sức ép kép từ Nhà Trắng và SIFMA, cơ chế miễn trừ cho đổi mới token hóa của SEC lần thứ hai bị trì hoãn

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC) tiếp tục trì hoãn đến tháng 8/2026 kế hoạch triển khai “miễn trừ đổi mới” đối với chứng khoán token hóa; SEC cũng hủy vào ngày 13/8 cuộc họp công khai về xây dựng quy tắc Reg Crypto dự kiến diễn ra ngày 14/8; ba người trong ngành nắm rõ tình hình cho biết SEC quyết định tiếp tục trì hoãn việc công bố sau khi Nhà Trắng và Phố Wall bày tỏ quan ngại về cơ sở pháp lý và tác động tiềm tàng đối với thị trường của đề xuất này.

Miễn trừ đổi mới token hóa của SEC tiếp tục bị trì hoãn trong tuần này

Theo mô tả của ba người trong ngành nắm rõ tình hình, miễn trừ đổi mới của SEC ban đầu dự kiến được công bố một phần sớm nhất vào thứ Sáu tuần này, với mục tiêu cốt lõi là giảm rào cản quản lý cho các tổ chức muốn phát hành và giao dịch chứng khoán token hóa thông qua blockchain trong khuôn khổ luật chứng khoán hiện hành.

SEC trước đó thông báo sẽ tổ chức cuộc họp công khai về xây dựng quy tắc Reg Crypto vào thứ Sáu tuần này. Thị trường dự đoán SEC sẽ tiết lộ thêm chi tiết về miễn trừ đổi mới trong cùng dịp, nhưng sẽ không chính thức khởi động quy trình lấy ý kiến. Sau đó, SEC đã hủy cuộc họp công khai này vào tối thứ Năm.

Ba nguyên nhân chính của lần trì hoãn này như sau:

Quan ngại của Nhà Trắng về thời điểm lập pháp: Lo ngại việc công bố miễn trừ trong quá trình đàm phán lập pháp về “Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” có thể cản trở tiến trình lập pháp crypto rộng hơn

Quan ngại của nhân viên SEC về thẩm quyền pháp lý: Quan ngại về việc cơ quan này có được trao thẩm quyền pháp lý để ban hành một miễn trừ có phạm vi rộng như vậy hay không, đã hoàn tất phân tích kinh tế đầy đủ hay chưa và có tuân thủ các bước thủ tục cần thiết hay không

SIFMA phản đối về cấu trúc thị trường: Phản đối việc các địa điểm giao dịch token hóa tương thích với nghĩa vụ thực hiện tốt nhất theo Reg NMS như thế nào, đồng thời cho rằng các cải cách cơ cấu quan trọng nên được thúc đẩy thông qua quy trình công khai, minh bạch

Cân nhắc trì hoãn của Nhà Trắng và nhân viên SEC

Một người nắm rõ tình hình thảo luận cho biết Nhà Trắng lo ngại việc công bố miễn trừ đổi mới trong lúc Quốc hội đang đàm phán lập pháp về “Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” có thể “chọc vào tổ ong”, khiến nỗ lực thúc đẩy luật crypto rộng hơn trở nên phức tạp hơn.

Một nguồn tin khác cho biết nhân viên SEC ngày càng quan tâm đến việc cơ quan này có được trao thẩm quyền pháp lý để ban hành miễn trừ trên diện rộng hay không, bao gồm việc đã hoàn tất phân tích kinh tế đầy đủ và tuân thủ các bước thủ tục cần thiết hay chưa; những người trong ngành đã được thông báo rằng công việc này có thể phải chờ đến khi kết quả của “Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” trở nên rõ ràng rồi mới tiếp tục.

Đây là lần thứ hai kế hoạch miễn trừ đổi mới bị trì hoãn trong năm nay. Vào tháng 5/2026, SEC từng nhiều lần lùi thời hạn công bố nội bộ, và cuối cùng không triển khai trong tháng 5.

Quan ngại về khả năng tương thích với Reg NMS của SIFMA

SIFMA là một trong những lực lượng chính ngăn SEC thúc đẩy kế hoạch này, với các thành viên gồm những công ty môi giới-kinh doanh và ngân hàng đầu tư lớn. Quan ngại kỹ thuật cốt lõi của SIFMA là: nếu chứng khoán token hóa được giao dịch thông qua các địa điểm giao dịch phi tập trung hoặc nhà tạo lập thị trường tự động (AMM), chi phí định giá và thực hiện có thể khác với các sàn giao dịch truyền thống, tạo ra vấn đề về khả năng tương thích với khuôn khổ Reg NMS, vốn yêu cầu nhà môi giới thực hiện giao dịch theo báo giá được bảo vệ tốt nhất hiện có.

Vào tháng 6/2026, SEC từng đề xuất hủy Điều 611 của Reg NMS (quy tắc bảo vệ lệnh), và thị trường nhìn chung cho rằng động thái này sẽ loại bỏ một trong những trở ngại quản lý lớn nhất đối với giao dịch chứng khoán token hóa. Trong thư gửi SEC ngày 30/6/2026, SIFMA cho biết các cải cách cơ cấu thị trường quan trọng nên được xem xét thông qua quy trình công khai, minh bạch, cho phép thông báo công chúng, lấy ý kiến và sự tham gia của ngành, thay vì được thúc đẩy thông qua miễn trừ hoặc quyết định không thực thi pháp luật.

Hiện trạng thị trường token hóa năm 2026

Lần trì hoãn này diễn ra trong bối cảnh token hóa đã trở thành một trong những xu hướng tăng trưởng nhanh nhất của ngành crypto. DTCC đã hoàn tất giao dịch sản xuất theo thời gian thực đầu tiên đối với chứng khoán token hóa trong giai đoạn thử nghiệm vào tháng 7/2026; Nasdaq và NYSE lần lượt công bố kế hoạch phát triển cơ sở hạ tầng cho chứng khoán token hóa. Các nhà phân tích của Citibank dự báo quy mô thị trường tài sản token hóa có thể đạt 5,5 nghìn tỷ USD vào năm 2030.

Chủ tịch SEC Paul Atkins ngày càng thể hiện rõ sự ủng hộ đối với token hóa, xem cơ sở hạ tầng blockchain là một trong những phương thức hiện đại hóa thị trường tài chính. Ủy viên SEC Hester Peirce trước đó cho biết bà dự đoán miễn trừ đổi mới sẽ chỉ cho phép các token “chỉ tạo điều kiện giao dịch các biểu diễn kỹ thuật số của cùng một cổ phiếu cơ sở”, không bao gồm token chứng khoán tổng hợp.

Câu hỏi thường gặp

Những nguyên nhân chính khiến miễn trừ đổi mới token hóa của SEC lần này bị trì hoãn là gì?

Theo mô tả của ba người trong ngành nắm rõ tình hình, các nguyên nhân chính bao gồm: Nhà Trắng lo ngại việc công bố miễn trừ trong quá trình đàm phán lập pháp về “Đạo luật Làm rõ Thị trường Tài sản Kỹ thuật số” có thể cản trở tiến trình lập pháp; nhân viên SEC quan ngại về phạm vi thẩm quyền pháp lý của cơ quan và việc tuân thủ thủ tục; cùng với sự phản đối của SIFMA về khả năng tương thích giữa các địa điểm giao dịch token hóa và nghĩa vụ thực hiện tốt nhất theo Reg NMS.

Vì sao SIFMA phản đối miễn trừ đổi mới token hóa của SEC?

Theo thư SIFMA gửi SEC ngày 30/6/2026, SIFMA cho rằng các cải cách cơ cấu thị trường quan trọng nên được xem xét thông qua quy trình công khai, minh bạch, cho phép thông báo công chúng, lấy ý kiến và sự tham gia của ngành, thay vì được thúc đẩy thông qua miễn trừ hoặc quyết định không thực thi pháp luật; quan ngại kỹ thuật cốt lõi của tổ chức này là vấn đề tương thích với nghĩa vụ thực hiện tốt nhất theo Reg NMS khi chứng khoán token hóa được giao dịch thông qua các địa điểm phi tập trung như AMM.

Miễn trừ đổi mới token hóa trước đây đã từng bị trì hoãn chưa?

Có. Đây là lần thứ hai kế hoạch này bị trì hoãn trong năm nay. Vào tháng 5/2026, SEC từng nhiều lần lùi thời hạn công bố nội bộ, cuối cùng không triển khai trong tháng 5; lần trì hoãn vào tháng 8 này là lần thứ hai, đồng thời SEC hủy cuộc họp công khai về xây dựng quy tắc Reg Crypto dự kiến diễn ra vào thứ Sáu.