Từ việc USD bị depeg nhìn nhận khả năng phục hồi của Tài chính phi tập trung: sự khác biệt chính giữa thanh lý on-chain và Sàn giao dịch tập trung.

Từ ngày 10 đến 11 tháng 10 năm 2025, sự kiện bán phá giá lớn được gọi là Đại thanh toán 2025 đã khiến vốn hóa thị trường tiền điện tử toàn cầu bốc hơi 450 tỷ USD chỉ trong 24 giờ, lập kỷ lục thanh toán lớn nhất trong lịch sử trong một ngày. Tuy nhiên, trong cơn bão đen thiên nga này, các giao thức cho vay on-chain lại thể hiện sự ổn định bất thường, trong khi sàn giao dịch tập trung (CEX), đặc biệt là Binance, trở thành khu vực thiệt hại lớn nhất: Cá voi của vòng vay USDe hầu như đã bị tiêu diệt hoàn toàn.

DeFi khuyến khích vay vòng, việc giữ giá trị stablecoin cố định ở 1 USD lại bảo vệ người dùng

KOL BitHappy chỉ ra rằng các giao thức cho vay DeFi chính như Aave, Ethena không xảy ra thanh lý quy mô lớn trong tình huống cực đoan, mà ngược lại thể hiện khả năng chống chịu rất mạnh. Nguyên nhân nằm ở thiết kế hệ thống của họ, nhằm mở rộng TVL, các giao thức này thường khuyến khích cơ chế cho vay tuần hoàn và thông qua oracle cố định, khóa giá trị tài sản thế chấp và tài sản vay ở tỷ lệ 1:1.

Ví dụ, chiến lược vay vòng USDT–USDe mà Aave từng triển khai, nhờ vào việc sử dụng oracle tỷ giá cố định, gần như không có rủi ro thanh lý ngay cả khi thị trường biến động mạnh. Thêm vào đó, các hoạt động trợ cấp ở giai đoạn đầu đã từng kéo tăng hàng tỷ USD TVL chỉ trong vài ngày.

Hệ quả phụ của cách làm này là giá trị của stablecoin bị ghi chết trong oracle, luôn được coi là 1 USD. Nhưng trong những tình huống cực đoan, nó lại vô tình trở thành phao cứu sinh: các stablecoin như USDe, USDT, USDC gần như không bị thanh lý trên chuỗi, tài sản của người dùng vẫn an toàn.

USDe chỉ bị Binance tách rời nghiêm trọng, hiện đã phục hồi về 1 USD

So với sự ổn định trên chuỗi, sàn giao dịch tập trung Binance lại bùng nổ một đợt thanh lý quy mô lớn. Theo thông tin, Binance đã triển khai chương trình lãi suất 12% hàng năm cho USDe trước sự kiện, thu hút một lượng lớn cá voi tham gia vào các hoạt động cho vay tuần hoàn và giao dịch đòn bẩy. Do USDe có thể được sử dụng làm ký quỹ cho hợp đồng vĩnh viễn, khi xảy ra việc tách biệt, các vị thế đòn bẩy liên tục bị thanh lý, trở thành điểm khởi đầu cho cơn sóng đòn bẩy.

(USDe Cơn bão sụp đổ: Thanh lý lớn nhất trong một ngày trong lịch sử, gây thiệt hại nặng nề cho thị trường tiền điện tử, sàn giao dịch Binance xuất hiện sự cố sổ lệnh )

Một nhà phân tích on-chain đã chỉ ra rằng: “Cuộc thanh lý hàng tỷ đô la lần này là do sự sụp đổ liên tiếp của USDe trên sàn giao dịch Binance.” Bài đăng đó đã bị xóa không lâu sau đó, nhưng dữ liệu thanh lý on-chain và biến động giá của USDe vẫn xác nhận giả thuyết này. Giá USDe đã có lúc giảm xuống mức thấp nhất là 0,65 USD, nhưng hành vi tách biệt này chỉ xảy ra trên Binance, các sàn giao dịch khác không có hành vi tách biệt rõ ràng.

Sau khi bán phá giá lớn, giá USDe vào trưa ngày 11 tháng 10 đã phục hồi lên khoảng 0.99~1.00 USD, khối lượng cung giữ ở khoảng 9.3 tỷ USD. Nhiều nhà đầu tư chênh lệch giá đã mua vào và đổi lại với khối lượng lớn khi tháo rời, lợi nhuận trong ngày vượt quá 50%.

(Ethena phát hành chứng minh dự trữ bổ sung, xác nhận USDe duy trì trạng thái thế chấp vượt 66 triệu USD)

Bài viết này từ việc thoát khỏi USDe nhìn nhận sức mạnh của DeFi: sự khác biệt chính giữa thanh lý on-chain và sàn giao dịch tập trung lần đầu xuất hiện trên Chain News ABMedia.