30–31 tháng 07 năm 2026, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản (Bank of Japan) đã tiến hành một cuộc can thiệp mua yên chưa từng có tiền lệ trên thị trường ngoại hối. Theo dữ liệu thị trường tiền tệ mới nhất từ Bank of Japan, ước tính khoảng 53 tỷ USD và 34 tỷ USD đã được triển khai trong mỗi ngày giao dịch, tổng cộng lên tới 87 tỷ USD—tương đương khoảng 11 nghìn tỷ yên—để mua yên và hỗ trợ tỷ giá. Điều khiến cuộc can thiệp này trở nên đặc biệt không chỉ là quy mô—53 tỷ USD trong một ngày là mức can thiệp ngoại hối lớn nhất từng được ghi nhận trong lịch sử Nhật Bản—mà còn là sự tham gia trực tiếp của Bộ Tài chính Mỹ.
Ngày 03 tháng 08, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama chính thức xác nhận Nhật Bản và Mỹ đã cùng nhau can thiệp mua yên vào ngày 31 tháng 07, đồng thời nhấn mạnh rằng các đợt can thiệp bổ sung có thể được cân nhắc tùy thuộc vào diễn biến thị trường. Đây là lần đầu tiên sau 15 năm Nhật Bản và Mỹ phối hợp can thiệp vào đồng yên.
Tuy nhiên, điều khiến thị trường tài chính toàn cầu thực sự hồi hộp chính là việc sắp công bố báo cáo H.4.1 của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) trong tuần này. Báo cáo bảng cân đối hàng tuần này sẽ lần đầu tiên cung cấp bằng chứng dữ liệu cho việc liệu Nhật Bản có sử dụng công cụ thanh khoản của Fed để cung cấp "đạn dược" cho cuộc can thiệp hay không.
Vì sao Bank of Japan cần "kênh" của Fed để can thiệp vào đồng yên
Để hiểu vì sao báo cáo H.4.1 lại quan trọng, cần làm rõ logic vận hành phía sau cuộc can thiệp vào đồng yên của Bank of Japan. Bản chất của can thiệp ngoại hối là bán đô la và mua yên, tức Bank of Japan phải có đủ thanh khoản đô la. Là chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu Kho bạc Mỹ, Nhật Bản nắm giữ hơn 1,1 nghìn tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ. Theo truyền thống, Nhật Bản sẽ bán trái phiếu để lấy đô la, sau đó dùng đô la mua yên.
Tuy nhiên, lộ trình này hiện gặp nhiều trở ngại thực tế. Lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã tăng lên mức cao nhất kể từ năm 2007 trước và sau cuộc can thiệp. Nếu Nhật Bản bán trái phiếu hàng loạt vào thời điểm này, lợi suất sẽ tiếp tục tăng, trực tiếp làm tăng chi phí vay của chính phủ Mỹ. Đây chính là lý do Bộ Tài chính Mỹ quyết định tham gia—thay vì để Nhật Bản gây xáo trộn thị trường trái phiếu Mỹ bằng việc bán trái phiếu, tốt hơn là cung cấp một kênh khác để Nhật Bản lấy đô la.
Kênh thay thế đó là "Cơ sở Repo dành cho các cơ quan tiền tệ nước ngoài và quốc tế" (FIMA Repo Facility) của Fed, được tạo ra trong đại dịch năm 2020. Công cụ này cho phép ngân hàng trung ương nước ngoài dùng trái phiếu Kho bạc Mỹ làm tài sản đảm bảo để nhận thanh khoản đô la từ Fed mà không phải bán trái phiếu ra thị trường. Mỗi đối tác có giới hạn sử dụng hàng ngày là 60 tỷ USD.
Arthur Hayes, đồng sáng lập BitMEX, công khai lưu ý vào ngày 03 tháng 08 rằng các nhà đầu tư nên chú ý đặc biệt đến báo cáo H.4.1 của Fed tuần này để xác nhận liệu Bộ Tài chính Nhật Bản có sử dụng giao dịch repo được đảm bảo bằng trái phiếu để tạo ra đô la phục vụ can thiệp vào đồng yên hay không. Báo cáo H.4.1 cung cấp chi tiết bảng cân đối của Fed hàng tuần, bao gồm hoạt động repo với các ngân hàng trung ương nước ngoài. Đây là nguồn dữ liệu công khai duy nhất có thể xác thực liệu kênh vận hành này đã được sử dụng thực tế hay chưa.
Vì sao Mỹ hiếm khi tham gia can thiệp vào đồng yên
Động lực của Mỹ khi tham gia can thiệp vào đồng yên phức tạp hơn nhiều so với vẻ ngoài. Ngày 03 tháng 08, sau khi Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Katayama xác nhận can thiệp chung, Tổng thống Trump gọi đây là "tín hiệu hữu nghị", còn Bộ trưởng Tài chính Besant tuyên bố Mỹ "sẵn sàng tham gia thêm các đợt can thiệp chung".
Tuy nhiên, logic kinh tế sâu xa mới là yếu tố then chốt. Jonathan Forton, chuyên gia kinh tế cấp cao tại Viện Tài chính Quốc tế Washington, chỉ ra rằng hỗ trợ Nhật Bản nâng giá đồng yên khỏi mức thấp nhất trong gần 40 năm liên quan đến nhiều lợi ích của Mỹ. Mối quan tâm trọng tâm nhất là thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ—nếu Nhật Bản bán trái phiếu để can thiệp vào thị trường ngoại hối, lợi suất sẽ tăng và chi phí vay của chính phủ Mỹ sẽ bị đẩy lên. Besant liên tục bày tỏ lo ngại về việc chính sách của Nhật Bản ảnh hưởng đến thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ trị giá 31 nghìn tỷ USD, và ông ưu tiên Nhật Bản sử dụng công cụ FIMA thay vì bán trái phiếu để huy động vốn.
Ngoài ra, chiến thuật can thiệp của Bộ Tài chính Mỹ cũng hé lộ nhiều điều. Nhiều hãng truyền thông cho biết Fed New York, đại diện cho Bộ Tài chính Mỹ, đã bán euro và mua yên thay vì bán đô la trực tiếp. Cách can thiệp dựa trên euro này khác với phương thức truyền thống dựa trên đô la của Mỹ. David Forrest, chiến lược gia cấp cao tại Crédit Agricole Singapore, cho rằng Mỹ muốn tránh bị nhìn nhận là bán đô la. Mỹ duy trì chính sách đồng đô la mạnh và không muốn bị diễn giải là tìm kiếm lợi thế cạnh tranh bằng cách làm suy yếu đồng tiền của mình. Chi tiết này cho thấy, dù Mỹ hỗ trợ đồng yên, họ vẫn thận trọng với lập trường chính sách đồng đô la.
Giới hạn 60 tỷ USD của FIMA Facility có đủ cho can thiệp kéo dài?
Dù FIMA Facility cung cấp cho Nhật Bản một kênh lấy đô la mà không phải bán trái phiếu, nhưng hạn chế cấu trúc của công cụ này rất rõ rệt. Giới hạn hàng ngày là 60 tỷ USD, lãi suất áp dụng cao hơn chi phí repo trên thị trường tư nhân, thể hiện mục đích chỉ hỗ trợ thanh khoản ngắn hạn chứ không phải tài trợ dài hạn. Mọi khoản vay phải được đảo hạn liên tục để duy trì.
So với mức can thiệp một ngày của Nhật Bản là 53 tỷ USD, giới hạn 60 tỷ USD chỉ vừa đủ đáp ứng nhu cầu hàng ngày. Điều này đồng nghĩa FIMA Facility phù hợp cho biến động ngắn hạn, nhưng khó đáp ứng nhu cầu can thiệp ngoại hối kéo dài với quy mô lớn. Evercore ISI nhận định việc sử dụng FIMA lâu dài có thể khiến thị trường thử thách quyết tâm của Mỹ và Nhật Bản trong việc bảo vệ đồng yên.
Bộ trưởng Tài chính Besant được cho là đang đề xuất tăng giới hạn repo lên trên 60 tỷ USD. Nếu giới hạn đối tác được nâng lên, Fed có thể tạo ra đô la bằng cách dùng trái phiếu Kho bạc Mỹ do Bộ Tài chính Nhật Bản nắm giữ làm tài sản đảm bảo. Điều chỉnh chính sách tiềm năng này sẽ là biến số quan trọng ảnh hưởng đến khả năng duy trì các đợt can thiệp đồng yên trong tương lai, và báo cáo H.4.1 sẽ hé lộ liệu kênh này đã được sử dụng hay chưa.
Báo cáo H.4.1 sẽ xác minh điều gì: Kênh tài sản đảm bảo đã được kích hoạt chưa?
Báo cáo H.4.1, tên đầy đủ là "Các yếu tố ảnh hưởng đến số dư dự trữ", là báo cáo thống kê hàng tuần của Fed, theo dõi số dư dự trữ, lãi suất liên ngân hàng và trạng thái tài sản đảm bảo trong hệ thống ngân hàng.
Arthur Hayes cho biết báo cáo này cho phép theo dõi liệu Bộ Tài chính Nhật Bản có dùng trái phiếu Kho bạc Mỹ trong giao dịch repo để lấy đô la, rồi dùng đô la đó mua yên và hỗ trợ tỷ giá hay không. Nếu báo cáo H.4.1 ghi nhận biến động bất thường trong số dư trái phiếu Kho bạc Mỹ của các tài khoản chính thức nước ngoài, hoặc hoạt động repo với ngân hàng trung ương nước ngoài tăng mạnh, sẽ xác nhận kênh vận hành này đã thực sự được sử dụng.
Các chiến lược gia của Deutsche Bank từng lưu ý dữ liệu H.4.1 mới nhất cho thấy, trung bình hàng tuần, số dư trái phiếu Kho bạc Mỹ của các tài khoản chính thức nước ngoài đã giảm 75 tỷ USD trong bốn tuần qua—mức giảm lớn nhất kể từ tháng 03 năm 2020. Điều này cho thấy trước khi có đợt can thiệp quy mô lớn hiện tại, các tài khoản chính thức nước ngoài đã bắt đầu giảm nắm giữ trái phiếu. Báo cáo H.4.1 tuần này sẽ cung cấp dữ liệu mới nhất cho tuần diễn ra can thiệp, và kết quả sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến đánh giá của thị trường về khả năng duy trì các đợt can thiệp tiếp theo.
Vì sao rủi ro tháo gỡ giao dịch carry trade đồng yên quay trở lại
Mối đe dọa tức thời nhất mà việc đồng yên tăng giá nhanh gây ra cho thị trường tài chính toàn cầu đến từ quy mô khổng lồ của các giao dịch carry trade đồng yên. Logic cơ bản của carry trade là vay đồng yên với lãi suất thấp và đầu tư vào tài sản có lợi suất cao hơn—bao gồm cổ phiếu Mỹ, tài sản thị trường mới nổi, thậm chí cả tiền điện tử. Khi đồng yên tăng giá, chi phí tài trợ của các vị thế này tăng lên, buộc nhà đầu tư phải tháo gỡ giao dịch và mua lại yên, tạo ra phản ứng dây chuyền bán tháo tài sản rủi ro.
Từ năm 2026, với đồng yên tiếp tục suy yếu và chênh lệch lãi suất Mỹ-Nhật ngày càng rộng, quy mô carry trade đồng yên lại tăng mạnh. Tính đến tháng 05 năm 2026, tài sản ròng tài khoản tài chính nước ngoài của Nhật Bản đã vượt đỉnh cuối năm 2024, đạt 95 nghìn tỷ yên. Xét từ thị trường phái sinh, vị thế bán ròng đồng yên của các nhà đầu tư phi thương mại so với đô la cũng tăng đáng kể từ năm 2026, hiện tiệm cận mức cực đoan từng ghi nhận vào tháng 07 năm 2024.
HSBC ước tính tổng quy mô carry trade này vượt 1 nghìn tỷ USD. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế (BIS) đưa ra phạm vi rộng hơn, cho rằng định nghĩa hẹp của carry trade đồng yên dao động từ 1,3 nghìn tỷ đến 1,7 nghìn tỷ USD.
Thị trường cảnh giác với rủi ro tháo gỡ carry trade không phải là không có tiền lệ. Tháng 08 năm 2024, Bank of Japan bất ngờ nâng lãi suất, gây ra làn sóng tháo gỡ carry trade đồng yên quy mô lớn, và giá Bitcoin đã giảm từ khoảng 62.000 USD xuống 49.000 USD chỉ trong một tuần—tương đương mức giảm khoảng 20%. Sự kiện lịch sử này cho thấy đồng yên tăng giá nhanh có thể gây ra cú sốc thực tế và có thể kiểm chứng đối với tài sản rủi ro thông qua cơ chế tháo gỡ carry trade.
Vì sao thị trường tiền điện tử nên chú ý đến báo cáo này
Mối liên hệ giữa carry trade đồng yên và thị trường tiền điện tử đã được kiểm chứng nhiều lần trong những năm gần đây. Tính biến động cao và khả năng giao dịch 24/7 của tài sản tiền điện tử khiến chúng trở thành điểm đến ưa thích của dòng vốn carry trade rủi ro. Nhà đầu tư vay đồng yên giá rẻ và đầu tư vào Bitcoin, Ethereum cùng các tài sản tiền điện tử khác để tìm kiếm lợi suất cao hơn.
Phân tích của QCP Capital ngày 04 tháng 08 nhấn mạnh rằng cuộc can thiệp chung Mỹ-Nhật này sẽ ảnh hưởng đến thị trường tiền điện tử chủ yếu qua cơ chế carry trade đồng yên—việc đồng yên tăng giá nhanh có thể buộc nhà đầu tư sử dụng vốn vay đồng yên phải giảm đòn bẩy và mua lại yên, tạo áp lực lên Bitcoin, Ethereum và các tài sản rủi ro khác. Logic này tương tự với biến động thị trường do tháo gỡ carry trade vào tháng 08 năm 2024.
Cho đến hiện tại, chưa xuất hiện làn sóng "tháo gỡ" quy mô lớn, nhưng thị trường đang bước vào giai đoạn ngày càng mong manh. Biến số then chốt là tốc độ đồng yên tăng giá—nếu phục hồi từ từ, carry trader có thời gian điều chỉnh vị thế; nếu tăng giá nhanh, có thể kích hoạt tháo gỡ dây chuyền. Những tiết lộ từ báo cáo H.4.1 về nguồn vốn can thiệp và khả năng duy trì sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng thị trường về diễn biến tiếp theo của đồng yên, qua đó tác động đến quyết định vị thế của carry trader.
Tính đến ngày 04 tháng 08 năm 2026, tỷ giá USD/JPY giao dịch quanh mức 157,5. Sau biến động mạnh ngày 31 tháng 07, khi tỷ giá giảm nhanh về vùng 155, thị trường đã bước vào trạng thái tạm thời chờ đợi. Việc trạng thái này kéo dài hay không sẽ phụ thuộc lớn vào những câu trả lời mà báo cáo H.4.1 cung cấp.
Kết luận
Cuộc can thiệp chung vào đồng yên giữa Mỹ và Nhật Bản là một trong những sự kiện nổi bật nhất của thị trường ngoại hối toàn cầu năm 2026. Đợt can thiệp trị giá 87 tỷ USD, sự tham gia trực tiếp của Bộ Tài chính Mỹ và khả năng kích hoạt FIMA Facility cùng tạo nên một khung phối hợp chính sách phức tạp. Việc công bố báo cáo H.4.1 của Fed trong tuần này sẽ cung cấp xác nhận dựa trên dữ liệu về việc liệu Nhật Bản đã dùng trái phiếu Kho bạc Mỹ làm tài sản đảm bảo để lấy đô la và hỗ trợ đồng yên hay không. Kết quả không chỉ quyết định hướng đi tiếp theo của đồng yên, mà còn liệu quy mô carry trade đồng yên lên tới hàng nghìn tỷ USD có thể kích hoạt làn sóng tháo gỡ mới hay không. Đối với thị trường tiền điện tử, cơ chế truyền dẫn rủi ro qua tháo gỡ carry trade đã được kiểm chứng bởi sự kiện tháng 08 năm 2024, khiến các nhà đầu tư có lý do chính đáng để cảnh giác cao độ.
FAQ
Q: Báo cáo H.4.1 của Fed là gì và được công bố với tần suất ra sao?
Báo cáo H.4.1, tên đầy đủ là "Các yếu tố ảnh hưởng đến số dư dự trữ", là báo cáo thống kê hàng tuần của Fed theo dõi số dư dự trữ, lãi suất liên ngân hàng và trạng thái tài sản đảm bảo trong hệ thống ngân hàng. Báo cáo cung cấp chi tiết bảng cân đối của Fed, bao gồm hoạt động repo với các ngân hàng trung ương nước ngoài.
Q: Bank of Japan sử dụng trái phiếu Kho bạc Mỹ làm tài sản đảm bảo để lấy đô la phục vụ can thiệp đồng yên như thế nào?
Bank of Japan có thể sử dụng FIMA Repo Facility của Fed để nhận thanh khoản đô la bằng cách thế chấp trái phiếu Kho bạc Mỹ mà không phải bán ra thị trường. Sau khi có được đô la, họ bán đô la và mua yên nhằm củng cố tỷ giá đồng yên. Mỗi đối tác có thể nhận tối đa 60 tỷ USD tài trợ mỗi ngày.
Q: Tháo gỡ carry trade đồng yên ảnh hưởng ra sao đến thị trường tiền điện tử?
Carry trade đồng yên là việc vay đồng yên giá rẻ và đầu tư vào tài sản có lợi suất cao—bao gồm cả tiền điện tử. Khi đồng yên tăng giá nhanh, chi phí tài trợ của các vị thế này tăng lên, buộc nhà đầu tư phải tháo gỡ giao dịch và mua lại yên, gây ra chuỗi bán tháo tài sản rủi ro. Tháng 08 năm 2024, tháo gỡ carry trade khiến Bitcoin giảm khoảng 20% chỉ trong một tuần.
Q: Đợt can thiệp đồng yên này lớn đến mức nào?
Theo dữ liệu thị trường tiền tệ của Bank of Japan, Nhật Bản đã triển khai khoảng 53 tỷ USD và 34 tỷ USD vào ngày 30 và 31 tháng 07, tổng cộng 87 tỷ USD. Bộ Tài chính Mỹ tham gia vào ngày 31 tháng 07, được cho là góp từ 5–10 tỷ USD. Đây là lần đầu tiên sau 15 năm Nhật Bản và Mỹ phối hợp can thiệp vào đồng yên.
Q: Sau khi báo cáo H.4.1 được công bố, thị trường nên theo dõi chỉ báo nào?
Tập trung vào biến động số dư trái phiếu Kho bạc Mỹ của các tài khoản chính thức nước ngoài, quy mô hoạt động repo với ngân hàng trung ương nước ngoài và sự thay đổi các khoản mục liên quan đến tài sản đảm bảo trên bảng cân đối của Fed. Nếu FIMA Facility được sử dụng mạnh, điều đó đồng nghĩa "đạn dược" can thiệp của Nhật Bản phụ thuộc vào hỗ trợ thanh khoản từ Fed, có thể ảnh hưởng đến nhận định của thị trường về khả năng duy trì can thiệp.
