Більше ніж сотні мільярдів доларів залучено фінансування, майнінгові компанії Bitcoin масово переходять до штучного інтелекту

Автор: У шує блокчейн

TL;DR：

• Колективна трансформація майнінгових компаній у інфраструктуру для AI: Публічні компанії з майнінгу біткоїнів у Північній Америці переживають різке переформатування ідентичності, від високоволатильних, циклічних «майнингових компаній», тісно пов’язаних із ціною біткоїна, до операторів енергетичної інфраструктури та платформ для дата-центрів AI, отримуючи мільярдні інвестиції та довгострокові контракти.

• Ключова конкурентна перевага — масштабна електроенергія та швидка доставка: Основна причина співпраці AI-хмарних сервісів із майнінговими компаніями — у тому, що вони мають найцінніші ресурси епохи AI — готовий доступ до електромереж, зрілі інфраструктурні об’єкти для трансформаторів і розподілу, а також здатність швидко розгортати обчислювальні кластери GPU.

• Лідируючі компанії укладають довгострокові угоди на великі суми: Типові майнінгові компанії, такі як Core Scientific, Hut 8, Iris Energy і TeraWulf, вже мають глибокі зв’язки з провідними AI-клієнтами, підписуючи довгострокові договори оренди ІТ-місткості на сотні МВт, а деякі — на десятки мільярдів доларів із високим потенціалом пролонгації.

• Еволюція структури фінансування — зміна логіки оцінки: Майнінгові компанії поступово переходять на проектне боргове фінансування, Triple-net (трьохчиста оренда) та умови Take-or-pay (платити або ні), що робить їхній дохід більш схожим на традиційні REIT-інфраструктурні компанії, і переоцінює їх у капітальних ринках як стабільні активи з грошовим потоком.

• Виклики високих капітальних витрат і ризиків виконання: Паралельно з рухом у сторону інфраструктури, майнінгові компанії стикаються з високими капвкладеннями (від кількох сотень тисяч до десятків мільйонів доларів на МВт), високою концентрацією клієнтів і необхідністю трансформуватися з простого розгортання обчислювальної потужності у управління AI-технологіями. Поточна оцінка ринку базується на очікуваних успішних поставках, і якщо виконання не виправдає очікувань, логіка оцінки може змінитися.

Контекст галузі: натиск наполовину та потреба в інфраструктурі AI одночасно

У 2026 році публічні компанії з майнінгу біткоїнів у Північній Америці проходять значну зміну ідентичності.

Колись їх вважали високоволатильними, циклічними «майнинговими компаніями», глибоко прив’язаними до ціни біткоїна. Тепер вони часто з’являються у дискусіях щодо переоцінки дата-центрів AI, енергетичної інфраструктури та енергетичних активів. Від довгострокових контрактів на хостинг AI, через мільярдні інвестиції, до довгострокових орендних угод — традиційні майнінгові компанії намагаються переформатувати себе у операторів енергетичної інфраструктури та платформ для AI дата-центрів.

Ці зміни не випадкові, а результат двох сил: з одного боку — економіка майнінгу після наполовину 2024 року, що залишається під тиском; з іншого — швидке зростання попиту на інфраструктуру AI.

Після наполовини 2024 року прибутковість майнінгу ще більше знижується. Витрати (енергія, амортизація, відсотки, податки, обладнання) багатьох публічних компаній під тиском коливань ціни біткоїна. Все більше компаній шукають шляхи диверсифікації зростання.

Водночас, зростає попит на тренування, виведення та високопродуктивні обчислення AI, і великі дата-центри стикаються з новими обмеженнями: не у відсутності GPU, а у відсутності електроенергії, доступу до електромереж і здатності швидко розгортати інфраструктуру. Навіть маючи достатній капітал, гіганти хмарних сервісів і AI не завжди можуть за короткий час побудувати сотні МВт у нових районах. Це дисбаланс попиту і пропозиції робить майнінгові компанії з розвиненою енергетичною інфраструктурою, готовими до масштабних проектів, цінними стратегічними активами.

Справжнє питання — не у тому, чи зможуть ці компанії добре працювати з AI, а чому капіталовкладники готові вкладати у них десятки мільярдів доларів. Відповідь — у тому, що вони володіють однією з найцінніших ресурсів епохи AI — здатністю швидко доставляти масштабну електроенергію та інфраструктуру.

Переформатування з “майнингових машин” у “енергетичні активи” — нова оцінка

Останні роки ринок оцінював майнінгові компанії як високоризиковий актив із високим плечем — бета біткоїна. Зростання ціни — підвищує їхню прибутковість; наполовину 2024 року — зменшує; падіння — ставить на межу виживання. Для більшості інвесторів вони довгий час були товарними активами з циклічною природою, залежними від ціни біткоїна, складності мережі та енергетичних витрат.

Але вибух AI змінює цю логіку.

Потреби у тренуванні, виведенні та високопродуктивних обчисленнях вимагають величезної обчислювальної потужності, але справжній дефіцит — не у GPU, а у стабільної великомасштабної електроенергії, доступу до електромереж, трансформаторів, індустріальних земель, систем охолодження та швидкої доставки. Саме ці активи майнінгові компанії інвестували у попередні цикли. Вони будували великі майнінгові ферми для збільшення хешрейту, і тепер ці активи переоцінюються як основа для AI. Для все більшої кількості компаній бізнес-модель починає розширюватися від простого продажу хешрейту до продажу електроємності та дата-центрів.

Чому клієнти AI обирають співпрацю з майнінговими компаніями

Для гігантів хмарних сервісів і AI — співпраця з майнінговими компаніями — не лише через дешеву електроенергію. Головна причина — у тому, що навіть маючи GPU, вони не можуть швидко отримати достатню кількість електроенергії та готових дата-центрів. Майнінгові компанії з готовою інфраструктурою здатні значно скоротити час розгортання. Тому купують не просто електроенергію, а здатність швидко масштабувати електропотужність.

Ще важливіше — у сучасному ринку дата-центрів у Північній Америці цінність переходить від GPU до Time-to-Power. Для великих AI-кластерів чекати роками на погодження електромереж, будівництво трансформаторів і дата-центрів — означає пропустити час тренування моделей і бізнес-можливості. Деякі майнінгові компанії вже мають масштабний доступ до електроенергії, зрілі індустріальні парки і потенціал для швидкого розгортання сотень МВт. Це дозволяє скоротити час від років до місяців. В такому контексті, клієнти купують не лише електроємність, а здатність швидко розгортати і масштабувати інфраструктуру.

Приклади компаній: контракти, фінансування і зміна оцінки

Core Scientific (CORZ)

Core Scientific (CORZ) — один із перших прикладів. Довгострокові контракти з CoreWeave охоплюють близько 590 МВт ІТ-місткості, базовий договір оцінюється у понад 8,7 млрд доларів; з подальшим розширенням — потенціал доходу понад 10 млрд. У липні 2025 року було оголошено про купівлю CoreWeave всього акціонерного капіталу CORZ (оцінка близько 9 млрд доларів), але у жовтні 2025 року угода була скасована через незгоду акціонерів. CORZ залишається незалежною компанією, просуваючи HPC/AI.

Hut 8 (HUT)

Виділяється високою виконавчою здатністю. Підписані довгострокові угоди з провідними AI-клієнтами. У River Bend — 15 років, 245 МВт ІТ-місткості, базовий договір на 7 млрд доларів (з потенціалом пролонгації). У Beacon Point (Техас) — 15 років, 352 МВт, договір на 9,8 млрд доларів. Загалом — 597 МВт, оцінка контрактів — близько 16,8 млрд доларів. Компанія фінансує проекти через борги, з використанням трьохчистих орендних структур, що підвищує передбачуваність грошових потоків і переоцінює її як інфраструктурний актив.

Iris Energy / IREN

Має угоди з Microsoft щодо розгортання 200 МВт у дата-центрі Childress (750 МВт), договір на 5 років — близько 9,7 млрд доларів (приблизно 1,94 млрд на рік). Це сприяє трансформації у постачальника інфраструктури AI. Також уклала угоди з Dell і використовує переваги від відновлюваної енергетики.

TeraWulf (WULF)

TeraWulf — зростає у сегменті HPC/AI. Співпрацює з Fluidstack, включаючи спільний проект Abernathy (168 МВт, 25 років, доходи — близько 9,5 млрд доларів). Здійснює фінансування для розвитку AI-інфраструктури, прискорюючи перехід до платформи дата-центрів AI.

Підсумок

Загалом, публічно відомі контракти і проєктний потенціал у AI вже сягають сотень мільярдів доларів. Деякі компанії починають отримувати більший дохід від AI, структури фінансування — все більше проектних боргів, довгострокових цінних паперів і інфраструктурних інструментів. Оцінка ринку базується на очікуваних поставках у 2026–2027 роках, але поки що не всі проєкти завершені, і реальні доходи ще зростають.

Логіка хвилі фінансування: інфраструктурна оцінка

Найцікавіше у цій хвилі — не обсяг контрактів, а зміна структури фінансування.

Раніше майнінгові компанії залежали від акціонерного капіталу, кредитів під обладнання або циклічних інструментів, прив’язаних до ціни біткоїна. Вартість цих активів — дуже залежна від волатильності крипторинку. З появою довгострокових AI-орендних договорів, проектного боргу і чітких грошових потоків, капітал починає дивитись на ці активи інакше.

З’являються проектні борги, Non-recourse, структуровані кредити, трьохчисті оренди і умови Take-or-pay. Це не просто залучення додаткових коштів, а перехід до більш довгострокової, прогнозованої і схожої на інфраструктурну моделі оцінки.

Ринок намагається переоцінити майнінгові компанії — від товарних циклічних активів до інфраструктурних і енергетичних платформ. Головне — чи зможуть вони постачати сотні МВт і швидко розгортати інфраструктуру. У контрактах часто фігурують слова power capacity, IT load, interconnection.

Реальні ризики — не зникли

Оптимізм ринку не означає відсутність ризиків. Навпаки, AI-трансформація може стати однією з найскладніших і найвисокоризиковіших у історії майнінгу.

Перший — високі капітальні витрати. Перетворення майнінгових ферм у AI дата-центри — не просто заміна обладнання, а нові системи охолодження, енергетична архітектура, великі початкові інвестиції. Вартість на МВт може сягати мільйонів доларів, і навіть із фінансуванням, швидкість реалізації впливає на прибутковість і баланс.

Другий — концентрація клієнтів. Багато контрактів — з кількома гігантами AI, і затримки або зміни у їхніх планах можуть знизити цінність довгострокових договорів. Майнінгова експертиза — у ASIC, енергетичному менеджменті — ні. Управління гігантськими AI-інфраструктурами вимагає нових навичок і партнерств.

Загалом, високі оцінки — це ціна за очікуваний успіх у майбутньому. Якщо щось піде не так — логіка переоцінки може змінитися.

Глибше питання: майнінг чи інфраструктура?

Якщо продаж електроємності дає стабільний грошовий потік, а оренда — передбачуваний дохід, то постає питання: чи залишаться ці компанії майнінговими? Чи перетворяться вони у платформу для AI-інфраструктури?

Раніше ринок вважав їх циклічними активами, залежними від ціни біткоїна. Тепер — вони все більше схожі на інфраструктурні платформи. Це змушує переосмислити їхню роль і довгострокову цінність.

Можливо, наполовину 2024 року не зупинить зростання цих компаній, а змусить їх переосмислити себе. Деякі стануть платформами для AI, інші — залишаться у «мішаному» режимі. Треті — будуть під впливом циклів традиційного майнінгу.

Ця трансформація — не лише про майбутнє компаній, а й про те, як енергетичні активи переоцінюються у епоху AI.

З цієї перспективи — справжній актив для інвесторів — не обчислювальна потужність сама по собі, а здатність швидко доставляти електроенергію, землю, мережі та інфраструктуру, що її підтримують.