Оригінальна назва: When the Decade Goes Missing
Автор оригіналу: AdvisorAnalyst редакційна команда
Переклад: Peggy, BlockBeats

Редакторський коментар: Віра у довгострокове володіння акціями часто базується на досить довгому часовому масштабі: чим довше цикл, тим більше ринок винагороджує терпіння. Але для реальних інвесторів час — не абстрактна змінна. Вихід на пенсію, грошовий потік, тиск на викуп та коливання настрою — все це може перетворити «середньорічний довгостроковий дохід» у обіцянку, яка не завжди виконується.

У цій статті, базуючись на 155-річній історії американського ринку, розглядаються три періоди реальної довгострокової застою: 1929—1954, 1966—1982, 2000—2013 роки, і показано, що так звані «втрачені десяті роки» — це не випадковість історії, а структурна характеристика ринку капіталу, яка повторюється. Ці періоди разом займають близько 35% історії ринку з 1871 року і спричиняють не лише затримку зростання багатства, а й постійне пошкодження шляхів складного відсотка.

Стаття додатково наголошує, що багато показників оцінки американського ринку вже знаходяться на історичних максимумах: CAPE близький до 99-го перцентиля з 1881 року, індекс Баффета, Q Тобіна та премія за ризик акцій також вказують на подібну вразливість. Водночас автор спростовує традиційну думку про «пропущені найкращі дні торгів», зазначаючи, що більшість таких днів трапляється під час ведмежих ринків і криз, і часто вони сусідять із найгіршими днями. Для інвестиційних радників і довгострокових інвесторів важливо не стільки передбачити, коли настане наступна криза, скільки вміти заздалегідь визначити ризики за допомогою сигналів оцінки вартості, широти ринку тощо, і захистити складний відсоток перед початком періодів низької доходності.

Ось оригінальний текст:

Традиційна аргументація інвестицій у акції базується на середньорічних доходах. Але вона не враховує таку ситуацію: що станеться, якщо під час накопичення багатства клієнта цей період припадає на неправильні 16 років.

Менеджери з інвестицій Tamarisk Capital Management і Quoin Capital Analytics, Ryan Gorman, CFA, CMT, Shawn Keel, CFA, CMT та Vincent Randazzo, CMT, опублікували дослідження, яке кожен інвестиційний радник має тримати на столі: «Пересічення втрачених десяти років: захист довгострокового складного відсотка під час довгих ведмежих ринків». Стаття базується на 155-річних даних із бази даних Роберта Шиллера з Йельського університету і робить дуже обґрунтовані та нагальні висновки: так звані «втрачені десяті роки» — це не аномалія, а структурна характеристика ринку. І сучасна ситуація має схожі ознаки, що заслуговують серйозної уваги.

Історія дала чітку відповідь

Автори визначили три чіткі періоди на ринку США, коли інвестори, що купували і тримали акції, майже не отримували реального доходу. З 1929 по 1954 рік ринок потребував 25 років, щоб повернутися до попередніх реальних максимумів. У період стагфляції 1966—1982 років, 16 років середньорічний реальний дохід становив приблизно -1,77%. У період 2000—2013 років, що охоплює крах доткомів і глобальну фінансову кризу, середньорічний реальний дохід був близько 0,05%, а максимальна просадка — 52%. Ці три періоди разом займають 54 роки, що приблизно становить 35% усієї історії ринку з 1871 року.

Автор прямо каже: «Втрачені десяті роки не обов’язково викликані однаковими причинами. Вони можуть виникати в різних економічних циклах і системних умовах, але для інвесторів це однаковий досвід — довгий спад, пошкодження складного відсотка і негативна реакція навіть після відновлення ринку.»

Приклади з міжнародних ринків ще більше підтверджують цю ідею. Індекс Nikkei 225 у Японії досяг максимуму 39 000 пунктів у грудні 1989 року і лише у 2024 році повернувся до цієї позначки, минуло 35 років. Європейський індекс Euro Stoxx 50 у березні 2000 року досяг піку і лише наприкінці 2025 року знову вийшов на цей рівень. Автор наголошує, що модель «американський ринок завжди відновлюється» — це не беззаперечний закон.

Математичний механізм, що робить втрати постійними

Це — ще один внесок цієї статті, що виходить за межі історичного огляду. Автор доводить, що втрачені десяті роки — це не лише затримка накопичення багатства, а й постійна шкода. Припустимо, два портфелі мають однакову цільову середньорічну дохідність 7%, але один із них пережив 13 років без доходу — тоді їхні кінцеві значення суттєво різняться. Путь B у кінці буде лише 80% від Path A. Це — постійна різниця, і навіть повернення до нормальних доходів не зможе її компенсувати.

Математичні умови відновлення ще більше підкреслюють проблему. Втрата 50% вартість вимагає 100% зростання для повернення. Якщо середньорічна дохідність становить лише 3% — що відповідає високим оцінкам у історичних умовах — для відновлення потрібно 23,4 роки. Автор чітко зазначає: «Саме вартість втрати в періоді втрачених десяти років — це не лише низька доходність цього періоду, а й постійне пошкодження шляхів складного відсотка.»

Оцінка вартості: 99-й перцентиль

Розділ про оцінку вартості дає важливе відкриття, яке інвестиційний радник не повинен ігнорувати. Поточний CAPE (циклічно скоригований коефіцієнт прибутковості) становить 39,9 і знаходиться на 99-му перцентилі з 1881 року. В історії був лише один випадок, коли цей рівень був перевищений — у березні 2000 року, коли CAPE досяг 44,2. Середнє значення CAPE — 17,7.

Автор обережний у висловлюваннях — CAPE не є інструментом для таймінгу — але його сигнали дуже чіткі. Коли CAPE знаходиться у найнижчих п’яти перцентилях, середній реальний дохід за 10 років становить 10,7%, і не зафіксовано випадків з негативною доходністю. Коли CAPE у найвищих п’яти перцентилях, середній дохід — лише 3,6%, і 24% спостережень дають негативний результат. Індекс Баффета (співвідношення ринкової капіталізації до ВВП) зараз близький до 190%, що вище за піки 2000 і 2007 років. Q Тобіна і премія за ризик акцій також дають подібні сигнали.

«Коли CAPE, співвідношення ринкової капіталізації до ВВП, Q Тобіна і премія за ризик акцій одночасно високі, історія показує, що запас міцності ринку зменшується.»

Розбір міфу про «пропущені найкращі дні»

Найпрактичніша частина статті — це прямий відповідь на поширену у галузі думку, що активне управління — це ризикована стратегія. Автор досліджує 20 найкращих днів S&P 500 з 1988 по 2025 рік і виявляє, що 18 з них (90%) трапилися, коли індекс був нижчим за 200-денний ковзний середній. 42% цих днів припадає на ведмежі ринки.

Це означає: «Найкращі дні не випадкові і не розподілені рівномірно між бичачими і ведмежими ринками. Вони зазвичай зосереджені у періоди криз і зниження цін.» І ці дні часто співпадають із найгіршими днями. Наприклад, у жовтні 2008 року найбільший одноденний приріст (+11,6%) стався через кілька днів після найбільшого падіння. Це — не випадковість. Автор підкреслює: «Інвестор не може просто ловити найкращі дні і ігнорувати найгірші.»

Модель широти ринку: що слід спостерігати

Остання частина статті пропонує системний підхід до визначення стану ринку, базуючись на широті — показнику участі різних цінних паперів, а не лише на середніх значеннях індексів з урахуванням капіталізації. Головна ідея — структурне погіршення «зазвичай проявляється раніше у широті ринку, ніж у цінових індексах з урахуванням капіталізації».

Перед початком ведмежого ринку 1973—1974 років кількість зростань і падінь вже почала відхилятися від тренду у січні 1973 року. У 1999 році широта ринку погіршилася раніше за крах технологічних акцій у 2000 році. Автор вважає, що широта може давати ранні сигнали, які перевищують можливості простих цінових індикаторів. У поєднанні з оцінкою вартості ця модель стає ще більш переконливою: «Висока оцінка вартості створює фон, а погіршення широти — поведінковий сигнал.»

Ключові висновки для інвестиційних радників

У висновку статті наголошується, що важливо не обирати оптимізм чи песимізм, а бути готовим. «Проблема не в тому, щоб бути оптимістом або песимістом, а в тому, щоб бути самовдоволеним або підготовленим.»

Конкретно, інвестиційний радник має зрозуміти чотири моменти з цієї роботи. По-перше, ризик втрати доходу — не теорія, а історична реальність: 35% часу на ринку США — це «втрачені десяті роки», і якщо клієнт виходить на пенсію в цей період, він стикається не з тимчасовою затримкою, а з постійним пошкодженням складного відсотка. По-друге, 99-й перцентиль CAPE не дає точних часових прогнозів, але визначає більш вразливий ринковий фон. Оцінки вартості і широти — не конкуренти, а доповнення. По-третє, заперечення щодо «пропущених найкращих днів» не витримує емпіричної перевірки, оскільки ці дні зазвичай збігаються з найгіршими. Управління просадками має враховувати обидва сценарії. І нарешті, адаптивна модель, орієнтована на широту, не вимагає точного таймінгу — вона вимагає дисциплінованої реакції на спостережувані умови, а не передбачення майбутнього.

Автор не стверджує, що обов’язково настане ще один період «втрачених десяти років». Істина полягає в тому, що умови, які зазвичай передують цим періодам, можна ідентифікувати заздалегідь; і підготовка завжди дає більш стійку основу, ніж пасивне очікування.

[Посилання на оригінал]

Дізнайтеся більше про BlockBeats — у пошуках талантів

Запрошуємо приєднатися до офіційної спільноти BlockBeats:

Телеграм-канал для підписки: https://t.me/theblockbeats

Телеграм-чат: https://t.me/BlockBeats_App

Офіційний акаунт у Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia