Недостатня ліквідність токенізованих активів? Глибокий аналіз викликів ліквідності акційних токенів

З 2026 року токенізовані американські акції швидкими темпами стають однією з найпопулярніших галузей у криптоіндустрії. Від безперервного зростання платформ для торгівлі акціями в блокчейні, до запуску основними біржами, такими як Gate, функцій торгівлі американськими акціями, і до поступового прояснення глобальних регуляторних рамок — токенізовані акції перетворилися з периферійної концепції на найдинамічніше зростаюче напрямок у сегменті RWA (реальних світових активів).

За даними дослідження QYResearch, у 2025 році світовий ринок токенізованих акцій оцінювався приблизно у 1,35 мільярда доларів США, і очікується, що до 2032 року він досягне 2,576 мільярда доларів США при CAGR 9,8%. Однак за цим зростанням приховано важливе питання — чи достатня ліквідність ринку токенізованих акцій для підтримки таких прогнозів?

Проблема проскальзування: високі приховані витрати токенізованих активів

Перший прихований витратний фактор токенізованих активів — це проскальзування при торгівлі.

Наприклад, для токенізованого золота, на основних централізованих біржах, таких як PAXG і XAUT, проскальзування при перманентних контрактах зростає експоненційно з обсягом торгів. При номінальній торгівлі близько 4 мільйонів доларів США проскальзування вже наближається до 150 базисних пунктів; тоді як у традиційних ринках (наприклад, ф’ючерси на золото CME) при такому ж обсязі торгів проскальзування майже ігнорується. Різниця у глибині ліквідності між цими двома сегментами може становити кілька порядків.

Аналогічно, і на ринку токенізованих акцій виникає схожа проблема. Токени, такі як TSLAx, NVDAx, мають високі проскальзування, а їх ліквідність значно нижча за традиційний ринок цінних паперів. Через недостатню глибину ринку, обмежена кількість ордерів, що можуть забезпечити ефективну ліквідність, — навіть на найкращих торгових майданчиках — ефективна глибина часто не перевищує 3 мільйони доларів.

Структурні недоліки: подвійні вузькі місця при створенні та викупі

Недостатня ліквідність не є випадковістю, за нею стоять глибокі структурні причини.

Загалом, токенізовані активи стикаються з високими витратами на створення, довгими циклами викупу (від T+1 до T+5), низькою ефективністю капіталу маркет-мейкерів та іншими структурними недоліками. Це означає, що:

• Високий поріг входу: емісія токенізованих активів у блокчейні вимагає попереднього блокування базових активів, що пов’язано з багатьма юридичними та кастодіальними процедурами, і коштує значно дорожче, ніж запуск нативних криптоактивів.
• Довгі цикли викупу: перехід з токенів у блокчейні у фіатні гроші або реальні активи зазвичай займає від 1 до 5 робочих днів, що ускладнює швидкий вихід з позиції.
• Низька мотивація маркет-мейкерів: через проблеми з механізмом викупу та низьку капітальну ефективність, маркет-мейкери схильні вкладати капітал у більш ліквідні та зручні для виходу крипторинки.

Ці структурні недоліки безпосередньо сприяють недостатній кількості постачальників ліквідності, що веде до замкнутого кола: «недостатня ліквідність → зменшення участі → ще меншої ліквідності». При недостатній глибині ринку інвестори не можуть масштабувати свої позиції; при ненадійних механізмах виходу активи не можуть стати якісним заставою у блокчейн-кредитуванні.

Регуляторна невизначеність і фрагментація: приховані бар’єри для ліквідності

Проблеми ліквідності токенізованих акцій додатково ускладнюються регуляторними факторами.

Самі акції — це фінансові активи, що підлягають суворому регулюванню, і різні країни мають різні правила щодо випуску, торгівлі та кастодіального обслуговування цінних паперів. Після переходу акцій у токенізовану форму на блокчейні, їх правовий статус може отримати нове тлумачення: у деяких юрисдикціях їх можуть вважати цифровими цінними паперами і вимагати дотримання відповідних регуляцій, тоді як у інших — регуляторна база ще не сформована.

Ця глобальна нерівномірність регуляторних стандартів безпосередньо впливає на трансграничну торгівлю та активність токенізованих акцій. Зростають витрати для інвесторів і інституційних учасників на відповідність, обмежується діяльність маркет-мейкерів у різних регіонах, що ще більше звужує ефективну глибину ринку.

Випадки маркет-мейкерів: чому важко створити ліквідність у блокчейні?

Маркет-мейкери — основа будь-якого активного ринку, але у сегменті токенізованих акцій їх роль поки що не може бути повністю реалізована.

З одного боку, обсяг торгів у цьому сегменті ще невеликий: у середньому, місячний обсяг торгів токенізованих акцій становить понад 800 мільйонів доларів, у окремі місяці досягає 1 мільярда, але це все ще суттєво менше за традиційний ринок, де щоденний обсяг торгів сягає сотень мільярдів доларів.

З іншого боку, ризики та витрати на хеджування для маркет-мейкерів у блокчейні вищі, ніж у традиційних ринках. Ціни на токенізовані акції потрібно постійно коригувати відповідно до цін базових активів, а коливання різниць між цінами у блокчейні та поза ним, затримки даних від оракулів і арбітражні можливості збільшують ризики для маркет-мейкерів. Головна проблема — не технологічна, а у відсутності достатньої ринкової бази для масштабної ліквідності.

Прогрес інфраструктури: шлях до прориву у ліквідності

Незважаючи на виклики, ринок не стоїть на місці. Структурні рішення проблеми ліквідності вже у процесі впровадження.

Інновації у блокчейн-ліквідності: компанії Uniswap Labs і Securitize уклали стратегічну співпрацю, інтегрувавши токенізований фонд BlackRock BUIDL у платформу UniswapX для безпосередньої торгівлі у блокчейні, що дозволяє власникам BUIDL отримати майже миттєву ліквідність. Фонд BUIDL має активи приблизно 2,3 мільярда доларів і вже став еталонним продуктом у сфері токенізованих фондів.

Інфраструктура ліквідності для інституцій: Securitize і Grove спільно запустили протокол Basin, який на початковому етапі підтримує до 1 мільярда доларів щоденної ліквідності, забезпечуючи майже миттєвий канал для стабільних монет у сегменті токенізованих фондів. BlackRock виступає ключовим партнером у запуску, що свідчить про довіру провідних інвестиційних компаній до рішень для ліквідності у блокчейні.

Розвиток глибини бірж: у передових дослідженнях у сфері токенізованих фінансів, біржі відіграють важливу роль. Згідно з дослідженням CryptoQuant, завдяки торгівлі токенізованими акціями, металами, індексами та цілодобовій торгівлі деривативами, Gate демонструє високі показники активності інституційних трейдерів, ліквідності ринку та торгівлі деривативами TradFi. У березні цього року обсяг торгів у перманентних контрактах TradFi на Gate сягнув майже 290 мільярдів доларів, встановивши рекордні показники.

Крім того, Gate запустила сервіс торгівлі реальними акціями, де користувачі можуть безпосередньо торгувати понад 10 000 американськими акціями та ETF за допомогою USDT, через партнерство з ліцензованими американськими брокерами, що забезпечує більш тісний зв’язок із традиційним фінансовим ринком. У червні 2026 року щоденний обсяг торгів акціями на Gate сягнув майже 30 мільйонів доларів, досягнувши найвищих показників за останні місяці.

Висновки

Проблема ліквідності токенізованих акцій — це, по суті, наслідок того, що новий клас активів ще не завершив формування необхідної інфраструктури ринку. Високе проскальзування, довгі цикли викупу, низька участь маркет-мейкерів і фрагментація регуляторного простору — це чотири основні стовпи сучасних викликів сегменту RWA.

Однак важливо відзначити, що рушійна сила змін уже запущена. Від нових каналів ліквідності від BlackRock, до постійних інновацій у інфраструктурі маркет-мейкінгу, і до створення таких платформ, як Gate, що охоплюють як токенізовані, так і реальні акції — кожен елемент поступово стає на свої місця.

Для інвесторів важливо розуміти ці структурні виклики: це не лише запобігання ризикам, а й ключ до можливостей у процесі токенізації. Коли бар’єри ліквідності будуть подолані по черзі, настане ера справді відкритої глобальної системи торгівлі активами.