Більше сотні мільярдів доларів фінансування, майнінгові компанії Bitcoin масово переходять до AI

Автор | Ву Шоуть Блокчейн

TL;DR：

Колективна трансформація майнінгових компаній у інфраструктуру для AI: публічні компанії з майнінгу біткоїнів у Північній Америці зазнають різкої зміни ідентичності, з високою волатильністю, сильною циклічністю, глибоким зв’язком із ціною біткоїна, і переорієнтовуються з “майнінгових компаній” у операторів енергетичної інфраструктури та платформи для AI дата-центрів, отримуючи десятки мільярдів доларів у проектному фінансуванні та довгострокових контрактах.

Ключовий захисний вал — масштабна електроенергія та швидкість доставки: основна причина, чому провайдери хмарних сервісів AI обирають співпрацю з майнінговими компаніями, полягає в тому, що вони мають найрідкісніші ресурси епохи AI — готовий доступ до електромереж, зрілі інфраструктурні об’єкти для трансформаторів та передачі, а також здатність швидко доставляти. Це значно скорочує цикл розгортання GPU-кластерів.

Лідируючі компанії укладають довгострокові угоди на великі суми: Core Scientific, Hut 8, Iris Energy і TeraWulf — типові майнінгові компанії, які вже глибоко інтегровані з провідними клієнтами AI, підписуючи довгострокові оренди IT-місткості на сотні МВт, а у деяких випадках — контракти на десятки мільярдів доларів із високим потенціалом пролонгації.

Еволюція структури фінансування сприяє зміні логіки оцінки: майнінгові компанії дедалі більше використовують проектний борг, Triple-net (триразова чиста оренда) та умови Take-or-pay (платити або ні), що робить їх дохідні моделі ближчими до традиційних REIT-датacenter, і змушує капітальні ринки переоцінювати їх як стабільні інфраструктурні активи з передбачуваним грошовим потоком.

Трансформація стикається з високими фінансовими та операційними ризиками: у процесі переходу до інфраструктурної моделі майнінгові компанії стикаються з великими капітальними витратами (від кількох сотень тисяч до десятків мільйонів доларів за МВт), високою концентрацією клієнтів і викликами у переході від простої розгортки обчислювальної потужності до управління AI-технологіями. Поточна оцінка ринку базується на очікуваних успішних поставках, і якщо реалізація не виправдає очікувань, логіка оцінки може змінитися.

Контекст галузі: тиск на наполовину та зростання попиту на інфраструктуру AI одночасно

До 2026 року публічні компанії з майнінгу біткоїнів у Північній Америці проходять значну ідентичність трансформації.

Колись їх вважали високоволатильними, циклічними, глибоко залежними від ціни біткоїна “майнінговими компаніями”, тепер вони часто з’являються у дискусіях щодо переоцінки дата-центрів AI, енергетичної інфраструктури та активів. Від довгострокових контрактів на AI-хостинг і десятків мільярдів доларів у фінансуванні до ультари long-term орендних угод — традиційні майнінгові компанії намагаються переформатувати себе як операторів енергетичної інфраструктури та платформ для AI дата-центрів.

Ці зміни не випадкові, а є результатом двох сил: з одного боку, економіка майнінгу біткоїна після наполовини 2024 року залишається тиском, з іншого — швидкого зростання попиту на інфраструктуру AI.

Після наполовини 2024 року прибутковість майнінгу ще більше знижується. Багато публічних компаній з майнінгу стикаються з високими витратами (енергія, амортизація, відсотки, податки, обладнання), що тисне на їхню рентабельність у контексті коливань ціни біткоїна. Все більше компаній шукають шляхи диверсифікації зростання.

Одночасно, швидко зростає попит на тренування AI, inference і високопродуктивні обчислення, і великі дата-центри стикаються з новими обмеженнями: не у відсутності GPU, а у відсутності електроенергії, доступу до електромереж і здатності швидко доставляти інфраструктуру. Навіть маючи достатній капітал, гіганти хмарних сервісів і AI не завжди можуть за короткий час побудувати сотні МВт у нових районах. Це дисбаланс попиту і пропозиції робить майнінгові компанії з зрілою інфраструктурою, готовими до масштабування, цінними стратегічними активами.

Головне питання — не чи зможуть ці компанії зробити AI, а чому капітал ринок готовий вкладати у них десятки мільярдів доларів. Відповідь у тому, що вони володіють однією з найрідкісніших ресурсів епохи AI — здатністю швидко доставляти масштабну електроенергію та інфраструктуру.

Переформатування “майнінгових машин” у “енергетичні активи”: переоцінка

Останні роки ринок чітко визначив логіку оцінки майнінгових компаній: по суті, це високоризиковий бета-блок для біткоїна. Зростання ціни біткоїна приносить їм більшу гнучкість, наполовина 2024 року зменшує прибутки, падіння — ставить на виживання. Для більшості інвесторів майнінгові компанії довго були схожі на циклічний товарний актив, де ключовими змінними були ціна біткоїна, складність мережі і витрати на енергію.

Але вибух AI змінює цю циклічність.

Потреби у тренуванні, inference і високопродуктивних обчисленнях вимагають величезної обчислювальної потужності, але більш фундаментальним обмеженням є не GPU, а стабільність і масштабність електропостачання, доступ до електромереж, трансформаторів і систем передачі, промислова земля, системи охолодження і швидкість доставки. Саме ці активи, які майнінгові компанії у минулому будували для збільшення хешрейту, тепер переоцінюються як основа для AI інфраструктури. Для все більшої кількості компаній бізнес-модель поступово змінюється від простої продажу хешрейту до продажу електроємності і дата-центрів.

Чому клієнти AI обирають майнінгові компанії

Для гігантів хмарних сервісів і AI провайдерів співпраця з майнінговими компаніями — не лише через дешеву ціну електроенергії. Головна причина — це обмеженість у швидкому доступі до масштабної електроенергії і готових дата-центрів. Навіть маючи достатній капітал, вони не завжди можуть за короткий час побудувати сотні МВт. Майнінгові компанії з готовою інфраструктурою здатні значно скоротити цикл розгортання. Тому купують не просто електроенергію, а “можливість швидко масштабувати електропостачання”.

Ще важливіше — у сучасному ринку дата-центрів Північної Америки цінність переходить від GPU до Time-to-Power. Для великих AI-кластерів чекати роками на погодження електромереж, будівництво і підключення — означає пропустити час тренування моделей і бізнес-можливості. Деякі майнінгові компанії вже мають масштабний доступ до електроенергії, зрілі індустріальні парки і потенціал для швидкого розгортання сотень МВт, що дозволяє скоротити час від років до місяців. В такому контексті клієнти купують не лише електроємність, а здатність швидко розгортати і масштабувати інфраструктуру.

Приклади компаній: контракти, фінансування і зміна оцінки

Core Scientific (CORZ)

Довгострокова співпраця з CoreWeave — один із перших знакових кейсів, контракт на близько 590 МВт ключової IT-місткості, базовий контракт оцінений у понад $8.7 млрд; з подальшим розширенням сумарний потенціал доходів перевищить $10 млрд. У липні 2025 року оголошено про купівлю CoreWeave за всіма акціями CORZ (оцінка близько 9 млрд доларів), але 30 жовтня 2025 року угоду було скасовано через незгоду акціонерів. CORZ залишається незалежною компанією, просуваючи HPC/AI бізнес.

Hut 8 (HUT)

Яскравий приклад виконавчої здатності. Укладено довгострокові угоди з провідними клієнтами AI: оренда 15 років і 245 МВт у River Bend, базова вартість контракту — $7 млрд (з потенціалом пролонгації). У новому кампусі Beacon Point (Техас) укладено 15-річний договір на 352 МВт, базова вартість — $9.8 млрд. Загалом, підписано контракти на 597 МВт, загальна вартість — близько $16.8 млрд. Компанія підтримує розвиток через проектне фінансування, застосовуючи структури triple-net і довгострокові угоди, що підсилює передбачуваність грошових потоків і переоцінку компанії як інфраструктурного активу.

Iris Energy / IREN

Компанія підписала угоду з Microsoft щодо розгортання близько 200 МВт у дата-центрі Childress (750 МВт), п’ятирічний контракт оцінений у близько $9.7 млрд (приблизно $1.94 млрд на рік). Це сприяє трансформації компанії у провайдера AI-хостингу, і ринок починає переоцінювати її через довгострокові контракти і інфраструктурний грошовий потік. Також укладено угоди з Dell щодо закупівлі обладнання і використання переваг відновлюваної енергії.

TeraWulf (WULF)

TeraWulf (WULF) поступово перетворюється на ключовий драйвер зростання. Співпраця з Fluidstack, включаючи спільний проект у Abernathy (168 МВт AI), за 25 років і контрактом на $9.5 млрд, а також залучення проектного фінансування для розвитку AI інфраструктури, прискорює перехід до платформи AI дата-центрів.

Підсумки

Загалом, за публічно доступною інформацією, потенціал контрактів і проектних доходів у галузі AI вже сягає сотень мільярдів доларів. Деякі провідні компанії вже починають отримувати значну частку доходів від AI, а структура фінансування поступово включає більше проектного боргу, довгострокових облігацій і інфраструктурних інструментів, що підсилює оцінку як інфраструктурних активів.

Більшість AI-проектів очікується ввести в експлуатацію у 2026–2027 роках, і наразі (середина 2026) вони ще не завершили всі етапи розгортання, тому реальні доходи ще зростають.

Логіка хвилі фінансування: інфраструктурна оцінка

Остання хвиля фінансування зосереджена не стільки на обсягах контрактів, скільки на зміні структури фінансування.

Раніше фінансування майнінгових компаній було здебільшого через акціонерний капітал, заставне кредитування обладнання або циклічні інструменти, прив’язані до ціни біткоїна, з високою волатильністю. Але з появою довгострокових AI-хостинг контрактів, ультра довгих оренд і проектів із чіткою грошовою структурою, капітальні ринки починають дивитись на ці активи інакше.

З’являються проектний борг, Non-recourse (безвідповідальність за борг), структури з кредитним забезпеченням, довгострокові Triple-net оренди і умови Take-or-pay. Головне — це не просто залучення додаткових коштів, а перехід до більш довгострокової, передбачуваної і інфраструктурної моделі доходу.

Це означає, що ринок намагається переоцінити майнінгові компанії: від циклічних товарних активів до інфраструктурних і зростаючих енергетичних платформ. Важливо, що ключовими словами у контрактах стають не модель, а power capacity, IT load і interconnection.

Реальні ризики

Оптимізм ринку не означає відсутність ризиків. Навпаки, перехід до AI може стати одним із найскладніших і найвисокоденсних у плані капіталовкладень перетворень для майнінгових компаній.

Перший — високі капітальні витрати. Перетворення майданчиків у високоплотні AI дата-центри вимагає складних систем охолодження, високої щільності електропостачання і значних початкових інвестицій. Вартість одного МВт може сягати мільйонів доларів, і навіть залучаючи фінансування, швидкість реалізації впливає на окупність і баланс.

Другий — концентрація клієнтів. Багато контрактів залежать від кількох гігантів: hyperscaler, AI-хостингів або великих компаній-розробників моделей. Якщо їхні плани затримуються або змінюються, довгострокові контракти можуть переоцінюватися. Крім того, майнінгові компанії звикли до ASIC і управління енергоспоживанням, а управління AI інфраструктурою вимагає нових навичок і партнерської екосистеми.

Загалом, високі оцінки — це, по суті, ціна за очікуваний успіх у майбутньому. Якщо швидкість реалізації або попит знизяться, логіка переоцінки може змінитися.

Глибше питання: чи залишаться ці компанії майнінговими?

Якщо довгострокова продаж електроємності дає стабільний грошовий потік, а оренда — передбачуваний дохід, і інфраструктура залишається високовартісною, тоді постає питання: чи залишаться вони все ще майнінговими компаніями?

Раніше їх цінували як циклічні активи, залежні від ціни біткоїна, складності і витрат. Тепер, з орієнтацією на електроємність, дата-центри і довгострокові контракти, їхній дохід, структура фінансування і інвестиційна історія змінюються.

Можливо, наполовину 2024 року ця логіка не закінчить розвиток компаній, а змусить їх переосмислити себе. Деякі перетворяться у платформи для AI дата-центрів, інші — залишаться у гібридній моделі “майнінг + AI”, а деякі, що повільно трансформуються, залишаться під впливом циклічності традиційного майнінгу.

Ця трансформація визначить не лише долю компаній, а й стане важливим кейсом для переоцінки енергетичних активів у епоху AI.

З цієї точки зору, справжній актив, який купує ринок — це не просто обчислювальна потужність, а здатність постійно доставляти цю потужність через електроенергію, землю, мережі і інфраструктуру.

Додаток: Стаття базується на відкритих даних компаній, регуляторних документах, фінансових звітах і ринкових матеріалах. Вказані у ній значення контрактів, потенційний дохід і обсяги розробки — здебільшого на основі публічної інформації, частково — на прогнозах і керівництві менеджменту, і не є підтвердженим доходом. Стаття призначена для досліджень і обговорень і не є інвестиційною рекомендацією. Оскільки ситуація швидко змінюється, слід орієнтуватися на найновішу інформацію компаній.