#TradFi交易分享挑战 Американські акції та облігації США — «протилежний тренд», хто ж виграє далі?

Американські акції та облігації рухаються до неминучого зіткнення. На тлі тривалого високого рівня інфляції та обмеженого простору для політики Федеральної резервної системи, ситуація, коли ціни акцій і доходність облігацій одночасно зростають, стає нездійсненною, і розрив між ними рано чи пізно буде залікований значним корекційним зниженням однієї з сторін.
Нещодавно головний стратег BCA Research Артур Будагян опублікував доповідь, у якій зазначив, що поточний зростання американського ринку акцій значною мірою зосереджене у технологічному секторі, внутрішня структура ринку вже явно погіршилася, а тривале зростання доходності облігацій стане каталізатором суттєвого корекційного зниження ринку акцій. Він вважає, що лише значне падіння акцій США зможе знизити доходність облігацій і тим самим звільнити зусилля щодо протидії інфляції на рівні економіки. У доповіді також попереджається, що глобальні ринки акцій — особливо ринки нових країн — у найближчі місяці зазнають значних коливань. Це означає, що співвідношення ризик/прибутковість у глобальних активів значно погіршилося. Американські акції, акції нових ринків і високоризикові корпоративні облігації зазнають тиску на зниження, тоді як долар США у короткостроковій перспективі може залишатися сильним, але у середньостроковій — у слабкому тренді.
Федеральна резервна система опинилася у складній ситуації, тиск на ринок облігацій важко зняти
ФРС наразі стоїть перед важким вибором — підвищувати ставки чи ні, і будь-який варіант не є однозначно сприятливим для ринку. За даними доповіді BCA Research, доходність дволітніх казначейських облігацій США нещодавно піднялася вище за рівень федеральних фондів. Історія показує, що за останні 30 років кожного разу, коли доходність дволітніх облігацій перетинала рівень федеральних фондів, ФРС у відповідь підвищувала ставки. Це свідчить про значне зростання очікувань щодо підвищення ставок. Одночасно, дані щодо інфляції залишаються вище цільового рівня. Основний індекс споживчих цін США (CPI) явно перевищує 2%, а індекс виробничих цін (PPI) — без урахування енергоносіїв і продуктів харчування — підскочив до 5,25%, а його шести місячна річна волатильність у квітні досягла 6,6%. У доповіді також зазначається, що криза у Перській затоці короткостроково вирішити важко, ризики зростання цін на нафту залишаються високими, а ціна на нафту і доходність облігацій США цього року демонструють сильну кореляцію, що додатково звужує простір для значного зниження доходності облігацій. У доповіді наголошується, що навіть якщо новий голова ФРС Кевін Ворш переконає Комітет з відкритих ринків утриматися від підвищення ставок, політика і схильності ФРС явно зміняться у бік більш жорсткої. Ще важливіше, коли інфляція зростає, а центральний банк мовчить, ринок зазвичай очікує ще більшого підвищення ставок у майбутньому, і облігаційний ринок може ще більше продавати активи. «Центральні банки відстають від кривої інфляції, що негативно впливає і на акції, і на облігації», — йдеться у доповіді.
Погіршення внутрішньої структури ринку акцій, важко приховати занепокоєння
Хоча індекс S&P 500 досяг нових максимумів, внутрішня структура ринку вже подає явні попереджувальні сигнали. У доповіді зазначається, що лінія зростання/зниження S&P 500 вже відхилилася у бік зниження на тлі нових максимумів індексу. Зараз лише близько 55% компонентів S&P 500 торгуються вище за 200-денну скользящу середню, а внутрішня кореляція компонентів індексу опустилася до найнижчих рівнів у історії. BCA Research вважає, що надмірна диференціація кореляцій часто передує колективній корекції — «Ми вважаємо, що кореляція повернеться до зростання, і більшість акцій одночасно знизяться». З структурної точки зору, цей раунд відскоку значною мірою залежить від секторів технологій, медіа та телекомунікацій (TMT). Вилучаючи TMT, загальний ринок США все ще значно нижчий за рівень лютого. Доходність корпоративних облігацій високого ризику (крім енергетики) у США зростає, і кредитний спред щодо інвестиційного рівня розширюється, що зазвичай є передвісником підвищення ризиків на ринку акцій. У доповіді також особливо наголошується, що обсяг акцій, якими володіють американські домогосподарства, досяг 250% від їхнього розпорядного доходу — історичний рекорд. Високі ціни на акції стимулюють споживчі витрати і капітальні витрати на штучний інтелект, а надмасивні хмарні компанії (гіперскейлери) не припиняють інвестиції у дата-центри, якщо їхні ціни на акції не знизяться або вартість капіталу не зросте. Це означає, що лише корекція ринку акцій здатна справді звільнити економічний потенціал для протидії інфляції.
Нові країни ще більш вразливі, а ринки, що не належать США, — у складній ситуації
Ринки нових країн ще більш уразливі, ніж ринок США. У доповіді зазначається, що зростання цін на ринках нових країн цього циклу більш концентрований, ніж у США, і після виключення кількох великих виробників напівпровідників (апаратне забезпечення) ціни на їхні активи залишаються значно нижчими за попередні максимуми. Одночасно, основні ринки нових країн (індекс MSCI нових країн без Китаю, Південної Кореї та Індії) у валюті їхніх національних валют вже демонструють відновлення доходності державних облігацій, що негативно позначається на їхніх ринках. За останні шість тижнів під час відскоку глобальних ризикових активів валюта цих країн щодо долара США не зміцніла. Ціни на енергоносії та продукти харчування мають негативний вплив на економіки основних нових країн, і цей вплив значно перевищує аналогічний у розвинених країнах. У доповіді прогнозують, що у секторі, окрім технологій, і у ринках, що не належать США, перспективи прибутковості залишаються сумнівними, а зростання цін на нафту і продукти харчування у поєднанні з підвищенням доходності глобальних облігацій буде стримувати попит у широкому спектрі секторів, окрім технологічних.