AIDC, оренда обчислювальної потужності та хмара: "триадна" трансформація AI у криптовалютних майнінгових фермах

Резюме

“Цифровий перехід” майнінгових ферми в AI — це не просто гасло, він розгортається у три визначені етапи:
Перший етап — “розміщення” (Colocation), коли електроенергія, земля та виробничі приміщення напряму здаються в оренду клієнтам AI-обчислень;
Другий етап — оренда власних GPU-серверів у “голому металу” (Bare Metal Rental) для хмарних клієнтів;
Третій етап — упаковка GPU у хмарний сервіс з контейнерною оркестрацією, управлінням та корпоративними сервісами (Neocloud).
Різниця між цими етапами полягає не у концепції, а у вертикальній розширеності виробничих факторів — кожен додатковий рівень вимагає здобуття ключових можливостей, але при цьому вартість контракту на МВт зростає приблизно з 1.78 мільйонів доларів/МВт/рік (перший етап) до 9.7–11 мільйонів доларів/МВт/рік (другий і третій), що є дуже стрімким зростанням цінності.

5 травня 2026 року IREN підписала п’ятирічний контракт на 3,4 мільярди доларів з NVIDIA на AI-хмару, що означає, що компанія безпосередньо надає послуги з управління GPU у власних дата-центрах для провідних виробників напівпровідників, що є перехідом майнінгових ферми до третього етапу. Одночасно NVIDIA отримала право за п’ять років придбати до 30 мільйонів звичайних акцій IREN за ціною 70 доларів за акцію (максимальна вартість — близько 2,1 мільярда доларів), а також обидві компанії оголосили про стратегічне партнерство у сфері AI-інфраструктури з потенціалом до 5 ГВт. Це унікальний випадок у секторі, коли оператори безпосередньо пов’язані з ланцюгом поставок GPU та інфраструктури.

Ми вважаємо, що ця угода додатково підштовхне переоцінку сектору, але з посиленням диференціації: оператори з великими підключеними електромережами та здатністю масштабувати “електроенергія — машини — хмара” отримають вищу щільність контрактів і довші терміни. На даний момент сектор має чітку трирівневу ієрархію: перший рівень — п’ять “сильних гравців”, які вже підписали великі контракти з провідними хмарними компаніями — IREN, Hut 8, Applied Digital, Cipher, TeraWulf; другий — компанії з клієнтами лише у нових хмарних або чипових сегментах — Galaxy Digital, Core Scientific, Riot; третій — компанії без підписаних контрактів, але з досвідом роботи з AI-електроенергією або власними GPU-хмарами у Північній Америці — Bitdeer, Marathon, CleanSpark, Bitfarms, Hive.

Інвестиційні рекомендації: рекомендуємо звернути увагу на “три зірки” — IREN (IREN.O), яка є лідером у всіх трьох етапах, має контракт з Microsoft на 9,7 мільярдів доларів (з передоплатою 1,94 мільярда) та контракт з NVIDIA на 3,4 мільярда, а також через придбання Mirantis доповнює програмний контроль. Другий — Hut 8 (HUT.O), яка має найбільший у секторі “три чисті” (NNN) контракт на 9,8 мільярдів доларів, що забезпечує найвищу якість контрактів і стабільність грошових потоків. Третій — потенційний гравець Bitdeer (BTDR.O), що має власну GPU-хмару та значний обсяг AI-електроенергії у США.

Ризики: високий рівень концентрації контрагентів і клієнтів; ризики, пов’язані з підключенням до електромереж і регуляторним циклом; швидка амортизація GPU та технологічний зсув обладнання; коливання цін на криптовалюту, що може вплинути на грошові потоки основного бізнесу.

1. Подія: IREN отримала контракт NVIDIA на 3,4 мільярди доларів на AI-хмару

7 травня 2026 року IREN Limited (код акцій: IREN.O, далі — “IREN”) оголосила про підписання п’ятирічного контракту з NVIDIA (NVDA.O) на управління GPU-хмарою на суму близько 34 мільярдів доларів. Контракт передбачає розгортання у власному дата-центрі в США, у місті Childress, з приблизно 60 МВт критичних IT-навантяжень, з використанням систем NVIDIA Blackwell з повітряним охолодженням; оркестрація та управління кластером здійснюватимуться спільно з компанією Mirantis, яка нещодавно придбана.

Одночасно NVIDIA отримала право за п’ять років придбати до 30 мільйонів звичайних акцій IREN за ціною 70 доларів за акцію (максимальна вартість — близько 2,1 мільярда доларів); обидві компанії також оголосили про стратегічне партнерство у сфері AI-інфраструктури з потенціалом до 5 ГВт.

Ми вважаємо, що ключовими аспектами цієї угоди є:
(1) глибоке зв’язування через “довгостроковий контракт + стратегічний опціон” з постачальником обчислювальних потужностей із майнінгового сектору, що є підтвердженням довіри та технологічної компетентності;
(2) контракт стосується “управління GPU-хмарою”, тобто IREN пропонує не просто дата-центр або GPU-сервери, а повний хмарний сервіс з оркестрацією, управлінням і підтримкою — так званий “Neocloud”;
(3) у листопаді 2025 року IREN вже підписала з Microsoft контракт на 97 мільярдів доларів на 5 років для GB300裸金属, і цей контракт разом із новим контрактом NVIDIA демонструє здатність одного активу обслуговувати різні бізнес-моделі одночасно.

2. Три етапи трансформації майнінгових ферми у AI-інфраструктуру

Розглядаючи ці дві угоди (IREN з NVIDIA і Microsoft) у контексті розвитку сектору, можна сформулювати “триступеневу теорію” перетворення майнінгових ферми у AI-інфраструктуру.
Ці етапи не є строго часовими — багато компаній одночасно працюють у кількох — але структурні відмінності у виробничих факторах і цінності контрактів на МВт є чіткими і служать найкращим орієнтиром для визначення позиції компанії.

Перший етап (розміщення / Colocation):

• Вже підписано 15 контрактів;
• Загальна критична IT-інтенсивність — 2941 МВт, сума контрактів — 78,3 мільярдів доларів;
• середня ціна за критичний IT-навантяжень — 1,78 мільйонів доларів/МВт/рік;
• середня тривалість контракту — 14 років.

Другий етап (оренда “голого металу” / Bare Metal Rental):

• 1 підписаний контракт;
• загальна критична IT-інтенсивність — 200 МВт, сума — 9,7 мільярдів доларів;
• ціна — 9,7 мільйонів доларів/МВт/рік;
• середня тривалість — 5 років.

Третій етап (GPU-хмара / Neocloud):

• 1 підписаний контракт;
• критична IT-інтенсивність — 60 МВт, сума — 3,4 мільярди доларів;
• ціна — 11,33 мільйонів доларів/МВт/рік;
• середня тривалість — 5 років.

2.1.1. Послуги, що надає ферма на цьому етапі
Розміщення — це оренда власних дата-центрів з критичними навантяженнями (МВт) у довгострокову оренду клієнтам, які самі привозять GPU-сервери та керують своїми AI-кластерними системами.
Продукт майнінгової ферми — “підключена, збудована та модернізована відповідно до стандартів AI” електроенергія та простір.

• Ємність і підключення до мережі (grid interconnection): це найменш доступний і найцінніший ресурс у сучасних дата-центрах.
• Земля: поруч із основними електромережами, з великими масивами землі для розміщення.
• Виробничі приміщення та інфраструктура живлення: частково можна використовувати існуючі будівлі та середньовольтні розподільчі щити, але потрібно масштабне оновлення.

Оренда “голого металу” означає, що ферма вже не просто здає “простір + електроенергію”, а інтегрує GPU-сервери у дата-центр, продаючи цілі шафи або кластери за резервованою потужністю клієнтам хмарних провайдерів або великих AI-лабораторій.
Клієнти працюють безпосередньо на фізичних серверах, але ферма не надає програмне забезпечення вище за ОС — основні послуги — це фізична потужність, доступність електроенергії, мережі та обслуговування.

2.2.3. Що потрібно додатково для надання цієї послуги: GPU-обчислювальна потужність

• Всі фактори другого етапу: підключена електроенергія, земля, виробничі приміщення, GPU-сервери.

3.1.1. Визначення порядку: рівень клієнта, якість контракту та фінансове забезпечення
У першому рівні ми застосовуємо ієрархічний підхід:
(1) пріоритет бізнес-етапу — хмарні контракти (третій етап Neocloud) > оренда голого металу (другий) > розміщення (перший);
(2) пріоритет якості контракту — у разі оренди “три чисті” (NNN) > з передоплатою > без таких умов;
(3) рівень клієнта — прямі підписання з великими хмарними гігантами (Microsoft, Amazon, NVIDIA) > нові хмари з підтримкою великих хмарних компаній > нові хмари без такої підтримки;
(4) масштаб підтримки великих хмарних компаній.
За цими критеріями перший рівень у порядку зменшення — IREN > Hut 8 > Applied Digital > Cipher > TeraWulf.

IREN (IREN.O): отримала контракт NVIDIA на 3,4 мільярди доларів (5 років, близько 60 МВт, ціна 1,133 мільйонів доларів/МВт/рік), є однією з небагатьох компаній, що вже працює у третьому етапі Neocloud.

Також компанія підписала з Microsoft контракт на 97 мільярдів доларів на 5 років для GB300裸金属 (200 МВт, ціна 970 тисяч доларів/МВт/рік), з передоплатою 20% (близько 19,4 мільярда). Це забезпечує дуже високий рівень безпеки грошових потоків.

Разом із цим, у тому ж тижні IREN оголосила про придбання Mirantis, що є ключовим елементом входу у Neocloud: Mirantis — партнер NVIDIA у “AI Cloud Ready Initiative”, платформа k0rdent дозволяє керувати AI-інфраструктурою у голому металу, віртуальних машинах і Kubernetes, інтегруючи Docker Enterprise, і обслуговує понад 1500 клієнтів.

Завдяки цій покупці IREN отримує можливість контролювати програмний рівень, що раніше було відсутнім, і конкурувати з Nebius, CoreWeave у повноцінних Neocloud моделях.

Hut 8 (HUT.O): має найбільший у секторі “три чисті” (NNN) контракт — 245 МВт, 7 мільярдів доларів (2025, 15 років, ціна 190,5 тисяч доларів/МВт/рік), а також новий контракт на 352 МВт, 9,8 мільярдів доларів (2026, 15 років, ціна 185,6 тисяч доларів/МВт/рік). Загалом — 597 МВт і 16,8 мільярдів доларів.

“Три чисті” — це найвищий рівень якості контрактів у секторі: орендарі платять за нерухомість, страхування та обслуговування спільних зон, незалежно від фактичного використання, що забезпечує найвищу стабільність грошових потоків і найкращі умови для фінансування.

Applied Digital (APLD.O): єдина компанія у секторі, що має довгострокові контракти з двома “інвестиційними” хмарними гігантами — з “A” (200 МВт, 5 мільярдів доларів, 15 років, ціна 166,7 тисяч доларів/МВт/рік, підписано у жовтні 2025) і “B” (300 МВт, 7,5 мільярдів доларів, 15 років, підписано у квітні 2026). Загалом — 750 МВт, що є найвищим у секторі.

Cipher Mining (CIFR.O): підписала контракт з Amazon на 300 МВт, 5,5 мільярдів доларів, 15 років (листопад 2025, ціна 122,2 тисяч доларів/МВт/рік), що є першим і єдиним контрактом такого рівня з “великою сімкою” публічних хмарних провайдерів.

Також компанія підписала контракт з Fluidstack на 168 МВт, 3,8 мільярдів доларів, на 10 років, з підтримкою Google на 1,73 мільярда доларів.

Загалом Cipher має 468 МВт підписаних контрактів.

TeraWulf (WULF.O): підписала два контракти з Fluidstack на 368 МВт і 13,2 мільярдів доларів, підтримані довгостроковими орендами Google (загалом 3,1 мільярда доларів).
Додатково, у 2024 році підписано контракт з Core42 на 70 МВт і 1 мільярд доларів.
Загалом, у секторі WULF має 438 МВт і 14,2 мільярдів доларів контрактів.

У першому рівні конкуренцію складають лише нові хмарні компанії Fluidstack і Core42, без безпосередніх великих хмарних гігантів, тому їхній рейтинг — найнижчий.

3.2.1. Визначення порядку: сума контракту, прогрес виконання
Galaxy Digital (GLXY.O): підписала два контракти з CoreWeave на 393 МВт і 13,5 мільярдів доларів — найбільша сума у другому рівні.
Core Scientific (CORZ.O): має два контракти з CoreWeave на 270 МВт і 4,725 мільярдів доларів — найстаріший у секторі.

У контрактах CoreWeave бере на себе всі капітальні інвестиції у інфраструктуру, з яких близько 405 мільйонів доларів враховуються у платежах із не більше 50% місячної плати.

Riot Platforms (RIOT.O): підписала з AMD контракт на 25 МВт і 311 мільйонів доларів (2026, 10 років, ціна 124,4 тисяч доларів/МВт/рік).
Обсяг менший за інших, але AMD — провідний виробник напівпровідників, що додає кредитної ваги.

З урахуванням, що у RIOT усього 2000 МВт AI-електроенергії у Північній Америці, але підписано лише 25 МВт, потенціал для зростання — великий, тому рейтинг — найнижчий.

3.3.1. Визначення порядку: обсяг AI-електроенергії у Північній Америці та досвід власних GPU-хмар
4.2. Другий рівень: Hut 8 — “золота жила” з найкращою якістю контрактів
Hut 8 — компанія з найвищою якістю контрактів у секторі — має контракт із Fluidstack (Anthropic, підтримка Google) на 245 МВт і 7 мільярдів доларів (2025, 15 років, ціна 190,5 тисяч доларів/МВт/рік), а також контракт із “інвестиційним клієнтом” на 352 МВт і 9,8 мільярдів доларів (2026, 15 років, ціна 185,6 тисяч доларів/МВт/рік). Загалом — 597 МВт і 16,8 мільярдів доларів.

“Три чисті” — це найвищий рівень контрактної якості: орендарі платять за нерухомість, страхування та обслуговування спільних зон, незалежно від фактичного використання, що забезпечує найвищу стабільність грошових потоків і найкращі умови для фінансування.

Ризики: ризики концентрації контрагентів і клієнтів; ризики підключення до мережі та регуляторного циклу; швидка амортизація GPU та технологічний зсув обладнання; коливання цін на криптовалюту, що може вплинути на грошові потоки основного бізнесу.