Огляд фінансового звіту NVIDIA: AI піднімався так довго, чи виправдовується ще попит на обчислювальні потужності?

Google та NVIDIA, застосування та базові входи у сфері ШІ, цього тижня представили свої результати.

Якщо сказати, що Google I/O говорив про уявний простір застосувань ШІ, то цей фінансовий звіт NVIDIA підтверджує, чи справді ці уявлення мають під собою обчислювальні потужності.

Після закриття торгів 20 травня за східним часом, NVIDIA опублікувала фінансовий звіт за перший квартал FY2027, дохід склав 81,615 мільйонів доларів, що на 85% більше ніж торік, і зростання склало 20% порівняно з попереднім кварталом; доходи дата-центрів досягли 75,2 мільярдів доларів, що на 92% більше ніж торік і на 21% більше ніж попереднього кварталу; одночасно NVIDIA оголосила про нову авторизацію викупу акцій на суму 80 мільярдів доларів і підвищила квартальні дивіденди з 0,01 до 0,25 долара на акцію.

Ці цифри самі по собі вже досить вагомі, але справжнє питання для ринку — не «Чи ще зростає NVIDIA?», а чи зможе вона підтвердити, що попит на обчислювальні потужності для ШІ ще не досяг вершини, і що основна лінія розвитку — це збереження темпів зростання.

1. Огляд доходів, прогнозів, валової маржі: чи прискорюється двигун ШІ?

Перш за все потрібно чітко зрозуміти, що найважливішим бізнесом NVIDIA зараз є не традиційні «відеокарти», а дата-центри, тобто інфраструктура обчислювальних потужностей для ШІ.

За цей квартал доходи дата-центрів склали 75,2 мільярдів доларів, що становить понад 92% від загального доходу. Якщо розбити за старою класифікацією, то доходи від обчислень у дата-центрах склали 60,4 мільярдів доларів, зростання — 77%; доходи від мережевих рішень — 14,8 мільярдів доларів, зростання — 199%, що також є рекордом.

Це вказує на ключовий момент: попит на ШІ не обмежується лише GPU для окремих задач, а розширюється до цілого комплексу інфраструктури — де GPU відповідає за обчислення, мережі — за з’єднання потужностей, а системи, NVLink, InfiniBand, Ethernet, оптоволокно, електропостачання і охолодження стають частиною AI-заводів.

Отже, значення доходів дата-центрів цього разу — не лише «NVIDIA продає багато», а й підтвердження того, що глобальні хмарні провайдери, компанії, що створюють моделі ШІ, корпоративні клієнти та суверенні AI-структури — ще не зменшують інвестиції у потужності. З цієї точки зору, якщо доходи дата-центрів продовжать перевищувати очікування, ризик у ланцюжку апаратного забезпечення ШІ може і далі зростати; але якщо цей показник почне падати — ринок справді почне хвилюватися про вершину капіталовкладень у ШІ.

Звичайно, окрім доходів, для компанії з високими очікуваннями, таких як NVIDIA, важливо аналізувати не лише поточний квартал, а й наступний прогноз.

NVIDIA дає прогноз доходів за другий квартал FY2027 у розмірі 91 мільярд доларів (з коливанням ±2%), що значно вище за очікування ринку — приблизно 86-87 мільярдів. Важливо, що компанія чітко заявила, що цей прогноз не враховує доходи від дата-центрів у Китаї. Це важливо, оскільки, якщо не враховувати ці доходи, і прогноз все одно досягає 91 мільярда, це означає, що закордонні хмарні провайдери, AI-заводи, корпоративний сектор і регіональні ринки ще здатні підтримувати високий темп зростання.

Інакше кажучи, ринок спочатку хвилювався, що зростання NVIDIA вже занадто швидке і далі важко перевищити очікування. Але цей прогноз сигналізує, що принаймні у найближчому кварталі попит на обчислювальні потужності для ШІ ще не зменшується.

Проте потрібно врахувати ще один момент: коли очікування зростають, NVIDIA має показати не просто «гарний фінансовий звіт», а «значно кращий за очікування». Тому короткостроковий ріст ціни акцій залежить від того, чи вважають інвестори, що цей прогноз достатньо перекриває високі оцінки.

Одночасно, високий рівень оцінки NVIDIA базується не лише на високому зростанні доходів, а й на її високій прибутковості.

За цей квартал, GAAP-валова маржа NVIDIA склала 74,9%, Non-GAAP — 75,0%. Прогноз на наступний квартал — аналогічний: GAAP і Non-GAAP відповідно 74,9% і 75,0%, з коливанням ±50 базисних пунктів.

Це означає, що, незважаючи на додаткові витрати через системи Blackwell, HBM, передові пакети, системи цілком, — NVIDIA все ще зберігає маржу близько 75%. Це безперечно означає дві речі:

• NVIDIA зберігає сильне цінове домінування. Клієнти купують не просто чіп, а цілі платформи;
• Конкуренція у сегменті AI-чіпів посилюється, але поки що не зменшує прибутковість NVIDIA. Google TPU, Amazon Trainium, AMD GPU, власні ASIC — конкуренція є, але з цієї фінансової звітності видно, що прибутковість компанії ще не піддавалася суттєвому тиску.

Звісно, якщо у майбутньому маржа знизиться нижче 74%, ринок почне хвилюватися через витрати на заміну продуктів, цінову політику клієнтів і альтернативні рішення. Це потрібно постійно відслідковувати.

2. Чи перетворюється NVIDIA у «платформу грошового потоку для ШІ»?

У цьому звіті особливої уваги заслуговує зміна у стратегії повернення капіталу акціонерам.

Зокрема, у Q1 NVIDIA повернула близько 20 мільярдів доларів акціонерам, включаючи викуп акцій і дивіденди. На кінець кварталу залишився ще резерв у 38,5 мільярдів доларів на викуп акцій. А потім рада директорів схвалила додатковий викуп акцій на 80 мільярдів доларів і підвищила дивіденди з 0,01 до 0,25 долара на акцію.

Це не лише демонстрація фінансової стабільності, а й сигнал, що NVIDIA прагне повернути частину прибутку акціонерам, що особливо важливо, враховуючи інвестиції у AI-екосистему, OpenAI, Anthropic та інші партнери. Якщо компанія одночасно підвищує викуп і дивіденди, це частково знімає побоювання щодо неефективності капіталовкладень у довгостроковій перспективі.

Таким чином, NVIDIA поступово перетворюється з високоростучої компанії у «платформу грошового потоку для ШІ».

3. Після Blackwell, що дивляться на ринок?

Ще один важливий аспект — чи зможе продуктова лінійка NVIDIA продовжувати розвиватися.

Цього кварталу компанія наголосила на платформі Vera Rubin, яка включає Vera CPU, BlueField-4 STX та інші продукти, а також повідомила про співпрацю з Google Cloud, зокрема про запуск інстансів на базі Vera Rubin та попередній перегляд моделей Google Gemini на GPU Blackwell і Blackwell Ultra.

Це означає, що NVIDIA не зупиняється на Blackwell, а готує наступне покоління платформ.

Для інвесторів це важливо, оскільки якщо Blackwell — це лише циклічний продукт, ринок побоюватиметься зменшення зростання після піку. Але якщо Vera Rubin зможе успішно замінити попередні покоління, NVIDIA отримає не лише разовий прорив, а й можливість постійного оновлення платформи.

Щодо конкуренції з TPU та CPU, потрібно дивитись двома рівнями.

Короткостроково, TPU, ASIC і CPU дійсно можуть виконувати частину завдань, особливо у внутрішніх моделях і обчисленнях, але у середньостроковій перспективі це — швидше, наслідок високого попиту, а не прямий замінник NVIDIA.

Головна перевага NVIDIA — не лише GPU, а платформа, що об’єднує GPU, CPU, мережі, софт, системи цілком і партнерські екосистеми. Якщо клієнти потребують швидкого розгортання великих AI-заводів, NVIDIA залишається у центрі ланцюжка.

Підсумки

Цей фінансовий звіт доводить одну річ: головна лінія ШІ ще жива.

Дохід дата-центрів знову встановлює рекорди, прогноз на наступний квартал — вище очікувань, валова маржа тримається близько 75%, викуп і дивіденди зростають, а продуктовий цикл розширюється від Blackwell до Vera Rubin. Це свідчить, що NVIDIA залишається у центрі інфраструктури ШІ.

Але для ринку важливо не лише, наскільки хороший звіт, а чи перевищує він вже високі очікування. Якщо ринок вважає, що це лише підтвердження прогнозів, можливі коливання. Але якщо інвестори підвищать довгострокові оцінки капіталовкладень у ШІ та NVIDIA, ланцюжок може і далі розвиватися.

З галузевої точки зору, сильний звіт NVIDIA не лише впливає на NVDA.M, а й стимулює переоцінку всього ланцюжка інфраструктури ШІ:

• ASIC / виробництво / HBM: AVGO.M, TSM.M, MU.M
• Мережеві рішення: ANET.M, MRVL.M, CRDO.M
• Оптоволокно: COHR.M, LITE.M, AAOI.M
• Електропостачання і охолодження: VRT.M, ETN.M, MPWR.M

Звичайно, якщо дивитись з точки зору входу, то недавній Google I/O підтвердив, що застосування ШІ ще активно розвивається. Це легко пояснює, чому попит на обчислювальні ресурси у фінансовому звіті NVIDIA ще не досяг вершини — якщо застосунки продовжують створювати попит, інфраструктура ШІ ще не на межі завершення.