#美股AI概念股普涨 Исторический обзор: Значительные изменения в макроэкономических ожиданиях оказывают заметное влияние на краткосрочную динамику акций США в секторе полупроводникового оборудования.

Наш обзор показывает, что с 2024 года Индекс полупроводников Филадельфии (SOX) пережил четыре явных отката, каждый из которых длился относительно короткий период (от полумесяца до двух месяцев), включая апрель 2024 года (-15,2%, снижение), июль 2024 года (-31,1%), февраль 2025 года (-49,1%) и март 2026 года (-18,6%). Основной причиной этих падений стали изменения в макроэкономических ожиданиях, при этом рыночные опасения последовательно отражали: стагфляцию, рецессию, рецессию и стагфляцию.
Что касается логической связи между макрофакторами и американским полупроводниковым оборудованием, мы считаем более правдоподобным одно объяснение: с 2023 года мощность искусственного интеллекта (ИИ) стала основным движущим фактором ценовых движений американских компаний по производству полупроводникового оборудования, при этом крупные американские технологические гиганты являются основными источниками финансирования масштабных инвестиций в ИИ (более 50% от общего объема). В настоящее время ИИ находится на ранней стадии развития, и крупные технологические компании в основном полагаются на традиционный бизнес (интернет, программное обеспечение и т.д.) для постоянного финансирования инвестиций в ИИ.
Проще говоря, процветание мощности ИИ (то есть американского полупроводникового оборудования) зависит не только от технологического и прикладного прогресса внутри самой индустрии ИИ, но и от стабильных и благоприятных макроэкономических условий в качестве поддержки. Недавние сильные данные по занятости и напряжённые конфликты на Ближнем Востоке также значительно влияют на рыночные ожидания по денежно-кредитной политике ФРС, что, в свою очередь, подпитывает опасения относительно устойчивости капитальных затрат (CAPEX) на ИИ.
Прогресс ИИ: краткосрочный нарратив отрасли практически идеален, но всё ещё есть явная дистанция до утверждения о «полностью замкнутой коммерциализации».
С начала 2026 года, благодаря быстрому проникновению агентов ИИ, экспоненциальному росту годового повторяющегося дохода (ARR) Anthropic и постоянной жёсткой ситуации с предложением и спросом на мощность ИИ, индустрия ИИ кажется процветающей. Однако мы также отмечаем, что нынешний высокий уровень процветания индустрии ИИ поддерживается несколькими благоприятными факторами: краткосрочным любопытством предприятий и частных лиц, экспоненциальным ростом потребления токенов ИИ, вызванным чатботами и агентами ИИ, а также ростом цен и переходом бизнес-моделей на оплату по токенам из-за дефицита предложения и спроса на вычислительную мощность.
В краткосрочной перспективе вся цепочка индустрии — от upstream (полупроводниковое оборудование) до downstream (облачные провайдеры, поставщики моделей и т.д.) — значительно подвержена инфляции, вызванной дефицитом предложения и спроса на вычислительную мощность. Некоторые сегменты, такие как чипы для хранения данных, генерируют избыточную прибыль, которую трудно объяснить с точки зрения базовых экономических принципов.
С точки зрения среднесрочной перспективы, нам всё ещё нужно искать более высокоценностные сценарии монетизации, выходящие за рамки существующих кейсов, таких как программирование ИИ, чтобы соответствовать масштабным upstream инвестициям в CAPEX на ИИ. С экономической точки зрения, модель оплаты по токенам скорее является переходным этапом; в конечном итоге цены должны быть связаны с реальным коммерческим результатом и полезностью.
Будущие перспективы: ожидается продолжение высокой волатильности, необходимо внимательно следить за риском несоответствия фаз между инвестициями и результатами.
С момента пузыря доткомов в 2000 году, за последние более 20 лет, рост и падение глобальных технологических волн в основном обусловлены отраслевыми трендами, но макроэкономические факторы также играют важную роль.
В краткосрочной перспективе мы считаем, что рынок останется очень волатильным из-за: 1) устойчиво высоких доходностей по долгосрочным облигациям США, что делает сам рынок акций США крайне нестабильным и значительно подавляет аппетит к риску; 2) благодаря краткосрочному дефициту предложения и спроса на вычислительную мощность, микроэкономические основы индустрии ИИ остаются относительно безупречными, а логика отрасли продолжает укрепляться.
Однако текущие сверхвысокие прибыли американских компаний в области полупроводников и оборудования зависят от устойчивого роста глобальных CAPEX в области ИИ. Мы оцениваем, что четыре крупнейших облачных провайдера Северной Америки потратят около 710 миллиардов долларов на CAPEX в 2026 году, что примерно равно их операционным денежным потокам за тот же период, и они привлекают дополнительные средства за счёт долговых и эмиссионных заимствований. Такое поведение может сделать Уолл-стрит более недальновидной и требовательной.
С верхней точки зрения, в ближайшие кварталы в индустрии ИИ практически нет места для ошибок. Хотя долгосрочный тренд и коммерческая ценность ИИ вряд ли будут поставлены под сомнение, текущий насыщенный рынок, крупные инвестиции в CAPEX и финансовое давление на технологические гиганты создают фазу корректировки, вызванную краткосрочным несоответствием между инвестициями и результатами.
Индикаторы, такие как данные о ценах токенов и кредитные CDS облигаций технологических гигантов, в настоящее время считаются предпочтительными для мониторинга этих рисков.
Факторы риска:
Устойчивая инфляция и риски бегства; недостижение прогресса в технологиях ИИ; риски неконтролируемого развития ИИ; сокращение и замедление капитальных затрат технологических гигантов; геополитические конфликты, вызывающие сбои в глобальных цепочках поставок; неопределённость политики перед промежуточными выборами в США.
Инвестиционная стратегия:
Краткосрочные корректировки в американских технологических акциях в основном обусловлены пересмотром ожиданий по денежно-кредитной политике, перенасыщенностью рынков и шумом, связанным с отдельными компаниями.
В краткосрочной перспективе самоусиливающаяся бычья логика индустрии ИИ вряд ли изменится, но индустрия всё ещё далека от «полностью замкнутой коммерциализации», и необходимо развивать более высокоценностные сценарии монетизации.
Между тем, рост долгосрочных доходных облигаций и ограниченная рыночная терпимость к ошибкам указывают на продолжение высокой волатильности. Важно внимательно следить за фазовым несоответствием между инвестициями в ИИ и результатами, при этом высокочастотные индикаторы служат практическими инструментами для текущего мониторинга.