Сотни миллиардов долларов финансирования: майнинговые компании биткоинов массово переходят к ИИ

Автор: 吴说区块链

Кратко:

• Коллективная трансформация майнинговых компаний в инфраструктуру ИИ: Североамериканские публичные компании, занимающиеся майнингом биткоинов, переживают резкое изменение идентичности, переходя от глубокой привязки к цене биткоина, высокой волатильности и цикличности «майнинговых компаний», к позиционированию как операторов энергетической инфраструктуры и платформ для дата-центров ИИ, получая миллиарды долларов финансирования и долгосрочные контракты.

• Ключевая защита — масштабная электросеть и быстрая доставка: Основная причина, по которой облачные провайдеры ИИ выбирают сотрудничество с майнинговыми компаниями, — наличие у них самых дефицитных ресурсов эпохи ИИ — готового подключения к электросетям, развитой инфраструктуры трансформаторных подстанций и быстрой доставки, что значительно сокращает сроки развертывания GPU-кластеров.

• Лидирующие компании заключают крупные долгосрочные соглашения: Такие типичные майнинговые компании, как Core Scientific, Hut 8, Iris Energy и TeraWulf, уже глубоко связаны с ведущими клиентами ИИ, подписывая долгосрочные договоры аренды ИТ-емкостей на сотни МВт, а некоторые из них — договоры на десятки миллиардов долларов с высоким потенциалом продления.

• Эволюция структуры финансирования меняет логику оценки стоимости: Майнинговые компании постепенно используют проектное долговое финансирование, Triple-net (трёхкратная чистая аренда) и условия Take-or-pay (платить или отказаться), что приближает их доходные модели к традиционным REIT-датцентрам, и капиталовые рынки начинают переоценивать их как инфраструктурные активы с устойчивым денежным потоком.

• Трансформация сопряжена с высокими рисками капитальных затрат и исполнения: В то время как компании движутся к инфраструктурной модели, они сталкиваются с большими затратами на модернизацию (от миллионов до десятков миллионов долларов за МВт), высокой концентрацией клиентов и вызовами перехода от простого развертывания мощностей к управлению ИИ-технологиями. Текущая оценка рынка основана на ожидании успешного выполнения проектов; при неудаче возможна переоценка.

Контекст отрасли: давление халвинга и рост спроса на инфраструктуру ИИ

К 2026 году публичные компании по майнингу биткоинов в Северной Америке переживают значительную смену идентичности.

Ранее их воспринимали как высоковолатильные, циклические компании, глубоко привязанные к цене биткоина. Сегодня их часто обсуждают в контексте переоценки энергетической инфраструктуры, дата-центров и активов. От долгосрочных контрактов на размещение ИИ, до миллиардных инвестиций и сверхдолгосрочных арендных соглашений — традиционные майнинговые компании пытаются переориентироваться в оператора энергетической инфраструктуры и платформы для дата-центров ИИ.

Эти изменения не случайны, а являются результатом двух сил: с одной стороны, продолжающегося давления на экономику майнинга после халвинга 2024 года, с другой — быстрого роста спроса на инфраструктуру для ИИ.

После халвинга 2024 года прибыльность майнинга еще больше снизилась. Многие публичные майнинговые компании сталкиваются с высокой совокупной себестоимостью (энергия, амортизация, проценты, налоги, оборудование) на фоне колебаний цены биткоина. Всё больше компаний ищут пути диверсификации.

Одновременно спрос на обучение, вывод и высокопроизводительные вычисления для ИИ растет стремительно, а крупные дата-центры сталкиваются с новыми ограничениями: не в дефиците GPU, а в дефиците электроэнергии, подключения к электросетям и инфраструктуры быстрой доставки. Даже облачные провайдеры и гиперскейлеры, обладая капиталом, не всегда могут в разумные сроки построить сотни МВт новых площадок. Это создает дисбаланс спроса и предложения, и компании с развитой энергетической инфраструктурой, готовыми промышленными парками и масштабируемыми подключениями начинают приобретать стратегическую ценность.

Настоящий вопрос — не смогут ли эти компании успешно реализовать ИИ, а почему капитал так охотно инвестирует в них десятки миллиардов долларов. Ответ — в том, что они владеют одним из самых дефицитных ресурсов эпохи ИИ — возможностью быстро доставлять крупномасштабную электроэнергию и инфраструктуру.

От «майнинговых машин» к «энергетическим активам»: переоценка стоимости

За последние годы рынок четко усвоил логику оценки майнинговых компаний: по сути, это высокоиспользуемый биткоиновый бета-актив с высоким кредитным плечом. Рост цены биткоина повышает их доходность, халвинг сжимает прибыль, падение — вызывает выживание. Для большинства инвесторов эти компании долгое время были товарными активами с высокой цикличностью, где ключевыми переменными оставались цена биткоина, сложность сети и стоимость энергии.

Но взрывной рост ИИ меняет эту цикличность.

Объемные вычисления для обучения, вывода и HPC требуют огромных мощностей, но более фундаментальный дефицит — не GPU, а стабильная крупномасштабная электросеть, подключение к электросетям, инфраструктура трансформаторных подстанций, промышленные участки, системы охлаждения и быстрая доставка. Именно эти активы в прошлом инвестировали в развитие североамериканские майнинговые компании, чтобы увеличить хешрейт. Сейчас их крупные майнинговые фермы, построенные ради биткоина, начинают переоцениваться как базы для инфраструктуры ИИ. Для все большего числа компаний бизнес-модель меняется — от простого продажи хешрейта к продаже электросетевой емкости и дата-центров.

Почему ИИ-клиенты выбирают майнинговые компании

Для гиперскейлеров и облачных провайдеров ИИ сотрудничество с майнинговыми компаниями — не только из-за более низких цен на электроэнергию. Основная причина — дефицит ресурсов: даже при наличии GPU, получить достаточное подключение к электросетям и готовые дата-центры в разумные сроки сложно. В отличие от строительства с нуля, наличие готовых подключений, индустриальных парков и развитой инфраструктуры позволяет значительно сократить сроки развертывания. Поэтому покупается не только электроэнергия, а «быстро доставляемая крупномасштабная электросеть».

Еще важнее — в текущем рынке дата-центров Северной Америки дефицит сместился с GPU на Time-to-Power. Для крупных ИИ-кластеров ожидание нескольких лет одобрения электросетей, строительства и развития площадок означает потерю времени для обучения моделей и бизнес-окна. В этом контексте компании с масштабируемыми подключениями, готовыми площадками и потенциалом в сотни МВт могут сократить сроки развертывания с нескольких лет до месяцев. В результате покупка — не только мощностей, а инфраструктуры, позволяющей быстро расширяться.

Примеры компаний: контракты, финансирование и переоценка

Core Scientific (CORZ)

Долгосрочное сотрудничество Core Scientific с CoreWeave — один из первых знаковых кейсов. Общий объем контрактов достиг около 590 МВт ИТ-нагрузки, базовая стоимость контрактов — около $8,7 млрд; с учетом расширения — потенциальный доход свыше $10 млрд. В июле 2025 года объявлено о полном поглощении CoreWeave CORZ (оценка около 9 млрд долларов), которое было отменено 30 октября 2025 года из-за неподписания акционерами соглашения о слиянии. В настоящее время CORZ продолжает развивать HPC/AI как отдельная компания.

Hut 8 (HUT)

Яркий пример эффективности. Компания подписала долгосрочные договоры с ведущими клиентами ИИ: на 15 лет, 245 МВт в районе River Bend, базовая стоимость — $7 млрд (с учетом потенциала продлений). В районе Beacon Point (Техас) — еще 15 лет, 352 МВт, базовая стоимость — $9,8 млрд. В сумме — 597 МВт контрактных мощностей, базовая стоимость — около $16,8 млрд. Компания использует проектное финансирование и тройной чистый арендный договор (triple-net), что повышает предсказуемость долгосрочных потоков. Рынок переоценивает такие компании с точки зрения долгосрочных потоков и инфраструктурных активов.

Iris Energy / IREN

Компания подписала соглашение с Microsoft о размещении около 200 МВт в дата-центре Childress (750 МВт), договор на 5 лет — стоимость около $9,7 млрд (примерно $1,94 млрд в год). Это способствует переходу компании к роли поставщика инфраструктуры ИИ, и рынок переоценивает ее по долгосрочным контрактам и денежным потокам. Также компания заключила соглашения с Dell и использует преимущества возобновляемых источников энергии.

TeraWulf (WULF)

TeraWulf постепенно превращается в важного игрока в области HPC/AI. Компания сотрудничает с Fluidstack, включая совместный проект Abernathy (168 МВт), договор на 25 лет — доход около $9,5 млрд, и привлекает финансирование для развития инфраструктуры ИИ, ускоряя переход к платформе дата-центров.

Итог

Общий объем публичных контрактов и проектов, связанных с ИИ, а также рыночные оценки, достигли сотен миллиардов долларов. Некоторые лидеры начинают получать все большую долю доходов от ИИ, структура финансирования включает проектное долговое финансирование, долгосрочные облигации и инфраструктурные инструменты, что усиливает оценку как инфраструктурных активов.

Большинство проектов планируется завершить к 2026–2027 годам, однако в середине 2026 года они еще не полностью реализованы, и реальные доходы пока растут.

Логика волны финансирования: инфраструктурная оценка

Самое важное в этой волне — не объем контрактов, а изменение структуры финансирования.

Ранее финансирование майнинговых компаний было в основном через акционерный капитал, залоговые кредиты на оборудование или циклические инструменты, связанные с ценой биткоина, — с высокой зависимостью от волатильности рынка. Но с появлением долгосрочных ИИ-контрактов, сверхдолгосрочных аренд и проектов с четкой денежной структурой, капиталовые рынки начинают смотреть на эти активы по-другому.

Некоторые компании получают проектное долговое финансирование, Non-recourse (безотзывное), с кредитным обеспечением или структурой Triple-net, а также условия Take-or-pay. Эти инструменты делают доходы более долгосрочными и предсказуемыми, приближая их к классическим инфраструктурным активам с устойчивым денежным потоком.

Это означает, что рынок переоценивает майнинговые компании: от товарных циклических активов к инфраструктурным и растущим энергетическим платформам. Важен не только потенциал стать следующим OpenAI, а способность обеспечивать сотни МВт мощности и быстро развертывать инфраструктуру. В контрактных условиях ключевые слова — power capacity, IT load, interconnection.

Реальные и серьезные риски

Оптимизм рынка не исключает рисков. Наоборот, переход к ИИ может стать одним из самых капиталоемких и сложных в реализации трансформаций майнинговых компаний.

Первое — капитальные затраты. Переделка майнинг-ферм под высокоплотные дата-центры ИИ — не просто замена оборудования, а создание сложных систем охлаждения, электросетей, инфраструктуры. Стоимость за МВт может достигать миллионов долларов, что влияет на рентабельность и баланс.

Второе — концентрация клиентов. Большинство контрактов зависит от нескольких гиперскейлеров, облачных провайдеров или крупных компаний ИИ. Замедление внедрения, изменение спроса или корректировка инвестиций могут снизить долгосрочную ценность контрактов. Также, майнинговые компании привыкли к ASIC, управлению электроэнергией и майнинг-операциям, а управление гиперскейл-инфраструктурой требует новых навыков и партнерств.

В целом, текущие высокие оценки — это цена за будущие успехи. При изменениях в скорости реализации, спросе или финансировании возможна переоценка.

Глубинный вопрос: остаются ли майнинговыми компаниями?

Если продажа электросетевой емкости обеспечивает более стабильный денежный поток, а долгосрочные аренды дают предсказуемость доходов, и инфраструктура продолжает цениться выше традиционных майнинговых активов, то возникает фундаментальный вопрос: а остаются ли эти компании по-прежнему майнинговыми?

Раньше их воспринимали как циклические активы, зависимые от цены биткоина, сложности сети и стоимости энергии. Сейчас же все больше компаний строят бизнес на электросетях, дата-центрах и долгосрочных инфраструктурных контрактах, меняя структуру доходов, финансирования и инвесторский нарратив.

Халвинг, возможно, не завершит развитие этих компаний, а скорее заставит их переопределить себя. Одни могут стать инфраструктурными платформами для ИИ, другие — сохранить гибридный «майнинг + ИИ», третьи — медленно трансформироваться и оставаться под влиянием циклов традиционного майнинга.

Эта трансформация может стать не только судьбой отдельных компаний, но и важным кейсом переоценки энергетических активов в эпоху ИИ.

С этой точки зрения, то, что капитал действительно покупает — это не только вычислительная мощность, а способность постоянно обеспечивать ее за счет электросетей, земли, сетевых подключений и инфраструктуры.