Оригинальный заголовок: When the Decade Goes Missing
Автор оригинала: AdvisorAnalyst редакционная команда
Перевод: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: Вера в долгосрочные акции часто строится на достаточно длительном временном масштабе: чем длиннее цикл, тем больше рынок вознаграждает терпение. Но для реальных инвесторов время — не абстрактная переменная. Пенсия, денежные потоки, давление на вывод средств и колебания эмоций делают «долгосрочную среднюю доходность» обещанием, которое не всегда сбывается.

Эта статья, основанная на 155-летней истории американского рынка акций, рассматривает три периода реальной стагнации доходности: 1929—1954, 1966—1982 и 2000—2013 годы, показывая, что так называемые «потерянные десять лет» — не случайность истории, а структурные фазы, которые повторяются на рынке акций. Эти периоды занимают в сумме около 35% исторического времени с 1871 года и приводят не только к задержке накопления богатства, но и к постоянному ущербу для пути сложного процента.

Статья дополнительно напоминает, что в настоящее время многие показатели оценки американского рынка уже находятся на исторически высоких уровнях: CAPE приближается к 99-й перцентиле с 1881 года, показатели Баффета, Tobin’s Q и риск-премия по акциям также указывают на подобную уязвимость. В то же время автор опровергает традиционное мнение о «пропущенных лучших торговых днях», отмечая, что большинство таких дней приходятся на медвежьи рынки и кризисы, часто соседствуют с худшими днями торговли. Для инвестиционных консультантов и долгосрочных инвесторов важнее не предсказать следующий кризис, а уметь заранее распознавать риски по сигналам оценки, широте рынка и другим индикаторам, чтобы защитить сложный процент до наступления периода низкой доходности.

Ниже — оригинальный текст:

Традиционные аргументы в пользу инвестиций в акции основаны на долгосрочной средней доходности. Но они не учитывают одну важную ситуацию: что произойдет, если в период накопления богатства клиент окажется в ошибочные 16 лет.

Менеджеры инвестпортфелей Tamarisk Capital Management и Quoin Capital Analytics — Ryan Gorman, CFA, CMT, Shawn Keel, CFA, CMT и Vincent Randazzo, CMT — опубликовали в ассоциации CMT исследовательскую работу, которая должна быть у каждого инвестиционного советника на столе: «Преодоление потерянных десяти лет: защита долгосрочного сложного процента в условиях долгосрочного медвежьего рынка». Основанная на 155-летних данных из базы данных Роберта Шиллера (Yale University), эта статья делает очень обоснованный и стратегически актуальный вывод: так называемые «потерянные десять лет» — не исключительное явление, а структурная особенность рынка акций. И текущая рыночная ситуация во многом напоминает эти исторические периоды, что требует серьезного внимания.

Исторические факты дают ясный ответ

Авторы выделили три четких этапа на рынке США, в которых инвесторы, покупающие и держащие акции, практически не получают реальной прибыли. С 1929 по 1954 год рынок потребовал 25 лет, чтобы вернуться к прежним реальным максимумам. В периоды стагнации 1966—1982 годов, за 16 лет средняя годовая реальная доходность составляла около -1,77%. В период с 2000 по 2013 годы, охватывающем крах доткомов и глобальный финансовый кризис, средняя годовая реальная доходность была около 0,05%, а максимальный спад — 52%. Эти три периода занимают в общей сложности 54 года, что примерно составляет 35% всей истории рынка с 1871 года.

Автор прямо говорит: «Потерянные десять лет» не обязательно вызываются одинаковыми триггерами. Они могут возникать в разных экономических циклах и условиях, но для инвесторов это один и тот же опыт — длительные просадки, ущерб для сложного процента и негативные реакции, которые зачастую продолжаются даже после восстановления рынка.»

Примеры из международных рынков подтверждают эту гипотезу. Индекс Nikkei 225 в Японии достиг пика в декабре 1989 года — 39 000 пунктов, и только в 2024 году вернулся к этому уровню, прошедшие 35 лет. Индекс Euro Stoxx 50 в Европе достиг вершины в марте 2000 года и только к концу 2025 года вернулся к максимуму. Автор напоминает, что в прошлом США всегда восстанавливали свои рынки — такой сценарий «не является неизменным законом».

Матемические механизмы, делающие потери постоянными

Это — важное дополнение к анализу, выходящее за рамки исторического обзора. Авторы показывают, что потерянные десять лет — не только задержка накопления богатства, но и его постоянный ущерб. Предположим, два портфеля имеют одинаковую долгосрочную целевую доходность 7%, но один из них пережил 13 лет без дохода — тогда их конечные стоимости заметно различаются. Путь B достигнет только 80% стоимости пути A. Этот разрыв — навсегда, и даже после восстановления нормальной доходности его уже нельзя компенсировать.

Математические условия восстановления усугубляют проблему. Например, чтобы компенсировать 50% просадку, нужно подняться на 100%. При годовой доходности всего 3% — что соответствует высоким оценкам в условиях переоценки — потребуется 23,4 года, чтобы вернуться к исходной точке. Автор ясно говорит: «Это — скрытая цена потерянных десяти лет: не только низкая доходность этого периода, но и постоянный ущерб для пути сложного процента.»

Оценка: 99-й перцентиль

Раздел о оценках в статье содержит важное открытие для инвестиционных советников. Текущий показатель CAPE (циклический скорректированный показатель прибыли) равен 39,9, что соответствует 99-му перцентилю с 1881 года. В истории было только одно превышение этого уровня — в марте 2000 года, когда CAPE достиг 44,2. Среднее значение по истории — 17,7.

Автор осторожен в своих выводах — CAPE не является инструментом тайминга — но его сигналы очень ясны. Когда CAPE находится в нижних 5%, средняя доходность за следующие 10 лет составляет 10,7%, без случаев отрицательной доходности. В верхних 5% — средняя доходность всего 3,6%, и 24% наблюдений показывают отрицательные результаты. Индекс Баффета (соотношение рыночной капитализации и ВВП) сейчас близок к 190%, что выше пиков 2000 и 2007 годов. Значения Tobin’s Q и риск-премии по акциям дают аналогичные сигналы.

«Когда CAPE, соотношение рыночной капитализации к ВВП, Tobin’s Q и риск-премия одновременно показывают переоценку, история свидетельствует о сужении рыночного диапазона допустимых ошибок.»

Разбор мифа о «пропущенных лучших торговых днях»

Самая практическая часть статьи — это прямой ответ на распространённое в индустрии мнение о том, что тактика активного управления связана с пропуском лучших дней. Авторы исследовали 20 лучших торговых дней S&P 500 с 1988 по 2025 год и обнаружили, что 18 из них (90%) произошли, когда индекс был ниже 200-дневной скользящей средней. 42% лучших дней пришлось на медвежьи рынки.

Это означает: «Лучшие торговые дни не случайно распределены между бычьими и медвежьими рынками. Они чаще всего сосредоточены в кризисных ситуациях, когда цены сильно падают.» И эти дни часто соседствуют с самыми худшими. Например, в октябре 2008 года самый крупный однодневный рост (+11,6%) произошел в течение нескольких дней после максимальной просадки. Эти события неразрывно связаны. Автор отмечает: «Инвесторы не могут просто ловить лучшие дни, не переживая при этом худших.»

Что важно для оценки широты рынка: что наблюдать

Последняя часть статьи предлагает системный подход к определению состояния рынка, основанный на широте — то есть на участии различных ценных бумаг, а не только на средних значениях рыночных индексов. Основная идея — структурное ухудшение «происходит сначала в широте рынка, а потом уже в рыночных индексах с рыночной капитализацией».

Перед началом медвежьего рынка 1973—1974 годов показатели числа растущих и падающих акций уже расходились с индексом S&P 500. В 1999 году широта рынка начала ухудшаться задолго до краха технологического пузыря 2000 года. Авторы считают, что широта рынка может давать более ранние сигналы, чем чисто ценовые показатели. В сочетании с оценками это делает их более мощными инструментами: «Переоценка создает фон — а ухудшение широты — поведенческий сигнал.»

Ключевые выводы для инвестиционных советников

Заключение статьи отлично подходит для коммуникации с клиентами: «Проблема не в том, чтобы быть оптимистом или пессимистом, а в том, чтобы не быть самодовольным и быть готовым.»

Конкретно, советники должны понять четыре пункта из этого исследования. Первый — риск последовательных потерь не является теоретической концепцией. В истории США 35% времени рынок находился в «потерянных десяти лет», и если клиент в этот момент вышел на пенсию, то он столкнулся не с временной задержкой, а с постоянным ущербом для сложного процента. Второй — уровень CAPE в 99-м перцентиле не предсказывает точное время, но определяет более уязвимую рыночную среду. Оценки и широта рынка — не конкурирующие сигналы, а дополняющие друг друга. Третий — возражение о «пропущенных лучших днях» не выдерживает эмпирической проверки, поскольку эти дни часто совпадают с худшими. Управление просадками системно означает избегать и тех, и других. Четвертый — адаптивная модель, основанная на широте, не требует точного тайминга. Она предполагает «дисциплинированную реакцию на наблюдаемые условия, а не предсказание будущего».

Автор не утверждает, что следующий «потерянный десять лет» обязательно наступит. Истина в том, что условия, предшествующие этим периодам, можно распознать заранее; и подготовка к ним дает более устойчивую основу, чем пассивное принятие ситуации.

[Ссылка на оригинал]

Кликните, чтобы узнать о вакансиях в BlockBeats

Присоединяйтесь к официальному сообществу BlockBeats:

Подписка в Telegram: https://t.me/theblockbeats

Группа в Telegram: https://t.me/BlockBeats_App

Официальный аккаунт в Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia