#美股AI概念股普涨 Исторический обзор: значительные изменения в макроэкономических ожиданиях существенно влияют на краткосрочную динамику американского рынка полупроводникового оборудования.

Мы провели анализ и обнаружили, что с 2024 года индекс полупроводников Филадельфии (SOX) на американском рынке пережил 4 заметных отката, каждый из которых длился относительно недолго (от полумесяца до 2 месяцев), включая 2024.04 (-15,2%, снижение), 2024.07 (-31,1%), 2025.02 (-49,1%), 2026.03 (-18,6%), причинами которых в основном являлись изменения макроэкономических ожиданий, а именно: опасения по поводу стагфляции, рецессии, рецессии, стагфляции и т.д. Логика передачи влияния между макроэкономикой и рынком полупроводникового оборудования США, по нашему мнению, может быть объяснена одним из двух вариантов: с 2023 года рост вычислительных мощностей AI стал ключевым драйвером цен на акции полупроводниковых компаний США, при этом крупные технологические гиганты США являются основными источниками финансирования для инвестиций в AI (их доля превышает 50%), а AI всё ещё находится на ранней стадии развития, при этом технологические гиганты в основном полагаются на традиционный бизнес (интернет, программное обеспечение и т.д.) для постоянного финансирования инвестиций в AI. Проще говоря, деловая активность в области AI (то есть в сегменте полупроводниковых устройств США) зависит как от технологического прогресса и приложений AI, так и от стабильной и благоприятной макроэкономической среды. Недавние сильные показатели занятости, напряжённая ситуация в Ближневосточном конфликте и другие факторы также заметно влияют на ожидания рынка относительно денежно-кредитной политики FED, что в свою очередь вызывает опасения по поводу устойчивости капитальных затрат в AI.
Прогресс AI: краткосрочный нарратив индустрии кажется практически идеальным, однако мнение о полном завершении коммерциализации всё ещё явно отстаёт.
С начала 2026 года, благодаря быстрому проникновению AI-агентов, экспоненциальному росту ARR (годовой доход) Anthropic, постоянной нехватке вычислительных мощностей и спроса, индустрия AI демонстрирует процветание. Однако мы также отмечаем, что текущий высокий уровень активности в AI обусловлен рядом факторов: краткосрочным желанием компаний и частных лиц попробовать новые технологии, экспоненциальным ростом расхода AI-токенов, вызванным дефицитом мощностей, а также ростом цен и переходом на модели оплаты по объему потребляемых токенов. В краткосрочной перспективе, от upstream (полупроводниковое оборудование) до downstream (облачные провайдеры, поставщики моделей и т.д.), вся цепочка индустрии испытывает давление инфляции из-за нехватки мощностей, а часть сверхприбылей (например, в сегменте памяти) уже трудно объяснить с точки зрения классической экономики. В среднесрочной перспективе, помимо существующих сценариев, необходимо искать новые высокоценные сценарии монетизации, чтобы компенсировать огромные инвестиции в AI со стороны upstream. Также с экономической точки зрения, модель оплаты по объему токенов — скорее переходный этап, и в конечном итоге цена должна быть связана с реальными коммерческими результатами и ценностью использования.
Дальнейшие прогнозы: продолжение высокой волатильности, необходимость внимательно следить за несоответствием между инвестициями и результатами на разных этапах.
С 2000 года, после пузыря доткомов, за более чем 20 лет, развитие технологий и индустриальные тренды оставались основными факторами, определяющими успехи и неудачи, однако макроэкономические факторы также играют важную роль. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что рынок продолжит оставаться очень волатильным по следующим причинам: 1) доходность долгосрочных облигаций США остаётся на высоком уровне, что делает рынок США крайне нестабильным и значительно снижает риск-аппетит; 2) благодаря краткосрочной нехватке мощностей в AI, микроуровень индустрии практически без изъянов, логика развития продолжает самоподдерживаться. Однако сверхвысокая рентабельность компаний в сегменте полупроводников и оборудования в США сейчас зависит от того, не замедлится ли глобальные инвестиции в AI, при этом наши оценки показывают, что инвестиции четырёх крупнейших облачных провайдеров Северной Америки в 2026 году (710 миллиардов долларов) примерно равны их операционному денежному потоку за тот же период, и они привлекают дополнительные средства за счёт заимствований и эмиссии акций. Такие действия могут сделать рынок более короткосрочно ориентированным и менее терпимым к ошибкам, что в перспективе нескольких кварталов создаст очень ограниченное пространство для ошибок в индустрии AI. Рынок почти не сомневается в долгосрочной ценности и трендах AI, однако из-за высокой конкуренции, огромных инвестиций и финансового давления технологических гигантов, краткосрочные несоответствия между инвестициями и результатами могут привести к фазовым корректировкам. В качестве индикаторов для краткосрочного мониторинга мы предпочитаем данные о ценах токенов и кредитных дефолтных спредах (CDS) по облигациям технологических гигантов.
Факторы риска:
Инфляционная устойчивость и риск неконтролируемого роста; риск недостижения прогресса в AI; риск неконтролируемого развития AI; риск сокращения и замедления капитальных затрат технологических гигантов; риск глобальных сбоев в цепочках поставок из-за геополитических конфликтов; риск дестабилизации политики перед промежуточными выборами в США.
Инвестиционная стратегия:
Краткосрочная коррекция технологического сектора США обусловлена в основном корректировкой ожиданий по денежно-кредитной политике, переполненностью рынка и шумом вокруг отдельных компаний.
В краткосрочной перспективе, несмотря на продолжающееся самоподдерживающееся бычье настроение в индустрии AI, она всё ещё далека от полного завершения коммерциализации, и необходимо искать новые высокоценные сценарии монетизации. Также рост доходности долгосрочных облигаций и очень ограниченное пространство для ошибок на рынке означают, что волатильность сохранится, и очень важно внимательно следить за несоответствиями в темпах инвестиций и результатов, используя высокочастотные показатели как текущие индикаторы.