Недостаточная ликвидность токенизированных активов? Глубокий анализ проблем ликвидности токенов акций

С 2026 года токенизация американских акций стремительно становится одним из самых привлекательных направлений в криптоиндустрии. От постоянного появления платформ для ончейн-торговли акциями, до постепенного внедрения таких функций на крупных биржах, как Gate, и до ясности в глобальных регуляторных рамках — токенизированные акции превратились из маргинальной идеи в один из самых динамично растущих сегментов рынка RWA (реальных активов).

По данным исследования QYResearch, в 2025 году глобальный рынок токенизации акций оценивался примерно в 1,35 миллиарда долларов, а к 2032 году ожидается его рост до 2,576 миллиарда долларов при CAGR в 9,8%. Однако за этим ростом скрывается важный вопрос — достаточно ли ликвидности на рынке токенизированных акций для поддержки таких прогнозов?

Проблема скольжения: высокие скрытые издержки токенизированных активов

Первым скрытым издержком токенизированных активов является уровень скольжения при торговле.

На примере токенизированного золота, на основных централизованных биржах, таких как PAXG и XAUT, скольжение по бессрочным контрактам растет экспоненциально с увеличением объема торгов. При номинальном объеме около 4 миллионов долларов скольжение достигает почти 150 базисных пунктов; в то время как в традиционных рынках (например, золотофьючерсы CME) при аналогичных объемах скольжение практически не заметно. Разрыв в глубине ликвидности между этими сегментами может достигать нескольких порядков.

Аналогичная ситуация наблюдается и на рынке токенизированных акций. Популярные токенизированные акции, такие как TSLAx, NVDAx, сталкиваются с высоким скольжением, а их ликвидность значительно уступает традиционным ценным бумагам. Из-за недостаточной глубины рынка, лимитные ордера с обеих сторон книги могут обеспечить эффективную ликвидность лишь в пределах нескольких миллионов долларов — даже на лучших торговых площадках глубина зачастую не превышает 3 миллионов долларов.

Структурные недостатки: двойные узкие места при создании и выкупе

Недостаток ликвидности не случаен — за ним стоят глубокие структурные причины.

Токенизированные активы часто сталкиваются с высокими затратами на создание, длительными периодами выкупа (от T+1 до T+5), низкой эффективностью капитала маркет-мейкеров и другими структурными проблемами. Это означает, что:

• Высокий порог входа: выпуск токенизированных активов на блокчейне требует предварительного блокирования базовых активов, что связано с множеством юридических и кастодиальных процедур, и обходится значительно дороже, чем запуск нативных криптоактивов.
• Длительный период выкупа: перевод токенов обратно в фиат или физические активы обычно занимает от одного до пяти рабочих дней, что мешает быстрому выводу средств.
• Нежелание маркет-мейкеров: из-за сложностей с механизмами выкупа и низкой эффективности капитала, маркет-мейкеры предпочитают размещать свои средства в более ликвидных и легко выводимых криптоактивах.

Эти структурные недостатки напрямую ведут к нехватке поставщиков ликвидности, создавая порочный круг: «недостаточная ликвидность — снижение участия — еще меньшая ликвидность». При недостаточной глубине рынка инвесторы не могут формировать крупные позиции, а при ненадежных механизмах выхода активы не могут стать хорошим залогом в ончейн-кредитовании.

Регуляторная неопределенность и фрагментация: скрытые препятствия ликвидности

Проблемы ликвидности токенизированных акций усугубляются регуляторными факторами.

Само по себе владение акциями — это строго регулируемый финансовый актив, и разные страны и регионы имеют свои правила относительно эмиссии, торговли и кастодиального хранения ценных бумаг. После перехода акций в токенизированную форму на блокчейне их юридический статус может получить новые интерпретации: в некоторых юрисдикциях их могут рассматривать как цифровые ценные бумаги и требовать соблюдения соответствующих регуляций, в других — регулирование еще не установлено.

Это глобальное несогласие в регуляторных стандартах напрямую влияет на трансграничную ликвидность и активность торговли токенизированными акциями. Повышаются издержки для участников и инвесторов, ограничивается деятельность маркет-мейкеров по всему миру, что дополнительно сужает эффективную глубину рынка.

Проблемы маркет-мейкеров: почему трудно создать ончейн-ликвидность?

Маркет-мейкеры — основа любого ликвидного рынка, но в сфере токенизированных акций их роль пока не реализуется полностью.

Во-первых, рынок токенизированных акций еще относительно мал — крупные вложения маркет-мейкеров требуют достаточного объема торгов для выхода на безубыточность. В настоящее время месячный объем торгов публичных токенизированных акций превышает 800 миллионов долларов, в некоторые месяцы достигает 1 миллиарда, но это все равно значительно меньше ежедневных объемов традиционных рынков, достигающих сотен миллиардов долларов.

Во-вторых, риски и издержки хеджирования на блокчейне выше, чем в традиционных рынках. Цена токенизированных акций должна в реальном времени отображать цену базовых акций, а разница между ончейн и оффчейн ценами, задержки данных о ценах через оракулы и неопределенность арбитражных стратегий увеличивают риск для маркет-мейкеров. Основная проблема токенизированных активов — не технологическая, а в отсутствии рыночной инфраструктуры, способной поддерживать крупные объемы ликвидности.

Развитие инфраструктуры: путь к решению проблем ликвидности

Несмотря на сложности, рынок не стоит на месте. Решения структурных проблем ликвидности уже разрабатываются и внедряются.

Инновации в ончейн-ликвидности: компания Uniswap Labs совместно с Securitize заключили стратегическое партнерство, интегрировав фонд BUIDL под управлением BlackRock в платформу UniswapX для ончейн-торговли, что позволяет держателям BUIDL получать почти мгновенную ликвидность. Сейчас активы фонда оцениваются примерно в 2,3 миллиарда долларов, и он стал эталоном в сфере токенизированных фондов.

Инфраструктура институционального уровня: Securitize и Grove совместно запустили протокол Basin, который на начальном этапе поддерживает до 1 миллиарда долларов ежедневной ликвидности, предоставляя токенизированным фондам практически мгновенные каналы для стабильных монет. BlackRock выступает в роли ключевого партнера по запуску, что свидетельствует о доверии ведущих управляющих компаний к ончейн-решениям.

Глубина торгов на биржах: в рамках передовых исследований токенизированных финансов, биржа Gate демонстрирует высокие показатели по активности институциональных сделок, ликвидности рынка и торговле деривативами TradFi. В марте этого года месячный объем бессрочных контрактов TradFi на Gate достиг почти 290 миллиардов долларов, что является лидером отрасли.

Кроме того, Gate запустила сервис торговли реальными акциями, позволяя пользователям напрямую торговать более чем 10 000 американскими акциями и ETF за USDT, подключившись к лицензированным американским брокерам, что обеспечивает более тесную связь с традиционным рынком. В начале июня 2026 года ежедневный объем торгов акциями на Gate вырос почти до 30 миллионов долларов, достигнув максимума за последние месяцы.

Итог

Проблема ликвидности токенизированных акций — это, по сути, болезненный этап развития нового класса активов, связанный с незавершенной инфраструктурой рынка. Высокое скольжение, длительные периоды выкупа, недостаточная вовлеченность маркет-мейкеров и фрагментация регуляторных стандартов — это четыре столпа текущих вызовов в сегменте RWA.

Но важно отметить, что движущая сила перемен уже запущена. От развития новых каналов ликвидности через инициативы BlackRock, до постоянных улучшений инфраструктуры маркет-мейкинга и построения двухтарифной системы для токенизированных и реальных акций на таких биржах, как Gate — все элементы для улучшения ликвидности постепенно складываются.

Для инвесторов понимание этих структурных вызовов — это не только способ снизить риски, но и ключ к использованию возможностей в волне токенизации. Когда барьеры ликвидности будут поэтапно преодолены, перед нами откроется по-настоящему открытая глобальная система торговли активами.