#TradFi交易分享挑战 «Конфликтующие тренды» американских акций и облигаций США, кто победит в следующий раз?

Акции и облигации США движутся к неизбежному столкновению. В условиях устойчивой высокой инфляции и ограниченного пространства для политики Федеральной резервной системы одновремственный рост цен на акции и доходности облигаций не может продолжаться, и разрыв между ними в конечном итоге будет устранен значительной коррекцией одной из двух.
Недавно главный стратег BCA Research Артур Будагян опубликовал отчет, в котором указал, что текущий ралли на рынке акций США сильно сосредоточено в технологическом секторе, и внутренняя структура рынка явно ухудшилась. Тем временем, продолжающееся восходящее движение доходностей облигаций станет триггером для существенной коррекции на рынке акций. Он считает, что только заметное снижение американских акций может снизить доходности облигаций и таким образом высвободить антиинфляционные силы на экономическом уровне. В отчете также предупреждается, что глобальные фондовые рынки — особенно развивающиеся рынки — столкнутся с значительной волатильностью в ближайшие месяцы. Это свидетельство того, что соотношение риск-вознаграждение текущих глобальных рисковых активов значительно ухудшилось. Акции США, акции развивающихся рынков и высокодоходные кредитные облигации находятся под давлением снижения, в то время как доллар США может оставаться сильным в краткосрочной перспективе, но все еще находится в долгосрочной слабой тенденции.
Федеральная резервная система сталкивается с дилеммой, давление на рынок облигаций остается нерешенным
ФРС в настоящее время находится в сложной ситуации между повышением процентных ставок или их сохранением, и любой выбранный ею вариант вряд ли будет благоприятен для рынка. Согласно отчету BCA Research, доходность двухлетних казначейских облигаций США недавно превысила ставку федеральных фондов. Исторические данные показывают, что за последние 30 лет, когда доходность двухлетних облигаций пересекает ставку федеральных фондов, ФРС впоследствии повышает ставки. Это указывает на значительный рост ожиданий рынка по поводу повышения ставок. В то же время данные по инфляции продолжают превышать целевые диапазоны. Основной индекс потребительских цен США заметно выше 2%, а конечный спрос по индексу цен производителей (исключая энергию и продукты питания) вырос до 5,25%, а годовая изменчивость за шесть месяцев достигла 6,6% в апреле. В отчете также отмечается, что кризис в проливе Хормуз в краткосрочной перспективе маловероятен для разрешения, а риски повышения цен на нефть остаются. Цены на нефть и доходности облигаций США в этом году показывают сильную корреляцию, что дополнительно ограничивает возможности резкого снижения доходностей облигаций. В отчете подчеркивается, что даже если новый председатель ФРС Кевин Уорш убедит Комитет по открытым рынкам оставить ставки без изменений, политика и склонности ФРС явно станут более жесткими. Более того, когда инфляция растет, а центральный банк остается бездействующим, рынки склонны ожидать более крупных будущих повышений ставок, что может привести к дальнейшим распродажам облигаций. «Центральные банки отстают от кривой инфляции, что негативно сказывается как на акциях, так и на облигациях», — говорится в отчете.
Ухудшение внутренней структуры рынка акций, трудно скрывать опасения
Несмотря на достижение индексом S&P 500 новых максимумов, внутренняя структура рынка дала ясные предупредительные сигналы. В отчете отмечается, что линия прогресса и снижения S&P 500 разошлась вниз во время достижения нового максимума индекса. В настоящее время только около 55% компонентов S&P 500 торгуются выше 200-дневной скользящей средней, а предполагаемая корреляция между компонентами S&P 500 снизилась до исторического минимума. BCA Research считает, что крайняя разница в корреляции часто предвещает коллективную коррекцию — «Наше мнение, что корреляция восстановится, и большинство акций снизится вместе». Структурно это восстановление сильно зависит от технологического, медийного и телекоммуникационного (TMT) секторов. Исключая TMT, общий рынок акций США остается значительно ниже своих максимумов февраля. Доходности высокодоходных (неэнергетических) корпоративных облигаций растут, а их кредитные спреды по сравнению с инвестиционным классом расширяются, что часто является ранним сигналом роста рыночных рисков. В отчете также подчеркивается, что американские домохозяйства сейчас держат акции на сумму, равную 250% их располагаемого дохода, что является рекордом. Высокие цены на акции стимулируют потребительские расходы и капиталовложения в ИИ, а инвестиции компаний в облачные вычисления не остановятся, пока их цены на акции не упадут или стоимость капитала не возрастет. Это означает, что только коррекция рынка акций сможет по-настоящему высвободить антиинфляционные силы на экономическом уровне.
Развивающиеся рынки более уязвимы, рынки за пределами США могут столкнуться с трудностями в самостоятельной устойчивости
Акции развивающихся рынков находятся в еще более шатком положении, чем акции США. В отчете показано, что недавний ралли на развивающихся рынках было более сосредоточенным, чем на рынке США. Исключая несколько крупных производителей полупроводников (аппаратное обеспечение) в Азии, акции развивающихся рынков остаются значительно ниже своих предыдущих максимумов. В то же время доходности валютных облигаций в основных развивающихся странах (индекс MSCI Emerging Markets, исключая Китай, Корею и Индию) восстановились, что является негативным сигналом для их рынков акций. За последние шесть недель, во время восстановления глобальных рисковых активов, валюты развивающихся рынков по отношению к доллару не выросли в цене. Влияние шоков цен на энергоносители и продукты питания на экономики основных развивающихся рынков гораздо сильнее, чем на развитые страны. В отчете оценивается, что перспективы прибыли в секторах, не связанных с TMT, в развивающихся и развитых странах мрачны, а рост цен на нефть и продукты питания в сочетании с увеличением глобальных доходностей облигаций будет подавлять широкий спрос вне сектора технологического оборудования.