#TradFi交易分享挑战 Американские акции и американские облигации: «противоречивая динамика», кто победит в будущем?

Американские акции и облигации движутся к неизбежному столкновению. На фоне продолжительной высокой инфляции и ограниченного пространства для политики Федеральной резервной системы, ситуация, при которой цены акций и доходность облигаций одновременно растут, становится невозможной для продолжения; разрыв между ними в конце концов будет устранен крупным откатом одной из сторон.
Недавно главный стратег BCA Research Артур Будагян опубликовал отчет, в котором указал, что текущий рост американского рынка акций в основном сосредоточен в технологическом секторе, внутренняя структура рынка явно ухудшается, а постоянное повышение доходности облигаций станет триггером для существенного отката рынка акций. Он считает, что только значительное падение американских акций сможет снизить доходность облигаций и тем самым высвободить антиинфляционные силы на экономическом уровне. В отчете также предупреждается, что глобальные рынки акций — особенно развивающиеся рынки — в ближайшие месяцы столкнутся с заметной волатильностью. Это означает, что текущий риск-доходность глобальных рискованных активов значительно ухудшился. Американские акции, акции развивающихся рынков и высокодоходные кредитные облигации испытывают давление на снижение, в то время как доллар, возможно, останется сильным в краткосрочной перспективе, но в среднесрочной и долгосрочной — в слабом тренде.
Федеральная резервная система оказалась в сложной ситуации, давление на рынок облигаций трудно снять
ФРС стоит перед трудным выбором — повышать ставку или нет, и независимо от решения, это вряд ли пойдет на пользу рынкам. Согласно отчету BCA Research, доходность двухлетних казначейских облигаций США недавно превысила уровень федеральных фондовых ставок. Исторические данные показывают, что за последние 30 лет каждый раз, когда доходность двухлетних облигаций пересекала уровень федеральных фондовых ставок, ФРС затем повышала ставки. Это означает, что ожидания повышения ставок значительно усилились. В то же время, данные по инфляции продолжают превышать целевой диапазон. Основной индекс потребительских цен (CPI) США явно выше 2%, индекс цен производителей (PPI) по конечному спросу (без учета энергии и продуктов питания) взлетел до 5,25%, а его годовая динамика за 6 месяцев достигла 6,6% в апреле. В отчете также отмечается, что кризис в районе Ормузского пролива в краткосрочной перспективе маловероятен к разрешению, риски роста цен на нефть остаются высокими, а связь между ценами на нефть и доходностью американских облигаций с начала года усилилась, что дополнительно сужает пространство для снижения доходности облигаций. В отчете подчеркивается, что даже если новый председатель ФРС Кевин Уорш убедит Комитет по открытым рынкам временно воздержаться от повышения ставок, политика и склонности ФРС явно станут более жесткими. Более того, когда инфляция растет, а центральный банк медлит с действиями, рынки обычно ожидают более значительных повышений ставок в будущем, и это может привести к дальнейшим распродажам облигаций. «Центральные банки отстают от кривой инфляции, что создает негативный фон для акций и облигаций», — говорится в отчете.
Ухудшение внутренней структуры рынка акций, рост вызывает опасения
Несмотря на новые максимумы индекса S&P 500, внутренние структуры рынка уже дают явные предупреждающие сигналы. В отчете отмечается, что корреляция между компонентами S&P 500 уже начала снижаться при достижении новых максимумов индекса. В настоящее время только около 55% компонентов S&P 500 торгуются выше 200-дневной скользящей средней, а скрытая корреляция между компонентами индекса опустилась до исторического минимума. BCA Research считает, что сильная дивергенция в корреляциях часто предвещает последующий коллективный откат — «Наше мнение — корреляции вернутся к более высоким уровням, и большинство акций начнут падать синхронно». Структурно текущий рост сильно зависит от технологического, медийного и телекоммуникационного (TMT) секторов. Исключая TMT, в целом рынок США все еще значительно ниже февральских максимумов. Доходность корпоративных облигаций высокого риска (не энергетического сектора) растет, а кредитный спред по сравнению с инвестиционным классом расширяется, что обычно является ранним сигналом повышения рыночных рисков. В отчете также особо отмечается, что доля американских домохозяйств, инвестирующих в акции, достигла 250% располагаемого дохода — рекордного уровня. Высокие цены на акции стимулируют потребительские расходы и капиталовложения в ИИ, а крупные облачные компании (hyperscalers) продолжают инвестировать в дата-центры, если только их акции не упадут или не вырастут издержки капитала. Это означает, что только откат рынка акций сможет по-настоящему высвободить антиинфляционные силы в экономике.
Развивающиеся рынки более уязвимы, рынки за пределами США не могут оставаться в стороне
Ситуация на рынках развивающихся стран еще более хрупкая, чем на американском рынке. В отчете указано, что рост рынков развивающихся стран в этом цикле более сосредоточен, и исключая несколько крупных производителей полупроводников (аппаратное обеспечение), цены на акции развивающихся рынков все еще значительно ниже предыдущих максимумов. В то же время, доходность валютных облигаций основных развивающихся рынков (MSCI Emerging Markets, исключая Китай, Южную Корею и Индию) уже начала восстанавливаться, что негативно сказывается на их рынках акций. За последние шесть недель, когда глобальные рискованные активы росли, валюты основных развивающихся рынков по отношению к доллару не показывали значительного укрепления. Ценовые шоки на энергоносители и продукты питания оказывают более негативное влияние на экономики этих стран, чем на развитые рынки. В отчете делается вывод, что прибыльность акций в секторах, не связанных с TMT, в развивающихся и развитых странах вызывает опасения, а рост цен на нефть и продукты питания, а также повышение доходности глобальных облигаций будут сдерживать общий спрос в сферах, не связанных с технологическим оборудованием.