#TradFi交易分享挑战 Американские акции и американские облигации: «противоречивая динамика», кто победит в будущем?

#TradFi交易分享挑战 Американские акции и американские облигации: «противоречивая динамика», кто победит в будущем?

Американские акции и облигации движутся к неизбежному столкновению. На фоне продолжительной высокой инфляции и ограниченного пространства для политики ФРС ситуация, при которой цены акций и доходность облигаций одновременно растут, становится невозможной, и разрыв между ними в конечном итоге будет устранен крупным откатом одной из сторон.
Недавно главный стратег BCA Research Артур Будагян опубликовал отчет, в котором указал, что текущий рост американского рынка сосредоточен в основном в технологическом секторе, внутренняя структура рынка явно ухудшается, а постоянное повышение доходности облигаций станет триггером для существенного отката рынка акций. Он считает, что только значительное снижение американских акций сможет снизить доходность облигаций и тем самым высвободить противоинфляционные силы в экономике. В отчете также предупреждается, что глобальные рынки — особенно развивающиеся — в ближайшие месяцы столкнутся с заметной волатильностью. Это означает, что текущий риск-доходность глобальных активов значительно ухудшилась. Американские акции, акции развивающихся рынков и высокодоходные кредитные облигации испытывают давление на снижение, в то время как доллар, возможно, останется сильным в краткосрочной перспективе, но в среднесрочной и долгосрочной — в слабом тренде.

ФРС в затруднительном положении, давление на рынок облигаций трудно снять
ФРС стоит перед сложным выбором — повышать ставку или нет, и любой из вариантов вряд ли будет воспринят рынком положительно. Согласно отчету BCA Research, доходность двухлетних казначейских облигаций США недавно превысила уровень федеральных фондовых ставок. Исторические данные показывают, что за последние 30 лет каждый раз, когда доходность двухлетних облигаций превышала ставку ФРС, последовало повышение ставки. Это означает, что ожидания повышения ставок значительно возросли. В то же время данные по инфляции продолжают превышать целевой диапазон. Основной индекс потребительских цен (CPI) США явно выше 2%, индекс цен производителей (PPI) по конечному спросу (без учета энергии и продуктов питания) вырос до 5,25%, а его годовая динамика за 6 месяцев достигла 6,6% в апреле. В отчете также отмечается, что кризис в Персидском заливе в ближайшее время решить трудно, риски роста цен на нефть остаются высокими, а связь между ценами на нефть и доходностью американских облигаций в этом году усилилась, что дополнительно сужает пространство для снижения доходности облигаций. В отчете подчеркивается, что даже если новый председатель ФРС Кевин Уорш убедит Комитет по открытому рынку не повышать ставки, политика и склонности ФРС явно станут более жесткими. Более того, когда инфляция растет, а центральный банк медлит с действиями, рынки обычно ожидают необходимость более значительных повышений ставок в будущем, и это может привести к дальнейшим распродажам облигаций. «Центральные банки отстают от кривой инфляции, что создает негативный фон для акций и облигаций», — говорится в отчете.

Внутренняя структура рынка акций ухудшается, рост вызывает опасения
Несмотря на достижение индекса S&P 500 новых максимумов, внутренние сигналы рынка уже дают явные предупреждения. В отчете отмечается, что линия роста и падения S&P 500 уже демонстрирует дивергенцию при новых максимумах индекса. В настоящее время только около 55% компонентов S&P 500 торгуются выше 200-дневной скользящей средней, а скрытая корреляция между компонентами индекса опустилась до исторического минимума. BCA Research считает, что сильная дивергенция в корреляциях часто предвещает последующий коллективный откат — «Наше мнение таково, что корреляции вернутся к более высоким уровням, и большинство акций начнут падать синхронно». Структурно текущая волна роста сильно зависит от технологического, медийного и телекоммуникационного (TMT) секторов. Исключая TMT, рынок в целом все еще значительно ниже февральских максимумов. Доходность корпоративных облигаций высокого риска (не энергетического сектора) в США растет, их кредитный спред по сравнению с инвестиционным классом расширяется, что обычно является ранним сигналом повышения рыночных рисков. В отчете также особо отмечается, что доля акций в распоряжении домашних хозяйств США достигла 250% от располагаемого дохода — рекордного уровня. Высокие цены на акции стимулируют потребительские расходы и капиталовложения в ИИ, а крупные облачные компании (hyperscalers) продолжают инвестировать в дата-центры, пока их акции растут или стоимость капитала не увеличивается. Это означает, что только снижение рынка акций сможет по-настоящему высвободить противоинфляционные силы в экономике.

Развивающиеся рынки более уязвимы, рынки за пределами США не могут оставаться в стороне
Ситуация на рынках развивающихся стран еще более хрупкая, чем на американском рынке. В отчете указано, что рост рынков развивающихся стран в этом цикле более сосредоточен, чем у американских акций. Исключая из анализа несколько крупных производителей полупроводников в Азии (аппаратное обеспечение), цены на акции развивающихся рынков все еще значительно ниже предыдущих максимумов. В то же время доходность местных валютных облигаций основных развивающихся рынков (MSCI Emerging Markets Index за исключением Китая, Южной Кореи и Индии) уже начала восстанавливаться, что негативно сказывается на их рынках акций. За последние шесть недель, когда глобальные рисковые активы росли, валюты этих стран по отношению к доллару не укреплялись. Ценовые шоки на энергоносители и продукты питания оказывают более негативное влияние на экономики развивающихся стран, чем на развитые. В отчете делается вывод, что прибыльность акций в сегментах, не связанных с TMT, в развивающихся и развитых странах вызывает опасения, а рост цен на нефть и продукты питания, а также повышение доходности глобальных облигаций будут сдерживать спрос в широком спектре секторов, кроме технологического оборудования.