Обзор финансового отчета Nvidia: После такого долгого роста ИИ, оправдался ли спрос на вычислительные мощности?

Google и Nvidia, приложения и основные входные точки в эру ИИ, на этой неделе представили свои отчеты.

Если говорить о Google I/O как о пространстве для воображения приложений ИИ, то финансовый отчет Nvidia подтверждает, что потребность в вычислительных мощностях, лежащая в основе этих воображений, действительно реализуется.

После закрытия торгов 20 мая по восточному времени Nvidia опубликовала финансовый отчет за первый квартал FY2027, выручка достигла 81,615 миллиона долларов, что на 85% больше по сравнению с прошлым годом, и выросла на 20% по сравнению с предыдущим кварталом; доход от дата-центров составил 75,2 миллиарда долларов, что на 92% больше год к году и на 21% больше квартала к кварталу; одновременно Nvidia объявила о новом одобрении программы выкупа акций на сумму 80 миллиардов долларов и повысила квартальные дивиденды с 0,01 до 0,25 доллара на акцию.

Эти показатели сами по себе уже достаточно сильны, но рынок действительно интересует не столько «продолжает ли Nvidia расти», сколько сможет ли она, при уже высоких ожиданиях, еще доказать, что основной тренд ИИ не ослабевает, спрос на вычислительные мощности не достиг пика, а ценовая власть Nvidia остается устойчивой?

Один, обзор доходов, прогнозов и валовой маржи: ускоряется ли движок ИИ?

Прежде всего, нужно ясно понять, что сейчас основным бизнесом Nvidia уже не является традиционная «видеокарта», а дата-центр, то есть инфраструктура вычислительных мощностей за AI-фабриками.

В этом квартале доход от дата-центров Nvidia достиг 75,2 миллиарда долларов, что составляет более 92% от общего дохода. Разбивая по старым бизнес-классификациям, доход от вычислительных мощностей дата-центров составил 60,4 миллиарда долларов, рост на 77% год к году; доход от сетей дата-центров достиг 14,8 миллиарда долларов, рост на 199%, что также стало историческим рекордом.

Это указывает на ключевой вопрос: спрос на ИИ не ограничивается только GPU в отдельности, а расширяется до всей инфраструктуры — где GPU отвечают за вычисления, а сети — за соединение мощностей. В систему входят системы в стойках, NVLink, InfiniBand, Ethernet, оптоволокно, электропитание и охлаждение — все это становится частью AI-фабрики.

Поэтому значение этого роста доходов дата-центров не только в том, что Nvidia продает больше, а в том, что глобальные облачные провайдеры, компании, создающие модели ИИ, корпоративные клиенты и суверенные AI-структуры продолжают инвестировать в вычислительные мощности, и если в будущем доходы дата-центров продолжат расти сверх ожиданий, риск в цепочке аппаратного обеспечения ИИ может расширяться; наоборот, если этот показатель начнет снижаться, рынок начнет опасаться пика капиталовложений в ИИ.

Конечно, помимо доходов, для таких компаний, как Nvidia с высокими ожиданиями, важнее не только текущие показатели, но и прогнозы на следующий квартал.

Nvidia дала ориентир по выручке за второй квартал FY2027 в 91 миллиард долларов (с колебаниями ±2%), что явно выше рыночных ожиданий в диапазоне примерно 86–87 миллиардов долларов. Компания также ясно указала, что этот прогноз не включает доходы от дата-центров в Китае. Это важно, потому что, если исключить доходы из китайских дата-центров, и при этом прогноз все равно достигает 91 миллиарда, значит зарубежные облачные провайдеры, AI-фабрики, корпоративные AI и другие регионы продолжают поддерживать высокий рост.

Другими словами, рынок опасался, что рост Nvidia уже слишком быстрый, и дальше трудно превзойти ожидания. Но этот прогноз показывает, что, по крайней мере в ближайшем квартале, спрос на AI-вычислительные мощности остается сильным.

Однако стоит учитывать, что по мере повышения ожиданий, Nvidia должна показывать не просто «хороший отчет», а «значительно лучше ожидаемого», поэтому краткосрочный рост цены акций зависит от того, насколько инвесторы считают этот прогноз достаточно высоким, чтобы оправдать текущие оценки.

В то же время, высокая оценка Nvidia обусловлена не только быстрым ростом доходов, но и ее высокой прибылью.

В этом квартале валовая маржа по GAAP составила 74,9%, по Non-GAAP — 75,0%. Прогноз на следующий квартал также предполагает GAAP и Non-GAAP маржу в 74,9% и 75,0% соответственно, с колебаниями ±50 базисных пунктов.

Это говорит о том, что, несмотря на увеличение затрат на системы Blackwell, HBM, передовые упаковки, системы в стойках, Nvidia все равно может удерживать маржу около 75%. Для рынка это означает две вещи:

• Nvidia по-прежнему обладает сильной ценовой властью. Клиенты покупают не просто чип, а полноценную платформу;
• Конкуренция в области AI-чипов усиливается, но пока не сжимает явно прибыльность Nvidia. Google TPU, Amazon Trainium, AMD GPU, собственные ASIC — все это создает конкуренцию, но по текущему отчету прибыльность Nvidia еще не подорвана.

Конечно, если в будущем маржа значительно упадет ниже 74%, рынок начнет опасаться давления со стороны стоимости переключения продуктов, переговорных позиций клиентов и альтернативных решений — за этим стоит следить в долгосрочной перспективе.

Два, Nvidia переходит к «платформе денежного потока AI»?

В этом отчете очень важным изменением является акцент на возврат средств акционерам.

В первом квартале Nvidia вернула примерно 20 миллиардов долларов, включая выкуп акций и дивиденды. На конец квартала оставшийся одобренный объем выкупа составлял 38,5 миллиарда долларов, а затем совет директоров одобрил дополнительный выкуп акций на сумму 80 миллиардов долларов и повысил квартальные дивиденды с 0,01 до 0,25 доллара на акцию.

Это не только говорит о наличии у компании средств, но и передает важный сигнал рынку: AI-выгоды не только идут на развитие экосистемы, стартапов и цепочек поставок, но и возвращаются акционерам.

Ранее рынок опасался, что крупные инвестиции Nvidia в OpenAI, Anthropic и другие AI-экосистемы — это «круговое финансирование». Но если компания одновременно увеличивает выкуп и дивиденды, это частично снимает опасения по поводу эффективности капиталовложений в долгосрочной перспективе.

Это превращает Nvidia из просто высокотехнологичной компании с быстрым ростом в «платформу денежного потока AI».

Третий, что после Blackwell, смотрит рынок?

Еще один важный вопрос — сможет ли продуктовая линейка продолжать расширяться.

В этом квартале Nvidia подчеркнула платформу Vera Rubin, включающую Vera CPU, BlueField-4 STX и другие продукты, а также отметила сотрудничество с Google Cloud, включая инстансы на базе Vera Rubin и предварительный просмотр модели Google Gemini на GPU Blackwell и Blackwell Ultra.

Это говорит о том, что Nvidia не ограничивается только Blackwell, а заранее закладывает основу для следующего поколения платформ.

Для инвесторов важно понять: если Blackwell — лишь сильный цикл, рынок опасается спада после пика; если же Vera Rubin сможет плавно продолжать развитие, Nvidia не будет зависеть только от одного поколения продукта, а сможет демонстрировать устойчивое развитие платформ.

Что касается конкуренции со стороны TPU и CPU, то я считаю, что нужно рассматривать два уровня.

Краткосрочно, TPU, ASIC и CPU действительно могут взять на себя часть задач, особенно внутри крупных компаний с собственными моделями и рабочими нагрузками. Но в среднесрочной перспективе это скорее следствие высокого спроса на AI, а не прямой замены Nvidia.

Истинное преимущество Nvidia — это не только GPU, а платформа, объединяющая GPU, CPU, сети, программное обеспечение, системы в стойках и партнерскую экосистему. Пока клиенты нуждаются в быстром развертывании масштабных AI-фабрик, Nvidia остается в самом центре цепочки поставок.

В заключение

Этот отчет как минимум подтверждает, что основной тренд ИИ не сломался.

Доходы дата-центров продолжают расти, прогноз следующего квартала превышает ожидания, маржа держится около 75%, выкуп и дивиденды явно увеличиваются, а продуктовая линейка расширяется от Blackwell до Vera Rubin. Все это говорит о том, что Nvidia по-прежнему занимает ключевую позицию в расширении инфраструктуры ИИ.

Но для цены акций важен не только «отчет хороший», а «отчет лучше ожиданий». Если рынок посчитает, что этот отчет лишь подтверждает текущие оценки, возможна краткосрочная волатильность; если же инвесторы пересмотрят свои оценки в сторону повышения, то цепочка ИИ может продолжить расширяться.

Кроме того, с точки зрения всей индустрии, сильные показатели Nvidia не только влияют на NVDA.M, но и могут подтолкнуть переоценку всей цепочки инфраструктуры ИИ:

• ASIC / производство / HBM: AVGO.M, TSM.M, MU.M
• сети и соединения: ANET.M, MRVL.M, CRDO.M
• оптоволокно: COHR.M, LITE.M, AAOI.M
• электропитание и охлаждение: VRT.M, ETN.M, MPWR.M

Конечно, если смотреть с точки зрения входных данных, то последние дни подтверждают, что AI-приложения продолжают расширяться, и это легко объясняет, почему потребность в вычислительных мощностях в отчетах Nvidia еще реализуется — пока спрос на приложения продолжает расти, инфраструктура ИИ еще далеко не достигла пика.