Почему?

Потому что облигации казначейства представляют так называемую «безрисковую ставку».

Когда доходность по казначейским облигациям остается чрезвычайно низкой, инвесторы вынуждены искать другие источники значительной доходности. Эта ситуация толкает капитал активно вкладываться в спекулятивные сектора, потому что государственные облигации просто не предлагают привлекательного дохода.

Это было определяющей структурой эпохи после 2008 года.

Почти нулевые процентные ставки и масштабные вливания ликвидности со стороны центральных банков создали один из крупнейших спекулятивных условий в истории финансов.

Дешевые деньги хлынули в:
технологические акции,
экосистемы стартапов,
разработку ИИ,
недвижимость,
венчурный капитал,
частные рынки,
и криптоактивы.

Капитал стал изобиловать.
Желание рисков возросло.
Ликвидность доминировала во всем.

Но текущая ситуация полностью меняет эту структуру.

Потому что когда инвесторы внезапно могут зарабатывать 5% и более на относительно низкорискованных государственных облигациях США, стимул активно гоняться за высоковолатильными спекулятивными активами резко меняется.

Это смещение уже начинает перестраивать поведение глобального распределения капитала.

Это больше не просто проблема инфляции

Опасность в том, что рост доходности по казначейским облигациям не происходит изолированно.

Несколько макроэкономических факторов сейчас сталкиваются одновременно:
• Устойчивая инфляция
• Рост издержек производителей
• Дорогие энергетические рынки
• Геополитическая нестабильность
• Опасения по суверенному долгу
• Ослабление доверия к быстрому смягчению политики ФРС
• Ужесточение глобальной ликвидности
• Замедление экономического роста

Эта комбинация создает чрезвычайно хрупкую среду, потому что рынки сейчас зажаты между страхом инфляции и страхом рецессии одновременно.

И исторически это один из самых опасных макроэкономических сценариев.

Производственная инфляция становится важным предупредительным сигналом

Одним из самых тревожных явлений является продолжающаяся сильная динамика данных по производственной инфляции.

Многие инвесторы ожидали, что инфляция постепенно снизится в течение 2025 и начала 2026 годов, что в конечном итоге позволит Федеральной резервной системе начать снижать ставки и восстанавливать более легкие условия ликвидности.

Эти ожидания стали одним из основных оснований для ралли на рынках акций и криптовалют.

Теперь эти предположения быстро рушатся.

Данные индекса цен производителей продолжают показывать повышенное давление на издержки по всей экономике.

Бизнесы по-прежнему сталкиваются с ростом:
затрат на производство,
транспортных расходов,
энергетических цен,
затрат на рабочую силу,
и давления со стороны цепочек поставок.

Это имеет огромное значение, потому что производственная инфляция часто в конечном итоге переходит прямо в потребительскую инфляцию.

Если бизнесы продолжат сталкиваться с увеличением операционных расходов, эти издержки в конечном итоге передаются в розничные цены по всей экономике.

Это создает опасную возможность:
инфляция может оставаться структурно закрепленной гораздо дольше, чем ожидали рынки.

И если инфляция останется устойчивой, у Федеральной резервной системы может быть гораздо меньше возможностей для агрессивного снижения ставок.

Именно это сейчас переоценка рынков.

Федеральная резервная система теряет пространство для маневра

На протяжении большей части предыдущего цикла инвесторы полагали, что ФРС в конечном итоге перейдет к монетарному смягчению, как только инфляция замедлится.

Но если инфляция останется высокой, а доходность по казначейским облигациям продолжит расти, регуляторы могут быть вынуждены сохранять ограничительные финансовые условия гораздо дольше, чем сейчас надеются рынки.

Некоторые аналитики уже обсуждают сценарии, при которых ФРС будет ставить во главу угла контроль инфляции даже ценой:
• более медленного экономического роста
• повышения безработицы
• снижения потребительского спроса
• стрессов на рынках активов
• ужесточения финансовых условий
• давления на спекулятивные сектора

Здесь ситуация становится особенно опасной для рисковых активов.

Потому что современные рынки стали глубоко зависимы от дешевой ликвидности.

А ликвидность уже не является дешевой.

Ближневосточный регион и нефтяные рынки усугубляют инфляцию

Еще один важный риск — геополитическая нестабильность.

Напряженность в Ближневосточном регионе продолжает создавать волатильность на глобальных энергетических рынках, усиливая опасения по поводу:
сбоев в поставках нефти,
морских маршрутов,
региональных военных эскалаций,
и энергетической инфляции.

Цены на нефть важны, потому что энергетические издержки затрагивают почти все секторы экономики:
• транспорт
• производство
• логистика
• сельское хозяйство
• продовольственное производство
• потребительские товары
• промышленные системы

Когда энергетические издержки растут резко, инфляция распространяется по всей экономике гораздо быстрее.

Это вызывает растущие опасения по поводу стагфляции — одного из самых сложных условий, с которыми может справиться центральный банк.

Стагфляция возникает, когда:
инфляция остается высокой,
экономический рост замедляется,
потребительский спрос ослабевает,
и финансовые условия ужесточаются одновременно.

Это создает политику-кошмар.

Слишком раннее снижение ставок рискует вновь разжечь инфляцию.
Сдерживание политики создает риск усугубления экономического спада.

Рынки все больше понимают, что ФРС может столкнуться именно с такой дилеммой.

Почему криптовалютные рынки под давлением

Эта макроэкономическая среда создает серьезные проблемы для Биткоина и более широкого крипторынка.

Ослабление Биткоина — не просто проблема, связанная с криптовалютой.

Это в первую очередь проблема ликвидности.

Когда доходность по казначейским облигациям резко растет, капитал становится более защитным.

Зачем рисковать экстремальной волатильностью в спекулятивных активах, когда государственные облигации внезапно предлагают привлекательную доходность с гораздо меньшей неопределенностью?

Это особенно важно для крипты, потому что цифровые активы обычно не генерируют:
денежный поток,
дивиденды,
купоны по облигациям,
или гарантированные доходы.

Это означает, что криптовалюта сильно зависит от условий ликвидности и аппетита к риску инвесторов.

Когда ликвидность сжимается, спекулятивные сектора обычно страдают первыми.

Именно это сейчас и происходит на рынках.

Институциональные инвесторы все больше перераспределяют капитал в сторону фиксированного дохода вместо активного преследования высоковолатильных активов.

Альткоины особенно уязвимы, потому что использование заемных средств остается очень чувствительным к макроэкономическим сдвигам.

Самый важный макроиндикатор прямо сейчас: реальные доходности

Одна из сильнейших сил, влияющих на глобальные рынки, — рост реальных доходностей.

Реальные доходности измеряют доходность облигаций с учетом ожиданий инфляции.

Исторически, резкий рост реальных доходностей часто совпадал с крупными коррекциями на рынках:
• Биткоина
• Альткоинов
• Технологических акций
• Акций роста
• Развивающихся рынков
• Оценок венчурного капитала

Именно поэтому многие макро-торговцы сейчас следят за рынками казначейских облигаций более внимательно, чем за отдельными криптосценариями.

Потому что условия ликвидности снова доминируют в поведении рынка.

И доходности по казначейским облигациям находятся прямо в центре ценообразования ликвидности.

Долгосрочная теория о Биткоине все еще актуальна

Несмотря на краткосрочное давление, сторонники Биткоина на долгий срок продолжают утверждать, что структурная нестабильность в традиционных финансах со временем может усилить роль Биткоина.

Их тезис основан на нескольких ключевых идеях:
• Расширение суверенного долга
• Риск девальвации валюты
• Устойчивая инфляция
• Централизованная финансовая уязвимость
• Спрос на децентрализованное хранение стоимости
• Долгосрочное недоверие к фиатным системам

Другими словами, многие быки по Биткоину считают, что те же структурные проблемы, которые сейчас наносят ущерб ликвидности, со временем могут стать причинами, по которым Биткоин приобретет значение.

Однако даже многие сторонники долгосрочной перспективы признают одну важную реальность:

Краткосрочные условия ликвидности все еще управляют рынками.

И сейчас ликвидность остается под давлением.

Следующая фаза зависит от казначейских рынков

Самый важный вопрос — стабилизируются ли доходности по казначейским облигациям или продолжат расти.

Если 30-летний казначейский остается выше 5%, а доходность по 10-летним облигациям продолжает ускоряться вверх, давление на глобальные рынки может значительно усилиться:
• Акции могут столкнуться с сжатием оценок
• Рынки недвижимости могут еще больше ослабнуть
• Стоимость заимствований для корпораций может взлететь
• Активность венчурного капитала может замедлиться
• Ликвидность криптовалют может ухудшиться
• Глобальный аппетит к риску снизится

Именно поэтому прорыв казначейских облигаций так важен.

Это уже не просто история о рынке облигаций.

Это превратилось в полноценный предупредительный сигнал для всей финансовой системы.

Глобальные рынки более десяти лет функционировали в условиях, доминируемых:
дешевыми деньгами,
легким кредитованием,
обильной ликвидностью,
и ультранизкими ставками.

Этот мир, возможно, исчезает.

И рынки все еще пытаются адаптироваться к тому, что его заменит.

Большая реальность, которую рынки начинают бояться

Устойчивая инфляция.
Рост издержек производителей.
Нестабильность энергетики.
Геополитические конфликты.
Массивный суверенный долг.
Ужесточение ликвидности.
Неопределенность по политике ФРС.
Повышение стоимости заимствований.

Все эти силы сейчас сталкиваются одновременно.

Эта комбинация создает одну из самых хрупких макроэкономических сред со времен последствий кризиса 2008 года.

И для Биткоина, акций и глобальных рисковых активов следующая крупная глава может зависеть меньше от нарративов и больше от одного критического вопроса:

Может ли глобальная финансовая система успешно адаптироваться к эпохе постоянных более высоких ставок, ужесточенной ликвидности и дорогого капитала…

Или впереди еще более глубокая финансовая коррекция?