#WarshSwornInAsFedChair – Новый этап в монетарной политике

В драматической и широко ожидаемой церемонии в здании Eccles в Вашингтоне, округ Колумбия, Кевин Ворш сегодня официально принял присягу в качестве 17-го председателя Федеральной резервной системы. Это событие знаменует решающий поворот для американского центрального банка, поскольку Ворш – бывший губернатор ФРС, экономист Стэнфордского университета и яростный критик количественного смягчения – занимает пост во время одного из самых турбулентных экономических периодов за последние десятилетия. Его назначение, подтвержденное Сенатом узким голосованием 52–48 на прошлой неделе, сигнализирует о резком отходе от политики стимулирования эпохи Пауэлла, с переходом к активной борьбе с инфляцией, нормализации балансовых sheets и возвращению к рамкам монетарной политики, основанным на правилах.

Церемония вступления в должность, проведенная в великолепной зале заседаний ФРС, была посещена министром финансов Джанет Йеллен, ключевыми лидерами Конгресса и бывшими председателями Беном Бернанке и Джанет Йеллен. В своем кратком, но решительном вступительном слове Ворш задал серьезный тон: «Эра сверхмягких денег и руководства вперед как костыля должна закончиться. Ценовая стабильность – основа долгосрочного процветания. Федеральная резервная система снова станет оплотом против инфляции, а не источником зависимости рынков». Он подчеркнул, что центральный банк слишком долго отставал от кривой по инфляции, и что решительные меры – включая возможные повышения ставок на каждом оставшемся заседании этого года – будут рассматриваться.

Кевин Ворш не чужд управлению кризисами. Бывший специальный помощник президента Джорджа Буша по экономической политике, он служил губернатором ФРС с 2006 по 2011 год, руководя в период финансового кризиса 2008 года. В отличие от многих своих коллег, Ворш был откровенным критиком нестандартных мер после 2008 года, утверждая, что ставки около нуля и масштабные покупки активов создали пузырь активов, неправильно распределили капитал и усугубили неравенство доходов. В последние годы он критиковал «терпимый» подход ФРС к инфляции, выступая за более жесткое ужесточение политики даже с риском легкой рецессии. Его академическая работа в Институте Хувера в Стэнфорде сосредоточена на опасностях дискреции центрального банка, он выступает за модифицированное правило Тейлора для руководства решениями по ставкам.

При инфляции, все еще превышающей 4% – значительно выше целевых 2% – и при неожиданной устойчивости рынка труда, Ворш наследует сложную политическую дилемму. Текущая ставка федеральных фондов составляет 5,5%, но многие экономисты считают, что restrictive territory еще не достигнуто. Первая его политика, запланированная на начало следующего месяца, уже называется «июльским сюрпризом» аналитиками Уолл-стрит, многие ожидают повышения на 50 базисных пунктов с последующим ускорением количественного ужесточения. В отличие от своего предшественника Джерома Пауэлла, который предпочитал постепенное общение, Ворш известен своим прямым, основанным на данных стиле – чертой, которая может снизить рыночные колебания, но также повысить риск более резкой краткосрочной волатильности.

Реакция рынка на присягу была немедленной и смешанной. Индекс доллара США вырос на 0,8% за несколько часов, а доходность по казначейским облигациям по всей кривой резко выросла, при этом двухлетняя нота превысила 5,2% впервые с 2007 года. Акции умеренно снизились, индекс S&P 500 упал на 1,2%, поскольку трейдеры закладывали более жесткую траекторию. Однако сектор банковских услуг вырос, индекс KBW Bank увеличился на 2,3% – знак того, что инвесторы верят, что приверженность Ворша к ценовой стабильности в конечном итоге укротит инфляцию и снизит долгосрочную неопределенность. Криптовалютные рынки рухнули, биткойн упал более чем на 5%, что отражает снижение ожиданий ликвидности.

На международной арене восхождение Ворша вызвало опасения среди развивающихся стран. Укрепление доллара и повышение ставок в США обычно ужесточают глобальные финансовые условия, оказывая давление на страны с высоким долларовым долгом. Ожидается, что Европейский центральный банк и Банк Англии последуют за этим жестким поворотом, в то время как Народный банк Китая сталкивается с трудным балансом между стимулированием кризиса недвижимости и предотвращением оттока капитала. Ворш ранее призывал к усиленной координации между крупными центральными банками, но его транзакционный, ориентированный на Америку подход предполагает меньшую терпимость к иностранной критике, чем у его предшественника.

Политические реакции резко разделились. Лидеры-республиканцы похвалили подтверждение Сенатом как возвращение к здравым денежным принципам. Сенатор Тим Скотт назвал Ворша «правильным лидером в нужное время, чтобы сломать спину Bidenflation». В то время как прогрессивные демократы выразили тревогу, сенатор Элизабет Уоррен предупредила, что «агрессивные повышения ставок раздавят рабочие семьи и вызовут массовые увольнения». Белый дом выразил сдержанную поддержку, вновь подчеркнув свою уважение к независимости ФРС, но отметив, что «умеренный рост заработной платы не должен путать с перегревом экономики».

Немедленные приоритеты политики для председателя Ворша включают: проведение полного обзора сокращения баланса ФРС (в настоящее время 95 миллиардов долларов в месяц), возможное увеличение этого темпа; пересмотр правил ликвидности банков после кризиса, которые Ворш считает чрезмерно сложными; и отмену руководства по климатическим рискам ФРС, которое он считает вне мандата центрального банка. Ожидается, что он также будет добиваться большей прозрачности в кредитовании по дисконду и возродит ранее влиятельный Совет по консультациям с федеральным правительством как противовес моделям экономистов-стажеров.

Критики предупреждают, что инстинкты Ворша в области жесткой политики могут привести экономику к глубокому спаду, особенно при рекордных уровнях потребительского долга и появлении трещин в коммерческой недвижимости. Нобелевский лауреат Пол Ромер заявил, что «борьба с инфляцией путем уничтожения спроса – это как лечение лихорадки отключением термостата тела – оно игнорирует драйверы со стороны предложения». Однако сторонники указывают на 1970-е годы как на предостережение: преждевременное смягчение тогда привело к двузначной инфляции и двум жестким рецессиям. Сам Ворш неоднократно цитировал Пола Волкера как своего кумира, заявляя, что «неудобная медицина сейчас предотвращает интенсивную терапию позже».

Когда солнце зашло над Конститушн-авеню, в американской монетарной церкви ощущалось ощутимое изменение. Будет ли правление Ворша запомнено как необходимая коррекция или дорогостоящая переоценка, еще предстоит определить. Единственное, что ясно – эпоха легких денег, стимулов во время пандемии и руководства вперед как костыля завершилась. Федрезерв Ворша станет меньшим, жестким и без извинений сосредоточенным на покупательной способности доллара – последствия для Уолл-стрит, рынков жилья и мировой торговли не важны. Для миллионов американцев, следящих за ценами на бензин и продукты, следующие кварталы покажут, действительно ли этот новый шериф принесет стабильность или просто обменяет одну форму боли на другую.