#30YearTreasuryYieldBreaks5%

Глобальная финансовая система, возможно, входит в свой самый опасный переход ликвидности со времен 2008 года
Мировые рынки начинают осознавать, что эпоха легких денег, возможно, действительно заканчивается.

Изначально казавшаяся временной проблема инфляции после пандемии, сейчас превратилась во что-то гораздо более масштабное:
структурный макроэкономический сдвиг, включающий стойкую инфляцию, рост давления на государственный долг, дорогие энергетические рынки, ужесточение условий ликвидности, нестабильность геополитических рисков и быстро растущие затраты на заимствования по всему глобальному экономике.

Самый важный предупредительный сигнал поступил, когда доходность 30-летних казначейских облигаций США официально превысила психологически важный уровень 5% — достигнув высот, не виданных с дофинансового кризиса 2008 года.

В то же время, эталонная доходность 10-летних казначейских облигаций уверенно поднялась выше 4,5%, вызвав немедленные потрясения на фондовых рынках, криптовалютах, недвижимости, венчурных инвестициях, долговых рынках развивающихся стран и глобальных условиях ликвидности.

Большинство людей воспринимают эти цифры как «статистику рынка облигаций».

Но на самом деле доходности казначейских облигаций находятся в центре всей современной финансовой системы.

Всё оценивается исходя из доходности казначейских облигаций

Государственные облигации США считаются основой глобальных финансов.

Каждый крупный класс активов — включая:
акции,
недвижимость,
частный капитал,
венчурные инвестиции,
технологические компании,
инфраструктуру ИИ,
активы роста,
и криптовалюты —
в конечном итоге оценивается относительно доходности казначейских облигаций.

Почему?

Потому что казначейские облигации представляют так называемую «безрисковую ставку».

Когда доходности казначейских облигаций остаются чрезвычайно низкими, инвесторы вынуждены искать другие источники значительной доходности. Эта среда активно толкает капитал в спекулятивные сектора, потому что государственные облигации просто не предлагают привлекательного дохода.

Это было определяющей структурой эпохи после 2008 года.

Почти нулевые процентные ставки и масштабные вливания ликвидности со стороны центральных банков создали один из самых больших спекулятивных условий в истории финансов.

Дешевые деньги хлынули в:
акции технологических компаний,
экосистемы стартапов,
развитие ИИ,
недвижимость,
венчурный капитал,
частные рынки,
и криптоактивы.

Капитал стал обильным.
Риск appetite взорвался.
Ликвидность доминировала во всем.

Но текущая среда полностью меняет эту структуру.

Потому что, когда инвесторы внезапно могут зарабатывать 5% и более на относительно низкорискованных государственных долгах США, стимул активно гоняться за очень волатильными спекулятивными активами значительно меняется.

Этот сдвиг уже начинает перестраивать поведение глобального распределения капитала.

Это уже не просто проблема инфляции

Опасность в том, что рост доходностей казначейских облигаций происходит не изолированно.

Несколько макроэкономических факторов сейчас сталкиваются одновременно:
• Стойкая инфляция
• Рост издержек производителей
• Дорогие энергетические рынки
• Геополитическая нестабильность
• Опасения по поводу суверенного долга
• Ослабление доверия к быстрому смягчению ФРС
• Ужесточение глобальной ликвидности
• Замедление экономического импульса

Эта комбинация создает чрезвычайно хрупкую среду, потому что рынки сейчас зажаты между страхом инфляции и страхом рецессии одновременно.

И исторически это один из самых опасных макроэкономических сценариев.

Инфляция производителей становится важным предупредительным сигналом

Одним из самых тревожных событий является продолжающаяся сильная динамика данных по инфляции производителей.

Многие инвесторы ожидали, что инфляция постепенно снизится в 2025 и начале 2026 годов, что в конечном итоге позволит ФРС начать снижать ставки и восстанавливать более легкие условия ликвидности.

Это ожидание стало одним из основных оснований для роста на рынках акций и криптовалют.

Теперь эти предположения быстро рушатся.

Данные индекса цен производителей продолжают показывать повышенное давление на издержки по всей экономике.

Бизнесы по-прежнему сталкиваются с ростом:
затрат на производство,
транспортных расходов,
цены на энергию,
затрат на рабочую силу,
и давления со стороны цепочек поставок.

Это очень важно, потому что инфляция производителей часто в конечном итоге напрямую переходит в потребительскую инфляцию.

Если бизнесы продолжают сталкиваться с ростом операционных расходов, эти издержки в конечном итоге передаются в розничные цены по всей экономике.

Это создает опасную возможность:
инфляция может оставаться структурно закрепленной гораздо дольше, чем ожидали рынки.

И если инфляция останется стойкой, у ФРС может не остаться много возможностей для агрессивного снижения ставок.

Именно это сейчас переоценивают рынки.

ФРС теряет пространство для маневра

На протяжении большей части предыдущего цикла инвесторы полагали, что ФРС в конечном итоге перейдет к монетарному смягчению, как только инфляция замедлится.

Но если инфляция останется высокой, а доходности казначейских облигаций продолжат расти, регуляторы могут быть вынуждены сохранять ограничительные финансовые условия гораздо дольше, чем сейчас ожидают рынки.

Некоторые аналитики уже обсуждают сценарии, при которых ФРС сосредоточится на контроле инфляции даже ценой:
• более медленного экономического роста
• более высокого уровня безработицы
• снижения потребительского спроса
• стрессов на рынках активов
• ужесточения финансовых условий
• давления на спекулятивные сектора

Здесь ситуация становится особенно опасной для рисковых активов.

Потому что современные рынки стали глубоко зависимы от дешевой ликвидности.

А ликвидность уже не дешевая.

Ближневосточный регион и нефтяные рынки усугубляют инфляцию

Еще один важный риск — геополитическая нестабильность.

Напряженность в Ближневосточном регионе продолжает создавать волатильность на глобальных энергетических рынках, усиливая опасения по поводу:
сбоев в поставках нефти,
морских маршрутов,
региональных военных эскалаций,
и инфляции на энергоносители.

Цены на нефть важны, потому что энергетические издержки затрагивают почти все секторы экономики:
• транспорт
• производство
• логистика
• сельское хозяйство
• продовольственное производство
• потребительские товары
• промышленные системы

Когда энергетические издержки растут резко, инфляция распространяется по всей экономике гораздо быстрее.

Это вызывает растущие опасения по поводу стагфляции — одного из самых сложных условий, с которыми может справиться центральный банк.

Стагфляция возникает, когда:
инфляция остается высокой,
экономический рост замедляется,
потребительский спрос ослабевает,
и финансовые условия ужесточаются одновременно.

Это создает политику-катастрофу.

Слишком раннее снижение ставок рискует вновь разжечь инфляцию.
Сохранение жесткой политики — усугубить экономический спад.

Рынки все больше понимают, что ФРС может столкнуться именно с этим дилеммой.

Почему криптовалютные рынки под давлением

Эта макроэкономическая среда создает серьезные проблемы для Биткоина и более широкого криптовалютного рынка.

Ослабление Биткоина — не просто крипто-специфическая проблема.

Это в первую очередь проблема ликвидности.

Когда доходности казначейских облигаций растут активно, капитал становится более защитным.

Зачем рисковать экстремальной волатильностью в спекулятивных активах, когда государственные облигации внезапно предлагают привлекательную доходность с гораздо меньшей неопределенностью?

Это особенно важно для криптовалют, потому что цифровые активы обычно не генерируют:
денежный поток,
дивиденды,
купоны по облигациям,
или гарантированные доходы.

Это означает, что криптовалюты сильно зависят от условий ликвидности и аппетита к риску инвесторов.

Когда ликвидность сжимаются, спекулятивные сектора обычно страдают первыми.

Именно это сейчас и происходит на рынках.

Институциональные инвесторы все больше перераспределяют капитал в сторону фиксированного дохода вместо активного преследования высоковолатильных активов.

Альткоины особенно уязвимы, потому что использование заемных средств остается чрезвычайно чувствительным к макроэкономическим сдвигам.

Самый важный макроиндикатор прямо сейчас: реальные доходности

Одна из сильнейших сил, влияющих на глобальные рынки, — рост реальных доходностей.

Реальные доходности измеряют доходность облигаций с учетом ожиданий инфляции.

Исторически, резкий рост реальных доходностей часто совпадал с крупными коррекциями:
• Биткоина
• Альткоинов
• Технологических акций
• Акций роста
• Рынков развивающихся стран
• Оценок венчурного капитала

Именно поэтому многие макро-торговцы сейчас следят за рынками казначейских облигаций более внимательно, чем за отдельными криптосценариями.

Потому что условия ликвидности снова доминируют в поведении рынка.

И доходности казначейских облигаций находятся прямо в центре ценообразования ликвидности.

Долгосрочная теория о Биткоине все еще актуальна

Несмотря на краткосрочное давление, сторонники долгосрочного Биткоина продолжают утверждать, что структурная нестабильность в традиционных финансах со временем может усилить роль Биткоина.

Их тезис основан на нескольких ключевых идеях:
• Расширение суверенного долга
• Риск девальвации валюты
• Стойкая инфляция
• Централизованная финансовая уязвимость
• Спрос на децентрализованное хранение стоимости
• Долгосрочное недоверие к фиатным системам

Другими словами, многие быки по Биткоину считают, что те же структурные проблемы, которые сейчас ослабляют ликвидность, со временем могут стать причинами роста важности Биткоина.

Однако даже многие сторонники долгосрочной перспективы признают одну важную реальность:

Краткосрочные условия ликвидности все еще управляют рынками.

И сейчас ликвидность остается под давлением.

Следующая фаза зависит от рынков казначейских облигаций

Самый важный вопрос на будущее — стабилизируются ли доходности казначейских облигаций или продолжат расти.

Если 30-летний казначейский останется выше 5%, а доходность 10-летних продолжит ускоряться, давление на глобальные рынки может значительно усилиться:
• Оценки акций могут сократиться
• Рынки недвижимости могут еще больше ослабнуть
• Затраты на заимствование компаний могут взлететь
• Активность венчурного капитала может замедлиться
• Ликвидность криптовалют может ухудшиться
• Глобальный аппетит к риску снизится

Именно поэтому прорыв на рынке казначейских облигаций так важен.

Это уже не просто история о рынке облигаций.

Это превратилось в полноценный предупредительный сигнал для всей финансовой системы.

Глобальные рынки более десяти лет функционировали в условиях, доминируемых:
дешевыми деньгами,
легким кредитованием,
обильной ликвидностью,
и ультранизкими ставками.

Этот мир, возможно, сейчас исчезает.

И рынки все еще пытаются адаптироваться к тому, что его заменит.

Большая реальность, которую рынки начинают бояться

Стойкая инфляция.
Рост издержек производителей.
Нестабильность энергетики.
Геополитические конфликты.
Массовый суверенный долг.
Ужесточение ликвидности.
Неопределенность в действиях ФРС.
Повышение стоимости заимствований.

Все эти силы сейчас сталкиваются одновременно.

Эта комбинация создает одну из самых хрупких макроэкономических сред со времен последствий кризиса 2008 года.

И для Биткоина, акций и глобальных рисковых активов следующая крупная глава может зависеть меньше от нарративов и больше от одного критического вопроса:

Может ли глобальная финансовая система успешно адаптироваться к эпохе постоянных более высоких ставок, ужесточенной ликвидности и дорогого капитала…

Или впереди еще более глубокая финансовая коррекция?