План круглосуточных расчетов Банка Англии показывает, где токенизированные финансы могут войти в основные рынки

Биткойн торгуется 24 часа в сутки, 365 дней в году, а стейблкоины могут пересекать границы за секунды в воскресное утро. И всё же, если бы крупное британское учреждение потребовалось переместить залог, осуществить платеж на крупную сумму или перевести ликвидность между клиринговыми домами в выходные, большая часть этой деятельности должна была бы ожидать в очереди.

В 2026 году триллионы долларов финансовых обязательств всё ещё проходят через инфраструктуру расчетов, спроектированную вокруг ритма доинтернетной экономики, с рабочими часами, недельными циклами и ночными паузами, встроенными в системы, предшествовавшие смартфонам на десятки лет.

Это та проблема, которую хочет решить Банк Англии. 18 мая Банк запустил официальную консультацию по расширению рабочих часов своей платежной инфраструктуры, работая над долгосрочной целью почти круглосуточных расчетов. Предложения касаются RTGS, системы расчетов в реальном времени с полным объемом, и CHAPS, высокоценовой платежной сети Великобритании.

Оба они являются частью скоординированного пакета, который также включает совместное видение токенизации от Банка и FCA, устанавливающее общие принципы для цифровых оптовых рынков. Регулятор по финансовому надзору Prudential Regulation Authority также опубликовал письма с обновлёнными рекомендациями по обращению с токенизированными активами и инновациями в области депозитов, электронных денег и стейблкоинов.

В целом, это скоординированный сигнал о том, что финансовые регуляторы Великобритании перешли от восприятия блокчейн-ориентированных финансов как проблемы к управлению к восприятию их как ориентиров для переосмысления рынков.

Инфраструктура финансовой системы Великобритании

RTGS — это система, через которую британские банки хранят и обмениваются резервами в Банке Англии, урегулируя платежные обязательства в центральной банковской валюте на основе валовой, в реальном времени. CHAPS работает поверх неё и обрабатывает крупные транзакции: завершение ипотечных сделок, корпоративные платежи и расчет сделок на финансовых рынках. Обе системы чрезвычайно безопасны и функционировали без системных сбоев десятилетиями.

Однако они также очень ограничены по времени. Это стало большой проблемой по мере интернационализации глобальных рынков и демонстрации цифровых активов, что такое постоянное наличие расчетов выглядит на самом деле. Когда RTGS и CHAPS отключаются ночью и в выходные, капитал застревает, экспозиции накапливаются, а учреждения держат предосторожительные ликвидные буферы для покрытия разрыва.

Консультационный документ Банка Англии предлагает два следующих шага к почти круглосуточным расчетам: дополнительный день расчетов в выходные, скорее всего в воскресенье, и расчет в некоторые британские праздничные дни; а также расширение окна расчетов в существующие дни. Эти изменения не начнутся раньше 2029 года, а более длинные часы работы — не раньше 2031 года. Регуляторы ясно дали понять, что полное расширение за один шаг было бы слишком операционно сложным, поэтому Банк структурировал поэтапный путь, позволяющий компаниям развивать внутренние возможности параллельно с инфраструктурными изменениями.

Долгосрочные конечные состояния, рассматриваемые сейчас, включают модель 22×6 и почти непрерывный режим CHAPS 23.5×7, что приблизит центральный слой расчетов к архитектуре постоянного включения, которую уже используют блокчейн-сети. Помимо расширения часов работы, Банк обязался запустить сервис синхронизации в реальном времени, ориентированный на 2028 год, чтобы обеспечить использование токенизированных эквивалентов уже допустимых активов в качестве залога как у центральных контрагентов, так и в собственных операциях центрального банка.

Это обязательство по синхронизации, пожалуй, самое важное из двух. Когда активная часть и денежная часть транзакции могут перемещаться одновременно и условно на распределённом реестре, весь риск контрагента меняется. Токенизация переосмысливает проблему расчетов, потому что активная часть может перемещаться быстрее, чем денежная, а интерфейс синхронизации на уровне центрального банка закрывает этот разрыв именно там, где это необходимо для системного воздействия.

Со стороны стейблкоинов обновлённое письмо PRA — значительный сдвиг в сторону более легкого подхода к оптовым стейблкоинам. Банки, рассматривающие выпуск стейблкоинов исключительно для оптовых клиентов, приглашаются к раннему взаимодействию с регуляторами, при этом PRA сигнализирует о применении «пропорционального подхода» к оценке предложений.

Это большое послабление со стороны регулятора, который ранее настаивал, что деятельность розничных стейблкоинов должна вестись в полностью изолированной, удалённой от банка, неплатёжеспособной структуре. Для оптовых расчетов конкретно, дверь теперь открыта гораздо шире, чем когда-либо.

Что меняется, когда капитал Великобритании может перемещаться круглосуточно

Последствия для рынка почти непрерывных расчетов охватывают несколько взаимосвязанных областей, и наиболее немедленная — мобильность залога.

Банки и крупные учреждения постоянно перемещают залог через рынки репо, деривативные позиции, клиринговые дома и обязательства по суверенному долгу, и сегодня это движение ограничено по времени системами расчетов. Залог, который нельзя переместить в субботу вечером, создает ликвидные буферы, которые блокируют капитал на несколько дней, а стоимость этих буферов в конечном итоге ложится на всю систему.

Расширение часов расчетов, в сочетании с возможностью использовать токенизированные эквиваленты уже допустимых активов в качестве регулятивного залога у центральных контрагентов, значительно снизит этот трение. Банк подтвердил, что руководство по тому, как именно токенизированный залог будет соответствовать требованиям UK EMIR, ожидается позже в этом году.

Последствия для системного риска также значительны. Неудачи в расчетах и ночные экспозиции становятся особенно опасными при быстром ужесточении кредитных условий, а кризис 2008 года частично был кризисом расчетов: контрагенты не могли доверять своевременности выполнения обязательств, и в итоге прекратили транзакции. Инфраструктура, способная к почти непрерывным атомарным расчетам, изменяет это, сжимая окно, в течение которого сбои могут распространяться.

FCA и Банк Англии сейчас работают с 16 компаниями по вопросам живого выпуска и расчетов токенизированных активов через Sandbox цифровых ценных бумаг, самой продвинутой среды тестирования токенизации среди регуляторов G7. Sandbox работает до начала 2029 года, а заявочная кампания ожидается завершиться около марта 2027 года, и уже включает пилотный цифровой гильд-облигационный инструмент HM Treasury, DIGIT.

Банк также обязался расширить спектр активов для расчетов в Sandbox, включая регулируемые стейблкоины, работая над созданием мультивалютной системы, в которой стейблкоины, токенизированные банковские депозиты и центральные деньги будут функционировать на совместимых платформах.

Государство, проводящее эксперименты с суверенным долгом на собственной блокчейн-платформе, — довольно однозначное заявление о регуляторных намерениях.

Глобальная гонка, в которой нельзя проиграть

Ускорение темпов в Великобритании во всём этом отражает давление со всех сторон, и центральные банки пришли к этим предложениям, реагируя на рынок, который рос быстрее, чем ожидали крупные игроки.

Разрыв между архитектурой цифровых активов и регулируемой финансовой инфраструктурой расширился до такой степени, что его было невозможно замаскировать. США начали строить более ясные рамки для пересечения криптовалюты и традиционных финансов: платежные стейблкоины получили федеральную нормативную базу и путь к внедрению для банков. ЕС превращает MiCA в операционный стандарт, с регуляторами, ужесточающими сроки внедрения и стимулирующими масштабное лицензирование. Сингапур создал инфраструктуру цифровых активов специально для институциональных расчетных сценариев, а финансовые центры Ближнего Востока активно привлекают бизнесы в сфере цифровых активов с благоприятной регуляторной средой.

Финансовые центры теперь понимают, что если инфраструктура цифровых расчетов созреет где-то раньше, стоимость догоняния будет расти с каждым годом задержки.

Текущая ситуация в Великобритании ясно показывает необходимость срочных действий. В феврале этого года были приняты Регламенты Закона о финансовых услугах и рынках 2000 (Криптоактивы) 2026, устанавливающие полный нормативный каркас для регулирования деятельности с криптоактивами в Великобритании, а новый режим ожидается вступить в силу в октябре 2027 года. Тестирование стейблкоина фунта внутри пилотной программы FCA по стейблкоинам, размещённой в Sandbox, выводит продукт на 12 миллионов пользователей в Великобритании, а отбор четырёх компаний для тестирования продуктов и услуг со стейблкоинами, охватывающих платежи, оптовые расчеты и криптоторговлю, напрямую влияет на окончательные правила для стейблкоинов, ожидаемые позже в 2026 году. Общий дорожный план FCA по криптовалютам стал гораздо более понятен для компаний, чем даже 18 месяцев назад, и эта ясность сама по себе является конкурентным сигналом.

Риски, связанные со всем этим, реальны, и в консультации Банка ясно обозначены. Расширение часов расчетов вводит операционную сложность и новые угрозы кибербезопасности для всей экосистемы участников. Интерфейс синхронизации должен быть построен по стандартам устойчивости уровня RTGS, что является невероятно высоким барьером, а управление ликвидностью в расширенном окне меняет сроки требований к резервам и расчетов по процентам, что ещё полностью не проработано.

Банк Англии сейчас ищет отзывы отрасли о последовательности этих шагов, заявки принимаются до 3 июля. После этого срока Банк и FCA обязались провести отраслевые воркшопы, подготовить отчет о обратной связи летом и разработать дорожную карту цифрового оптового рынка до конца года.

Много лет единственной формой цифровых финансов были те, где инфраструктура блокчейна развивалась параллельно и отдельно от традиционных рынков.

Теперь предложения Банка Англии показывают, что эта эпоха подходит к концу. Инфраструктура центрального банка переосмысливается с учетом архитектуры, которую сначала продемонстрировали цифровые рынки (непрерывные расчеты, программируемые активы, атомарное исполнение), и процесс уже настолько продвинулся, что появились конкретные сроки, где раньше были только дискуссионные документы. Будет ли реализовано полное видение за пять или пятнадцать лет, — трудно ошибиться в направлении.