Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) вновь перенесла на август 2026 года запуск планируемого «инновационного исключения» для токенизированных ценных бумаг; 13 августа SEC также отменила открытое заседание по нормотворчеству Reg Crypto, намеченное на 14 августа. По словам трёх осведомлённых представителей отрасли, SEC решила дополнительно отложить публикацию после того, как Белый дом и Уолл-стрит выразили обеспокоенность правовым основанием предложения и его потенциальным влиянием на рынок.
Инновационное исключение SEC для токенизации вновь отложено на этой неделе
По словам трёх осведомлённых представителей отрасли, SEC изначально планировала опубликовать инновационное исключение частично не ранее этой пятницы. Его главная цель — снизить регуляторные барьеры для учреждений, желающих выпускать и торговать токенизированными ценными бумагами через блокчейн в рамках действующего законодательства о ценных бумагах.
Ранее SEC объявила, что в эту пятницу проведёт открытое заседание по нормотворчеству Reg Crypto. Рынок ожидал, что на этом заседании SEC раскроет дополнительные детали инновационного исключения, но официально не запустит процедуру запроса комментариев. Однако поздно вечером в четверг SEC отменила это открытое заседание.
Основные причины нынешней отсрочки следующие:
Сомнения Белого дома относительно сроков законодательной работы: опасения, что публикация исключения в период переговоров по принятию «Закона о ясности регулирования рынка цифровых активов» может помешать более широкому процессу разработки криптовалютного законодательства.
Сомнения сотрудников SEC в наличии законодательных полномочий: обеспокоенность тем, обладает ли ведомство правовыми полномочиями для предоставления столь широкого исключения, провело ли достаточный экономический анализ и соблюло ли необходимые процедурные требования.
Возражения SIFMA против структуры рынка: обеспокоенность совместимостью токенизированных торговых площадок с обязанностями по наилучшему исполнению в рамках Reg NMS, а также позиция о том, что масштабные реформы рыночной структуры должны проводиться посредством открытой и прозрачной процедуры.
Причины отсрочки со стороны Белого дома и сотрудников SEC
Один из источников, знакомых с обсуждением, сообщил, что Белый дом опасается: публикация инновационного исключения в момент, когда Конгресс ведёт переговоры по принятию «Закона о ясности регулирования рынка цифровых активов», может «встревожить осиное гнездо» и ещё больше усложнить продвижение более широкого криптовалютного законодательства.
Другой источник отметил, что сотрудники SEC всё больше обеспокоены тем, обладает ли ведомство правовыми полномочиями для предоставления широкого исключения, включая вопросы о проведении достаточного экономического анализа и соблюдении необходимых процедурных требований. Представителям отрасли сообщили, что эту работу, возможно, придётся отложить до прояснения перспектив принятия «Закона о ясности регулирования рынка цифровых активов».
Это уже вторая отсрочка программы инновационного исключения в этом году. В мае 2026 года SEC несколько раз переносила установленный внутри ведомства крайний срок публикации, и в итоге документ так и не был представлен в мае.
Сомнения SIFMA в совместимости с Reg NMS
SIFMA стала одной из главных сил, препятствующих продвижению этого плана SEC; в её состав входят крупные брокеры-дилеры и инвестиционные банки. Основная техническая обеспокоенность SIFMA заключается в следующем: если токенизированными ценными бумагами будут торговать через децентрализованные торговые площадки или автоматизированных маркетмейкеров (AMM), ценообразование и издержки исполнения могут отличаться от показателей традиционных бирж, что создаёт проблему совместимости с системой Reg NMS, обязывающей брокеров исполнять сделки по наилучшей доступной защищённой котировке.
В июне 2026 года SEC предложила отменить правило 611 Reg NMS (правило защиты заявок), и рынок в целом расценил этот шаг как устранение одного из крупнейших регуляторных препятствий для торговли токенизированными ценными бумагами. В письме, направленном SEC 30 июня 2026 года, SIFMA заявила, что масштабные реформы рыночной структуры должны рассматриваться посредством открытой и прозрачной процедуры, предусматривающей публичное уведомление, сбор комментариев и участие отрасли, а не продвигаться через исключения или отказ от принятия правоприменительных мер.
Состояние токенизированного рынка в 2026 году
Нынешняя отсрочка произошла на фоне того, что токенизация стала одной из наиболее быстрорастущих тенденций криптовалютной отрасли. В июле 2026 года DTCC завершила в тестовом режиме первые реальные сделки с токенизированными ценными бумагами в режиме реального времени; Nasdaq и NYSE объявили о планах по отдельной разработке инфраструктуры для токенизированных ценных бумаг. Аналитики Citi ожидают, что к 2030 году объём рынка токенизированных активов может достичь 5,5 триллиона долларов.
Председатель SEC Пол Аткинс (Paul Atkins) всё более чётко выражает поддержку токенизации, рассматривая блокчейн-инфраструктуру как один из путей модернизации финансовых рынков. Комиссар SEC Хестер Пирс (Hester Peirce) ранее заявила, что, по её ожиданиям, инновационное исключение будет разрешать только токены, которые «исключительно содействуют торговле цифровыми представлениями тех же базовых акций», и не будет распространяться на токены синтетических ценных бумаг.
Часто задаваемые вопросы
Каковы основные причины нынешней отсрочки инновационного исключения SEC для токенизации?
По словам трёх осведомлённых представителей отрасли, основные причины включают опасения Белого дома, что публикация исключения в период переговоров по принятию «Закона о ясности регулирования рынка цифровых активов» может помешать законодательному процессу; сомнения сотрудников SEC относительно объёма правовых полномочий ведомства и соблюдения процедурных требований; а также возражения SIFMA против совместимости токенизированных торговых площадок с обязанностями по наилучшему исполнению в рамках Reg NMS.
Почему SIFMA выступает против инновационного исключения SEC для токенизации?
Согласно письму SIFMA в SEC от 30 июня 2026 года, SIFMA считает, что масштабные реформы рыночной структуры должны рассматриваться посредством открытой и прозрачной процедуры, предусматривающей публичное уведомление, сбор комментариев и участие отрасли, а не продвигаться через исключения или отказ от принятия правоприменительных мер. Основная техническая обеспокоенность организации связана с совместимостью торговли токенизированными ценными бумагами через децентрализованные площадки, такие как AMM, с обязанностями по наилучшему исполнению в рамках Reg NMS.
Откладывалось ли ранее инновационное исключение для токенизации?
Да. Это уже вторая отсрочка программы в этом году. В мае 2026 года SEC несколько раз переносила установленный внутри ведомства крайний срок публикации, и в итоге документ так и не был представлен в мае; нынешняя августовская отсрочка стала второй. Одновременно SEC отменила открытое заседание по нормотворчеству Reg Crypto, намеченное на пятницу.
