Интервью с основателем Pendle: путь к империи торговли доходами

Автор: Джонатан Ма, основатель Artemis; Перевод: Золотая экономика xiaozou

Недавно мы провели интервью с основателем Pendle TN Lee. Pendle стал одним из самых быстрорастущих протоколов фиксированного дохода и торговли доходами в области DeFi, его общая заблокированная стоимость (TVL) превысила несколько миллиардов долларов, а доля стейблкоинов составляет более 80% от ликвидности. Разделяя активы на токены основной суммы (PT) и токены дохода (YT), Pendle создал двусторонний рынок, который одновременно удовлетворяет потребности хеджирующих инвесторов в получении определенного дохода и рисковых трейдеров, стремящихся к баллам и сверхприбылям.

! uN22KBJPwDElR1LQbnsWLII72YsDih44IvzJqRvi.png

В данной статье будет глубоко проанализирована история развития Pendle, будущие возможности, а также стратегическое распределение для захвата глобального рынка фиксированного дохода в 140 триллионов долларов.

1**, здравствуйтеTN!**** Pendle**** была основана в**** 2020**** году. Можете ли вы поделиться с нами историей создания? Какова была ваша первоначальная мотивация для создания**** Pendle****?

Концепция Pendle родилась летом DeFi 2020 года. В то время ликвидная добыча была на пике, и трехзначные или даже четырехзначные годовые доходности были обычным делом, но эти доходности часто продолжались всего несколько дней или даже часов. Это заставило нас задуматься: можно ли зафиксировать эти высокие доходы? Так мы решили создать протокол, который сделает фиксированный доход DeFi реальностью. Когда мы поняли, что глобальный рынок фиксированного дохода на самом деле является крупнейшим рынком ценных бумаг в мире, эта концепция приобрела еще большее значение.

2**, как мне кажется, Pendle изначально был основным способом участия в доходном фермерстве через Eigenlayer и Ethena в прошлом году. Пожалуйста, объясните простым языком суть Pendle и как пользователи могут его использовать? **

Pendle по сути является протоколом торговли доходами. Проще говоря, мы позволяем пользователям торговать “правами на доход” от активов, где доход включает все начисленные права на активы, включая обычные доходы и бонусы. Реализация заключается в том, что доходы и бонусы от активов отделяются в независимые активы — токены дохода (YT), а оставшаяся часть капитала соответствует токенам капитала (PT).

Если вы уверены в будущей прибыли и ощутимых преимуществах определенного актива, вы можете купить YT. Если ваше суждение окажется правильным, накопленная прибыль от YT превысит стоимость покупки, что приведет к прибыли.

Для пользователей, стремящихся к стабильному доходу, можно приобрести PT с дисконтом, чтобы получить фиксированный годовой доход, что эквивалентно покупке активов по сниженной цене и получению прибыли от разницы в цене.

Помимо получения дохода, Pendle также предоставляет возможность участвовать в различных популярных DeFi-протоколах, пользователи могут выбрать наиболее подходящий инвестиционный портфель в зависимости от своих предпочтений по риску.

3**、****Какова бизнес-модель Pendle?**Какие ценности могут получить держатели токена PENDLE?

! aTA4lqN88dlVY6e0alQDUrZ03Koyvu6XcXuDplIS.png

Основные источники прибыли Pendle состоят из двух частей: сборов за обмен и комиссий с доходов. Проще говоря, чем выше объем торгов и общий объем заблокированных средств (TVL), тем больше дохода получает протокол. Часть комиссий с доходов также распределяется в виде баллов или аирдропов среди держателей vePENDLE.

4**, Какое самое большое недопонимание о Pendle на данный момент на рынке?**

Я считаю, что это восприятие “трудности выхода на Pendle”. На самом деле, выход на Pendle очень прост, особенно сейчас, когда мы установили процесс развертывания пулов, управляемый сообществом. Это также является основной причиной недавнего появления множества новых рынков Pendle, особенно таких проектов, как Gaib, USDai и других, приносящих стабильный доход.

Если вы являетесь DeFi проектом, который может генерировать любую форму дохода/баллов, то размещение активов на Pendle на самом деле очень простое.

! yu846LXJlhY9MwGHVzcxbzwlY5Q2uJHfNixiqHZn.png

5**,James Ho из Modular Capital и Jose Sanchez из Spartan Group рассматривают Pendle как основного победителя в секторе стейблкоинов. Почему стейблкоины занимают 78% от общего объема заблокированных средств в Pendle? Как вы оцениваете будущие возможности Pendle в области стейблкоинов? **

! oyEI45ktcy7ftrGCqf4C6Reinzonf8DyDhPKHUEo.png

Я считаю, что этот успех связан с тем, что стейблкоины являются основным нарративом текущего рынка. Оглядываясь на прошлое, когда Eigenlayer и повторное стекинг стали доминирующими нарративами, наш TVL в основном состоял из активов, связанных со стекингом, и в основном оценивался в ETH. Затем мы увидели восходящий нарратив BTCFi, возглавляемый Babylon и его производными, и наш TVL естественно последовал за трендом, доля BTC активов значительно увеличилась.

Сегодня стабильные монеты стали центром внимания на рынке, и наш TVL также демонстрирует аналогичную тенденцию. Основное преимущество Pendle заключается в том, что его архитектура и инфраструктура могут быстро адаптироваться к различным рыночным нарративам и трендам. Пока активы могут приносить доход, их можно реконструировать с помощью “Pendle”.

6**, какие показатели являются наиболее ключевыми для Pendle? Какова значимость фундаментального анализа при общении с инвесторами и фондами с обращающимися токенами?**

! BZxzI1ZdlRIl0L6KyOBSrAZYx9cxBuSpV7SmOfsK.png

TVL и объем торгов являются ключевыми показателями, которые напрямую способствуют доходам протокола и являются важными факторами при взаимодействии с инвесторами и фондами ликвидных токенов. Рыночные нарративы могут меняться с циклом, но эти основные показатели всегда остаются ключевыми для долгосрочной оценки нашей производительности.

! swj0nCHqdrVnL3wphubCKbrkCFD8x4SVgbkCnMtH.png

Для крупных инвесторов и фондов оборотных токенов доверие имеет решающее значение, и эти показатели являются количественным отображением уровня доверия к протоколу. Чем дольше мы поддерживаем рост показателей, тем выше накопленная ценность доверия к протоколу.

7**, поговорите, пожалуйста, о Pendle будущем плане развития?**

У нас в этом году есть три основные цели:

Во-первых, это Boros, наша совершенно новая платформа для трейдинга с плечом для получения дохода. Основная цель дизайна Boros заключается в обработке различных источников дохода, включая не только доходы DeFi, но и традиционные оффлейн финансовые доходы, такие как ставки по ипотечным кредитам. На начальном этапе мы сосредоточимся на более прямых и знакомых рынку областях: торговле бессрочными контрактами с финансированием. Всего через два месяца после запуска Boros показал мощный рост, объем торгов увеличился в 10 раз по сравнению с версией V2, а номинальный объем торгов превысил 1,8 миллиарда долларов. Даже при таком темпе роста мы в настоящее время охватываем лишь около 0,03% общего адресного рынка, и только в области бессрочной торговли с финансированием потенциал роста по-прежнему огромен.

Во-вторых, это план Citadels, направленный на оптимизацию обращения PT и создание независимой экономической системы — особенно это становится важным после того, как PT в недавнее время преодолел исторический пик в 2 миллиарда долларов на рынке кредитования. В настоящее время фиксированный доход PT в основном существует в экосистеме EVM, через Citadels мы расширим его до институциональных инвесторов, требующих KYC, фондов, соответствующих исламским принципам, а также не-EVM цепей, таких как HYPE, TON и Solana. Каждое направление — это “крепость”, которую мы хотим построить, это важный шаг для Pendle к полной популяризации фиксированного дохода.

В конечном итоге, по мере того как мы вступаем в новую фазу роста, Pendle V2 будет переходить к безразрешительной модели. Как уже упоминалось, процесс добавления активов на Pendle стал беспрецедентно простым.

8**, с долгосрочной точки зрения, какие крупные возможности могут возникнуть после 2030 года для Pendle?**

Мы имеем амбициозное видение Pendle — надеемся, что все виды доходов смогут торговаться на Pendle, не ограничиваясь только сферой DeFi, но охватывая все виды доходных активов по всему миру. Наша цель — создать рынок торговли доходами, чтобы он стал предпочтительной платформой для получения лучших доходов, независимо от того, поступают ли эти доходы из DeFi, CeFi или традиционных финансов.

Мы твердо верим, что наиболее влиятельные блокчейн-приложения — это те проекты, которые могут более эффективно решать реальные проблемы по сравнению с традиционными финансовыми решениями. Именно этому стандарту соответствует Pendle.

С точки зрения данных, рыночные возможности огромны: глобальный рынок фиксированного дохода составляет около 140 триллионов долларов США и является крупнейшим рынком ценных бумаг в мире. Спрос на продукты фиксированного дохода не является гипотезой, а уже давно существует на зрелом рынке. Однако в настоящее время отсутствует единственная платформа, которая могла бы бесшовно интегрировать различные виды доходов на блокчейне и вне его — именно эту рыночную нишу собирается заполнить Pendle.

9**、**Каковы основные риски и вызовы на пути к успешному будущему Pendle?

Основная проблема, с которой мы сталкиваемся в настоящее время, заключается в преодолении ограничений “онцепного подхода”. Pendle уже зарекомендовал себя на криптооригинальной экосистеме с устойчивым соответствием продукта рынку, но для того, чтобы действительно достичь масштабируемости и стать глобальным уровнем доходов, необходимо создать инфраструктуру, которая сможет вывести продукты Pendle за пределы Web3.

Это означает, что необходимо создать подходящие каналы для упаковки и продвижения этих продуктов в таком формате, который понимает традиционная финансовая система. Вслед за этим возникает ряд совершенно новых вопросов — соблюдение нормативных требований, KYC-идентификация, правовая структура, хранение активов и так далее. Это важные основы для достижения внедрения в реальный мир и привлечения внешних учреждений/фондов/клиентов.

Мы активно обсуждаем с несколькими потенциальными партнерами, как преодолеть эти препятствия. В то же время мы тесно сотрудничаем с командой Ethena, исследуя конкретные пути интеграции нашей инфраструктуры в более широкий финансовый мир. Это сложная задача с многими аспектами, но она также является одним из самых вдохновляющих наших фронтов. Как только мы преодолеем эти трудности, мы откроем возможности для развития, которые значительно превосходят DeFi.

10**, почему**** DeFi нуждаются в Pendle **таких финансовых продуктах?

Перед появлением Pendle в области DeFi на самом деле не хватало надежных способов для пользователей получать фиксированные доходы, что было огромным рыночным пробелом. Фиксированный доход является核心组成部分 любой зрелой финансовой системы — он позволяет инвесторам сохранять и увеличивать свои средства предсказуемым образом. Такие продукты естественно привлекают аудиторию, отличающуюся от типичных спекулянтов DeFi: зрелые инвесторы часто более тонко оценивают риски, а не слепо гонятся за высокой годовой доходностью.

Мы стали очевидцами этой тенденции: несмотря на потенциальный рост будущих доходов и аирдропов, значительная часть объема торговли PT поступает от крупных пользователей- китов с фиксированным доходом на восемь-девять цифр. С точки зрения соотношения риска и прибыли, надежность и предсказуемость фиксированного дохода имеют не имеющее аналогов преимущество.

В качестве рынка доходности, Pendle обеспечивает реальное ценообразование для кривой доходности в криптообласти. Он помогает установить структуру процентных ставок, которая аналогична роли китайских облигаций в традиционных финансах и имеет важное значение для более широкого рынка DeFi.

Кроме того, с ростом популярности майнинга через баллы и аирдропы, Pendle превратился в нечто большее, чем просто платформу для получения дохода. Он стал демократизированной платформой для “ранних инвестиций”, позволяя розничным инвесторам заранее вкладываться в новые протоколы, которые ранее были доступны только инсайдерам или венчурным капиталистам. Этот функциональный уровень очень привлекателен и высоко соответствует нашей цели сделать рынок доходов более открытым и инклюзивным.

11**、**Что уникального в Pendle по сравнению с ранними попытками создания подобных протоколов?

Я считаю, что ключевое различие заключается в нашей способности распознавать и адаптироваться к новым нарративам и рыночным тенденциям. Если посмотреть на эволюцию составных частей TVL Pendle, можно заметить очевидные фазовые изменения: на ранних стадиях ликвидность была сосредоточена в основном на ETH (особенно на этапах LST и LRT), и по мере роста BTCfi наша ликвидность естественно сместилась.

В настоящее время доля стабильных монет превышает 78% от TVL, что на самом деле является здоровым сигналом — в отличие от спекулятивных активов, спрос на доходность стабильных монет обладает межциклической устойчивостью. Независимо от бычьего или медвежьего рынка, спрос на стабильные и предсказуемые доходы всегда существует, особенно среди пользователей, ориентированных на сохранение капитала.

Эта гибкость, которая динамично адаптируется к изменениям на рынке, является нашим ключевым преимуществом. Именно эта способность позволяет нам постоянно оставаться актуальными и достигать роста в разных циклах нарратива.

12**、**Каков типичный профиль пользователя Pendle?

Хотя это звучит как банальность, Pendle действительно может предоставить ценность различным пользователям:

Если вы предпочитаете консервативный и стабильный доход, фиксированный доход, предоставляемый токеном капитала PT, идеально соответствует потребностям в сохранении и планировании богатства;

Если у вас высокая способность к риску и вы хотите использовать плечо для протоколов, в которые верите (особенно для максимизации потенциала аирдропа или будущей прибыли), то токен дохода YT является идеальным инструментом;

Если вы находитесь между двумя вариантами или хотите сочетать оба, будучи поставщиком ликвидности (LP), вы можете получить фиксированный доход и поделиться потенциалом роста доходов и баллов.

Pendle****Глубокий анализ данных

К сентябрю 2025 года общий заблокированный объем Pendle (TVL) превысит 130 миллиардов долларов, из которых на USDe приходится наибольшая доля (около 80 миллиардов долларов), остальные составляют другие стейблкоины, BTC и ETH.

! vwVHOjeDrImbNHmTJhuUfToe5YUKigs7EN6tMpbU.png

Ликвидностная структура Pendle сильно зависит от нарратива. Изначально доминировал ETH (этап LST/LRT), затем произошел переход к BTCFi, и в настоящее время доля **стабильных монет превышает 78%. Это демонстрирует сильный спрос на предсказуемую и устойчивую прибыль. Пиковая волатильность и откат в сентябре 2025 года отражают волну закрытия позиций в связи с крупными сроками истечения.

! dw2JtBa0rHol5B0Ws0SN8CkBDwlSkgsWrOVCSlZN.png

Стейблкоины являются ключевым столпом роста Pendle. С общим объемом предложения стейблкоинов, превышающим 300 миллиардов долларов, и быстрым увеличением доли доходных стейблкоинов, Pendle стал ключевой платформой для токенизированной торговли такими активами. Понимая тенденцию пользователей переходить от пассивного удержания стейблкоинов к активному получению дохода, Pendle проникает в самую крупную и стабильную ликвидность в криптопространстве. Это делает стейблкоины основой его долгосрочного TVL и расширения доходов.

! cXlczWSE11fkhggE5Z88SUZI1et94EaADns115lp.png

База залоговых активов Pendle значительно расширилась, при этом стабильные монеты лидируют по 28 типам залога (+27%), подчеркивая их роль в росте протокола. Эфир (11 типов, +10%) и другие активы (23 типа, +21%) продолжают обеспечивать диверсифицированную поддержку. Эта диверсифицированная структура указывает на то, что Pendle развивается в рынок торговли доходами от многоактивов, который может гибко улавливать новые нарративы, оставаясь при этом надежной опорой на стабильные монеты.