5 августа 2026 года Circle Internet Group (NYSE: CRCL) опубликовала отчет о финансовых результатах за 2-й квартал 2026 финансового года. На фоне трех кварталов подряд снижения общей капитализации рынка криптовалют и отрицательной квартал к кварталу динамики совокупного предложения стейблкоинов отчетные цифры, включая общую выручку и резервный доход в размере 701 млн долларов, а также рост в обращении USDC на 19% год к году до 73,3 млрд долларов, говорят не только о финансовой картине компании.
Структура выручки: концентрационный риск и давление на рост
Из 701 млн долларов общей выручки резервный доход составляет 668 млн долларов, то есть более 95% от общего показателя. Это означает, что прибыльность Circle в высокой степени зависит от двух переменных: объема USDC в обращении и доходности резервных активов.
В 2-м квартале средний объем циркулирующего USDC составил 76,5 млрд долларов, что на 25% больше год к году и примерно на 2% выше квартал к кварталу. Однако доходность резерва снизилась до 3,5%, упав на 66 базисных пунктов год к году. Рост масштаба и снижение доходности фактически компенсировали друг друга. В результате год к году рост выручки составил 7%, что немного ниже консенсус-оценки Уолл-стрит в 713,32 млн долларов.
Чистая прибыль по продолжающимся операциям составила 48 млн долларов, что является значительным улучшением на 530 млн долларов по сравнению с убытком в 482,1 млн долларов в квартале годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA составил 143,5 млн долларов, что на 8% больше год к году.
Темпы роста выручки резко замедлились: с 20% в 1-м квартале до 7% во 2-м квартале. Замедление было отчетливым. При этом, благодаря выручке от пресейла токена Arc, компания повысила прогноз по прочим доходам на весь год с 150–170 млн долларов до 310–330 млн долларов. Это одновременно сигнал уверенности и признак того, что Circle активно ищет большее разнообразие в структуре доходов.
Циркулирующее предложение USDC превысило 73,3 млрд долларов: две истории за цифрами
По итогам 2-го квартала циркулирующее предложение USDC составило 73,3 млрд долларов, что на 19% больше год к году. Заглавное число уже само по себе привлекает внимание, но разбор показывает более многослойную картину.
Средний объем циркулирующего USDC во 2-м квартале был на уровне 76,5 млрд долларов, однако к концу периода он снизился до 73,3 млрд долларов, то есть примерно на 4,8% по сравнению с 77,0 млрд долларов на конец предыдущего квартала. Это указывает на сценарий «рост с последующим спадом» внутри квартала. На ранней и средней стадиях притоки поддерживали увеличение среднего предложения. К концу же наблюдался заметный отток.
Активность в цепочке блоков рассказывает согласующуюся историю. Во 2-м квартале объем on-chain транзакций с USDC достиг 1,48 трлн долларов, что на 151% больше год к году. При росте циркулирующего предложения на 19% и объема транзакций на 151% разница примерно в восемь раз подчеркивает ключевую реальность: USDC используется чаще, а не просто удерживается в больших количествах.
Эффективные адреса кошельков достигли 7 млн, что на 24% больше год к году. Годовой эквивалент объема транзакций в Circle Payment Network (CPN) составил 14,7 млрд долларов, что на 76% больше квартал к кварталу. Число подключенных финансовых институтов выросло до 175. Синхронное расширение и пользовательской базы, и институционального внедрения формирует более прочную основу для роста USDC, чем один только рост предложения.
Смена сил в стейблкоинах: более глубокий смысл доли по объему
По рыночной капитализации USDT по-прежнему лидирует с примерно 183 млрд долларов циркулирующего предложения. Но на уровне транзакций меняется структура рынка.
Согласно on-chain данным, собранным Visa (с исключением переводов с бирж и бот-активности, чтобы отразить реальное экономическое использование), в первой половине 2026 года на USDC приходилось около 70% скорректированного объема транзакций стейблкоинов, тогда как на USDT около 25%. Скорректированный объем транзакций стейблкоинов в июне 2026 достиг рекордных 1,79 трлн долларов, что на 63% выше мая и на 125% выше июня 2025 года.
Разделение между «лидером по рыночной капитализации» и «лидером по транзакционному объему» указывает на то, что конкуренция стейблкоинов перешла в более дифференцированную фазу. USDC все чаще становится предпочтительным инструментом для институциональных расчетов, платежей и казначейских сценариев использования. В то же время USDT остается глубоко встроенным в глобальный рынок криптоторговли.
Данные Token Terminal усиливают это разделение: за последние 30 дней объем transfer USDC составил 3,2 трлн долларов. Роли этих стейблкоинов смещаются от «просто больше» к «существенно по-другому».
Комплаенс-ров и регуляторные попутные ветры
Комплаенс все больше проявляется как наиболее защищаемый фактор в конкуренции стейблкоинов.
Во 2-м квартале Circle получила одобрение от Управления контролера денежного обращения США (OCC) на создание Circle National Trust, федерального трастового банка. Компания стала одним из первых эмитентов стейблкоинов, получивших федеральную банковскую лицензию. Также Circle получила одобрение от Департамента финансовых услуг штата Нью-Йорк (NYDFS) на открытие траст-компании по цифровым активам, Circle New York Trust.
В Европе Circle стала первым глобальным эмитентом стейблкоинов, получившим лицензию Electronic Money Institution (EMI) в рамках MiCA. Это позволяет USDC и EURC работать по регулируемым траекториям комплаенса во всех 30 странах Европейской экономической зоны.
Принятие в США закона GENIUS формирует федеральную регуляторную рамку для платежных стейблкоинов, дополнительно стимулируя финансовые институты участвовать в цифровых активах, обеспеченных долларом. Крупные структуры, включая BNY и Standard Chartered, в последнее время расширили расчетные сервисы, ориентированные на USDC.
Комплаенс это не маркетинговая риторика. Это обязательное условие для входа институционального капитала в экосистему стейблкоинов. Когда традиционные финансовые институты выбирают инфраструктуру для стейблкоинов, федеральная банковская лицензия и авторизация MiCA формируют практически несменяемый барьер входа.
Arc Mainnet: от эмитента стейблкоинов к поставщику инфраструктуры блокчейна
16 сентября Arc официально запустит свое публичное mainnet. Arc уже работает на приватном mainnet, где участвуют более 100 строителей экосистемы и институциональных разработчиков.
В составе стартовой группы валидаторов указаны BlackRock, DTCC, Galaxy, Global Payments, ICE, Mastercard, MoneyGram, SBI Group, Standard Chartered, Sumitomo Corporation и Visa. BlackRock планирует развернуть фонд BUIDL на Arc, а DTCC токенизирует активы, находящиеся в кастодиальной опеке, на Arc.
Стратегическая значимость Arc выходит далеко за рамки запуска нового блокчейна. Для Circle это означает скачок от роли «эмитента стейблкоинов» к роли «поставщика инфраструктуры блокчейна». Если проект окажется успешным, Arc может открыть для Circle новые источники выручки помимо резервного дохода, включая сетевые комиссии за транзакции, сервисы для валидаторов и расчеты по токенизированным активам, и другие направления.
Повышение годового прогноза следует этой логике. Circle увеличила прогноз по прочим доходам с 150–170 млн долларов до 310–330 млн долларов. Однако то, сможет ли выручка, связанная с Arc, поддерживаться в долгосрочной перспективе, зависит от того, какая доля выручки Arc будет приходиться на продолжающуюся сетевую активность, а не на разовые продажи токенов.
Замедление роста и разногласия по оценке: дискуссия «быки против медведей» на Уолл-стрит
За день до выхода отчета Morgan Stanley понизил рейтинг Circle с «Hold» до «Underperform» и сократил целевую цену с 106 до 38 долларов. В качестве причин назывались замедление роста USDC, усиление конкурентного давления и вероятность того, что переход компании к бизнес-модели на транзакционных комиссиях может занять больше времени, чем ожидает рынок.
Такое понижение рейтинга создает интересный контраст с данными из отчета. С одной стороны, рост выручки снизился с 20% до 7%, а циркулирующее предложение USDC на конец квартала уменьшилось на 4,8% квартал к кварталу, и эти индикаторы действительно указывают на ослабление динамики роста. С другой стороны, объем on-chain транзакций вырос на 151%, рост эффективных кошельков составил 24%, а годовой эквивалент объема транзакций CPN увеличился на 76% квартал к кварталу. Это говорит о том, что глубина внедрения и сетевые эффекты продолжают ускоряться.
В основе разногласий лежит спор о логике оценки. Circle нужно перейти от модели «зарабатывать на держателях USDC» к модели «зарабатывать на использовании USDC». Первая модель предполагает пассивную доходность, зависящую от ставок. Вторая модель предполагает активную доходность, зависящую от объема транзакций. Итог перехода определит верхний предел долгосрочной оценки Circle.
Риски и неопределенность
Любой анализ Circle должен учитывать несколько ключевых рисков. Падение процентных ставок будет напрямую сжимать резервный доход, который сейчас является источником более 95% выручки Circle. Если Федеральная резервная система войдет в цикл снижения ставок, выручка может оказаться под давлением даже при продолжении роста циркулирующего предложения USDC.
У конкуренции тоже есть неопределенности. Open USD Consortium, в частности, совместно инициирован институтами, включая Visa, Mastercard, Stripe и Coinbase. Новые формы цифровых активов, например токенизированные фонды, также могут нести риск замещения для USDC.
Самая большая неизвестность связана с тем, насколько хорошо Arc выполняет свою задачу. Запуск mainnet является лишь начальной точкой. Реальное испытание ценности бизнес-модели Arc заключается в том, сможет ли сеть генерировать устойчивую активность по транзакциям и комиссионную выручку.
Заключение
Финансовые результаты Circle за 2-й квартал показывают компанию в момент стратегического перелома. 701 млн долларов выручки и 73,3 млрд долларов циркулирующего предложения USDC подчеркивают ее базовую позицию в сегменте стейблкоинов, однако замедление роста выручки и снижение циркулирующего предложения к концу квартала указывают на усиливающееся давление на рост. USDC структурно обгоняет USDT по объему транзакций (70% против 25%). Параллельно накапливаются лицензии по комплаенсу, включая федеральное банковское одобрение OCC и лицензирование EMI по MiCA, что формирует институциональные барьеры, которые сложно воспроизвести. Направление Arc с mainnet указывает на стратегическое обновление от эмитента стейблкоинов к поставщику инфраструктуры блокчейна.
Расхождение во взглядах «быки против медведей» на Уолл-стрит, где Morgan Stanley снижает целевую цену до 38 долларов, в то время как компания повышает прогноз на весь год, отражает фундаментальное несогласие по логике оценки. Это в первую очередь бизнес по резервному доходу, зависящему от ставок, или бизнес по финансовой инфраструктуре, зависящей от объема транзакций? Ответ станет более очевидным в течение 12–18 месяцев после запуска Arc mainnet.
Часто задаваемые вопросы (FAQ)
В: Какова была общая выручка Circle во 2-м квартале 2026 года?
О: Общая выручка Circle и резервный доход во 2-м квартале 2026 года составили 701 млн долларов, что на 7% больше год к году, и было немного ниже консенсус-оценки Уолл-стрит в 713,32 млн долларов. Резервный доход составил 668 млн долларов.
В: Какое сегодня циркулирующее предложение USDC?
О: По состоянию на конец 2-го квартала 2026 года циркулирующее предложение USDC составляло 73,3 млрд долларов, что на 19% больше год к году. Средний объем в обращении в 2-м квартале составил 76,5 млрд долларов, что на 25% больше год к году.
В: Как изменились доли USDC и USDT?
О: По рыночной капитализации USDT по-прежнему занимает первое место примерно с 183 млрд долларов. Но по объему транзакций, согласно данным Visa, в первой половине 2026 года на USDC приходилось около 70% скорректированного объема транзакций стейблкоинов, тогда как на USDT около 25%.
В: Какие важные лицензии по комплаенсу получила Circle?
О: Во 2-м квартале Circle получила одобрение OCC на создание Circle National Trust, став одним из первых эмитентов стейблкоинов с федеральной банковской лицензией. Ранее она уже получила лицензию EMI по рамкам MiCA в Европе.
В: Когда запускается Arc mainnet и какие институты участвуют?
О: Arc mainnet официально запустится 16 сентября 2026 года. В состав стартовых валидаторов входят 11 организаций, включая BlackRock, DTCC, Mastercard, Visa и Standard Chartered.
В: Почему Morgan Stanley понизил рейтинг Circle?
О: Morgan Stanley понизил Circle с «Hold» до «Underperform», сократив целевую цену с $106 до $38. Причины заключались в замедлении роста USDC, усилении конкурентного давления, а также в вероятности того, что переход компании к модели, основанной на транзакционных комиссиях, будет происходить медленнее, чем ожидает рынок.
