Título original: Quando a Década Desaparece
Autor original: AdvisorAnalyst Equipe de Edição
Tradução: Peggy, BlockBeats

Nota do editor: A crença na manutenção de ações a longo prazo muitas vezes baseia-se numa escala de tempo suficientemente longa: desde que o ciclo seja prolongado, o mercado acabará por recompensar a paciência. Mas para investidores reais, o tempo não é uma variável abstrata. A reforma, o fluxo de caixa, a pressão de resgates e as oscilações emocionais podem transformar a «rentabilidade média a longo prazo» numa promessa que nem sempre se cumpre.

Este artigo, baseado na história de 155 anos do mercado de ações dos EUA, revisita três períodos de estagnação de retorno real: 1929—1954, 1966—1982 e 2000—2013, apontando que o chamado «Década Perdida» não é uma coincidência histórica, mas uma fase estrutural recorrente no mercado de ações. Estes períodos representam cerca de 35% da história do mercado desde 1871, e trazem não apenas um atraso no crescimento da riqueza, mas também um dano permanente ao caminho dos juros compostos.

O artigo ainda alerta que vários indicadores de avaliação do mercado de ações dos EUA já estão em níveis históricos elevados: o CAPE está próximo do 99º percentil desde 1881, o índice de Buffett, Tobin’s Q e o prémio de risco das ações também indicam um ambiente frágil semelhante. Ao mesmo tempo, o autor refuta a ideia tradicional de «perder o melhor dia de negociação», apontando que a maioria dos dias de maior subida ocorrem em fases de mercado em baixa e crises, frequentemente adjacentes aos piores dias de negociação. Para consultores de investimento e investidores de longo prazo, o problema não é prever quando ocorrerá a próxima crise, mas sim identificar antecipadamente os riscos através de sinais como avaliação e amplitude de mercado, protegendo o crescimento dos juros compostos antes de um ciclo de retorno baixo a longo prazo.

A seguir, o texto original:

A argumentação tradicional sobre investimento em ações baseia-se na rentabilidade média a longo prazo. Mas ela não considera adequadamente uma situação: o que acontece se, durante a fase de acumulação de riqueza do cliente, ocorrer exatamente nesses 16 anos errados.

Ryan Gorman, CFA, CMT, gestor de portfólio da Tamarisk Capital Management e Quoin Capital Analytics, juntamente com Shawn Keel, CFA, CMT, e Vincent Randazzo, CMT, publicou uma pesquisa que todo consultor de investimentos deveria ter na mesa: «Atravessando a Década Perdida: Protegendo o Juros Compostos a Longo Prazo em um Mercado em Baixa Prolongada». Com base em 155 anos de dados do banco de dados de Robert Shiller na Yale, esta análise apresenta uma conclusão empiricamente sólida e estrategicamente urgente: a «Década Perdida» não é uma anomalia, mas uma característica estrutural do mercado de ações. E o ambiente atual apresenta semelhanças com esses períodos históricos, merecendo atenção séria.

A história já fornece uma resposta clara

O autor identificou três fases distintas no mercado de ações dos EUA, nas quais investidores que compraram e mantiveram ações quase não tiveram retorno real. De 1929 a 1954, o mercado levou 25 anos para recuperar o pico real anterior. De 1966 a 1982, durante a estagflação, o retorno anualizado real foi cerca de -1,77%. De 2000 a 2013, período que abrange o estouro da bolha da internet e a crise financeira global, o retorno anualizado real foi aproximadamente 0,05%, com uma perda máxima de 52%. Estes três períodos totalizam 54 anos, cerca de 35% de toda a história do mercado desde 1871.

O autor afirma claramente: «A Década Perdida não precisa ser desencadeada pelos mesmos fatores. Elas podem ocorrer em diferentes ciclos econômicos e ambientes institucionais, mas proporcionam uma experiência semelhante aos investidores — perdas prolongadas, danos ao crescimento dos juros compostos, e reações negativas que muitas vezes persistem após a recuperação do mercado.»

Precedentes internacionais reforçam essa visão. O índice Nikkei 225 do Japão atingiu 39.000 pontos em dezembro de 1989, e só recuperou esse nível em 2024, após 35 anos. O índice Euro Stoxx 50 da Europa atingiu o pico em março de 2000, e só voltou ao topo em final de 2025. O autor alerta que o padrão de recuperação do mercado americano — que sempre consegue se recuperar no final — «não deve ser visto como uma lei imutável».

O mecanismo matemático que torna as perdas permanentes

Essa é uma contribuição que vai além da análise histórica. O autor demonstra que a Década Perdida não é apenas um atraso na acumulação de riqueza, mas também causa um dano permanente. Suponha dois portfólios com uma meta de retorno médio de 7% a longo prazo, mas um deles passa por um período de 13 anos sem retorno. No final, o valor final de ambos será significativamente diferente. O caminho B só atingirá cerca de 80% do valor do caminho A. Essa diferença é permanente, e mesmo que os retornos normalizem depois, não será possível recuperá-la.

As condições matemáticas para a recuperação ampliam ainda mais o problema. Uma queda de 50% requer um aumento de 100% para recuperar o valor. Se a taxa de retorno anual for apenas 3% — compatível com ambientes de avaliação elevados históricos —, levará cerca de 23,4 anos para recuperar. O autor afirma claramente: «Este é o custo oculto da Década Perdida: ela não traz apenas retornos baixos nesse período, mas também um dano permanente ao caminho dos juros compostos.»

Contexto de avaliação: percentil 99

A seção do artigo sobre avaliação apresenta uma descoberta que todo consultor deve considerar. O CAPE (Relação Preço-Lucro Ajustada pelo Ciclo) atual é de 39,9, situando-se no 99º percentil de todas as observações desde 1881. Houve apenas uma ocasião em que superou esse nível, em março de 2000, com pico de 44,2. A média histórica do CAPE é 17,7.

O autor adota uma postura cautelosa — o CAPE não é uma ferramenta de timing — mas seus sinais indicam claramente uma direção. Quando o CAPE está nos quintis mais baixos, a rentabilidade real média nos próximos 10 anos é de 10,7%, sem exemplos de retornos negativos; quando está nos quintis mais altos, a rentabilidade média é de apenas 3,6%, com 24% das observações apresentando perdas. O índice de Buffett (relação valor de mercado com PIB) está próximo de 190%, acima dos picos de 2000 e 2007. Tobin’s Q e o prémio de risco das ações também indicam sinais semelhantes.

«Quando CAPE, valor de mercado/PIB, Tobin’s Q e o prémio de risco das ações indicam avaliações elevadas ao mesmo tempo, os registros históricos mostram que a tolerância ao risco do mercado está se estreitando.»

Desmistificando a ideia de «perder o melhor dia de negociação»

A parte mais prática do artigo responde diretamente a uma das frases mais usadas na indústria contra a gestão tática. O autor analisou os 20 dias de maior desempenho do S&P 500 entre 1988 e 2025, e descobriu que 18 deles, ou seja, 90%, ocorreram quando o índice estava abaixo da média móvel de 200 dias. Quarenta e dois por cento dos melhores dias aconteceram em fases tradicionalmente de mercado em baixa.

Isso significa: «Os melhores dias de negociação não são distribuídos aleatoriamente entre mercados em alta e baixa. Eles tendem a se concentrar em fases de crise, quando os preços estão baixos.» E esses dias de crise, frequentemente, coincidem com os piores dias de negociação. Em outubro de 2008, o maior ganho diário (+11,6%) ocorreu poucos dias após a maior queda. Os dois eventos não podem ser facilmente separados. O autor afirma: «Os investidores não podem capturar apenas os melhores dias de negociação durante esses períodos, sem experimentar também os piores.»

Estrutura de amplitude de mercado: o que deve ser observado

A última parte do artigo propõe uma estrutura sistemática para identificar o estado do mercado, baseada na amplitude de mercado — ou seja, na observação do envolvimento de diferentes títulos, em vez de confiar apenas na média ponderada pelo valor de mercado. A principal ideia é que: a deterioração estrutural «costuma se manifestar primeiro na amplitude de mercado, antes de aparecer nos índices ponderados pelo valor de mercado».

Antes da crise de 1973—1974, a quantidade de ações em alta e em baixa já mostrava divergência no início de 1973, em relação ao S&P 500. Em 1999, a deterioração da amplitude de mercado precedeu o colapso das ações de tecnologia em 2000. O autor acredita que a amplitude de mercado pode fornecer «alertas precoces, mais eficazes do que indicadores baseados apenas na tendência de preços». Quando combinada com avaliação, essa estrutura torna-se ainda mais esclarecedora: «A avaliação elevada estabelece o pano de fundo do ambiente de mercado… enquanto a deterioração da amplitude fornece evidências comportamentais.»

Principais lições para consultores de investimento

A conclusão do artigo é bastante útil para comunicação com clientes: «O problema não está em ser otimista ou pessimista, mas em estar satisfeito ou preparado.»

De forma concreta, os consultores devem extrair quatro lições desta pesquisa. Primeira, o risco de retorno sequencial não é uma teoria. Historicamente, os EUA passaram 35% do tempo em uma «Década Perdida», e se o cliente se aposentou exatamente nesse período, enfrentará não uma simples demora, mas um dano permanente ao crescimento dos juros compostos. Segunda, o CAPE no percentil 99 não prevê o momento exato, mas define um ambiente de mercado mais frágil. Avaliação e amplitude de mercado não são sinais concorrentes, mas complementares. Terceira, a objeção de «perder o melhor dia de negociação» não resiste à análise empírica, pois esses dias tendem a coincidir com os piores; gerenciar sistematicamente as perdas significa evitar ambos. Quarta, uma estrutura adaptativa baseada na amplitude de mercado não exige timing preciso, mas sim uma reação disciplinada às condições observáveis, sem tentar prever o futuro.

O autor não afirma que uma quarta Década Perdida necessariamente acontecerá. O que a história mostra de verdade é que as condições que costumam preceder esses períodos podem ser identificadas; e, em comparação com uma aceitação passiva, a preparação antecipada sempre oferece uma base mais resiliente.

[Link para o artigo original]

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