SpaceX SPCX IPO preço de lançamento $135：Lucro de Q1 de 4,28 bilhões de dólares, como sustenta uma avaliação de $1,75 trilhão?

Em junho de 2026, uma empresa que revolucionou a curva de custos da indústria aeroespacial está prestes a reescrever a história do mercado de capitais global. A SpaceX emitirá aproximadamente 555,6 milhões de ações ordinárias Classe A a um preço fixo de 135 dólares por ação, levantando cerca de 75 bilhões de dólares, com uma avaliação da empresa entre aproximadamente 1,75 trilhão e 1,77 trilhão de dólares — o que significa que, desde o momento em que começou a negociar oficialmente na NASDAQ em 12 de junho (código SPCX), a SpaceX superará o recorde de IPO de 29,9 bilhões de dólares da Saudi Aramco em 2019, tornando-se a maior oferta pública inicial de todos os tempos. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup e JPMorgan atuarão como coordenadores principais, com mais 18 bancos envolvidos na distribuição, formando uma linha de frente quase completa das principais instituições de Wall Street.

No entanto, por trás dessa escala sem precedentes, há uma divergência de avaliação igualmente sem precedentes. Como pode uma empresa que registrou prejuízo líquido de 4,94 bilhões de dólares em 2025, e cujo prejuízo no primeiro trimestre de 2026 aumentou para 4,28 bilhões de dólares, sustentar uma avaliação de IPO de 1,75 trilhão de dólares? A capacidade de fluxo de caixa do Starlink é suficiente para compensar o consumo contínuo dos dois gigantes de gastos, xAI e Starship? O estrutura de ações com duplo voto, na qual Elon Musk detém mais de 85% do poder de voto, o que isso significa para os acionistas minoritários?

Visão consolidada das finanças: crescimento acelerado, altos investimentos de capital e prejuízos maciços em uma tríade

O prospecto S-1 revelou pela primeira vez o quadro financeiro completo da SpaceX após a fusão com a xAI, apresentando três características marcantes.

Receita em rápida expansão, mas prejuízo também crescendo. De 2023 a 2025, as receitas operacionais consolidadas da SpaceX foram de 10,387 bilhões, 14,015 bilhões e 18,674 bilhões de dólares, respectivamente, com um crescimento de 33,2% em 2025. No primeiro trimestre de 2026, a receita foi de aproximadamente 4,69 bilhões de dólares, mantendo a tendência de crescimento. Contudo, o prejuízo líquido de 2025 foi de 4,937 bilhões de dólares, com prejuízo operacional de 2,59 bilhões. O ano de 2024, que teve lucro temporário de 791 milhões de dólares, foi completamente consumido. No primeiro trimestre de 2026, o prejuízo líquido consolidado disparou para cerca de 4,28 bilhões de dólares, quase igual ao prejuízo total de 2025.

O EBITDA ajustado mostra a capacidade de geração de caixa operacional, mas não consegue esconder o buraco negro dos investimentos de capital. Em 2025, o EBITDA ajustado foi de 6,58 bilhões de dólares, indicando que, após excluir itens não monetários e despesas pontuais, a geração de caixa operacional do negócio principal tinha uma base razoável. No entanto, no primeiro trimestre de 2026, os gastos de capital atingiram 10,107 bilhões de dólares, sendo 7,723 bilhões de dólares na divisão de IA. No mesmo período, a dívida total subiu de 24,747 bilhões para 29,1 bilhões de dólares, enquanto o caixa e equivalentes caíram de 15,852 bilhões para 11,385 bilhões de dólares, indicando que a SpaceX está consumindo cerca de 3 bilhões de dólares de caixa por trimestre.

O prejuízo acumulado é um importante indicador de risco. O documento S-1 revela claramente que, até o momento do IPO, o déficit acumulado era de aproximadamente 41,3 bilhões de dólares. A SpaceX também admite na sua documentação que “tem um histórico de prejuízos líquidos e pode não conseguir obter lucro no futuro”, prevendo que continuará a incorrer em gastos de capital significativos até que seus produtos de IA se tornem lucrativos.

Após entender esses números macro, surge uma questão adicional: de onde vêm esses prejuízos? Qual é o papel de cada uma das três principais áreas de negócio?

Análise detalhada das três áreas de negócio: foguetes, Starlink e xAI — receitas e lucros

Na sua documentação, a SpaceX divide seus negócios em três setores: espaço (Space), conectividade (Connectivity) e IA — correspondendo às dimensões de “agora (foguetes e lançamentos), curto prazo (Starlink), e futuro (capacidade de IA e modelos)”, em três horizontes temporais.

Setor de conectividade (Starlink): única base de lucro, representando cerca de 69% da receita

Starlink é atualmente o pilar financeiro mais importante da SpaceX e o ativo mais verificável para ancorar sua avaliação.

Até 31 de março de 2026, a Starlink tinha cerca de 10,3 milhões de assinantes em 164 países e regiões, contra 5 milhões um ano antes, um crescimento de aproximadamente 105%. A constelação de satélites em órbita baixa conta com cerca de 9.600 satélites ativos, com mais de 23.000 links de laser intersatélite. Em 2025, a receita anual da Starlink foi de 11,39 bilhões de dólares, representando cerca de 61% do total, com crescimento de aproximadamente 50% em relação ao ano anterior.

A qualidade de lucro também é destacável. Em 2025, a operação da Starlink gerou um lucro operacional de 4,423 bilhões de dólares, com uma margem de lucro operacional de aproximadamente 39%; no primeiro trimestre de 2026, o lucro operacional foi de 120 milhões de dólares, sendo o único setor a gerar lucro. É importante notar que a receita média por usuário (ARPU) da Starlink caiu cerca de 18% desde 2023, refletindo uma estratégia agressiva de preços para conquistar mercado rapidamente, o que levanta a questão de como equilibrar crescimento de usuários e rentabilidade no futuro.

Velocidade média de download de 225 Mbps, latência média de cerca de 25 ms, taxa de conexão média de 99,9%. Os satélites V3 que serão lançados em breve terão banda de 1024 Gbps por satélite (10 vezes maior que os satélites V2), e o Starship poderá lançar 60 satélites de uma só vez, aumentando a capacidade de rede em aproximadamente 61.000 Gbps por lançamento. Isso significa que, nos próximos 12 a 18 meses, a capacidade de rede da Starlink terá um aumento exponencial, ampliando ainda mais a vantagem competitiva.

No primeiro trimestre de 2026, a divisão de conectividade contribuiu com cerca de 3,26 bilhões de dólares para a receita, representando aproximadamente 69% do total, sendo atualmente a base de receita da SpaceX.

Foguetes (Space e Starship): receita estável, mas investimentos em P&D corroem lucros

Em 2025, a SpaceX realizou cerca de 170 lançamentos da série Falcon, transportando mais de 80% do peso orbital global — em 2021, eram 45%, e em 2023, 65%. A tecnologia de reutilização de foguetes já entrou na fase industrial: com 170 lançamentos anuais, usam-se cerca de 8 propulsores novos.

Os custos de lançamento foram significativamente reduzidos: de uma média histórica de aproximadamente US$ 18.500 por kg para cerca de US$ 2.700 por kg no Falcon 9 e cerca de US$ 1.400 por kg no Falcon Heavy, com o objetivo do Starship V3 de reduzir esses custos em mais de 99%.

Porém, o desempenho financeiro do setor espacial não é brilhante. Em 2025, a receita foi de aproximadamente 4,1 bilhões de dólares (excluindo lançamentos internos de satélites), com crescimento de apenas 8%. O problema central é o investimento em pesquisa e desenvolvimento do foguete pesado Starship: em 2025, consumiu mais de 3 bilhões de dólares, e no primeiro trimestre de 2026, mais 930 milhões de dólares. Isso resultou em uma forte erosão do lucro operacional do setor, que foi de cerca de 657 milhões de dólares em 2025.

A estratégia do setor espacial não está focada na rentabilidade própria, mas na capacidade de fornecer custos muito inferiores aos concorrentes para as operações de Starlink e xAI. Cada lançamento de satélites Starlink, cada implantação futura de satélites de IA em órbita, depende da curva de custos do Falcon e do Starship.

Setor de IA (xAI): maior fonte de prejuízo, buraco negro de investimentos

O setor de IA é atualmente a variável mais central na situação financeira da SpaceX.

Em 2025, a receita foi de aproximadamente 320 milhões de dólares, mas o prejuízo operacional atingiu 6,355 bilhões de dólares. No primeiro trimestre de 2026, o prejuízo do setor de IA foi de cerca de 2,5 bilhões de dólares, mais da metade do prejuízo líquido consolidado de 4,28 bilhões. Os investimentos de capital em IA em 2025 totalizaram 12,727 bilhões de dólares, e no primeiro trimestre de 2026, mais 7,723 bilhões, principalmente para a construção de centros de supercomputação e implantação de capacidade de processamento.

Esses investimentos massivos têm como ponto de partida a visão de longo prazo de um “centro de capacidade de IA espacial”. A SpaceX revelou em seu prospecto um mercado total endereçável (TAM) de até 28,5 trilhões de dólares — dos quais, 26,5 trilhões de dólares vêm de negócios relacionados à IA.

A viabilidade de transformar prejuízo líquido em fluxo de caixa positivo depende do sucesso de dois grandes contratos de leasing de capacidade de computação já assinados.

Primeiro contrato: a Anthropic concordou em pagar mensalmente 1,25 bilhão de dólares a partir de maio, para alugar milhares de GPUs NVIDIA no centro de dados Colossus, com duração até maio de 2029, totalizando aproximadamente 45 bilhões de dólares.

Segundo contrato: a SpaceX assinou um acordo de longo prazo com o Google para serviços de nuvem, pelo qual o Google pagará cerca de 920 milhões de dólares por mês de outubro de 2026 a junho de 2029, totalizando aproximadamente 30 bilhões de dólares.

Esses dois contratos garantem à SpaceX uma receita recorrente mensal superior a 2,1 bilhões de dólares, o que, anualmente, equivale a mais de 25 bilhões de dólares. Se esses contratos forem cumpridos pontualmente e gerarem fluxo de caixa positivo, a situação de prejuízo estrutural do setor de IA será significativamente melhorada. Contudo, é importante notar que o contrato com o Google só começará a entregar resultados a partir de outubro de 2026, limitando seu impacto de curto prazo.

Lógica de fluxo de caixa do modelo de negócios de foguetes reutilizáveis: da vantagem física à vantagem financeira

O diferencial competitivo da SpaceX não vem de uma única inovação tecnológica, mas de um ciclo de negócios comprovado.

No nível físico: com 170 lançamentos em 2025, usando cerca de 8 propulsores novos, o custo de lançamento do Falcon 9 caiu para cerca de US$ 2.700 por kg, aproximadamente 15% da média histórica do setor. Cada propulsor pode ser recuperado por pouso e recondicionado, reduzindo continuamente o custo fixo por unidade com o uso repetido.

No nível comercial: esse baixo custo de lançamento se traduz na vantagem de custos de implantação da Starlink, que é menor que a de todos os concorrentes. Por exemplo, com o lançamento de satélites V3: o Starship pode lançar 60 satélites de uma só vez, aumentando a capacidade de rede em cerca de 61.000 Gbps por lançamento, cerca de 20 vezes mais que o lançamento de V2 com Falcon 9.

No nível financeiro: em 2025, o lucro operacional da Starlink de 4,4 bilhões de dólares foi quase totalmente sustentado pela capacidade de implantação de baixo custo do Falcon 9 e do Falcon Heavy. Em contraste, no primeiro trimestre de 2026, os gastos com pesquisa e desenvolvimento do Starship foram de 930 milhões de dólares, enquanto o lucro operacional da Starlink foi de aproximadamente 120 milhões de dólares, evidenciando a disparidade.

Na estrutura de fluxo de caixa, a SpaceX essencialmente envia satélites ao espaço usando foguetes de baixo custo, gera receita de assinaturas com a Starlink, e parte do lucro é reinvestido em capital para Starship e xAI, buscando recuperar o fluxo de caixa por meio de maior eficiência de implantação futura e contratos de leasing de capacidade de processamento. No primeiro trimestre de 2026, a divisão de conectividade gerou cerca de 120 milhões de dólares de lucro operacional, a divisão espacial teve prejuízo de aproximadamente 660 milhões de dólares, e a de IA, prejuízo de cerca de 2,5 bilhões de dólares. A SpaceX está usando cada centavo ganho com a Starlink para subsidiar os gigantes de gastos que são o Starship e a xAI. Esse ciclo de crescimento — “caixa gerador de receita → investimentos de capital → aumento de receita futura → maior caixa” — é logicamente consistente, mas ainda não foi validado pelos dados financeiros.

Taxa de crescimento implícita na avaliação de US$ 135 por ação: uma análise de plausibilidade

Com uma avaliação de aproximadamente 1,75 trilhão de dólares e receita consolidada de 18,674 bilhões de dólares em 2025, a relação preço/vendas (P/S) fica entre cerca de 93,7 e 113 vezes.

O que essa multiplicação significa? Como comparação, a Apple (AAPL) tem uma relação P/S de cerca de 30, Amazon (AMZN) de 60, e Tesla (TSLA) de 17. Entre as ações do S&P 500, nenhuma empresa de grande capitalização que já seja lucrativa é negociada a mais de 30 vezes o P/S.

Cálculo da taxa de crescimento implícita

Com uma avaliação de US$ 1,75 trilhão, a expectativa de crescimento implícita do mercado pode ser estimada por uma análise simples.

Assumindo os seguintes parâmetros (hipotéticos, para fins de raciocínio):

• Receita conservadora até 2030: US$ 50 bilhões
• Receita otimista até 2030: US$ 150 bilhões (com cerca de 50 milhões de usuários Starlink + expansão massiva de IA + sinergia com lançamentos de foguetes)
• Taxa de desconto: 10%
• P/E terminal: 25

Cenário conservador: o EPS em 2030 seria aproximadamente (50 bilhões × 30%) ÷ avaliação, descontado ao presente, resultando em uma relação P/S de cerca de 15, bem abaixo dos 95 implícitos na emissão a US$ 135. Para alcançar uma avaliação de 1,75 trilhão, a receita de 2030 precisaria estar na faixa de US$ 150 bilhões, com uma lucratividade compatível com um P/E de 25.

Para isso, a taxa de crescimento composta anual precisaria estar na faixa de 40% a 50%, o que implica que o número de usuários Starlink precisaria crescer de 10,3 milhões para cerca de 50 a 80 milhões, e a divisão de IA precisaria passar de prejuízo para receita de centenas de milhões de dólares por ano, além do Starship atingir a fase de implantação comercial. Dado o limite físico da indústria aeroespacial e o estágio atual de maturidade tecnológica, essa é uma previsão de crescimento extremamente agressiva.

Divergências institucionais e avaliação de referência

A Morningstar, por exemplo, atribui uma avaliação base ponderada de cerca de US$ 780 bilhões, aproximadamente 56% abaixo do objetivo de IPO de US$ 1,75 trilhão. O analista Nicolas Owens afirma: “Acreditamos que a avaliação da empresa está severamente superestimada, e que os investidores terão oportunidade de comprar a um preço mais atraente após o IPO”.

As razões para essa superestima incluem: (1) a “barreira de entrada” do xAI, com incertezas elevadas, Grok não sendo um grande modelo de ponta, e desvantagens competitivas frente à OpenAI; (2) os projetos de longo prazo como Starship e centros de capacidade de IA espacial, com ciclos de realização longos e investimentos contínuos; (3) a estrutura de duplo voto, na qual Musk mantém mais de 85% do poder de voto, podendo prejudicar os interesses dos acionistas minoritários, levando a uma avaliação com desconto adicional.

Comparação de múltiplos com o histórico de IPO da Tesla

Comparando com o IPO da Tesla em junho de 2010, quando a ação foi precificada a US$ 17, com avaliação de US$ 1,7 bilhão, receita de US$ 120 milhões e P/S de cerca de 14, a Tesla então entregava apenas cerca de 1.500 unidades do Roadster, e seu modelo de negócio ainda não tinha sido validado. Em contraste, a SpaceX, com uma relação P/S de 93 a 113, entrou na bolsa e imediatamente se tornou uma das maiores empresas do mercado de ações dos EUA, com uma avaliação de mercado de cerca de US$ 700 bilhões.

Mesmo pelo critério do PEG (relação preço/lucro ajustada pelo crescimento), a avaliação da SpaceX é bastante agressiva. Após um lucro temporário de 791 milhões de dólares em 2024, ela voltou a registrar prejuízos profundos em 2025 e no primeiro trimestre de 2026. Para justificar uma avaliação de US$ 1,75 trilhão com base nos lucros atuais, a expectativa de crescimento futuro precisa estar altamente embutida no preço. Nicolas Owens, da Morningstar, recomenda que os investidores “esperem por uma entrada mais baixa”, pois a avaliação atual é altamente dependente de expectativas de crescimento de longo prazo. Independentemente de a avaliação final ser ou não justificada, essa divergência representa uma das maiores variáveis de risco no mercado secundário.

Participação de 30% para investidores de varejo e visão geral dos riscos

Um aspecto diferenciado do IPO da SPCX é que a SpaceX planeja reservar até 30% das ações — potencialmente US$ 225 bilhões — para investidores de varejo, muito acima dos 5% a 10% típicos de IPOs tradicionais.

| Corretora | Valor mínimo de conta | Mecanismo de distribuição | | --- | --- | --- | | Fidelity | US$ 2.000 | Proporcional ou sorteio | | Robinhood | US$ 0 | Sorteio aleatório | | SoFi | US$ 0 | Proibido para traders iniciantes | | E*Trade | US$ 0 | Proporcional ou sorteio | | Charles Schwab | US$ 100.000 | Por ativos sob gestão |

A Fidelity reduziu o valor mínimo de US$ 100.000–$ 500.000 para US$ 2.000, justificando que a reserva de 30% para varejo aumenta significativamente a participação de investidores individuais. É importante notar que assinar uma intenção de compra (IOI) não garante a alocação final, que será feita por proporção ou sorteio, e os bancos não têm obrigação de distribuir ações a todos os interessados.

A participação massiva de investidores de varejo cria uma contradição estrutural: em IPOs tradicionais, os investidores institucionais obtêm alocações, e os investidores de varejo compram após a listagem, impulsionando o preço. Se os investidores de varejo receberem uma alocação excessiva na emissão, o potencial de alta no primeiro dia pode ser comprometido, criando incerteza sobre o suporte de preço inicial.

Riscos principais e análise de cenários

Risco de avaliação excessiva. Com uma relação P/S de 93 a 113, a SpaceX tem uma receita de cerca de US$ 18,7 bilhões em 2025, com lucro operacional de aproximadamente US$ 44 milhões. Os investimentos em IA continuam crescendo rapidamente, e os bancos de investimento já receberam pedidos de subscrição que superam em duas vezes a quantidade de ações disponíveis. Se o humor do mercado mudar, a correção do múltiplo de avaliação pode ser significativa.

Discrepância entre fluxo de caixa gerado e gastos. Em Q1 de 2026, a Starlink gerou cerca de US$ 120 milhões de lucro operacional, enquanto o setor de IA teve prejuízo de aproximadamente US$ 2,5 bilhões na mesma época. A curto prazo, a Starlink não consegue compensar o déficit de capital do xAI, e mesmo com o maior IPO da história, os US$ 75 bilhões levantados representam um período de aproximadamente 30 meses de queima de caixa, considerando o ritmo de gastos de cerca de US$ 3 bilhões por trimestre. O setor de IA precisa de cerca de 2,5 anos para passar de prejuízo a lucro.

Risco de governança com o voto de supermaioria. Com a estrutura de ações de duplo voto, Musk manterá mais de 85% do poder de voto após o IPO (ações B com 10 votos por ação, ações A com 1 voto). Essa estrutura, semelhante à do IPO da Tesla em 2010, dá a Musk controle quase absoluto, limitando a influência dos acionistas minoritários em decisões estratégicas, fusões e alocação de capital. Essa configuração já levou a avaliações com desconto adicional por parte de agências de classificação de risco. Além disso, há um mecanismo de over-allotment (greenshoe) de até 83 milhões de ações, que, se exercido, pode elevar o valor arrecadado para cerca de US$ 857 bilhões, potencialmente impactando a oferta e demanda no curto prazo.

Conclusão

O IPO da SpaceX não é uma simples entrada na bolsa — trata-se de uma emissão que não reflete apenas o valor presente de lucros históricos, mas uma opção de longo prazo sobre o monopólio da infraestrutura espacial.

Fisicamente, a SpaceX construiu uma vantagem comprovada na reutilização de foguetes e na implantação de satélites de internet, com uma base de milhões de usuários e margens operacionais próximas de 40%. No futuro, os principais fatores de risco e potencial de valorização estão na capacidade de escalar a IA e na comercialização do Starship, cujos cronogramas de realização determinarão a validade da avaliação de US$ 1,75 trilhão.

Por outro lado, os dados revelam contradições: duas das três áreas de negócio estão no vermelho, e o setor de IA tem prejuízo de US$ 2,5 bilhões por trimestre, enquanto os gastos de capital continuam elevados. Mesmo com o maior IPO da história, os US$ 75 bilhões levantados representam um período de queima de caixa de aproximadamente 30 meses, considerando o ritmo atual de gastos. A IA precisa se tornar lucrativa em cerca de 2,5 anos para sustentar a avaliação.

A avaliação de US$ 1,75 trilhão implica uma expectativa de crescimento composto de cerca de 40% a 50% ao ano nos próximos 10 a 15 anos. Cada etapa — de reutilização de foguetes a crescimento de usuários, de contratos de IA a comercialização do Starship — possui dados verificáveis que sustentam essa visão, mas também revela o quanto o mercado já precificou de forma otimista esses cenários.

Para o investidor participando do IPO da SPCX, a questão central é: ao pagar US$ 135 por ação, você está adquirindo um império comercial já validado ou uma narrativa de valor futuro sobre a economia espacial dos anos 2030?